核心观点 - 截至2026年1月2日当周，模拟组合收益普遍下滑，但部分信用风格策略如二级债子弹型、永续债下沉策略仍录得正收益[3] - 2025年全年，主要信用风格组合累计收益远低于过去两年同期，其中城投短端下沉、城投子弹型及城投久期组合累计综合收益靠前，分别为1.56%、1.36%、1.24%[11] - 收益来源方面，组合票息回升居多，年初配置与交易空间值得关注，部分策略当前年化票息较2025年低点距离在30个基点以上[4] - 近四周信用策略超额收益表现分化，金融债重仓策略在中长端跑赢基准，而城投哑铃型策略超额收益波动走低，可能预示超长端底部信号[5] 一、组合策略收益跟踪 1、组合周度收益一览 - **整体表现**：本周模拟组合收益普遍下滑，利率风格组合中，二级债子弹型、存单下沉型策略周度收益分别为-0.03%、-0.04%；信用风格组合中，二级债子弹型、永续债下沉策略仍有正收益，分别为0.02%、0.01%[3][16][17] - **分券种表现**： - **同业存单**：信用风格存单重仓组合周度收益均值下行0.2个基点至0%，近两周在盈亏平衡线附近徘徊[3][20] - **城投债**：城投重仓组合平均收益压降6.8个基点至-0.04%，其中短端下沉策略回撤最小，超长债拖累收益，哑铃型组合亏损达-0.06%[3][20] - **二级资本债**：重仓组合收益均值环比下滑3.1个基点，但小幅超越对应利率风格组合，子弹型组合呈现正收益[3][20] - **超长债**：重仓策略收益均值回落12.5个基点至-0.17%，其中城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为-0.12%、-0.11%和-0.29%[3][20] 2、组合周度收益来源 - **票息空间**：二级、城投超长型、二永久期及永续债下沉策略2026年年初的票息空间较大，其当前年化票息较2025年低点距离均在30个基点以上[4][28] - **配置价值**：永续债久期、城投哑铃型策略票息年化在2.18%-2.19%左右，也有一定配置价值[4][28] - **修复行情**：中长端二永债重仓组合节后有概率继续走修复行情[4][28] 二、信用策略超额收益跟踪 - **近四周累计超额**：二级债下沉、永续债久期及二级债子弹型组合的累计超额收益分别达到1.8个基点、1.3个基点、-0.4个基点，其余中长端策略累计超额处于负区间[5][34] - **城投策略表现**：城投久期、哑铃型组合累计超额收益仍在-13个基点附近，但哑铃型策略较子弹型超额收益的波动降低，可能预示超长端底部信号[5][34] - **分期限表现**： - **短端**：本周存单策略、城投下沉策略收益均不及基准[5][37] - **中长端**：除城投久期、哑铃型及券商债久期策略外，其余组合超额收益回正，其中二级债子弹型、永续债下沉组合超额达到5.6个基点、5个基点，表现亮眼[5][37] - **超长端**：超额收益在券种间分化，城投、产业超长型策略读数回升至3.5个基点、5个基点，而二级超长型策略较基准组合仍为负偏离状态[5][37]