行业投资评级 - 银行行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 策略思维看银行，核心观点为“鸡蛋多放一个篮子，市场磨底银行回调”，本周市场在底部区域反复、成长超跌反弹，银行逆势回调、行业排名靠后，风格轮动是主要线索，归因于三季报落地后的获利了结与科技成长反弹分流资金[1][10] - 这一轮回调是风格再平衡下的资金腾挪，基本面并未转弱；往后看定价仍由业绩与资本主导，板块相对收益取决于成长交易的拥挤度与业绩兑现的成色[1][10] - 三季报确认营收增速回升、净息差环比基本持平，负债端降本效果继续释放；资本端进入集中补充窗口，二级资本债与永续债发行提速、票面利率处于低位，有助于大行锁定长期低成本资金、抬升资本缓冲[11] - 中短期看，若科技行情延续则红利资产阶段性承压；若海外科技波动加剧、风险偏好回落，低波高股息的配置价值将重新显现；无风险利率低位运行，高股息资产的绝对吸引力仍在[11] 银行板块个股表现 - 本周（11月2日至6日）银行板块下跌1.64%，申万一级行业周涨跌幅排名第28，表现低于万得全A（+3.13%），跑输全市场4.77个百分点[12] - 各类型银行周涨跌幅由高到低依次为农商行（-0.28%）、股份行（-0.62%）、城商行（-1.85%）、国有行（-2.98%），跌幅排序与上周基本对调，前期涨幅较大的国有大行调整幅度居前[12] - 本周42家上市银行中14家上涨、28家下跌，涨幅居前为北京银行（+3.53%）、华夏银行（+2.66%）、光大银行（+1.94%）；跌幅居前为上海银行（-12.03%）、厦门银行（-3.98%）、民生银行（-3.95%）[12] - 北京银行、华夏银行延续估值修复，与前期滞涨的股份行同步补涨[12] 行业层面重要事件 - 央行两项资本市场工具同步加力：11月2日三部门召开座谈会，提出将股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排；11月4日起再贷款利率由1.25%下调0.25个百分点至1%，支持对象为21家全国性银行和5家系统重要性城商行，宁波银行、江苏银行、上海银行、南京银行、北京银行纳入支持范围，支持比例100%、期限1年可展期，银行报送的额度申请已超2000亿元[13] - 11月3日央行开展第三次证券、基金、保险公司互换便利操作，操作金额1000亿元，31家证券、基金公司参与投标，中标费率10bp[13] - 利率自律机制核心成员扩容：11月6日公布2026年成员名单，核心成员由15家增至18家，上海银行、杭州银行、宁波银行三家城商行新入列；基础成员由1536家降至1459家，观察成员由313家降至227家[14][15] - 第九届进博会11月5日至10日举办，吸引162个国家和地区、国际组织参与，4142家境外企业参展，整体展览面积首次突破44万平方米、企业展首次突破37万平方米，世界500强与行业龙头参展企业首次超过300家；中国银行连续第九年发布综合金融服务方案，工商银行受托布展近160家展商，交通银行组织超1600人交易分团，浦发银行推出离岸金融创新试点方案，进出口银行发布“智融全球2026”专项方案[15] - 商业银行二永债年内发行逼近2万亿元：截至11月5日，年内二级资本债与永续债已发行104只、合计1.95万亿元，同比增长10.7%；四季度发行主体向国有大行与头部股份行集中，中小银行参与度走低，大行票面利率普遍落至1.8%—2.0%；全年约1.12万亿元二永债到期或行权，赎旧发新构成刚性接续需求[16] - 普通型人身险预定利率研究值降至1.9%：11月4日公布研究值为1.9%，较上期1.94%回落4个基点，与在售普通型产品2.0%的预定利率上限相差10个基点，未触及连续两个季度高25个基点的调整阈值，年内预定利率上限不再下调；该值自2025年公布以来由2.34%降至1.9%、累计下调44个基点[16] 个股层面重要事件 - 农业银行发行500亿元二级资本债：11月3日簿记建档、11月5日发行完毕，为2026年第四期二级资本债（债券通），10年期固定利率、票面1.75%，第5年末附条件赎回权，募集资金用于补充二级资本[17] - 邮储银行启动200亿元永续债发行：11月4日簿记建档、11月6日起息，为2026年第二期永续债，基础发行规模200亿元、附不超过100亿元超额增发权，申购利率区间1.55%—2.05%[17] - 上海银行管理层增持实施完毕：11月4日公告，部分董事、高级管理人员及中层干部累计增持213.75万股、金额1977.22万元，达到计划下限1500万元的131.81%；董事长顾建忠增持10万股，增持完成后增持主体合计持股441.61万股、占总股本0.031%，所购股票锁定两年[17] - 紫金银行副行长任职资格获核准：11月4日公告，江苏金融监管局核准袁园副行长任职资格，高管架构调整为“一正六副”[17] - 贵州银行执行董事辞任：11月3日蔡东因工作安排辞去执行董事及相关委员会职务，辞任当日生效，与董事会无意见分歧[18] 银行债市行为分析 - 银行体系本周由净卖出转为净买入，中小型银行由卖转买是主要原因；两类银行合计净买入2237亿元，上周为净卖出305亿元，净买入额较上周增加1752亿元[19] - 大型银行本周净买入1039亿元，继续增配利率债，主要减持20-30年地方政府债和1年及以下信用债；利率债净买入633亿元，较上周增加272亿元，其中国债、政金债分别净买入366亿元和267亿元；期限上买盘以1-3年最为集中净买入374亿元，5-7年和3-5年分别净买入253亿元和204亿元；减持主要集中于20-30年国债和7-10年政金债，分别净卖出230亿元和180亿元；地方政府债净卖出444亿元，其中20-30年净卖出353亿元[19] - 中小型银行本周转为净买入1198亿元，同业存单买盘增加、利率债卖盘明显收窄；同业存单净买入899亿元较上周增加204亿元；信用债净买入254亿元，买盘主要集中于1-3年（165亿元）和3-5年（67亿元）；地方政府债由上周净卖出189亿元转为净买入147亿元；利率债净卖出规模由上周981亿元降至165亿元，其中国债小幅净买入10亿元、政金债净卖出175亿元；20-30年利率债由上周净卖出269亿元转为净买入223亿元，其中20-30年国债净买入222亿元，与大型银行在该期限的卖出方向相反[20] 政策事件 - 政策利率“换锚”正式实施：自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购操作、采用固定利率数量招标，目前操作利率1.25%；7天期逆回购调整为固定数量、利率招标，主要在税期、月末等时点开展；11月5日DR001、DR007加权平均利率分别为1.2660%、1.3179%；框架调整实质是增强对短端资金价格的调控力，同业负债成本的波动区间相应收窄[21] - 国务院金融工作报告明确继续实施适度宽松货币政策：11月5日公布报告提出继续实施好适度宽松的货币政策，提升金融服务实体经济适配性，并实施好支持资本市场的货币政策工具；报告显示9月末商业银行资本充足率15.4%、不良贷款率1.5%；9月新发放企业贷款加权平均利率2.96%、新发放个人住房贷款利率3.05%[22] - 外汇存款准备金率上调：11月3日央行宣布自11月15日起将金融机构外汇存款准备金率由4%上调至6%、提高2个百分点，指向调节境内外汇流动性、缓解人民币短期快速升值压力[22] - 地方债务与房地产风险持续化解：9月末全国剩余融资平台数量较2023年3月末下降92%，6月末存量经营性金融债务较2023年3月末减少79%；商业银行通过城市房地产融资协调机制“白名单”累计审批通过贷款超8.4万亿元[23] 数据解读 - 10月制造业景气回落：10月制造业采购经理指数49.3%、较上月下降0.8个百分点；大型企业50.2%，中型、小型企业分别为48.4%、47.5%，均低于临界点；景气回落集中在中小企业，反映订单与回款压力仍在[24] - 美国中期选举后国会控制权变化：2026年中期选举结果落地，国会两院控制权与行政部门分属不同政党，府会分治下预算、贸易等政策协商成本上升、推进节奏可能放缓[24] - 国际油价剧烈波动、科技股调整加剧：截至11月6日16时布伦特原油一度跌至97.72美元/桶，中东地缘局势与油运安全担忧推动油价大幅波动；同期纳斯达克指数下跌5.52%，市场对人工智能高估值与资本开支回报的担忧升温[25] 后续关注 - 关注10月金融与经济数据，包括社融、人民币贷款、居民与企业中长期贷款，以及CPI、PPI、工业增加值、社零与投资数据，判断内需与信贷结构的修复程度[26] - 关注三季报后的基本面变化，跟踪四季度贷款投放、存款重定价、净息差、零售不良与不良处置节奏，评估全年业绩兑现情况[26] - 关注房地产政策效果，观察购房贷款贴息落地、重点城市成交与按揭投放，同时跟踪房企与存量按揭风险[26] - 关注美股科技财报与人工智能投资回报，关注苹果、英伟达等后续业绩与科技巨头资本开支、云收入、自由现金流指引[26] - 关注市场风格与配置资金变化，关注科技成交拥挤度、银行股息率与估值变化，以及险资、公募与宽基ETF的后续配置动向[26] 投资建议 - “大银行”方向：重点推荐基本面稳健、分红确定性较强的国有大行，如工商银行、建设银行、中国银行、农业银行[27] - “富银行”方向：重点推荐深耕富裕区域、尤其是长三角地区的优质股份行与城商行，如南京银行、宁波银行、浦发银行[27] 上市银行2026Q3关键指标 - 国有行平均净利润增速5.9%、营收增速9.0%、资产增速7.9%、年化ROE 9.5%、息差1.29%、不良率1.22%、拨备覆盖率223%[32] - 股份行平均净利润增速-5.2%、营收增速4.1%、资产增速5.3%、年化ROE 9.2%、息差1.40%、不良率1.26%、拨备覆盖率201%[32] - 城商行平均净利润增速4.3%、营收增速9.3%、资产增速8.3%、年化ROE 9.2%、息差1.39%、不良率1.18%、拨备覆盖率300%[32] - 农商行平均净利润增速2.6%、营收增速1.3%、资产增速6.8%、年化ROE 9.1%、息差1.42%、不良率1.02%、拨备覆盖率314%[32] - 上市银行整体平均净利润增速2.1%、营收增速6.2%、资产增速7.2%、年化ROE 10.1%、息差1.38%、不良率1.16%、拨备覆盖率271%[32] 上市银行股息率 - 国有行平均股息率A股4.13%、H股5.09%，25A PB A股0.69、H股0.55[33] - 股份行平均股息率A股5.36%、H股6.14%，25A PB A股0.47、H股0.46[33] - 城商行平均股息率A股4.08%、H股3.77%，25A PB A股0.65、H股0.38[33] - 农商行平均股息率A股4.46%、H股5.96%，25A PB A股0.53、H股0.47[33] - 上市行整体平均股息率A股4.45%、H股5.23%，25A PB A股0.59、H股0.48[33]

核心观点 - 央行换锚落地后赎回冲击迅速消退，各期限政金债收益率均创下新低，信用债出现修复但高等级品种下行幅度更大，信用利差多数走扩，信用债分化开始显现 [3][6][14] - 华发事件引起的赎回反馈快速缓释，利率债多数创下新低，中高等级信用债多数已接近调整前水平，但华发系及珠海区域其他国企利差仍走扩，部分弱资质主体利差走扩，信用债分化显现 [6][35][38] - 短期信用债分化可能持续，但华发债券短期内出现尾部风险概率有限，若利差调整至合适位置，负债稳定、收益要求较高的机构可择机配置涉房属性较弱、与华发关联不直接的主体 [8][45] 赎回冲击缓释高等级信用债出现修复，但利差多数走扩 - 本周（11月2日至11月6日）央行换锚落地，赎回冲击影响迅速消退，1Y国开债收益率下行3BP，3Y、5Y和7Y期下行5BP，10年下行6BP [3][14] - 1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行4-5BP，AA级下行2BP，AA-级上行1BP；3Y期AA+及以上等级收益率下行2-3BP，其余等级上行1-3BP；5Y期AAA级收益率下行6BP，其余等级持平；7Y期AAA级收益率下行2BP，AA+和AA级上行1-3BP；10Y期各等级收益率下行3-5BP [3][14] - 信用利差多数走阔：1Y期AA+及以上等级信用利差压缩1-2BP，AA级走扩1BP，AA-级走扩4BP；3Y期AA+及以上等级走扩2-3BP，AA级走扩6BP，AA-级走扩8BP；5Y期AAA级利差压缩1BP，AA+、AA和AA-级走扩5BP；7Y期AAA级利差走扩3BP，其他等级走扩6-8BP；10Y期AAA级利差持平，其他等级走扩2BP [3][14] - 评级利差方面，1Y期各评级利差走扩1-3BP；3Y期各评级利差走扩1-3BP；5Y期AAA/AA+利差走扩5BP，其余持平；7Y期各评级利差走扩2-3BP；10Y期AAA/AA+利差走扩2BP，AA+/AA持平 [14] - 期限利差方面，AAA等级3Y/1Y和7Y/5Y期限利差走扩3-4BP，其余压缩3BP；AA+等级10Y/7Y利差压缩4BP，其余走扩1-3BP；AA等级10Y/7Y利差压缩6BP，5Y/3Y压缩2BP，其余走扩3-4BP [14] 城投债利差继续上行，弱资质地区上行幅度更大 - 外部评级AAA级平台利差多数上行1-5BP，其中天津上行6BP，陕西、云南上行12BP [3][19] - AA+级平台利差多数上行1-7BP，而天津、云南、内蒙古、贵州、青海、宁夏上行8-10BP [3][19] - AA级平台利差多数上行2-8BP，其中上海持平，云南、吉林上行9BP，天津上行12BP [3][19] - 省级平台信用利差多数持平或上行1-4BP，其中浙江下行1BP，吉林、天津上行5-6BP，云南上行10BP [3][22] - 地市级平台信用利差多数上行1-7BP，而广西、青海、内蒙古、宁夏上行8-10BP，云南上行13BP [3][22] - 区县级平台信用利差多数上行2-7BP，其中上海上行1BP，天津、山东、河北上行8-9BP [3][22] 产业债利差继续走扩 - 央企地产债利差走扩5BP，地方国企地产债利差走扩16BP，非央国企走扩5BP [4][27] - 龙湖利差走扩2BP，美的置业走扩28BP，华发走扩115BP，保利走扩1BP [4][27] - AAA和AA+等级煤炭债利差走扩2BP，AA走扩8BP [4][27] - AAA等级钢铁债和化工债利差走扩1BP，AA+走扩3BP [4][27] - 陕煤利差持平，河钢走扩2BP，晋能煤业走扩5BP [4][27] 二永债收益率全线下行，利差多数压缩 - 1Y期AA+及以上等级二永债收益率下行6BP，AA级下行5BP，利差压缩2-3BP [4][31] - 3Y期各等级二永债收益率下行6-8BP，利差压缩2-3BP [4][31] - 5Y期AA+及以上等级二永债收益率下行6-7BP，利差压缩1-2BP，AA级二永债收益率下行4-6BP，利差变动在1BP以内 [4][31] - 10Y期各等级二永债收益率下行9BP，利差压缩3BP [4][31] 产业永续超额利差大致持平，3Y城投永续超额利差压缩 - 产业AAA级3Y永续债超额利差持平于4.31BP，处于2015年以来的6.46%分位数 [5][33] - 产业5Y永续债超额利差走扩0.01BP至9.39BP，处于14.31%分位数 [5][33] - 城投AAA级3Y永续债超额利差压缩3.38BP至4.20BP，处于3.15%分位数 [5][33] - 城投5Y永续债超额利差走扩0.07BP至12.82BP，处于38.81%分位数 [5][33] 华发事件带来的避险情绪缓释，但信用债分化开始显现 - 华发集团上周完成两笔利息兑付，信用债恐慌情绪明显缓解，周二后出现修复，周五中高等级信用债收益率多数已接近调整前水平 [6][37] - 珠海国资表示已统筹千亿资金支持华发集团应对阶段性挑战，已落地支持资金超400亿元，后续还将统筹各类资源近700亿元，短期有利于稳定市场信心 [6][38] - 广东省级层面尚未表态，周三联合资信将华发集团列入负面观察名单，中长期债务化解仍有一定不确定性，华发系及珠海区域其他国企利差仍走扩 [6][38] - 部分投资者风险偏好下降，存续债券规模较大、非银投资者参与众多、存在非标及贷款逾期等瑕疵、涉房较多且经营不善的主体利差走扩，信用债分化显现 [6][39] - 华发集团体系存续债券规模超千亿，参与机构众多，利差快速上行对部分产品净值造成不利影响，且27年6月化债政策期限将近，叠加弱资质主体信用利差整体处于历史低位，部分投资者信用风险偏好下降 [39] - 后续重点关注华发在银行和非标端谈判进展以及广东省级层面态度变化，若银行和非标端谈判进展顺利、广东省出面协调资源支持华发化债，则或是华发集团及其子公司利差企稳甚至修复的重要信号，也是弱资质主体利差整体压缩的重要时机 [8][45]

文章核心观点 - 多家银行近期集中赎回优先股，通过“赎旧换新”将高成本优先股置换为低利率永续债，以降低资本补充成本 [4][6][7] - 优先股存量规模较历史峰值缩水近4成，永续债持续扩容，银行资本融资进一步向债权类工具转移 [9] 银行优先股赎回动态 - 浦发银行公告拟赎回此前发行的两期总规模共300亿元的3亿股优先股 [4] - 江苏银行公告拟于11月30日赎回此前发行的规模200亿元的2亿股优先股 [4] - 2026年以来已有8家银行公告已赎回或即将赎回优先股，合计规模达1855亿元，超过2025年全年境内银行优先股赎回规模 [4] 赎回动因与成本对比 - 大量优先股进入可赎回窗口期，同时永续债发行成本下降，银行通过“赎旧换新”降低资本补充成本 [7] - 存续优先股多发行于利率相对较高时期，票面股息率普遍在3%以上，有的超过4% [7] - 2026年前三季度上市银行新发永续债的平均利率在1.9%左右，同样可用于补充其他一级资本，且在发行效率、投资者范围上更具比较优势，利息还可税前抵扣 [7] 优先股与永续债规模变化 - 2019年银行优先股规模曾达到8391.5亿元的历史峰值，最新存量规模约5145.23亿元，较峰值缩水近4成 [9] - 2026年以来商业银行已发行52只永续债，合计发行规模7861亿元，较去年同期增长11.64% [9] 行业影响 - 优先股赎回可降低资金成本，提升普通股股东可享有的收益 [9] - 银行资本融资进一步向永续债等债权类工具转移，有助于推动资金按成本和风险进行重新配置 [9]