A股市场整体态势 - 市场在复杂环境中呈现分化态势，凸显内在韧性，公募机构关注AI科技、顺周期、大盘蓝筹等配置方向 [1] - 银行理财、保险等长期资金将长期向股市迁移，股市配置吸引力进一步凸显 [1] - 三季度A股成交额显著放大，带动上证指数突破去年高点，创近十年新高，创业板指、科创50、科创100等指数表现不俗 [2] - 市场爆发主要依靠流动性推动的结构性行情，国内资金面整体均衡偏松 [2] 结构性行情展望 - 恒生前海基金认为结构性行情仍有空间，整体流动性预期充裕，市场在活跃氛围下仍具备做多机会 [2] - 万家基金认为年底海外风险整体可控，指数在高位震荡调整后，部分板块交易情绪和拥挤度压力已释放，未来指数有望继续震荡向上、底部中枢抬升 [2] - 与宏观经济密切相关的大部分板块和行业仍受基本面压制，业绩未明显改善，而AI、机器人行业突破带来投资者对中国科技股的重视和重估 [2] 港股市场表现与展望 - 2024年以来南向资金持续加仓港股，港股作为离岸市场，表现受国内经济基本面与美元流动性双重影响 [3] - 恒生指数与美元指数呈典型负相关走势，今年美元走弱助推港股走强，叠加南向资金持续流入，形成估值与资金面双重支撑 [3] - 南方基金从中期维度对港股后市持积极立场 [3] 权益资产配置方向 - 国海富兰克林基金指出两类权益资产配置价值凸显：高股息蓝筹品种集中在银行、公用事业、交通运输等领域，平均股息率显著高于债券收益率，业绩稳定性强且估值处于历史低位，具备类债券属性，成为银行理财、保险资金稳健配置首选，部分国有大行股息率已超过部分高收益信用债 [4] - 高景气成长股聚焦新能源、AI算力等赛道，长期业绩增速明确，能满足追求收益资金对成长性溢价的需求，尽管短期存在估值波动 [4] - 恒生前海基金持续看好以国产算力、机器人为代表的科技创新板块，认为AI领域将迎来重磅大模型升级迭代，为行业带来新催化因素，科技创新是国家扩大内循环、发展新质生产力、提高生产效率的重要抓手 [4] 行业政策与基本面展望 - 万家基金预计年底新一轮扩内需政策有望出炉，不同行业反内卷政策细则有望逐步落地 [5] - 细分行业如焦煤、水泥、钢铁、建材、化工等经历长时间低毛利竞争，产业出清已相对充分，叠加政策发力，优势龙头有望胜出实现基本面反转 [5] 债券市场表现与策略 - 三季度债市持续震荡，10年期国开活跃券收益率已上行，权益市场风险偏好持续上行，市场对慢牛行情逐步达成一致预期，股债跷跷板影响下债市对基本面脱敏 [6] - 当前10年期国债收益率在1.8%附近波动，一旦向上突破债市可能承压，恒生前海基金建议防守策略为主，降低久期杠杆，短期可择机波段操作，做好债市持续震荡准备 [6] - 万家基金预计年底债市以震荡为主，股市持续偏强抑制债市做多情绪，但基本面、资金面、供给等因素制约债券收益率上行幅度 [7] 信用债投资机会 - 万家基金认为部分信用品种出现性价比机会，在资金宽裕和利率债震荡背景下，市场预计会挖掘信用债投资机会 [7] - 城投债随着大规模化债有序推进，违约风险进一步下降且供给趋于收缩，仍有配置价值 [7] - 永续债因高流动性、低信用风险等因素，部分品种已有不错投资价值，可以逢低增配 [7] - 地产债行业基本面仍未企稳，建议优先选择中短端品种和央国企债 [7]

文章核心观点 - 商业银行二级资本债市场呈现显著分化格局，大中型银行与中小银行在赎回决策上策略迥异，反映出银行业资本充足水平和经营状况的深层差异 [1] - 监管机构拟将“不按市场预期赎回二级资本债”纳入24小时内上报机制，表明此类事件已被视为潜在风险信号，旨在防范局部风险外溢 [6] - 二级资本债市场的分化是银行业结构深层次变化的表象，预示着在经济增速换挡和利率市场化背景下，行业优胜劣汰将加速 [8] 市场分化格局 - 中国银行全额赎回2020年发行的10年期规模为600亿元的二级资本债券 [3] - 建设银行同期完成650亿元同类债券的赎回操作 [3] - 阜新银行决定不行使发行总额为15亿元的“20阜新银行二级01”债券的赎回权，该债券未赎回部分将继续以5.5%的利率存续 [4] - 南昌农商行此前宣布不赎回利率为4.90%的二级资本债 [4] - 2024年以来，营口银行、湖北孝感农商行、山西榆次农商行等多家中小银行均发布过不行使赎回选择权的公告 [4] 银行决策动因 - 大中型银行赎回高利率旧债并发行新债，可有效降低负债成本，缓解净息差压力，例如2020年发行的二永债利率在4%~4.73%区间，显著高于当前市场利率水平 [3][4] - 中小银行资本充足率接近监管红线是选择不赎回的关键原因，例如南昌农商行2024年末合并报表口径资本充足率为10.34%，已接近监管底线 [4] - 根据监管规定，二级资本债存续满5年后，其资本计入效率将逐年递减，即使不赎回，资本补充效果也会持续弱化 [5] 监管动态与影响 - 中国人民银行天津市分行和山东省分行的征求意见稿均拟将“拟不按市场预期赎回二级资本债”纳入需在24小时内上报的重大事项 [6] - 24小时上报机制旨在打破信息不对称，通过快速响应防止中小银行资本异动的传染性，防止局部风险外溢 [6] - 未如期赎回可能引发市场对银行经营状况的质疑，进而推高其未来融资难度和成本 [6] 中小银行资本补充路径 - 中小银行需构建多元化资本补充体系，例如利用永续债补充其他一级资本，利用配股、定向增发补充核心一级资本 [7] - 改善股权结构、引入战略投资者或地方财政资金是有效途径，一些地方已通过发行专项债补充中小银行资本金的模式有望推广 [7] - 中小银行应结合自身业务特色走差异化发展道路，聚焦特定区域或行业，实现资本集约型发展 [8]

银行优先股赎回动态 - 近期国有大行、股份制银行及城商行密集启动大规模优先股赎回计划，部分银行单次赎回规模达百亿元级别 [1] - 具体案例包括：上海银行计划于2025年12月19日全额赎回200亿元优先股，杭州银行计划于2025年12月15日全额赎回100亿元优先股，宁波银行计划于2025年11月7日赎回100亿元优先股 [2] - 国有大行积极参与，中国银行已于2025年3月完成全部境外优先股赎回，工商银行于2025年9月完成29亿美元优先股赎回 [2] 赎回核心驱动因素 - 核心驱动因素为成本优化，2015年至2017年发行的优先股票面股息率普遍在5%至6.5%区间，在当前利率下行、净息差收窄环境下成为银行资本成本的重要负担 [3] - 另一驱动因素是资本结构调整需求，在监管要求趋严背景下，银行需要优化其他一级资本构成，减少对优先股的依赖 [3] - 今年以来多家银行已率先启动优先股票面股息率下调，例如浦发银行、农业银行等，调整后多数股息率降至4%以下，但该水平仍高于银行新发债券利率 [3] 对银行业资本管理的影响 - 优先股集中赎回正在重塑银行业资本管理的底层逻辑，未来银行资本补充将呈现多元化、成本降低等趋势 [1][5] - 资本工具加速多元化，银行将更倾向使用发行灵活、具备免税优势的永续债，并探索转股型资本债等创新品种 [5] - 资本管理理念从“规模扩张”转向“质量优先”，更注重资本使用效率与风险加权资产的优化 [5] - 行业监管与管理升级，监管部门或进一步完善资本工具规则，推动银行从被动满足监管要求转向主动开展资本管理 [5] 未来资本补充格局 - 随着高息优先股逐步到期，银行资本补充将形成“永续债为主、多元工具并举、内生增长为基”的新格局 [5][6] - 永续债成为其他一级资本补充首选，二级资本债继续担当二级资本补充主力，减记型二级资本债等创新工具加速涌现 [5][6] - 银行将更注重内源性资本积累，通过提高净资产收益率（ROE）、优化利润留存增强自身“造血”能力 [6] - 中小银行可能更多借助专项债、战略入股等方式进行融资 [6]

河南省债券市场融资 - 前三季度全省73家企业在银行间市场发债融资1440.2亿元，其中4家企业为首次发行[1] - 9月末全省企业债务融资工具余额达4488.7亿元，同比增长8.6%[1] - 前三季度全省9家企业发行科技创新债券20只，募集资金137.2亿元[6] - 前三季度共发行储蓄国债74.43亿元，同比增长6.01%，其中乡镇地区发行6.98亿元，同比增长62.64%[8][9] 银行资本补充债券 - 商业银行年内共发行1.26万亿元二级资本债和永续债（二永债）[3] - 苏州银行成功发行45亿元二级资本债券，期限10年，票面利率2.45%[3] 央行公开市场操作 - 央行开展1382亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，实现净投放947亿元[5] 地方政府与特殊再融资债 - 辽宁省拟发行55.46亿元特殊再融资债券，用于偿还存量债务[11] - 郑州高新区拟出台措施支持科技型企业发债，对评级认证费用提供最高20万元补贴[12] 企业债券发行动态 - 安阳钢铁集团完成发行5亿元科技创新债，利率2.9%，期限373日[14] - 大唐河南发电公司拟发行5亿元中期票据，期限2年[15] - 洛阳城发集团完成发行5亿元可续期公司债，利率2.65%，期限3(3+N)年[17] - 开封发投集团完成发行10亿元公司债，利率3.15%，期限5年[18] - 洛阳工控集团拟发行40亿元小公募，期限不超过5年[20] 资产支持证券（ABS）与储架发行 - 首单储架持有型不动产ABS获交易所受理，规模150亿元[19] 债券市场终止与取消发行 - 焦作市新兴产业投资集团15亿元乡村振兴债终止审核[23] - 湖北农谷实业集团5亿元私募债项目终止审核[23] - 杭州萧山机场取消发行6.5亿元中期票据，原因为市场波动[24] 债市主体变动与舆情 - 周绪华任四川爱众发展集团董事长[21] - 银川交通投资有限公司原董事长田利军接受审查调查[22] 机构市场观点 - 华源固收明确看多债市，预判10Y国债收益率重回1.65%，30Y国债看1.9%[25] - 信达固收认为债市上行风险可控，建议维持杠杆，以2-3Y中高等级信用债为底仓[26]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月13 - 17日信用债“补涨”行情源于资金面宽松带来的估值修复，可持续性面临考验，行情依赖资本利得而非基本面驱动，易受基金负债端波动及潜在政策落地影响 [1] - 信用债估值修复有一定可持续性，但需留意基金负债端脆弱性和理财资金流入审慎问题 [6] - 10月中下旬信用债投资策略以稳健和结构化为核心，关注3 - 5Y品种配置机会，注重风险控制与收益确定性平衡 [7] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 展示了国债、国开债、地方政府债、城投债、产业债等不同券种在0.5Y、1Y、2Y、3Y、5Y期限的收益率、较上周变动及历史分位 [15] 各期限利差及变动 - 展示了不同券种在各期限的信用利差、较上周变动及历史分位 [17] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [20] - 各期限利差及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [23] - 各隐含评级收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、较上周变动及历史分位 [28] - 各隐含评级利差及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、较上周变动及历史分位 [33] - 各行政层级收益率及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、较上周变动及历史分位 [38] - 各行政层级利差及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、较上周变动及历史分位 [42] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [46] - 各期限利差及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [49] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示不同发行主体金融债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [52] - 各期限利差及变动：展示不同发行主体金融债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [55] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [59] - 各期限利差及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [61] - 各隐含评级收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、较上周变动及债券余额 [65] - 各隐含评级利差及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、较上周变动及债券余额 [69] - 各行政层级收益率及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、较上周变动及债券余额 [74] - 各行政层级利差及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、较上周变动及债券余额 [77] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [81] - 各期限利差及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [83] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示不同发行主体金融债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [86] - 各期限利差及变动：展示不同发行主体金融债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [87] 信用债市场重点指标跟踪 主要债券指数表现 - 展示近三周主要债券指数表现 [92] 理财规模及破净率 - 展示理财规模较上周变化量和各类机构累计破净率 [94][97] 资金及市场情绪指数 - 展示全市场、大行、中小行及非银机构资金情绪指数，以及利率债和信用债TKN、GVN、TRD及GVN占比 [99]

商业银行二级资本债市场分化格局 - 2025年下半年商业银行二级资本债市场呈现罕见分化格局，大中型银行从容赎回旧债并发行新债，而部分中小银行则选择不行使赎回权 [1] - 二级资本债赎回与否的决策已成为观察银行资本充足水平和经营状况的晴雨表 [1] 大中型银行赎回操作与动机 - 中国银行于9月23日公告全额赎回2020年发行的10年期规模为600亿元的二级资本债券 [2] - 建设银行在同月完成了650亿元同类债券的赎回操作，赎回均符合债券募集说明书约定 [2] - 中信银行、宁波银行、苏州银行、西安银行等多家银行也加入赎回行列 [2] - 市场利率下行是赎回主要动机，10年期国债收益率维持在1.8%左右，而2020年发行的二级资本债利率多在4%至4.73%区间，赎回高利率旧债并发行新债可有效降低负债成本，节省利息支出 [2] - 庞大的存量债券规模使大中型银行通过旧债置换新债能够显著缓解净息差压力 [2] 中小银行不赎回案例与现状 - 阜新银行公告决定不行使发行总额为15亿元的“20阜新银行二级01”的赎回选择权，该债券将继续以5.5%的利率存续 [3] - 南昌农商行于4月宣布不赎回利率为4.90%的二级资本债 [3] - 2024年以来，营口银行、湖北孝感农商行、山西榆次农商行等多家中小银行均发布过不行使赎回选择权的公告 [3] 中小银行不赎回的背后原因 - 资本充足率接近监管红线是主因，例如南昌农商行截至2024年末合并报表口径资本充足率为10.34%，一级资本充足率及核心一级资本充足率均为9.39%，已接近监管底线 [4] - 部分中小银行存在盈利能力弱、资产质量承压等问题，若赎回旧债后无法顺利发行新债，可能导致资本充足率跌破监管红线 [4] - 二级资本债存续满5年后，其资本计入效率将逐年递减，即使不赎回，资本补充效果也会持续弱化 [4] - 中小银行外部融资渠道有限，多服务于本地经济，受区域经济波动影响较大，资本补充难度高 [4] 监管层面的行动与动向 - 中国人民银行天津市分行于10月16日发布征求意见稿，明确“拟不按市场预期赎回二级资本债”需在24小时内上报 [5] - 中国人民银行山东省分行于今年8月发布的征求意见稿也拟将该事项纳入24小时内上报范围 [5] - 24小时内上报机制旨在打破信息不对称，防止中小银行资本异动的传染性风险外溢 [5] - 监管提前介入是对个体机构的保护，也是对金融系统稳定的维护，市场预计差异化资本监管框架将逐步落地 [5] 中小银行的破局之道与发展前景 - 中小银行亟待构建多元化资本补充体系，例如利用永续债补充其他一级资本，以及利用配股、定向增发等方式补充核心一级资本 [5] - 改善股权结构、引入战略投资者或地方财政资金，以及通过地方发行专项债补充资本金是有效途径 [6] - 中小银行应结合自身业务特色走差异化发展道路，聚焦特定区域或行业，实现资本集约型发展 [6] - 二级资本债市场的分化反映了我国银行业发展结构的深层次变化，银行业的优胜劣汰将加速进行 [6] - 对中小银行而言，提升内生增长能力、打造特色化商业模式是长期根本出路 [6]

市场分化格局 - 商业银行二级资本债市场在下半年呈现罕见分化格局，大中型银行从容赎回旧债并发行新债，而部分中小银行则选择不行使赎回权 [1] - 中国银行全额赎回2020年发行的600亿元10年期二级资本债，建设银行也完成650亿元同类债券的赎回操作 [2] - 阜新银行决定不行使发行总额15亿元的“20阜新银行二级01”债券的赎回权，该债券将继续以5.5%的利率存续，南昌农商行也宣布不赎回利率4.90%的二级资本债 [3] 大型银行赎回动因 - 多家银行如中信银行、宁波银行、苏州银行、西安银行加入赎回行列，形成一波二级资本债赎回小高潮 [2] - 当前10年期国债收益率维持在1.8%左右，而2020年发行的二级资本债和永续债利率多在4%至4.73%区间，显著高于市场利率 [2] - 通过赎回高利率旧债并发行新债，银行可有效降低负债成本，每年节省相当规模的利息支出，庞大的存量债券规模使大中型银行的财务优化效应尤为显著 [2] 中小银行不赎回原因 - 中小银行选择不赎回二级资本债的背后原因是资本充足率接近监管红线的现实压力 [4] - 以南昌农商行为例，截至2024年末其合并报表口径资本充足率为10.34%，一级资本充足率及核心一级资本充足率均为9.39%，已接近监管底线 [4] - 部分中小银行存在盈利能力弱、资产质量承压等问题，若赎回旧债后无法顺利发行新债，可能导致资本充足率跌破监管红线 [4] 监管动态与影响 - 中国人民银行天津市分行发布征求意见稿，明确“拟不按市场预期赎回二级资本债”需在24小时内上报，中国人民银行山东省分行此前也拟将此事纳入24小时内上报范围 [5] - 24小时内上报机制旨在打破信息不对称，防止中小银行资本异动的传染性，防止局部风险外溢 [5] - 二级资本债未如期赎回可能引发市场对银行经营状况的质疑，进而推高其未来融资难度和成本 [5] 中小银行破局之道 - 中小银行亟待构建多元化资本补充体系，例如利用永续债补充其他一级资本，以及利用配股、定向增发等方式补充核心一级资本 [6] - 改善股权结构、引入战略投资者或地方财政资金，以及通过地方发行专项债补充资本金，是夯实资本基础的有效途径 [6] - 中小银行应结合自身业务特色走差异化发展道路，聚焦特定区域或行业，实现资本集约型发展，提升内生增长能力是根本出路 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13 - 17日中美关税问题反复，市场风险偏好下降，资金利率平稳，债市情绪回暖，信用债收益率普遍下行、利差多收窄，银行资本债略优于普信债 [1][9] - 机构对信用债谨慎偏多，青睐票息偏高且有安全边际品种，长久期品种需求未同步恢复，基金对3年以上信用债配置需求偏弱 [1][10][14] - 四季度理财规模增幅小，信用债需求回落，叠加机构止盈诉求和市场“逢涨止盈”心理，以及公募基金费率新规未落地，本轮修复行情或不如上轮顺利 [2][18] - 信用债建议以中短久期票息品种为主，普信债选1 - 3年AA和AA(2)城投债，银行资本债优选中短久期避险品种，不急于拉久期博弈 [3][21][25] 各部分总结 城投债：结构性修复，市场青睐1 - 3年AA(2)品种 - 一级市场：10月城投债净融资低位，发行利率下行，发行期限向3年及以内集中，一级认购情绪提升 [30] - 二级市场：中间期限表现突出，长端情绪改善，各等级3 - 5Y品种收益率大多下行2 - 6bp，信用利差大多压缩4 - 7bp，10Y AA及以上收益率下行2 - 4bp，利差压缩3bp以内 [31] - 成交情况：1 - 3年流动性提升，市场青睐AA(2)品种，单周成交超700笔，平均低估值成交幅度为1.8bp [35] 产业债：净融资同比增加，发行情绪回暖 - 发行情况：10月以来发行和净融资同比增加，长久期品种发行占比增加，3 - 5年发行利率上行，1年以内下行 [38] - 成交情况：买盘情绪转弱，成交拉久期，高评级成交占比回升 [40] 银行资本债：收益率全线下行，成交情绪转弱 - 发行情况：10月13 - 17日，苏州银行发行45亿元5 + 5年二级资本债，潍坊银行发行15亿元5 + N年永续债，发行利率2.90% [43] - 二级市场：收益率下行0 - 7bp，利差全线收窄，2Y AA+及以下二级资本债、2Y和4Y永续债表现占优 [43] - 成交情况：成交情绪转弱，国有行成交集中在中长久期品种，股份行成交拉久期，城商行成交情绪转弱且二级资本债成交降久期 [46]

兴业银行赎回永续债 - 兴业银行全额赎回2020年发行的300亿元无固定期限资本债券 该期永续债票面利率为4.73% [1] - 兴业银行在赎回前发行了2025年第二期永续债 发行总额200亿元 票面利率为2.24% 显著低于被赎回债券的利率 [2] 商业银行二永债赎回概况 - 截至10月20日 年内已有超过80只商业银行发行的二永债被赎回 赎回总金额超过9700亿元 [1] - 截至10月19日 被赎回的二永债数量为81只 总金额达到9780亿元 远超2024年同期的55只 [2] - 被赎回债券主要发行于2020年 发行利率均在3%以上 发行人涵盖各类银行 [2] - 部分二级资本债券因到期被赎回 个别银行因经营及资本情况变化选择提前兑付 例如青海大通农商行提前兑付2016年发行的1.5亿元二级资本债 [3] 商业银行二永债发行情况 - 截至10月20日 商业银行年内共发行了1.26万亿元的二永债 [1][4] - 二永债发行利率最高为3.49% 最低为1.88% 整体呈下行态势 [4] - 商业银行发行二永债热情不减 例如长沙银行获准发行不超过120亿元的资本工具 [4] 行业驱动因素与影响 - 商业银行赎回高利率二永债并发行利率较低的新债 旨在降低融资成本并优化融资结构 [4] - 驱动因素包括此前发行的二永债随年限拉长资本补充能力下降 以及通过以低换高来降低成本 [4] - 短期内二永债市场预计出现供给收缩和高息品稀缺 导致收益率下行和投资需求上升 [4] - 长期看 此趋势有利于商业银行形成低成本、健康的资本补充机制 [4]

兴业银行赎回永续债 - 兴业银行全额赎回2020年发行的300亿元无固定期限资本债券，该债券票面利率为4.73% [1] - 兴业银行在赎回前发行了新一期200亿元永续债，票面利率为2.24%，显著低于被赎回债券的利率 [2] 行业赎回概况与特点 - 截至10月20日，年内已有超过80只商业银行发行的二级资本债券和永续债被赎回，赎回总金额超过9700亿元 [1] - 被赎回债券数量为81只，远超2023年同期的55只，赎回总金额达到9780亿元 [2] - 被赎回债券主要发行于2020年，发行人涵盖各类银行，发行利率均在3%以上 [2] - 部分二级资本债券因到期被赎回，个别银行因经营及资本情况变化选择提前兑付，例如青海大通农村商业银行提前兑付了2016年发行的1.5亿元二级资本债券 [3] 行业发行概况与驱动因素 - 与密集赎回相伴，商业银行发行二级资本债券和永续债的热情不减，今年以来截至10月20日发行规模达1.26万亿元 [1][4] - 新发行债券利率最高为3.49%，最低为1.88%，整体呈下行态势 [4] - 驱动因素包括：此前发行的债券随年限拉长资本补充能力下降；银行通过赎回高利率债券并发行低利率新债以降低融资成本 [4] 市场影响与展望 - 密集赎回预计短期内将导致二级资本债券和永续债市场供给收缩、高息品稀缺，进而引发收益率下行和投资需求上升 [4] - 长期来看，此趋势有利于商业银行形成低成本、健康的资本补充机制 [4]