报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但综合判断部分建议超配AI硬件六条副线、重估亚太资产、对中国部分子行业结构性加仓，并对美股和AI应用层采取对冲策略 [64] 报告核心观点 * 2026年二季度市场由五条交叉叙事主导：AI硬件六条副线全面景气是正向锚点；亚太资产盈利上修是资金承接面；中国制造端景气扩散是结构性再通胀的早期信号；霍尔木兹海峡地缘事件带来波动率做市窗口；AI商业化裂痕则提示高位敞口风险 [7][9][63] * 台积电2026年一季度业绩（毛利率66.2%，营业利润率58.1%）及2026年美元口径营收增速指引上调至+35%至+36%，资本开支上沿锁定在520至560亿美元，CoWoS产能紧缺延续至2027年，为AI硬件景气提供了共同验证 [9][12][63] 分章节总结 一、五条交叉叙事——从台积电毛利率到ARM CPU的同步亮灯 * 过去48小时市场主线从三条扩散至五条：AI硬件从GPU单点扩散至六条副线被卖方集体上修；亚太资产定价重构；霍尔木兹反身性叠加美股V型反弹；中国产业结构制造端景气扩散但消费端K型分化；AI商业化裂痕加深 [7] * 美股出现强劲反弹，纳斯达克指数在12个交易日内累计上涨14.7%，标普500指数自3月30日低点反弹12% [7] * 中国3月PPI同比上涨0.5%，为2022年末以来首次转正，工业机器人产量同比增长24%，环比增长32% [8] 二、AI硬件六副线全部亮灯——从ASIC到光刻机 * AI硬件景气从GPU单点扩散至ASIC、光模块、PCB/CCL、NAND、ARM CPU、光刻机六条副线，卖方同步上修，台积电将2026年美元口径营收增速指引从年初的+30%上调至+35%至+36%，N5及以下先进制程2025至2028年复合增长率达25% [12] * **ASIC端**：芯原2025年底在手订单达51亿元人民币，同比增长54%，其中约60%来自AI ASIC与IP项目；博通AI ASIC订单管道2026年展望突破1000亿美元量级；Google正与Marvell合作设计两款ASIC [13] * **光模块端**：高盛将2026至2028年800G以上光模块出货预测分别上调14%、29%、33%，市场规模上调至510亿、730亿、690亿美元；野村预计2026年800G出货约4500万只，1.6T出货约1500万只；高盛将中际旭创目标价上调50%至1187元人民币 [14] * **PCB/CCL端**：高盛供应链调研显示4月CCL与PCB价格环比跳涨10%至40%以上，预计2026下半年与2027年将再经历一轮同等幅度提价；AI PCB与CCL占头部云厂商资本开支比例将从2025年极低水平升至2027年的3.3%与2.2% [15] * **NAND端**：美银将SanDisk目标价从900美元上调至1080美元，预计2026与2027财年NAND现货价格环比涨幅分别为70%与30%；数据中心收入占比从一年多前的约1%抬升至当前的约15% [16] * **ARM CPU端**：预计AI ASIC服务器中ARM CPU份额将从2025年的约25%跃升至2029年的约90%；Nuvacore等ARM CPU初创公司重装上阵 [18] * **光刻机端**：台积电业绩后，ASML被全面上修，高盛、瑞银、摩根大通分别给出1570欧元、1600欧元、1700欧元的目标价；预计2027年EUV收入同比增长46%，营收达501亿欧元 [19] * **硬件周边**：AI半导体总潜在市场2030年预期达7530亿美元；HBM4平均售价2026年下半年将超过2美元/Gb，同比上涨200%；AI加速器总潜在市场2025年约2000亿美元 [20] 三、亚太资产集体重估——台股40000、KOSPI 8000、MXAPJ 920 * 高盛将台股12个月目标从36000点上调至40000点，隐含约9%上涨空间，支撑是2026与2027年盈利预测从28%与22%上修至34%与24%；本周外资净买入台股51亿美元 [22] * 高盛将韩国KOSPI指数目标从7000点上调至8000点，基于2026年盈利增速上修至220%，为除亚洲金融危机后反弹外韩国历史上最强的盈利增长预测；即便剔除半导体，其他板块盈利也增长48% [23] * 中国一季度GDP同比增长5.0%超预期，3月PPI同比+0.5%为2022年末以来首次转正；高盛将能源板块从低配上调至中配，主线逻辑是41个月的PPI通缩周期终结 [24] * 3月海外基金通过港股通购买中国境内债券规模飙升至创纪录的1790亿美元，日均81亿美元，较2025年10月翻倍以上 [25] * 高盛将MSCI亚太（除日本）指数目标从870点上调至920点，美元口径隐含上行13% [25] 四、中国产业结构切面——从工业机器人到LNG断供 * 中国3月工业复苏边际扩大，PMI为50.4，工业机器人产量同比+24%、环比+32%，但零售销售同比+1.7%低于预期的2.4%，消费端仍偏弱 [29] * 房地产出现拐点信号，3月一线城市二手房价格环比+0.4%，为自2025年4月以来首次转正；东方雨虹一季度净利润4.02亿元人民币，同比+109% [30] * 电力与电网设备进入超级周期，摩根士丹利超配安徽应流、三星医疗、华明装备，目标全球份额分别为2%、6%、11% [31] * 燃气公用事业方面，伯恩斯坦预测2026年中国天然气需求零增长，2027年加速至+8%；中东冲突致全球LNG供应约20%中断 [31] * 消费分化加剧，贵州茅台四季度核心单品销售同比-20%，为上市以来首次年度销售下滑；五粮液销售同比-35%；东鹏特饮收入同比+23% [32] * 医药与机械端，药明康德TIDES业务2026年营收增速预期从30-40%上修至40%；中信证券一季度利润同比+55% [34] * 互联网电商方面，3月行业GMV同比+2.5%，一季度+7.5%；拼多多被处以15亿元人民币反垄断罚款 [35] 五、霍尔木兹反身性与美股V反——波动率做市的窗口 * 霍尔木兹海峡局势反复，油价一度因美伊达成200亿美元合作备忘录而单日下跌约11%，但周末再生变数；高盛维持2026年布伦特与WTI均价83与78美元的基准预测 [39][40] * 美股反弹强劲，纳斯达克指数连涨12天累计上涨14.7%；标普500指数自3月30日低点反弹12%，11个交易日内从超卖进入超买区间 [41] * 交易结构显示，CTA五日内买入超过700亿美元，从净空头转为净多头；美元净多头仓位上升至180亿美元，为12个月最高 [42] * 避险资产方面，比特币3月市值上涨2%，同期黄金下跌11%；白银连续第六年结构性短缺，2026年缺口同比扩大15%至4600万金衡盎司 [45] 六、AI商业化裂痕——同时显形的两个极端 * **正向极端**：微软大规模购地扩建数据中心；Cursor以500亿美元估值融资；DeepSeek寻求外部融资，估值约100亿美元以上；OpenAI与Cerebras签署200亿美元长约 [47] * **反向极端**：美国计划2026年上线的约160亿瓦数据中心容量中，实际可能只有50亿瓦破土动工，电力供给是共同瓶颈 [48] * **变现端裂痕**：ChatGPT广告费率在九周内从每千次展示60美元跌至25美元；美国司法部起诉前AI借壳上市公司iLearningEngines高管，指控其捏造收入 [49][50] * 生成式AI的赢家正在从“所有SaaS都受益”迭代到“护城河深的受益、浅的被挤压” [51] 七、财报季首周分化——十张不同面孔 * 奈飞一季度营收超预期，广告层新注册用户占比超60%，2026年营业利润率指引31.5%，自由现金流指引125亿美元，多家投行看多 [53] * 嘉信理财面临AI优化带来的结构性威胁，高盛情景分析显示，若AI吞噬30%客户现金余额，2028年每股收益可能下修至7.2美元 [54] * 贵州茅台四季度核心单品销售同比-20%，为上市以来首次年度销售下滑，但摩根士丹利维持增持评级，目标价1790元人民币 [57] * 药明康德获花旗上调目标价，TIDES业务2026年营收增速预期上修至40% [56] * 东方雨虹一季度净利润同比+109%，海外销售同比+62% [58] * 中信证券一季度利润同比+55%，获摩根大通上调评级至增持，目标价33元人民币 [58] 八、近48h资讯与Substack侧增量——从Google-Marvell到UMC提价 * 关键微观信号包括：Google与Marvell深化ASIC合作；Credo以7.5亿美元收购DustPhotonics；三星LPDDR4/4X年内退市，产能让位HBM；联电成熟制程全线提价5%至10%；SK海力士HBM3E 12Hi量产前置至2026年一季度等 [60] 九、下周追踪清单 + 综合判断 * 下周关键追踪事件包括：奈飞、德州仪器、AMD、博通等公司财报；美伊核协议进展；中国二季度PMI数据；美联储5月FOMC会议；中美关税豁免到期；油价及美股走势；CoWoS产能更新等 [66][68] * 最大的尾部风险来自三处：霍尔木兹海峡再次封锁导致油价二次冲击；数据中心电力供给瓶颈从延期外化为板块级砍单；AI借壳类公司被司法部连续起诉触发估值连锁清算 [65]