投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"评级，当前股价25.56港元，流通市值690.12亿港元 [5][6] - 核心逻辑：亚洲区域集运龙头穿越30年周期，供需紧平衡下运价稳定，差异化竞争优势与78%平均分红比例构成攻守兼备特性 [3][13] - 2024年实现营收30.6亿美元(+25.9%)，归母净利10.3亿美元(+93.5%)，资产负债率24.3% [10][24] 行业供需分析 - 需求端：中国-东盟2025H1进出口额5118亿美元(+8.2%)，集装箱运量5787万TEU(+19.7%)，Clarksons预计2025/26年亚洲区内贸易量增速2.8%/2.8% [10][33][41] - 供给端：支线船运力增速长期低于行业，2025年6月在手订单占比仅4.9%，Clarksons预计2025/26年运力增速+1.8%/-1.3% [53][54][63] - 运价特征：亚洲区内航线运价波动小于CCFI综合指数，双子星联盟轴辐式运营模式增加支线船需求 [64][59] 公司竞争优势 - 运营网络：覆盖17国81港，114艘船中自有占比88%，单航线周均挂靠6次，2024年运量357万TEU(+10.7%)，平均运费721美元/TEU(+15.7%) [10][72][73][75] - 成本控制：2024年单箱成本463美元/TEU(-8.4%)，ROE 42.8%领先同业，逆周期造船策略使新船造价低于市场均价 [90][91][103] - 治理结构：管理层平均航运经验28.6年，2017-2025年股权激励覆盖687人累计授予781万股 [67][68][69] 财务预测与估值 - 2025-27年营收预测：32.85/33.53/34.06亿美元，CAGR 3.7%；归母净利11.22/10.72/10.11亿美元 [15][105][106] - 分红记录：2010-2024年累计分红389亿港元，2024年分红比例85%，假设2025年股息率8.9% [107][108] - 估值指标：2025年预测PE 7.8倍，低于可比公司平均10.4倍 [115]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 锦江航运2025年上半年业绩预增超市场预期，受东北亚和东南亚市场表现强劲影响，公司实现量价齐升 [3] - 亚洲区域航线运价表现突出，领先于平均水平，且航线模式切换使期租价格攀升，为即期运价奠定基础 [3] - 东南亚集运上半年货运表现强劲，中长期亚洲区域内贸易需求有望受产业转移和东南亚经济发展支撑 [3] - 3k TEU以下集装箱船手持订单有限约束未来供给释放，老龄化严重推动运力退出 [3] - 建议关注亚洲区域内集装箱运输的海丰国际、德翔海运和中谷物流，预计它们业绩将有亮眼表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 锦江航运业绩情况 - 2025年上半年归母净利润7.8 - 8.1亿元，同比增长145.86% - 155.32%；扣非归母净利润约7.6 - 7.9亿元，同比增长160.25% - 170.53% [3] - 2季度归母净利润预计4.2 - 4.5亿元，同比增长119% - 135%，环比增长19% - 27%；扣非归母净利润预计4.1 - 4.4亿元，同比增长126% - 142%，环比增长19% - 28% [3] 亚洲区域航线运价表现 - 上半年CCFI中国 - 日本航线运价指数同比增长29%，中国 - 东南亚航线运价指数环比增长28%，CCFI综合指数同比下滑8% [3] - 2季度CCFI中国 - 日本航线运价指数同比增长33%，环比持平；中国 - 东南亚航线同比增长11%，环比下滑10%，CCFI综合指数同比下滑19%，环比下滑14% [3] 期租和二手船价格情况 - 截至2025年7月11日，2000TEU集装箱船6 - 12个月期租价格较年初增长20%，录得28800美元/天 [3] - 2200TEU集装箱船10年船龄的二手船价格较年初增长15%，1900TEU集装箱船增长23% [3] 需求端情况 - 1 - 5月中国出口东盟国家商品金额累计同比增长13.5%，欧盟同比增长7.7%，美国同比下滑8.7% [3] - 今年1 - 6月美国进口集装箱数量同比增长4%，自中国进口数量同比下滑4%，自东盟国家进口同比增长20% [3] 供给端情况 - 3k TEU以下集装箱船手持订单有限，截至7月初手持订单占比约5.3% [3] - 3k TEU以下集装箱船今年计划交付12.2万，不考虑拆船将带来运力增长2.3%，2026年为1.6% [3] - 3k TEU以下集装箱船老龄化问题严重，25年以上船龄占比11%，20年以上船龄占比25% [3] - 2025年至今整体集装箱船市场拆解9艘船舶，均为3k TEU以下的集装箱船 [3] - 克拉克森预测2025年3k TEU以下集装箱船供给将增长1.8%，2026年将下滑1.3% [3] 重点公司估值情况 |证券代码|证券简称|投资评级|2025 - 07 - 14收盘价|总市值|PB（2024A）|申万预测归母净利润（2025E）|PE（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603565|中谷物流|买入|10.11元|212亿元|1.9|19.83亿元|10.7|[4] |1308.HK|海丰国际|买入|23.9港币|645亿港币|3.42|10.42亿美元|7.89|[5] |2510.HK|德翔海运|买入|9.27港币|154亿港币|0.99|3.78亿美元|5.20|[5]