行业投资评级 - 投资评级为“看好”，评级维持 [11] 报告核心观点 - 2026年第一季度，交运行业供需格局持续改善，油价成本冲击尚未显现，盈利处于改善趋势 [2] - 各子行业基本面变化梳理如下：航空盈利大幅改善；机场业绩分化；快递盈利持续修复；物流板块中跨境物流景气向上；海运油散改善、集运承压；港口吞吐量高增；高速公路景气稳健；铁路客货有望加速增长 [2] 各子行业总结 航空 - 行业供需关系持续改善，发动机维修挤出存量运力，供给约束强化，春运旺季推升需求释放价格弹性 [4][16] - 需求边际改善，燃油成本压力显著缓解（航油价格预计同比下跌8.3%），人民币大幅升值（美元兑人民币中间价环比-2.0%），汇兑贡献正收益，预计2026Q1行业整体盈利实现扭亏为盈 [4][16][17][20] - 主要航空公司运营数据预测：中国国航ASK同比增5.0%，RPK同比增7.0%；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增16.0% [17] 机场 - 国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善 [5] - 截至3月19日，2026Q1国内日均航班量同比增3.6%，国内日均客运量同比增6.3%；国际日均航班量同比增1.6%，国际日均客运量同比增9.2% [19][20] - 业绩分化：上海机场受益于内需运量增长及国际持续爬坡（国际航班恢复至2019年同期的88%），盈利有望持续改善；白云机场因T3投运导致成本显著上涨，盈利或同比下滑 [5][21] - 上海机场2026Q1预计起降架次同比增2.6%，旅客吞吐量同比增5.1%；白云机场起降架次同比增10.1%，旅客吞吐量同比增11.3% [22] 快递 - 受“官方年货节”跨度拉长驱动，预计包裹量实现中个位数增长（增速高于2025年12月的2.3%） [5][23] - 电商税落地带动客单价（AOV）改善，“反内卷”延续助力单价同比修复，盈利随市场份额向龙头集中而显著改善 [5][23] - 直营快递（如顺丰）坚持产品结构优化，高价值业务占比提升，虽量增放缓，但单价降幅显著收窄（1-2月累计同比微降0.8%），配合结构性降本，盈利有望稳健增长 [5][23] - 预计2026Q1快递行业收入达3697.4亿元，业务量达479.8亿件，单价为7.71元/件 [24] 物流 - 大宗供应链受美伊冲突、美联储降息预期延后及金属价格波动影响，龙头盈利预计同比下降 [6][24] - 跨境物流景气向上：1)蒙煤进口迎“开门红”，1-2月累计进口煤炭753.3万吨，同比增长31.0%，蒙5原煤口岸价同比增长15.1%，嘉友国际业绩预计同比提升 [6][26]；2)全球制造业景气上行叠加“抢出口”，出口强劲驱动货代利润增长 [6][24]；3)航空货运受供给端冲击，运价同比改善（航空货运平均指数同比增4.2%），运量快增，预计东航物流等公司Q1业绩稳健增长 [6][26] 海运 - 集运：运价延续四季度下行趋势，CCFI指数（前置1个月）为1,141点，同比-21.8%；2月底美伊冲突爆发导致红海复航推迟，船东宣布绕行并征收战争附加费，预计远洋船东盈利同比下跌，内贸船东盈利仍有韧性，整体环比改善 [7][27][28] - 油运：基本面供需共振叠加黑天鹅事件（霍尔木兹海峡受封），运价快速上行，一季度VLCC-TCE运价均值同比+332.9%至155k美元/天，TD3C航线TCE运价同比+600.1%至227k美元/天，头部公司盈利预计同比显著增加 [7][27][28][29] - 干散货：一季度淡季不淡，铁矿石、粮食发运量高，运价快速上行，BDI指数均值同比+111.0%至2,038点，BCI指数同比+168.9%至3,181点，船东盈利预计同比明显改善 [7][27][28][29] 港口 - 2026年一季度三大货种吞吐量均录得较高增速：1-2月原油进口量同比+15.6%，金属矿石进口量同比+5.2%，监测港口集装箱吞吐量同比+11.0% [30][31] - 预计港口货物吞吐量达44.6亿吨，同比增6.0%；集装箱吞吐量达9213.6万TEU，同比增11.0% [32] - 无论散杂货还是集装箱港口，盈利均有望持续改善，高分红业绩稳健的板块价值凸显 [8][30] 高速公路 - 2026年一季度货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健 [9] - 截至3月15日，高速公路货车周度平均通行量同比增加3.5%；春运40天公路人员累计流动量87.4亿人次，同比增长4.2% [33] - 预计整体流量相较2025Q1保持稳定，行业盈利同比有望微增 [9][33] - 宁沪高速（沪宁高速段）预计日均车流量124,473辆/日，同比增速在0%-5%之间 [34] 铁路 - 2026Q1全国铁路客运量同比增长约2.6%，货运量同比增长1.6% [10][34] - 客运：京沪高铁最小发车间隔缩短，车流增速加快，预计其营收增幅略高于全国铁路，净利润增速加快；广深铁路业绩预计大致持平 [35][36] - 货运：受油价上涨及印尼限制煤炭出口等因素驱动，煤炭供需格局改善，大秦线运量预计逐步回归130万吨巅峰水平，2026Q1运量预计为9504万吨，同比增2.5%，盈利预期有所上调 [10][35][37] 核心标的盈利预测（部分摘要） - **航空**：中国国航预计扭亏为盈，归属净利润从-20.4亿元增至3.7亿元；春秋航空预计同比增26%至8.5亿元 [38] - **快递**：顺丰控股预计同比增10%至24.6亿元；圆通速递预计同比增34%至11.5亿元 [38] - **海运**：招商轮船预计同比大增247%至30.0亿元；中远海能预计同比大增253%至25.0亿元 [38] - **铁路**：京沪高铁预计同比增10%至32.6亿元；大秦铁路预计同比微降4%至24.7亿元 [38] - **机场**：上海机场预计同比下滑43%至3.0亿元 [38]