文章核心观点 - 文章对2025年中国信用债市场，特别是产业债的发行、市场走势及分行业财务状况进行了全面复盘与分析，揭示了主要行业的市场表现与财务特征 [4][5][6] 一级市场发行概况 - 截至2025年12月26日，狭义信用债年内累计发行1.57万只，规模合计13.91万亿元 [4] - 剔除城投债后，产业债累计发行7440只，规模合计8.60万亿元，涵盖29个申万一级行业 [4] - 共有16个行业全年发行规模突破1000亿元，其中公用事业（1.95万亿元/1060只）、非银金融（1.38万亿元/1407只）、交通运输（1.00万亿元/805只）发行规模居前 [4] 二级市场走势复盘 - 2025年信用债收益率整体呈M型走势，经历两轮先上行后下行，具体分为四个阶段 [4] - 第一阶段（年初至3月中旬）：收益率快速上行，信用利差走阔至全年高位 [4] - 第二阶段（3月下旬至7月上旬）：收益率持续下行，信用利差震荡收窄 [4] - 第三阶段（7月中旬至9月末）：收益率再度上行，信用利差随之走阔 [4] - 第四阶段（10月至今）：收益率震荡下行，信用利差先收窄后走阔 [4] - 截至2025年12月26日，正常存续产业债共13625只，规模达15.39万亿元 [4] - 公用事业（1721只/2.85万亿元）和非银金融（2550只/2.81万亿元）是存续规模超过2万亿元的行业，显著领先 [4] 分行业财务分析：盈利情况 - 2025年前三季度，产业债主体合计总营收53.88万亿元，同比下行3.50% [5] - 合计净利润2.43万亿元，同比下行3.32% [5] - 非银金融行业净利率超30%，盈利能力远高于其他行业 [5] - 环保、公用事业等行业净利率在10%以上 [5] 分行业财务分析：负债情况 - 截至2025年三季度末，建筑装饰、房地产等行业资产负债率在70%以上，负债压力相对较大 [5] - 传媒、国防军工等行业资产负债率在50%以下，负债压力相对较轻 [5] - 产业债总体有息债务规模达86.35万亿元，同比上升8.58% [6] - 非银金融、公用事业、社会服务等行业有息债务占总负债比例在70%以上 [6] - 汽车、建筑装饰等行业有息债务占总负债比例在45%以下，偿债压力较小 [6] 分行业财务分析：偿债能力与现金流 - 短期偿债能力较强的行业有纺织服饰、国防军工、传媒和轻工制造，货币资金对短期债务的覆盖度超过100% [6] - 非银金融、钢铁、石油石化等行业短期偿债能力相对较弱，覆盖度不足50% [6] - 2025年前三季度，产业债主体经营现金流合计净流入规模同比上升18.40% [6] - 在经营现金流净流入的行业中，综合、房地产等12个行业净流入实现同比正增 [6] - 纺织服饰行业由上年同期的净流出转变为净流入，营运能力有所改善 [6]