市场表现 - 2026年3月11日，上证指数上涨0.25%，沪深300上涨0.64%，创业板指上涨1.31%，科创50下跌1.37%，中证1000上涨0.16%，恒生指数下跌0.24% [3][4] - 当日表现最好的行业是煤炭（+2.53%）、电力设备（+2.43%）、基础化工（+2.08%）、公用事业（+1.67%）和建筑装饰（+1.63%） [3][4] - 当日表现最差的行业是综合（-1.98%）、国防军工（-1.37%）、传媒（-1.17%）、电子（-0.78%）和社会服务（-0.59%） [3][4] - 2026年3月11日，全A总成交额为25282.94亿元，南下资金净流入34.48亿港元 [3][4] 策略观点 - 报告核心观点认为，未来半年金油比的宏观友好度可能有所回落，金油比价可能进一步向均值回归 [5] - 该观点基于彭博宏观一致预期数据 [5] - 影响金油比宏观友好度的核心因素包括美元指数、美债实际利率和美国制造业PMI [5] - 该分析在传统三因子模型基础上，加入了衡量美元信用的变量，以考量特朗普政策易变性、介入美联储主席任命及美债规模创新高等因素的潜在负面影响 [5]

市场数据概览 - 截至2026年03月10日，上证指数收盘于4,123.14点，年初至今上涨2.48% [2] - 创业板指收盘于3,306.14点，单日上涨3.04%，年初至今微涨0.35% [2] - 中证1000指数表现突出，年初至今涨幅达7.69% [2] 固定收益/银行：中东局势与债市展望 - 核心观点：当前原油价格呈现脉冲式上涨，其波动节奏与2022年上半年俄乌冲突时期相似，但本轮价格波动节奏或快于2022H1 [3][11] - 供给端驱动的原油价格上涨一般不会引发货币政策收紧，历史经验显示，在PPI同比超8%的2022H1，央行并未加息反而多次降息 [3][10] - 原油价格暴涨抬升经济衰退担忧，全球主要股市调整，国内风险偏好可能变化 [3] - 3月后续债市可能偏震荡，但交易盘长债持仓不多，长债风险较低 [3] - 二季度依然看30年期国债活跃券收益率到2.1%，长债收益率震荡下行方向不改 [3] 海外/教育研究：地缘冲突与科技动态 - 全球市场主要矛盾依然是中东冲突，冲突升级直接体现为油价加速上涨，投资者正逐渐接受现实 [4][15] - 投资建议：看好黄金、恐慌指数(VIX)，对风险资产建议保持高度审慎 [4] - 美国核管理委员会近十年来首次批准新的商业反应堆建设许可，为TerraPower子公司颁发，采用钠冷快堆设计，装机容量345MWe [12][13] - 商业航天公司AST SpaceMobile 2025年全年营收7090万美元，Q4营收5430万美元，已签署超10亿美元最低承诺收入协议，2025年净亏损3.419亿美元 [14] - 该公司2026年营收指引为1.5亿美元至2亿美元，其中一半已签订合同 [14] 机械/建材建筑：基建投资与“六张网”建设 - 2026年两会明确扩大有效投资，推进包括水网、电网、算力网等在内的“六张网”建设，相关领域今年投资规模将超过7万亿元 [16] - 财政政策延续“更加积极”基调，全国一般公共预算支出规模首次超过30万亿元，赤字规模达5.89万亿元，新增地方政府专项债券4.4万亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元 [17] - 基建投资逻辑或从传统的“稳增长”总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资 [4][19] - 重点方向包括电力与水利领域清洁能源建设、能源安全领域煤化工项目、以及区域战略如成渝地区双城经济圈建设 [19] 医药：和黄医药业绩与管线进展 - 和黄医药2025年全年营业总收入为5.49亿美元，同比下降12.96%；净利润为4.57亿美元，同比增长1111.03% [4][21] - 公司肿瘤/免疫业务收入为2.86亿美元，包含首付款/里程碑付款等收入7100万美元 [4][22] - 公司持有现金13.67亿美元，2026年肿瘤/免疫业务收入指引为3.3亿至4.5亿美元 [5][22] - ATTC平台管线逐步进入临床验证阶段，首款候选药物HMPL-A251已于2025年12月启动首个临床试验 [5][23] - 通过DCF测算，公司合理股权价值为270亿港元 [5][24] 家电：波司登经营状况与展望 - 预计集团层面2026财年全年收入实现中单位数增长，上半财年营收同比增长1.4% [6][26] - 分业务看，品牌羽绒服业务FY2026H1营收同比增长8.3%，预计全财年增速略有回落至中单位数 [6][26] - 贴牌加工业务FY2026H1营收同比下降11.7%，预计全财年营收降幅将小幅收窄 [6][27] - 公司预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为37.25亿元、39.94亿元、43.09亿元 [28] 北交所：北矿检测行业地位与成长动力 - 2024年中国检测服务全行业市场规模达4876亿元，其中采矿冶金检测细分市场规模增至56.15亿元，机构数量降至358家 [6][30] - 北矿检测是国内有色金属矿产品检测领域龙头，2023年市占率排名行业第一，是伦敦金属交易所指定机构之一 [6][31] - 公司2025年上半年营收达8，593.52万元，同比增长31.3% [31] - 公司正打造“检测服务+仪器业务”双轮驱动模式，自主研发在线分析仪等设备 [6][31] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74亿元、0.89亿元、1.07亿元 [32]

核心观点 - HALO是一套“行业属性 + 财务约束 + 因子打分”的组合筛选框架，其核心目标并非追逐短期高景气，而是寻找资产寿命长、淘汰速度慢、利润兑现更依赖真实现金流与产能结构的公司 [6] HALO解码：从理念到核心逻辑 - 策略框架关注资产周期长、利润质量优、行业出清弹性强的领域，优先配置行业淘汰压力低但技术迭代速度也低的象限，如公用事业、交通运输、煤炭/石油石化、钢铁/有色金属等行业 [7] - 策略从宽基样本（如中证全指 000985.CSI 成分股）出发，先通过13个申万一级行业的白名单进行过滤，将财务比较限制在商业模式更相似的行业内，以降低跨行业口径扭曲，再进行财务筛选与打分 [8][9] 策略落地：从规则到业绩实证 - **硬过滤规则**：设定了六项财务指标阈值以初步筛选公司，包括扣非利润/归母利润需大于0.7、资本开支/总资产小于0.8、资本开支/经营现金流小于0.6、要求近三年ROE数据完整且均值不低于8%、最差年份ROE不低于5% [11] - **打分因子**：HALO Score由五个因子等权构成，正向因子包括固定资产/总资产、在建工程/总资产、经营现金流/净利润，负向因子包括无形资产/总资产、商誉/总资产，旨在识别真实产能、扩张阶段并回避软资产及并购风险 [12][13] - **组合构建与回测表现（全样本）**：按季度调仓，回测结果显示组合期末净值为3.26，年化收益率为12.37%，年化波动率为26.54% [14][15] - **组合筛选样本统计**：历史调仓数据显示，每期从约2000-2300只HALO行业股票中，最终筛选出的股票数量在89只至413只之间波动，HALO得分均值在0.33至0.70之间 [16] - **组合构建与回测表现（Top50）**：选取HALO得分前50的股票构建组合，回测结果显示组合期末净值提升至3.43，年化收益率达13.2%，年化波动率为26.7% [17][18]

行业投资评级 - 对建筑装饰行业给予 **增持（维持）** 评级 [4] 报告核心观点 - 地缘博弈加剧导致能源安全保障迫切性提升，**能源自主可控**已成为国家长期核心战略 [1][15] - 2026年初，中国原油进口遭遇**“双源冲击”**：1月委内瑞拉对亚洲装船停滞，2月底美以联合军事打击重创伊朗原油出口能力，两大供应来源合计占中国2025年海运原油进口的**17%-18%**，在不足两个月内接连中断 [1][15] - 美伊冲突升级使霍尔木兹海峡陷入事实性“准封锁”，该海峡日均通行原油约**1300万桶**，占全球海运石油流量的**31%**，而中国**42%**的原油进口来自需经该海峡运输的海湾国家 [1][15] - 受此影响，布伦特原油价格自2月底约**72美元/桶**快速上涨，3月6日突破**94美元/桶** [1][15] - 中国能源对外依存度长期偏高，2025年对石油、天然气的进口依存度分别为**73%**和**41%**，进口化石能源支出超**4400亿美元** [1][15] - 2026年“两会”将能源保障与粮食安全并列为国家安全基础性工程，明确提出**“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”** 的量化目标，并释放绿色转型强信号 [2][16] - 在 **“能源自主可控”** 投资框架下，建筑板块可重点关注**新型电力系统构建、绿色燃料、煤化工**三大方向 [2][10][11] 根据相关目录分别总结 1. 新型电力系统构建 - 政策将新型电力系统建设提升至国家战略高度，国家发改委表示“十五五”时期将推进**雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地**等一系列投资**万亿级以上**的能源重大工程 [2][22] - 电网端投资同步加码：**国家电网“十五五”规划投资达4万亿元**，较“十四五”增长**40%**，年均约**8000亿元**，重点投向特高压与跨区输电通道、主配微协同电网升级、数智化基础设施三大领域 [2][22] - **南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元**，连续五年创新高 [2][22] - 2025年国家电网特高压招标同比增长**60%**，在手订单已覆盖至2027年 [2][22] - **中国能建**：能源一体化综合服务龙头，在火电、特高压、核电（常规岛）等领域市占率第一 [2][22] - **中国电建**：承担中国**80%**以上的河流规划及大中型水电站勘测设计，完成国内**65%**以上的大中型水电站建设施工，占据国内抽水蓄能电站**90%**的勘察设计市场和**78%**的建设份额，主导全球**50%**以上的大中型水利水电建设市场，同时承担国内**60%**以上的风力及太阳能发电工程的规划设计与建设任务 [3][6][23] - **安科瑞**：国内企业微电网能效管理领军企业 [6] - **中国核建**：承建中国全部在役核电机组的核岛工程，是全球唯一一家连续**40年**不间断从事核电建造的企业 [6][23] - **利柏特**：核电模块龙头，2025年7月转债募资**7.5亿元**、累计投资**13亿元**建设南通基地开拓核电模块业务 [7] - **苏文电能**：稀缺的配网EPCOS一站式服务商，2024年中国配电网投资**3216亿元**，同比增长**10%**，占电网投资的**55%** [7][24] 2. 绿色燃料 - 政策明确设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，绿色氢能被纳入 **“十五五”109项重大工程** [8][25] - **“十五五”期间**，氢能有望从示范阶段走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等是重点发展方向 [8][25] - **中国能建**：超前布局氢能，签约项目投资总额超**2000亿元**，在国内外储备绿色氢氨醇、SAF等项目**50余个**，全球最大的绿色氢氨醇一体化松原氢能产业园项目一期已投产 [8][25] - **中国铁建**：在手吉林省榆树市的绿色甲醇项目，总投资**214亿元**，建成后年产绿色甲醇**27万吨**，为国内首个绿电耦合生物质制甲醇的综合性示范工程 [8][25] - 中国化学、东华科技等化学工程企业亦是绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的 [8] 3. 煤化工 - 发展煤制油、煤制气等现代煤化工对提高能源自给率的战略重要性提升，后续政策支持力度有望加码 [9][26] - 近期油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，盈利预期改善 [9] - 当前新疆、陕西、内蒙古等主要煤化工基地有多个项目处于规划或建设阶段，其中**新疆地区拟在建项目投资总额近9000亿元** [9][26] - 2026年初以来，国能准东煤制气、山能五彩湾煤制烯烃等大型项目推进EPC及核心装备招标 [9][27] - 重点推荐煤化工EPC龙头：**中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程**等 [9][11][27]

行业投资评级 * 报告未明确给出对建筑装饰行业的整体投资评级 [1][3][7] 核心观点 * 政策层面，“十五五”期间将全面实施碳排放总量和强度双控制度，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，绿色燃料和氢能被定位为培育“新增长点” [1] * 投资建议聚焦四个方向：1) 绿色燃料标的，重点关注中国能建/中国能源建设；2) 煤化工专业工程；3) 已基本摆脱困境、有望受益于市场份额提升的地产链龙头；4) 水泥行业反内卷 [3] 行情回顾及总结 * 本周（2026.03.02-2026.03.06）市场表现：建筑指数下跌0.70%，建材指数下跌4.32%，同期上证指数下跌0.93% [3][10] * 年初至今（截至2026/3/6）市场表现：建筑指数累计上涨9.33%，在30个行业中排名第11；建材指数累计上涨17.25%，在30个行业中排名第5；同期上证指数上涨3.91% [3][10] * 建筑子板块中，本周石油工程板块上涨9.44%表现最佳，装饰板块下跌4.42%表现最差；建材子板块中，水泥、装修建材、玻璃玻纤板块本周均下跌，跌幅分别为1.42%、4.05%、6.97% [10] * 个股方面，建筑行业本周涨幅前五为汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%）[14][17] * 估值水平：截至2026/3/6，全部A股市盈率（TTM）为18.46倍，建筑行业为10.30倍，建材行业为27.52倍；建筑子板块中园林板块估值最高（226.28倍），房建板块最低（6.98倍）；建材子板块中玻璃玻纤估值最高（51.59倍），水泥板块最低（16.63倍）[18][19] 专项债和春节后开复工情况 * 专项债发行：本周（2026/3/2-2026/3/6）新增地方政府专项债发行781.69亿元，周环比减少38.57%；2026年累计发行9023.78亿元，同比增加50.46%；累计发行进度为20.51%，快于2025年同期的13.63%（+6.88个百分点）[3][21][22][24] * 下周（2026/3/9-2026/3/13）计划新增发行177.34亿元，周环比减少77.31% [3][24] * 春节后开复工：截至3月4日（农历正月十六），全国10692个工地开复工率为23.5%，环比提升14.6个百分点，农历同比持平；劳务上工率29.7%，资金到位率35.5% [25][26] * 其中，房地产项目开复工率22.4%，农历同比提升1.5个百分点；非房地产项目开复工率23.9%，农历同比下降0.3个百分点 [25][26] 建筑高频数据跟踪 * 截至2026/3/6，水泥发运率为14.45%，周环比下降1.24个百分点，年同比下降15.55个百分点 [31] * 截至2026/3/5，水泥磨机运转率为14.62%，周环比下降1.94个百分点，年同比下降12.44个百分点 [31] * 截至2026/3/4，石油沥青装置开工率为23.30%，周环比上升1.90个百分点，年同比下降3.20个百分点 [31] * 截至2026/3/6，螺纹钢周产量环比上升4.97%，4周移动平均同比下降11.36% [31] 水泥行业周度数据跟踪 * 价格：截至2026/3/6，全国水泥市场价格环比下滑0.1%至338.0元/吨，农历同比下降14.4%；全国水泥企业平均出厂价为254.6元/吨，环比下降0.7%，农历同比下滑18.4% [38][40][42] * 熟料价格：本周全国熟料价格环比持平，为219.6元/吨，农历同比下降20.7% [45][51] * 水泥煤炭价差：本周全国水泥煤炭价差环比下降1.0%，农历同比下降16.5% [51] * 需求：截至2026/3/6，全国重点地区水泥企业出货率为15.1%，环比上升5.5个百分点，但年同比下降23.0个百分点；截至2026/3/3，全国水泥出库量39.6万吨，环比上升79.2%，农历同比下降16.1% [54][57] * 库存：截至2026/3/6，全国水泥行业库容比为62.9%，环比下降1.3个百分点，农历同比上升2.9个百分点 [57][61] 重点公司订单以及估值情况 * 建筑重点公司新签订单：大建筑央企2026年1月新签订单累计同比增速分化，中国化学为19.34%，中国核建为-77.42% [62] * 建筑板块重点公司估值：截至2026/3/6，中国能建A股PE（TTM）为15.16倍，PB（LF）为1.10倍；中国化学PE（TTM）为9.37倍 [2][63] * 水泥板块重点公司估值：截至2026/3/6，海螺水泥PE（TTM）为15.26倍，PB（LF）为0.71倍；上峰水泥PE（TTM）为18.78倍 [66] 重点关注公司分析 * 中国能建/中国能源建设：签订全球首单绿氨远洋航运燃料销售合同；其松原氢能产业园为全球最大绿色氢氨醇一体化项目，规划年产80万吨绿色合成氨和绿色甲醇，一期（4.5万吨绿氢、20万吨绿氨/甲醇）已于2025年12月投产，目前绿氨产量突破1万吨；项目已获得ISCC EU欧盟绿色认证，采取“认证先行、长协锁定”策略，目标打造百万吨级氢氨醇油绿色液体燃料基地 [2] * 公司旗下电规总院深度参与国家能源电力规划与政策研究，对能源电力市场及重大工程有深入理解和明确优势 [2] * 截至2026/3/6，中国能建A股股价2.89元，中国能源建设港股PB（MRQ）为0.48倍，PE（TTM）为6.56倍 [2]

报告行业投资评级 - 报告标题为“申万宏源建筑周报”，并提及“本期投资后了”，结合内容分析，报告对建筑装饰行业持积极看法，认为“顺周期板块迎来布局窗口期”，并给出了具体的关注领域和公司名单，隐含“看好”或“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - 重点关注钢结构、化学工程+实业、洁净室领域，同时关注低估值央国企的估值修复机会 [3] - 政策层面，“十五五”规划的109项重大工程项目，特别是构建现代化产业体系的23项重大项目，将为行业带来投资机遇 [3][10] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数下跌0.7%，跑赢沪深300指数（-1.07%），相对收益为0.36个百分点 [3][4] - 周度表现最好的三个子行业为：国际工程（+1.38%）、基建央企（+1.26%）、生态园林（+0.49%） [3][6] - 年初至今表现最好的三个子行业为：钢结构（+25.15%）、专业工程（+23.05%）、基建民企（+11.53%） [3][6] - 周度涨幅前五的个股：汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%） [3][9] - 周度跌幅前五的个股：圣晖集成（-25.54%）、柏诚股份（-14.86%）、新城市（-13.46%）、宏润建设（-10.76%）、山水比德（-9.91%） [3][9] 行业及公司近况：行业主要变化 - 2026年我国GDP增长主要预期目标为4.5%-5% [3][10] - “十五五”规划包含109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面有23项，聚焦国家立体交通网、新型能源体系、现代化水网、新型基础设施、对外开放平台功能提升五个方面 [3][10] - 政策推动新型城镇化和区域协调发展，深入实施区域协调发展战略、区域重大战略等 [3][11] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点；建筑业PMI为48.2%，比上月下降0.6个百分点 [12] - 2026年全国一般公共预算支出计划为30.01万亿元，增长4.4% [12] - 国务院国资委提出未来国资央企将在新能源、航空航天（领跑）、新能源汽车、人工智能、新材料（赶超）、量子信息、核聚变、低空经济（培育）等重点方向发力 [13] 行业及公司近况：重点公司主要变化 - **圣晖集成**：2025年实现归母净利润1.54亿元，同比增长34.91%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长34.88% [3][13] - **东华科技**：签署“年产80万吨风光氢氨一体化项目一期一阶段绿氨工程EPC总承包合同”，总金额20.26亿元，占2024年营业收入的22.86% [3][14] - **高新发展**：2025年实现归母净利润1.15亿元，同比增长87.00% [15] - **城地香江**：联合签订“中国移动长三角（扬州）数据中心机电工程EPCO项目”，总金额9.10亿元，占2024年营业收入的56.14% [15] - **中国电建**：2026年1月新签合同金额894.36亿元，同比下降14.92% [15] 投资分析意见与关注方向 - 重点关注**钢结构领域**：鸿路钢构、精工钢构 [3] - 重点关注**化学工程+实业领域**：中国化学 [3] - 重点关注**洁净室领域**：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **低估值央国企估值修复**机会：关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

市场整体表现 - 2026年3月5日，A股主要指数全线上涨，上证指数收于4108.57点，上涨0.64%；深证成指收于14088.84点，上涨1.23%；创业板指收于3216.94点，上涨1.66% [1] - 两市合计成交额达23900.38亿元，较上一交易日增加242.84亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流入81.8亿元，其中开盘净流入62.42亿元，尾盘净流出11.77亿元 [2] - 从最近五个交易日看，主力资金流向在3月5日由净流出转为净流入，此前四个交易日（2月27日至3月4日）均为净流出，金额分别为-245.38亿元、-684.83亿元、-1304.45亿元和-499.60亿元 [3] - 3月5日，超大单资金净买入150.83亿元，与此前四个交易日的净卖出状态形成鲜明对比 [3] 板块资金动向 - 主要板块中，沪深300指数主力资金净流入43.28亿元，创业板净流入47.67亿元，科创板净流入7.69亿元 [4] - 各板块资金流向同样在3月5日逆转，此前四个交易日沪深300、创业板和科创板均呈现持续净流出状态 [5] - 从尾盘资金看，3月5日各板块尾盘均为小幅净流出，沪深300、创业板、科创板分别净流出3.56亿元、3.84亿元和3.54亿元，流出规模较前几日显著收窄 [5] 行业资金流向 - 资金净流入居前的行业包括：银行（净流入44.24亿元，上涨0.81%）、通信（净流入21.76亿元，上涨1.91%）、公用事业（净流入11.63亿元，上涨0.89%）、电力设备（净流入7.34亿元，上涨2.00%）和建筑装饰（净流入3.99亿元，上涨0.87%） [7] - 资金净流出居前的行业包括：有色金属（净流出144.67亿元，下跌0.15%）、国防军工（净流出86.44亿元，下跌0.24%）、基础化工（净流出73.57亿元，上涨0.75%）、计算机（净流出66.62亿元，上涨1.76%）和农林牧渔（净流出50.45亿元，下跌1.76%） [7] 机构龙虎榜 - 机构净买入额居前的个股包括：中远海能（净买入21228.62万元，上涨5.00%）、岩山科技（净买入19001.03万元，上涨9.98%）、积成电子（净买入10215.60万元，上涨9.97%）、中油工程（净买入7630.05万元，下跌8.02%）和通光线缆（净买入5949.97万元，上涨20.02%） [10][11] - 机构净卖出额居前的个股包括：圣晖集成（净卖出32145.04万元，下跌8.38%）、翔鹭钨业（净卖出13809.84万元，下跌9.19%）、洲际油气（净卖出13261.82万元，上涨5.33%）、汇绿生态（净卖出13254.91万元，上涨10.00%）和通源石油（净卖出11472.57万元，下跌8.75%） [11] 机构最新关注个股 - 多家公司获得机构“买入”或“增持”评级，其中：长飞光纤目标价293.87元，较最新收盘价223.36元有31.57%上涨空间；极米科技目标价136.8元，较最新收盘价92.56元有47.80%上涨空间；春秋航空目标价75.5元，较最新收盘价49.72元有51.85%上涨空间 [12] - 其他被关注的公司包括：三棵树（目标价53.19元，上涨空间7.76%）、佰维存储（目标价211.57元，上涨空间10.48%）、安德利（目标价51.48元，上涨空间29.61%）、佛塑科技（目标价18.3元，上涨空间36.98%） [12]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 建筑装饰行业近期呈现**“政策协同发力、结构价值重估”**的运行特征 [5] - “十五五”规划聚焦能源安全、新型能源体系建设，财政政策保持积极，地产宽松政策持续落地，资源进一步向**低估值高股息央国企**集中 [5] - **煤化工、矿产资源、洁净室、海外工程**等细分赛道成为增长亮点 [5] - 随着节后项目集中开复工推进，行业景气度有望持续回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、行业观点 - 2026年前2月**新增专项债发行8242亿元**，同比增长**38.1%**，城投债净偿还规模同比收窄，叠加超长期特别国债、政策性金融工具，为重大基建、能源工程等项目提供坚实资金支撑 [4][5] - 建筑企业新签订单呈现 **“央企稳健、海外提速、细分高增”** 特征，央企海外订单增速显著快于国内 [4][5] - 龙头企业受益于化工品涨价与煤化工项目落地，凭借矿产资源业务实现**价值重估** [4][5] - 截至2月25日，全国工地**开复工率、劳务上工率及资金到位率**均实现农历同比增长，上游建材市场钢价、焦煤价格呈现回暖态势 [4][5] 二、周度行情回顾 - 本周（2026.2.23-2026.3.1），A股主要指数涨跌互现，市场呈现**周期主导、风格分化**的格局，资金向资源品与政策受益板块集中 [7] - 领涨板块包括**钢铁（+12.27%）、有色金属（+9.77%）、基础化工（+7.15%）**，主因中东地缘冲突推升能源与小金属价格，以及美国拟利用AI模型为关键矿产设定参考价 [7] - **电网设备ETF（159326）**连续6日净流入超**49亿元**，规模突破**236亿元**，受益于国家电网“十五五”**4万亿**投资落地方向明确 [7] - 科技板块出现阶段性调整，资金从题材炒作向基本面与政策确定性迁移 [7][8] - 上证指数周收涨**1.98%**，沪深300周收涨**1.08%**，申万建筑装饰行业周收涨**4.97%**，跑赢沪深300与上证指数 [8] - 建筑装饰子行业中，**专业工程**周收涨**6.06%**，涨幅居前；**房屋建设Ⅱ**周收涨**1.88%**，涨幅居后 [8] - 本周申万建筑装饰行业163家上市公司中，**143家上涨、20家下跌** [8] 三、行业估值情况 - 截至2月27日，建筑装饰行业的**PE(TTM)为14.23倍**，位于近10年**79.85%**分位数，但全市场排名**29/31**，仅高于银行与非银金融 [13] - 建筑装饰行业的**PB(LF)为0.88倍**，位于近10年**35.64%**分位数，全市场排名**29/31**，仅高于银行与房地产 [13] 四、行业数据跟踪 1) 发债数据情况 - **城投债**：本周发行量**303.95亿元**，环比减少**89.03亿元**；净融资额为**-480.78亿元**，环比减少**619.16亿元** [18] - **专项债**：本周新增专项债发行**1272.4亿元**，环比减少**677.74亿元**；3月新增**781.69亿元** [18] - **特别国债**：本周无特别国债净融资额 [22] 2) 经营数据情况 - **建筑业景气度**：2026年1月建筑业**PMI为48.80%**，位于荣枯线下，较上月环比下降**4个百分点** [25] - **新接订单**：1月新接订单指数为**40.10%**，环比减少**7.30%**，显示企业对后续需求修复信心减弱 [25] - **房地产成交**：本周，30大中城市商品房成交面积**121.37万平方米**，环比增加**8.12%**；11大热门城市二手房成交**14834套**，环比增加**5.34%**，止跌信号显现但压力仍存 [25] 3) 高频数据情况 - **水泥**：本周水泥发运率**15.69%**，环比下降**0.59%**；普通散装水泥价格**275.5元/吨**，环比下降**0.65%**，市场处于供需弱平衡调整阶段 [33] - **螺纹钢**：本周主要钢厂螺纹钢产量**165.06万吨**，环比下降**2.45%**；螺纹钢价格**3333元/吨**，环比下降**1.36%** [33] - **石油沥青**：本周石油沥青装置开工率**21.4%**，环比下降**0.3%**，处于传统需求淡季 [34] 五、行业重要事件 1) 行业要闻 - **长沙一批重点项目集中开工**：2月25日，湖南湘江新区23个重大项目集中开工，总投资约**188亿元**，其中产业发展项目占投资总额九成以上 [46] - **全球CSP资本支出**：集邦咨询预计2026年全球八大主要云服务提供商合计资本支出将超越**7100亿美元**，年增率约**61%**，将带动数据中心等基础设施建设 [46] - **山东高速部署基础设施建设**：山东高速集团2026年计划投入**400亿元**用于基础设施重点项目建设 [46] - **南方电网超级工程建设**：春节假期期间，南方电网一批重大能源工程（如藏粤直流工程）超**1400名**建设者坚守施工一线 [47] - **广元首个制加氢一体站落成**：川北地区首个集“制氢+加氢+加油+充电”于一体的综合能源补给枢纽项目正式竣工交付 [48] 2) 公司动态 - **城地香江 (603887.SH)**：签订数据中心运营服务重大合同，第一期预计不超过**9.03亿元**，第二期预计不超过**18.06亿元**，合同期限6年 [50] - **青矩技术 (920208.BJ)**：2025年业绩快报显示，营业收入**9.67亿元**，同比增长**0.89%**；归属于上市公司股东的净利润**1.88亿元**，同比增长**2.04%** [50] - **华电科工 (601226.SH)**：中标内蒙古腾格里煤电项目钢结构间冷塔EPC工程，中标金额**8.27亿元** [50] - **北新路桥 (002307.SZ)**：与中交建联合体中标G60沪昆高速公路桐乡段改建工程，中标金额**7.51亿元**，工期671日历天 [51] - **中国能建 (601868.SH)**：2024年新能源及综合智慧能源业务新签合同额达**5553.5亿元**，占总合同额**43.6%**；截至2024年末在手订单总额超**2.8万亿元** [51] 投资建议 - **方向一：低估值高股息**。在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股 [4][6] - **方向二：参与重点工程和转型升级**。建议关注主导**西部大开发、雅下水电工程**等国家重点工程，以及向**新质生产力、数智化**转型方向清晰、成长性突出的个股 [4][6]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 建筑行业呈现“政策协同发力、结构价值重估”的运行特征 [5] - “十五五”规划聚焦能源安全、新型能源体系建设，财政政策保持积极，地产宽松政策持续落地 [5] - 行业资源进一步向低估值高股息央国企集中，煤化工、矿产资源、洁净室、海外工程等细分赛道成为增长亮点 [5] - 随着节后项目集中开复工推进，行业景气度有望持续回升 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、行业观点 - 2026年前2月新增专项债发行8242亿元，同比增长38.1% [4][5] - 城投债净偿还规模同比收窄，叠加超长期特别国债、政策性金融工具赋能，为重大基建、能源工程等项目落地提供资金支撑 [4][5] - 建筑企业新签订单呈现“央企稳健、海外提速、细分高增”特征，央企海外订单增速显著快于国内 [4][5] - 龙头企业受益化工品涨价与煤化工项目落地，凭借矿产资源业务实现价值重估 [4][5] - 截至2月25日，全国工地开复工率、劳务上工率及资金到位率均实现农历同比增长 [4][5] - 上游建材市场钢价、焦煤价格呈现回暖态势 [4][5] 二、周度行情回顾 - 本周（2026.2.23-2026.3.1），A股市场周期主导，资金向资源品与政策受益板块集中 [4][7] - 领涨板块包括钢铁（+12.27%）、有色金属（+9.77%）、基础化工（+7.15%） [7] - 电网设备ETF（159326）连续6日净流入超49亿元，规模突破236亿元 [4][7] - 上证指数周收涨1.98%，沪深300周收涨1.08% [8] - 申万建筑装饰行业周收涨4.97%，跑赢沪深300与上证指数 [8] - 建筑装饰子行业中，专业工程周收涨6.06%涨幅居前，房屋建设Ⅱ周收涨1.88%涨幅居后 [8] - 行业163家上市公司中143家上涨，20家下跌 [8] - 涨幅前五名个股包括罗曼股份（+37.70%）、美丽生态（+23.70%）、华蓝集团（+16.78%）、华电科工（+16.46%）、*ST宝鹰（+16.43%） [12] 三、行业估值情况 - 截至2月27日，建筑装饰行业的PE(TTM)为14.23倍，位于近10年79.85%分位数，全市场排名29/31 [13] - 建筑装饰行业的PB(LF)为0.88倍，位于近10年35.64%分位数，全市场排名29/31 [13] 四、行业数据跟踪 1) 发债数据情况 - 本周城投债发行量303.95亿元，环比减少89.03亿元 [18] - 本周城投债净融资额为-480.78亿元，环比减少619.16亿元 [18] - 本周新增专项债发行1272.4亿元，环比减少677.74亿元 [18] - 3月新增专项债781.69亿元 [18] 2) 经营数据情况 - 2026年1月建筑业PMI为48.80%，环比下降4个百分点，位于荣枯线下 [25] - 1月新接订单指数为40.10%，环比减少7.30% [25] - 本周30大中城市商品房成交面积121.37万平方米，环比增加8.12% [25] - 本周11大热门城市二手房成交14834套，环比增加5.34% [25] 3) 高频数据情况 - 本周水泥发运率15.69%，环比下降0.59%，同比下降11.75% [33] - 普通散装水泥价格275.5元/吨，环比下降0.65%，同比下降19.09% [33] - 本周主要钢厂螺纹钢产量165.06万吨，同比下降7.33%，环比下降2.45% [33] - 螺纹钢价格3333元/吨，同比下降6.24%，环比下降1.36% [33] - 本周石油沥青装置开工率21.4%，同比下降5%，环比下降0.3% [34] 五、行业重要事件 1) 行业要闻 - 2月25日，湖南湘江新区23个重大项目集中开工，总投资约188亿元，其中产业发展项目占九成以上 [46] - 据TrendForce集邦咨询预计，2026年全球八大主要CSP的合计资本支出将超越7100亿美元，年增率约61% [46] - 山东高速集团计划2026年投入400亿元用于基础设施重点项目建设 [46] - 春节假期南方电网藏粤直流工程、惠州中洞抽水蓄能工程等重大能源工程持续建设 [47] - 节后重庆、湖北等地铁路部门加开专列助力务工人员返岗 [47] - 广元市盘龙陵宝制加氢一体站项目竣工交付，为川北地区首个“制氢+加氢+加油+充电”综合能源补给枢纽 [48] 2) 公司动态 - **城地香江 (603887.SH)**：签订重大合同，为沪太智慧云谷数字科技产业园数据中心项目提供运营服务，第一期预计合同价款不超过9.03亿元，第二期预计不超过18.06亿元 [50] - **青矩技术 (920208.BJ)**：发布业绩快报，2026年营业收入达9.67亿元，同比增长0.89%；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长2.04% [50] - **华电科工 (601226.SH)**：中标内蒙古华电腾格里4×100万千瓦煤电项目钢结构间冷塔EPC工程，中标金额为826，980，871.80元 [50] - **北新路桥 (002307.SZ)**：与中交建第四航务工程有限公司联合体中标G60沪昆高速公路桐乡高桥段改建工程TJ02标段，中标金额为751，197，027.60元 [51] - **中设咨询 (920873.BJ)**：发布业绩快报，2026年营业收入同比增长24.50%至9068万元；归属于上市公司股东的净利润亏损收窄至-6264万元 [51] - **中国能建 (601868.SH)**：发布增发公告，2024年新能源及综合智慧能源业务新签合同额达5553.5亿元，占总合同额43.6%；截至2024年末在手订单总额超2.8万亿元 [51] 六、投资建议 - 在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股 [4][6] - 在国家大力支持的重点工程（如西部大开发、雅下水电工程）及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股 [4][6]

核心观点 - 报告认为，应继续把握景气度有支撑的周期涨价、科技制造两大投资主线[1][4][5][40] - 3月市场受宏观事件、基本面及地缘风险影响，波动可能放大，但两大主线仍具配置价值[5][41] 一、 市场回顾 - 2月A股市场缩量震荡，小盘和红利风格占优，行业出现“高切低”轮动[4][8] - 上证指数上涨1.1%，中证2000、中证红利分别上涨4.8%和2.2%，创业板指、科创50分别下跌1.1%和1.4%[8] - 申万31个行业中有23个上涨，钢铁、建材、环保、机械设备、国防军工、煤炭、基础化工等行业涨幅居前（5%-10%）[4][8] - 科技板块内部从AI切换至先进制造，电力设备、国防军工、机械设备领涨[4][8] 二、 行业景气跟踪 2.1 上游周期 - **有色金属**：价格高位震荡，多数品种处于近两年90%以上高分位[4][12][14] - 贵金属：黄金高位震荡，收于5200美元/盎司以上，银价下跌近20%，两者均处近两年98%以上高分位[14] - 工业金属：铜价与上月基本持平，铝价回落，两者仍处近两年95%以上高分位[12][14] - 小金属：稀土价格环比上涨25.1%，锑价环比上涨4.3%[13][14] - **石油化工**：整体偏强运行，多数化工品延续涨价趋势[4][12][14] - 原油：布伦特原油期货价环比上涨8.2%，NYMEX汽油期货价环比上涨20.0%[15] - 化工品：多数品种上涨，石油化工、橡胶、塑料、农化类别表现偏强[14][15] - **黑色金属**：整体偏弱，需求疲软，仅浮法玻璃价格出现底部改善[4][12][14] - 钢铁：多数品种价格调整，处于近两年20%以下低分位[14][16] - 建材：水泥、混凝土价格微跌，浮法玻璃价格环比上涨2.8%[14][16] 2.2 中游制造 - **新能源**：产业链材料成本压力边际缓和[2][4][17] - 价格：2月光伏硅料、硅片价格环比分别下跌6.9%和7.8%，电池链六氟磷酸锂、电解液价格环比分别下跌11.6%和6.6%[2][18] - 需求：1月动力电池装车量环比大幅下滑57.2%[2][18] - **机械设备**：内需修复出现分化信号[2][19] - 1月挖掘机械国内、出口销量环比虽回落，但同比分别显著增长61.4%和40.5%[2][18] - 重卡销量同比、环比均实现正增长，1月销量达105,352辆[18] - **汽车**：内需显著走弱，行业景气承压[2][19] - 1月乘用车销量环比下滑30.2%，新能源汽车销量环比大幅下滑44.8%[2][18] - 商用车销量环比下降15.6%，但表现相对坚挺[19] 2.3 TMT - **半导体**：涨价趋势延续，AI产业支撑需求[2][4][20] - 2月DXI指数环比上涨6.1%，同比涨幅已超12倍[2][20] - 12月全球和中国半导体销售额分别维持2.7%和3.8%的环比正增长[2][20] - **算力硬件**：PCB、光模块维持高景气[2][20][22] - 1月台股PCB原料、制造营收同比分别增长26.4%和29.4%[2][20] - 2025年12月光模块出口金额、数量维持在近两年高位[2] - **软件与传媒**：部分领域出现乐观信号[2][22] - 12月国内软件业务收入环比增长2.6%，绝对规模处近两年高位[20][22] - 1月国产游戏版号发放数量达177个，同、环比均正增长[2][20] 2.4 下游消费 - **整体特征**：内需整体仍偏弱，部分行业出现价格改善信号[3][4] - **必需消费**：猪肉、生丝、乳制品价格表现偏弱，但白酒价格企稳[3][23] - 2月猪肉、生丝价格环比回落，生鲜乳价格处历史低位[3][23] - 飞天茅台批发参考价环比回升5.1%[23] - **可选消费与医药**：社会服务景气偏弱，创新药交易活跃[3][23] - 1月电影票房收入同比下滑69.1%[23] - 1月创新药对外授权交易总金额环比大增84.7%至311.8亿美元[23] 2.5 公用交运与地产金融 - **公用交运**：油运价格因地缘风险催化大幅上涨[3][26][29] - 1月原油运输指数环比上涨21.0%，处于近两年99.5%高分位[27][29] - **地产建筑**：销售偏弱但二手房价格企稳，建筑业PMI回落[3][26][29] - 2月30大中城市商品房日均成交面积同比下滑28.0%[27] - 2月二手房挂牌价指数环比小幅增长0.2%[27] - 1月建筑业PMI回落至48.8%[3][27] - **金融**：A股市场成交缩量[26][29] - 2月A股日均成交额环比下降24.1%至2.31万亿元[27][29] 三、 行业估值比较 3.1 估值变动 - 2月多数周期、制造、公用事业类行业估值扩张[5][30] - 综合行业PE估值提升20%，钢铁行业PB估值提升10%[30] - TMT内部分化，电子和计算机估值扩张约2%，传媒估值收缩[5][30] - 银行、非银、商贸零售等行业估值明显收缩[30] 3.2 估值水位 - **估值处于历史偏高分位（>80%）**：有色金属、机械设备、国防军工、汽车、电子、计算机、通信、商贸零售[5][33] - **估值处于历史中枢附近（30%-80%）**：煤炭、基础化工、钢铁、电力设备、纺织服饰、医药生物、轻工制造、社会服务、美容护理、传媒、建筑装饰、交通运输、环保、石油石化、家用电器、公用事业[33] - **估值处于历史偏低分位（<30%）**：建筑材料、农林牧渔、食品饮料、房地产、银行、非银金融[5][34] 四、 市场展望与配置建议 - **周期涨价主线**：短期地缘风险或继续驱动周期品涨价，中期具备较高配置价值，除有色外，多数周期行业PB估值仍处合理区间（石油/化工/建材/煤炭等）[5][41] - **科技制造主线**：持续看好TMT高景气，短期关注AI算力硬件（半导体/通信/PCB等）；中游制造的产能和盈利周期有望继续改善（机械设备/电力设备/军工）[5][41] - **消费与金融**：关注估值低位博弈机会，短期关注景气边际改善信号及“两会”政策带来的阶段性机会[5][41]