投资要点 公司披露2025年中报，拟实施中期分红。（1）上半年实现营业收入412.92亿元，同比-9.4%，归母净利 润43.68 亿元，同比+31.3%。其中Q2 实现营业收入222.40 亿元，同比-8.2%，归母净利润25.57 亿元， 同比+40.3%。 （2）公司中期拟每股派发现金红利人民币0.24 元（含税），占2025 年上半年归属于上市公司股东的净 利润的29%。 水泥量平价升，外延布局持续推进，龙头地位巩固。（1）上半年公司水泥及熟料自产品销量1.26 亿 吨，同比-0.4%，降幅小于同期全国水泥产量，彰显稳固的龙头地位。我们测算单吨均价/毛利分别为 244 元/70 元，同比+4 元/+18 元，主要得益于行业供给自律强化以及Q1 行业需求表现超预期，水泥价 格在上半年旺季实现较大幅度推涨，而煤价下跌以及替代燃料应用比例的提升等因素推动单吨成本同 比-13 元至174 元，其中单吨燃料及动力成本96 元，同比-15 元，因而吨毛利显著改善。（2）骨料、商 混分别实现营业收入21.11、15.19 亿元，分别同比-4%、+29%，两者毛利贡献分别为9.26 亿元、1.73 亿 元，合计占公司 ...