报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为人民币6.13元 [5][7] 核心观点 - 公司主业通过降本控费推动2025年实现扭亏为盈，归母净利润同比大幅增长122.07%至2.19亿元，经营表现改善 [1] - 尽管水泥熟料业务量价承压，但通过成本控制，吨毛利率同比提升9元，盈利能力改善 [2] - 公司在泛东北市场的区域整合效果良好，东北市场收入同比增长10.10%，毛利率提升4.37个百分点 [3] - 公司资产负债表持续修复，带息债务减少，财务费用同比下降18.43% [4] - 考虑到行业需求压力及成本上升，报告下调了2026-2027年盈利预测，但认为公司盈利和资产负债表延续改善趋势，且已实施股权激励，维持买入评级 [5] 2025年财务业绩总结 - 全年实现营业收入245.01亿元，同比下降3.11% [1][10] - 全年实现归母净利润2.19亿元，同比扭亏为盈，增长122.07% [1][10] - 第四季度实现营收59.26亿元，归母净利润1.78亿元，计提资产减值损失7.1亿元，主要受产线置换停产影响 [1] 主营业务分析 - **水泥熟料业务**：2025年销售水泥及熟料8450万吨，同比微降1.1%，表现优于全国6.9%的降幅 [2] 实现收入193.12亿元，同比下降6.09% [2] 测算吨均价为231元/吨，同比下降5.0%，但吨毛利率同比提升9元至48元/吨 [2] - **骨料业务**：实现收入19.76亿元，同比增长7.88%，毛利率同比微降1.02个百分点至43.26% [2] - **新材料业务**：成功研发13款特种与定制化水泥，2025年特种水泥销量同比增长40%，定制化水泥销量增长120% [2] 市场整合与产能地位 - 公司年熟料产能0.92亿吨，水泥产能1.8亿吨，水泥产能位列国内第三 [3] - 在北方市场尤其是京津冀地区的市场占有率超过50% [3] - 通过收购恒威水泥、双鸭山新时代等项目，巩固泛东北市场话语权，2025年东北市场收入25.05亿元，同比增长10.10%，毛利率达35.16% [3] 财务状况与债务优化 - 应收账款余额22.69亿元，同比下降13.33%；存货余额29.14亿元，同比上升4.71% [4] - 经营活动现金净流入33.51亿元，同比增长5.34% [4] - 带息债务余额192.56亿元，同比减少9.56亿元 [4] 财务费用同比下降18.43%至4.58亿元，财务费用率降至1.87% [4] - 一年内到期的非流动负债余额67.23亿元，保持在较高水平 [4] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测调整**：下调2026-2027年水泥及熟料均价和吨毛利假设，上调资产减值损失和所得税率假设 [5][12] 预计2026-2028年归母净利润分别为3.3亿元、5.7亿元、7.7亿元 [5][10] 其中，2026-2027年预测值较前次分别下调44%和30% [5][12] - **估值基础**：预计2026年每股净资产（BVPS）为10.39元 [5] 维持给予0.59倍2026年市净率（P/B），对应目标价6.13元 [5] 该估值较2007年以来的平均P/B低一个标准差，以反映行业供需再平衡阶段 [5] 关键预测指标 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为246.57亿元、249.46亿元、254.70亿元，增速分别为0.64%、1.17%、2.10% [10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.13元、0.22元、0.29元 [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为1.60%、2.69%、3.50% [10] - **市盈率（PE）**：对应2026-2028年预测分别为38.72倍、22.60倍、16.86倍 [10] - **市净率（PB）**：当前约为0.47倍 [8][10]

报告投资评级 - **投资评级**：买入-A [5] - **评级变动**：维持 [5] - **6个月目标价**：25.35元 [5] - **当前股价 (2026-03-27)**：20.40元 [5] - **潜在上涨空间**：约24.3% [基于目标价与当前股价计算] 报告核心观点 - **核心逻辑**：尽管国内水泥需求承压，但公司通过加速国际化布局和推进一体化战略，高毛利率的海外业务有望持续增厚业绩，驱动未来盈利增长 [9] - **业绩驱动**：2025年公司盈利能力同比改善，主要得益于海外业务量价齐升带来的高增长以及成本端的下降 [1][2][8] - **未来展望**：预计公司2026-2028年营收与净利润将保持稳健增长，估值具备吸引力 [9][10] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入353.48亿元，同比增长3.31%；实现归母净利润28.53亿元，同比增长18.09% [1] - **2025Q4单季业绩**：实现营业收入103.15亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润8.50亿元，同比下降33.52%，但扣非归母净利润为7.59亿元，同比增长5.20% [1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为30.22%，同比提升5.53个百分点；销售净利率为10.01%，同比提升1.38个百分点 [8] - **现金流**：2025年经营性现金流净额为66.94亿元，同比增加11.99% [8] - **分红**：拟每股派发现金红利0.55元（含税），现金分红比例为40.07% [1] 分业务板块分析 - **水泥及熟料业务**： - 营收212.85亿元，同比增长13.28% [2] - 销量6196万吨，同比增长2.80% [2] - 销售均价约344元/吨，同比提升32元/吨 [2] - 毛利率32.72%，同比大幅提升9.36个百分点；吨毛利112元/吨，同比增加40元/吨 [2] - 吨成本231元/吨，同比下降8元/吨 [2] - **海外业务**： - 实现营业收入118亿元，同比大幅增长48% [3] - 净利润同比增长超过50% [3] - 水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25% [3] - 海外业务毛利率高达41.94% [8] - 截至2025年末，海外水泥产能突破4000万吨/年，成为国内水泥行业海外产能最大、布局最广的企业 [3] - **骨料业务**： - 营收54.83亿元，同比下降2.82% [4] - 销量1.61亿吨，同比增长12.2%，已连续两年蝉联全国第一 [4] - 销售均价34元/吨，同比下降5元/吨 [4] - 毛利率43.01%，同比下降4.91个百分点；吨毛利15元/吨，同比下降4元/吨 [4] - **混凝土业务**： - 营收71.83亿元，同比下降14.65% [4] - 销量2832万方，同比下降10.97% [4] - 期内市场化混凝土业务EBITDA同比实现正增长 [8] - 公司中标雅下水电站项目，彰显其在大坝水泥领域的实力 [8] 成本与费用分析 - **成本控制**：2025年水泥及熟料、骨料、混凝土的单位成本分别同比下降3.27%、5.20%和7.88% [8] - **期间费用**：期间费用率为14.20%，同比上升1.62个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别同比上升0.47、0.80、0.35个百分点，研发费用率同比持平 [8] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为387.11亿元、418.08亿元、448.51亿元，同比增长率分别为9.51%、8.00%、7.28% [9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为35.18亿元、39.31亿元、43.60亿元，同比增长率分别为23.28%、11.76%、10.90% [9] - **每股收益 (EPS)**：预计2026-2028年EPS分别为1.69元、1.89元、2.10元 [10] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率 (PE) 分别为11.8倍、10.6倍、9.5倍 [9][10] 战略与运营进展 - **海外扩张**：2025年完成对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，新增水泥产能1060万吨/年；完成对巴西骨料项目的收购，新增骨料产能880万吨/年 [3] - **产能建设**：莫桑比克栋多3000吨/日水泥熟料生产线升级改造项目顺利推进；新开工尼日利亚Sagamu、Ashaka 3x5000吨/日水泥熟料生产线提产550万吨/年的升级改造项目 [3] - **行业背景**：国内水泥需求仍处下行通道，但供给侧政策出清路径清晰，或助力国内水泥企业价格和盈利改善 [9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 核心观点 - 公司在下行期彰显成本领先等综合优势，外延稳步拓展提供新的增长动能 [8] - 当前水泥板块市净率估值处于底部，产业政策落地有望推动盈利稳步修复、估值回升 [8] - 龙头企业中长期有望受益于行业格局优化 [8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业总收入825.32亿元，同比-9.3%，实现归母净利润81.13亿元，同比+5.4% [8] - 2025Q4单季度实现营业总收入212.34亿元，同比-7.2%，实现归母净利润18.09亿元，同比-27.6% [8] - 年度利润分配预案为每股派发现金红利0.61元（含税） [8] 水泥主业经营分析 - 全年水泥及熟料自产品销量2.65亿吨，同比-1.1% [8] - 对应吨均价/吨毛利/吨净利分别为230元/64元/30元，同比分别-16元/+5元/+1元 [8] - 公司水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12% [8] - 2025年全年单吨自产品对应期间费用为35.6元，同比+0.3元 [8] - 2025Q4单季毛利率、销售净利率分别环比上升1.3pct/下降3.2pct至23.8%/6.9%，销售净利率下降主要受Q4计提资产减值损失5.23亿元影响 [8] 产业链延伸与资本开支 - 国内水泥主业：新疆尧柏项目完成并购，海外柬埔寨金边海螺顺利建成运营 [8] - 产业链延伸：枞阳、英德等9个骨料项目建成投产，新增22个商品混凝土站点，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目 [8] - 2025年资本性支出110.32亿元，同比-29.4%，计划2026年资本性支出118.20亿元 [8] - 2025年经营活动产生的现金流量净额166.44亿元，同比-9.9% [8] - 2025年年末资产负债率20.4%，同比下降0.9pct [8] 股东回报 - 2025年度现金分红比例55.3%，同比+6.6pct [8] 行业展望 - 判断2026年自律共识强化，行业错峰力度增强，提供盈利底部支撑 [8] - 在需求不稳的背景下，行业供需需要频繁再平衡，制约行业盈利弹性 [8] - 若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观 [8] - 2026年行业景气度环比2025年下半年有望呈现震荡中改善的态势 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为91.4亿元、101.22亿元、110.79亿元 [1][8] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为849.11亿元、863.30亿元、870.51亿元 [1] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.72元、1.91元、2.09元 [1] - 基于当前股价，对应2026-2028年P/E分别为13.36倍、12.06倍、11.02倍 [1] - 当前市净率(P/B)为0.63倍 [5]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为海螺水泥在下行期彰显了成本领先等综合优势，外延稳步拓展提供新的增长动能[8] - 当前水泥板块市净率估值处于底部，产业政策落地有望推动盈利稳步修复、估值回升[8] - 龙头企业中长期有望受益于行业格局优化[8] - 2026年行业景气度环比2025年下半年有望呈现震荡中改善的态势[8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业总收入825.32亿元，同比-9.3%[8] - 2025年全年实现归母净利润81.13亿元，同比+5.4%[8] - 2025Q4单季度实现营业总收入212.34亿元，同比-7.2%[8] - 2025Q4单季度实现归母净利润18.09亿元，同比-27.6%[8] - 年度利润分配预案为每股派发现金红利0.61元（含税）[8] - 2025年全年单吨自产品对应期间费用为35.6元，同比+0.3元[8] - 2025年经营活动产生的现金流量净额166.44亿元，同比-9.9%[8] - 2025年资本性支出110.32亿元，同比-29.4%[8] - 2025年年末资产负债率20.4%，同比下降0.9个百分点[8] - 2025年度现金分红比例55.3%，同比+6.6个百分点[8] 水泥主业经营情况 - 公司全年水泥及熟料自产品销量2.65亿吨，同比-1.1%[8] - 对应吨均价/吨毛利/吨净利分别为230元/64元/30元，同比分别-16元/+5元/+1元[8] - 公司水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12%[8] - 2025Q4单季毛利率、销售净利率分别环比上升1.3个百分点/下降3.2个百分点至23.8%/6.9%[8] - Q4销售净利率下降主要是受计提资产减值损失5.23亿元影响[8] 产业链延伸与业务拓展 - 国内水泥主业发展精准发力，新疆尧柏项目完成并购[8] - 海外项目发展稳步推进，柬埔寨金边海螺顺利建成运营[8] - 产业链条纵深延伸，枞阳、英德等9个骨料项目建成投产[8] - 新增22个商品混凝土站点，市场覆盖范围持续扩大[8] - 加快推进消费建材业务发展，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目[8] 行业展望 - 2026年自律共识强化，行业错峰力度增强，提供盈利底部支撑[8] - 在需求不稳的背景下，行业供需需要频繁再平衡，制约行业盈利弹性[8] - 若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观[8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为849.11亿元、863.30亿元、870.51亿元，同比增速分别为2.88%、1.67%、0.84%[1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为91.40亿元、101.22亿元、110.79亿元，同比增速分别为12.66%、10.74%、9.46%[1] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.72元、1.91元、2.09元[1] - 基于当前股价，对应2026-2028年P/E分别为13.36倍、12.06倍、11.02倍[1] - 当前股价对应市净率(P/B)为0.63倍[5] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价23.04元[5] - 一年最低/最高价分别为21.34元/28.00元[5] - 流通A股市值921.53亿元，总市值1220.96亿元[5] - 每股净资产(LF)36.31元[6] - 总股本52.993亿股，流通A股39.997亿股[6]

报告投资评级 - 东方财富证券对华新建材维持“增持”评级 [2][6] 报告核心观点 - 报告核心观点是：海外产能扩张，特别是非洲水泥业务的成长，带动了公司水泥吨毛利显著提升，并有望在未来2-3年继续提升公司盈利能力 [1][5][6] - 报告看好非洲地区水泥需求增长及良好的价格与盈利水平，同时认为国内水泥行业景气度有望筑底反弹 [5][6] 公司业绩表现 (2025年) - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比增长3.31%；归母净利润28.53亿元，同比增长18.09% [5] - **分季度业绩**：2025年第四季度收入103.15亿元，同比增长8.60%；归母净利润8.50亿元，同比下降33.52% [5] - **水泥业务**：2025年水泥及熟料销量同比增长2.8%至6196万吨；平均售价344元/吨，同比提升32元/吨；吨毛利112元/吨，同比大幅提升40元/吨 [5] - **骨料业务**：2025年骨料销量1.6亿吨，同比增长12.2%；均价34元/吨，同比下降5元/吨；吨毛利15元/吨，同比下降4元/吨 [5] - **费用与分红**：2025年期间费用率14.2%，同比上升1.6个百分点；分红11.43亿元，分红率40.04%，对应3月26日股息率2.8% [5] 公司成长驱动与展望 - **海外产能扩张**：2025年公司完成尼日利亚1060万吨/年水泥产能并购，马拉维2000吨/日生产线投产，并完成多条非洲产线技改，使海外总产能突破4000万吨 [5] - **未来增长计划**：2026年公司计划完成尼日利亚、莫桑比克、南非生产线的技改升级，进一步提升海外产能，并计划全球水泥及熟料销量达到6700万吨 [5] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.95亿元、42.05亿元、44.60亿元，同比增长率分别为32.99%、10.82%、6.06% [6][7] - **估值水平**：基于3月26日股价，预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为10.94倍、9.87倍、9.31倍 [6][7] 公司财务与估值数据 - **市场数据**：截至2026年3月26日，公司总市值415.1754亿元，流通市值267.937亿元；52周股价区间为11.50元至26.14元，52周涨幅73.65% [4] - **盈利预测表**：预计2026-2028年营业收入分别为396.26亿元、413.91亿元、429.36亿元，同比增长12.10%、4.45%、3.73% [7] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的30.22%持续提升至2028年的32.75%；净利率从10.01%提升至12.72%；净资产收益率（ROE）从8.90%提升至2027年的11.44% [12] - **资产负债表预测**：预计资产负债率从2025年的53.87%逐步下降至2028年的48.08% [12]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年全年归母净利润同比增长5.42%至81.13亿元，但第四季度利润同比收窄27.59%至18.09亿元 [5] - 全年利润增长主要得益于燃料成本下降带来的吨毛利提升，但Q4因煤价环比上升及上年同期高基数导致吨毛利同比收窄 [5] - 公司分红率同比提升6.6个百分点至55.29%，对应股息率3.7%，安全边际良好 [5] - 看好公司中长期发展前景，理由包括：稳增长政策有望支撑需求、公司在手现金充裕（630亿元）利于行业整合、积极开拓海外市场寻求新增长点 [5] 财务表现与运营分析 - **收入与销量**：2025年公司收入825.32亿元，同比下降9.33%；水泥及熟料销量2.65亿吨，同比微降1.13%，降幅优于行业，部分受益于海外出口增长 [5] - **盈利能力**：测算全年水泥及熟料销售均价为230元/吨，同比下降13元/吨；但吨成本同比下降19元，推动吨毛利同比上升6元至64元/吨 [5] - **费用情况**：2025年期间费用率为13.58%，同比上升0.83个百分点，主要因收入规模下降导致单位费用摊薄减少 [5] - **非经常性损益**：全年非经损益同比增加58%至5.25亿元，小幅增厚利润 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为88.82亿元、90.68亿元、95.81亿元，同比增长9.48%、2.10%、5.65% [6][7] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为833.59亿元、846.83亿元、860.32亿元，增速分别为1.00%、1.59%、1.59% [7] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为1.68元、1.71元、1.81元 [7] - **估值水平**：基于2026年3月24日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.84倍、13.56倍、12.83倍；预测市净率分别为0.62倍、0.61倍、0.60倍 [6][7] 关键财务数据与比率 - **基本数据**：公司总市值1236.86亿元，52周涨幅8.91%，52周PE区间为13.92-17.64倍，PB区间为0.59-0.75倍 [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为24.16%，净利率为9.53%，ROE为4.22%；预测显示未来几年盈利能力稳中有升 [12] - **偿债与营运能力**：2025年资产负债率为20.42%，流动比率为3.19，资产结构稳健；存货周转率从2025年的7.97次预计提升至2028年的14.28次 [12] - **现金流**：2025年经营活动现金流为166.44亿元，期末现金余额为106.76亿元；预测显示未来经营现金流保持强劲 [8][10]

投资评级与目标价 - 报告将华润建材科技的投资评级定为“中性” [1] - 报告将其目标价从1.81港元下调至1.7港元 [1] 核心观点 - 华润建材科技2025财年业绩大致符合预期，利润率表现抵销了销量下滑的压力 [1] - 管理层预期公司股息前景稳定 [1] 财务与运营业绩总结 - 2025财年净利润为4.79亿元人民币，比报告预测高出11%，但低于市场预测6% [1] - 水泥及熟料销量同比下降10%至5500万吨，但每吨毛利同比增长6%至39元人民币 [1] - 混凝土销量同比增长18%至1500万立方米，每立方米毛利同比增长5%至41元人民币 [1] - 骨料销量同比增长23%至8600万吨，但每吨毛利同比下降40%至8元人民币 [1] 资本支出计划 - 公司2025年资本支出总额预计为18亿元人民币 [1] - 2026年资本支出预计将增加至32亿元人民币 [1]

安纳巴港务公司2025年出口业务表现 - 2025年港口吞吐总量约800万吨，其中出口货物超过600万吨，占比逾75%，创历史新高[1] - 出口增长被视为推动阿尔及利亚非油气出口增长与港口运营结构转型的重要节点[1] 出口货物结构多元化 - 磷酸盐和氨产品成为主要出口品类，在化工及农业产业链中具有战略地位[1] - 水泥及熟料出口市场扩大至美国、非洲及地中海区域[1] - 钢铁产品与农食品类产品的出口规模稳步增长，反映相关产业结构完善与产品外向度提升[1] 港口运营管理优化措施 - 公司围绕出口环节推进作业流程精简与业务衔接改善[1] - 具体措施包括缩短靠泊与装卸周期、优化行政流转环节、加强与海关及安全等部门的协同[1] - 上述措施提高了通关与装运的可预期性，为出口企业提供了更高便利度[1] 未来发展战略与目标 - 当前出口增长是面向更高运营目标的阶段性结果[2] - 依托安纳巴港与东部工业区及交通网络的区位优势，公司正推动港口向区域物流枢纽转型[2] - 转型将通过持续投资基础设施建设、设备现代化及人员能力提升来实现，以增强对外贸出口特别是非油气出口的支撑能力[2]

宏观经济与行业背景 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，增速较2024年加快0.3个百分点 [1] - 基础设施投资同比增长4.6%，增速平稳，但房地产投资同比下降11.2%，处于深度调整中 [1] - 受基建支撑不足和地产下行影响，全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%，行业需求疲弱 [1] - 尽管水泥价格震荡下行，但由于同期价格基数较低及煤炭成本下降，行业利润明显修复，企业盈利能力增强 [1] 上市公司整体业绩 - 目前沪深和香港共有22家水泥行业上市公司，其中沪深15家，香港7家 [2] - 从营收看，22家公司中有9家实现增长，13家下降，其中5家公司营收增速超过10% [3] - 从盈利看，16家公司实现盈利，6家出现亏损，连续两年盈利的公司有13家 [5] - 海螺水泥归母净利润43.68亿元，同比增长31.34%，盈利能力领先 [5] - 华新水泥和西部水泥归母净利润分别为11.03亿元和7.48亿元，位列第二、三位，海外业务贡献较大利润 [5] - 6家亏损企业均为连续两年亏损，但除西藏天路外，其余均实现减亏 [6] 重点公司业绩表现 - 西部水泥营收增长46.37%，行业领先，其海外市场水泥及熟料销售收入达20.27亿元，同比大幅增长82.83% [3] - 天山材料归母净利润为-9.22亿元，但同比减亏72.99% [5] - 万年青归母净利润同比增长2601.49%，大幅好转 [5] - 天瑞水泥归母净利润同比增长161.23% [5] - 大震重归归母净利润同比增长1196.93% [5] 水泥熟料销售情况 - 在公布销量和售价的13家公司中，3家销量增长，10家下降 [7] - 西部水泥海外水泥熟料销量417万吨，同比增长178.0%，总销量1082万吨，同比增长23.7% [7] - 海螺水泥水泥熟料总销量同比微降0.4%，为12600万吨，远优于行业整体水平 [7] - 售价方面，10家公司上涨，3家下降 [7] - 华新水泥平均售价为330元/吨，同比上涨8.5%，其国外售价近500元/吨，显著拉高整体价格 [7] - 西部水泥销售均价为359元/吨，同比上涨4.4% [7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 冀东水泥2025年上半年大幅减亏 归母净利润同比减亏80.9%至-1.54亿元 其中Q2单季归母净利润达7.19亿元 同比增长153.3% [7] - 核心市场稳价复价成效显著 吨毛利同比提升26元至51元 毛利率达26.4% 同比提升5.8个百分点 [7] - 公司通过收购辽宁恒威水泥强化泛东北市场战略布局 新增矿山资源储量2.93亿吨 [7] - 经营活动现金流同比改善55%至12.87亿元 资本开支同比控制下降3% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入117.61亿元 同比增长4.8% 其中Q2单季收入78.58亿元 [7] - 水泥及熟料综合销量3738万吨 同比降幅收窄至2% 吨均价246元同比提升4元 [7] - 骨料业务营收7.54亿元同比增长3% 危废固废处置业务营收3.65亿元同比下降19% [7] - 期间费用控制良好 财务费用同比下降15% 单吨净利同比少亏19元 [7] 盈利预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至2.75亿元/5.93亿元（原预测3.6亿元/6.9亿元）新增2027年预测8.79亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.10元/0.22元/0.33元 对应P/E分别为47.74倍/22.08倍/14.91倍 [1] - 预计毛利率持续改善 从2024年18.10%提升至2027年25.00% [8] 战略布局 - 泛华北、东北市场盈利洼地改善 行业自律强化推动区域盈利中枢提升 [7] - 通过外部并购和界内增储巩固市场话语权 "水泥+"产业布局及海外产能持续推进 [7] - 实施限制性股票激励计划健全长期激励机制 [7] 估值指标 - 当前股价4.89元对应市净率0.48倍 总市值129.99亿元 [5] - 每股净资产10.14元 资产负债率50.96% [6]