投资评级 - 维持买入评级 预计2025-2026年归母净利润分别为9亿元和14亿元 对应PE为46倍和29倍 [7][8] 财务表现 - 2025H1营业收入359.8亿元 同比下降9.40% 归母净利润-9.22亿元 同比大幅收窄72.99% [2][4] - 水泥业务吨收入251元/吨 同比提升13元/吨 吨成本203元/吨 同比下降14元/吨 吨毛利39元/吨 同比提升18元/吨 [6] - 骨料业务吨收入35元/吨 同比下降5元/吨 吨毛利9元/吨 同比下降4元/吨 [6] - 预测2025年归母净利润9.23亿元（EPS 0.13元） 2026年14.44亿元（EPS 0.20元） [17] 经营数据 - 水泥销量8,062万吨 同比下降14.63% 熟料销量990万吨 同比下降14.59% [12] - 商混销量3,416万方 同比下降0.29% 骨料销量5,768万吨 同比下降2.86% [12] - 产能布局：熟料产能3亿吨 商混产能3.6亿方 骨料产能2.3亿吨 [12] 行业环境 - 全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 基础设施投资同比增长4.6% 房地产开发投资同比下降11.2% [12] - 房屋新开工面积同比下降20.0% 行业需求整体承压 [12] - 供给端治理政策推进 超产治理有望优化产能利用率 推动价格中枢上移 [12] 战略布局 - 积极拓展海外市场 在非洲、中亚等区域进行产能布局 把握海外市场更高景气度 [12] - 骨料业务虽面临价格下行压力 但已形成2.3亿吨产能规模 保持资源属性优势 [12][14]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，目标价8.55元人民币，较当前股价5.73元有49.2%上行空间 [1][6][8] - 核心观点：2Q25实现归母净利5.72亿元（yoy+138.39%），同环比扭亏为盈，1H25亏损收窄至-9.22亿元（去年同期-34.1亿元）[1] - 估值基础为0.72x 25年P/B（BVPS 11.88元），较4Q21以来平均P/B 0.86x折让16% [5] 财务表现 - 1H25营收359.80亿元（yoy-9.40%），Q2营收210.33亿元（qoq+40.72%）[1] - 水泥熟料业务：1H25销量9052万吨（yoy-14.6%），吨均价251元（yoy+13元），吨毛利48元（yoy+27元）[2] - 商混业务：销量3416万方（yoy-0.3%），吨毛利同比+10元；骨料销量5768万吨（yoy-2.9%），吨毛利同比-4元 [2] - 海外收入5.8亿元（yoy+72.5%），毛利率39.9%（同比-4.0pct）[3] 行业动态与公司战略 - 1H25全国水泥产量8.15亿吨（yoy-4.3%），均价386元/吨（yoy+5.4%），但2Q均价环比-20元/吨 [4] - 公司践行"价本利"理念，收缩资本开支（1H25 35.8亿元，yoy-11.6亿元），维持50%+分红比例 [3] - 重点布局西藏、新疆等基建工程区域，预计受益雅下水电、新藏铁路等国家工程 [4][5] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测0.25/0.30/0.35元，对应PE 22.95x/19.17x/16.22x [11] - 2025年营收预测851.02亿元（yoy-2.18%），归母净利17.75亿元（yoy+396.66%）[11] - ROE改善路径：2025-2027年预测1.90%/2.25%/2.61% [11]

公司业绩表现 - 2025年一季度总营业收入190.51亿元，同比减少10.67%，但利润总额23.15亿元，同比增长20.85%，归母净利润18.10亿元，同比增长20.51% [1] - 2024年全年营业收入910.30亿元，同比减少35.51%，利润总额100.29亿元，同比减少26.22%，归母净利润76.96亿元，同比减少26.19% [1] - 一季度净利润逆势上涨可能与主营业务和其他业务收入结构变化有关，但具体原因需结合营销结构数据确认 [1] 行业现状与公司策略 - 2024年水泥行业需求大幅下降，市场竞争加剧，2024年第四季度有所好转，但2025年全年能否维持一季度净利润增幅仍不确定 [1] - 公司加强市场形势研判，压降成本，深化产业链运作，推动"水泥+骨料+商混+消费建材"融合销售，从单一销售产品转向提供产品解决方案 [2] - 骨料及机制砂业务2024年营收46.91亿元，同比增长21.4%，毛利率达46.91%，显著超越传统水泥业务 [2] 二级市场表现 - 公司股价最高曾在2020年涨至51.53元/股，但伴随行业形势变化开启下行趋势，截至4月29日收盘报24.43元/股，日内微跌0.45% [2] - 4月29日成交总量8.29万，盘中价格波动区间24.32-24.44元/股 [3]

一季度业绩表现 - 2025年1-3月公司外销水泥熟料3770万吨，同比下降15.38%，商品混凝土1389万方和骨料2046万吨销量与去年同期持平 [1] - 一季度营业收入149.47亿元，同比下降8.64%，经营活动现金流量净额同比下降56.39% [3] - 归母净利润同比上升22.33%至-14.94亿元，为近4年首次减收增利 [3] 产品结构与产能 - 水泥营收占比超60%，骨料2024年销售额47.56亿元，毛利率37.21% [3] - 截至2024年末骨料产能2.3亿吨，产量1.74亿吨，销量超1.3亿吨 [3] 战略与管理措施 - 公司推进精益生产，实施降本控费，优化升级及数智化转型 [3] - 坚持稳中求进工作基调，深化三精管理，同步开展节能减排和党建 [3] 企业背景 - 央企中国建材集团下属企业，主体信用评级AAA [3]