公司战略与业务展望 - 公司表示2025年骨料和商品混凝土销量将保持同比增长 [1] - 公司坚持有效投资导向以夯实主业基本盘 [1] - 公司推动产业协同发展并延伸上下游产业链 [1] - 公司优化骨料和商品混凝土项目布局以稳步提升综合收益水平 [1]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][7] - 目标价格：28.97元 [1][7] - 核心观点：公司海外拓展卓有成效，销量快速增长，海外价格和盈利高企且趋势向上，2026年将是华新海外业绩兑现年 [2] 财务表现与预测摘要 - **2025年业绩**：营业总收入为353.48亿元，同比增长3.3%；归母净利润为28.53亿元，同比增长18.1% [5] - **盈利能力提升**：2025年水泥熟料吨收入同比大幅提升32元/吨至344元/吨，吨毛利同比提升39元/吨至112元/吨；扣非归母净利润同比大增51% [4] - **2026年一季度业绩预告**：扣非归母净利润同比大增117%-200% [4] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为38.64亿元、47.36亿元、52.41亿元，对应每股净收益（EPS）分别为1.86元、2.28元、2.52元 [5][14] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2025年的30.2%提升至2028年的34.0%；净资产收益率（ROE）将从2025年的8.9%提升至2028年的13.0% [5][14] 业务运营分析 - **海外业务成为核心增长引擎**：以尼日利亚为代表的海外水泥盈利强劲，尼日利亚公司实现单月约1亿元的净利润 [4] - **确立海外产能领先地位**：2025年完成并购尼日利亚拉法基项目1060万吨产能，公司海外累计运营及在建产能突破4000万吨，确立了海外产能规模第一的行业地位 [13] - **销量表现**：2025年公司国内/海外水泥销量分别为4165万吨、2030万吨，同比变化分别为-5%、+25%，其中国内销量降幅好于行业（行业为-6.9%） [13] - **海外销量目标**：2026年力争海外水泥销量突破2700万吨，同比增长33% [13] - **骨料业务**：2025年骨料销量1.61亿吨，同比增长12.19%，吨均价34元，吨毛利15元，盈利稳定性得到验证 [13] - **商混业务**：2025年商混销量2832万方，单方价格254元，方毛利39元，混凝土业务应收账款控制在年度管控目标之内，市场化混凝土业务EBITDA同比实现正增长 [13] 估值与市场数据 - **当前股价与目标价**：当前股价为23.19元，目标价28.97元，隐含约25%的上涨空间 [7][8] - **市值与股本**：总市值为482.12亿元，总股本20.79亿股 [8] - **估值倍数**：基于2026年预测EPS 1.86元，当前股价对应市盈率（P/E）为12.48倍 [5] - **估值方法**：采用分部估值法，给予骨料和海外水泥2026年13倍市盈率（PE），国内水泥维持100亿元估值，由此推导出目标价 [13] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为73%，相对指数升幅为49% [12]

报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [1][7] - 目标价格为28.97元 [1][7] 核心观点 - 海外拓展卓有成效，2026年将是华新海外业绩兑现年 [2] - 以尼日利亚为代表的海外水泥业务盈利强劲，价格和盈利高企且趋势向上，使公司走出独立于行业的α行情 [4] - 2025年8月底高盈利的尼日利亚公司并表，以及南非、赞比亚等项目投产，公司熟料自给率有望提升、单位成本有望下降，海外盈利有望迎来收获期 [13] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入353.48亿元，同比增长3.3%；扣非归母净利润同比增长51% [4][5] - **2026年第一季度预告**：扣非归母净利润同比大增117%-200% [4] - **盈利能力提升**：2025年水泥熟料吨收入同比大幅提升32元/吨至344元/吨，吨毛利同比提升39元/吨至112元/吨 [4] - **财务预测**：预计2026年营业总收入405.07亿元，同比增长14.6%；归母净利润38.64亿元，同比增长35.4% [5] - **每股收益预测**：调整2026-2027年EPS预测分别为1.86元（+0.12）、2.28元（+0.27） [13] 业务运营与市场地位 - **海外业务**： - 2025年完成并购尼日利亚拉法基项目1060万吨产能，确立海外产能规模第一的行业领先地位，海外累计运营及在建产能突破4000万吨 [13] - 2025年海外水泥销量2030万吨，同比增长25%；2026年目标海外水泥销量突破2700万吨，同比增长33% [13] - 尼日利亚公司实现单月约1亿元的净利润 [4] - **国内业务**：2025年国内水泥销量4165万吨，同比下降5%，降幅好于行业（行业-6.9%）[13] - **骨料业务**：2025年骨料销量1.61亿吨，同比增长12.19%；吨均价34元，吨毛利15元，盈利稳定性得到验证 [13] - **商混业务**：2025年商混销量2832万方，同比下降11%；单方价格254元，方毛利39元；混凝土业务应收账款控制在年度管控目标内，市场化混凝土业务EBITDA同比实现正增长 [13] 估值与股价 - **当前股价**：23.19元 [8] - **目标价推导**：采用分部估值法，给予骨料和海外水泥2026年13倍PE，国内水泥维持给予100亿元估值，对应目标价28.97元（上调5.85%）[13] - **市场表现**：过去12个月绝对升幅73%，相对指数升幅49% [12] - **财务比率**：基于当前股价，对应2026年预测市盈率（P/E）为12.48倍，市净率（P/B）为1.40倍 [5][14] 财务健康状况 - **资产负债表**：2025年末股东权益320.61亿元，每股净资产15.42元，净负债率42.58% [9] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.9%提升至2026年的11.3% [5] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额66.94亿元，预计2026年将增至104.31亿元 [14]

报告投资评级 - 对华新建材（600801.SH）的评级为“买入”，且为“维持”该评级 [3] 报告核心观点 - 公司内生增长与外延并购共同驱动海外业务蓬勃发展，带动业绩高质量兑现，同时国内业务盈利能力处于底部，存在边际改善空间，明确的资本开支计划勾勒出清晰的成长路线 [5] 公司基本状况与业绩回顾 - 截至报告发布日，公司总股本为2,079.00百万股，流通股本为2,076.42百万股，市价为23.03元，总市值约为47,879.27百万元，流通市值约为47,819.90百万元 [1] - 2025年全年，公司实现营业收入353.48亿元，同比增长3.31%；实现归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%；扣非归母净利润26.94亿元，同比增长50.98%；经营活动现金净流量66.94亿元，同比增长11.99% [4] - 2025年第四季度单季，公司实现营业收入103.15亿元，同比增长8.60%；归母净利润8.50亿元，同比下降33.52%；扣非归母净利润7.59亿元，同比增长5.20% [4] 海外业务表现 - 2025年海外水泥熟料业务实现收入111.85亿元，同比增长44.14%；销量达2030万吨，同比增长25.31%；吨收入为551元/吨，同比提升72元/吨；吨毛利为231元/吨，同比提升66元/吨；毛利率达41.92%，同比提升7.48个百分点 [5] - 公司通过并购拉法基非洲公司，新增水泥产能1060万吨/年，并收购巴西骨料项目，新增骨料产能880万吨/年，使得海外水泥年产能突破4000万吨 [5] - 公司持续推进海外技改与产能扩张，包括莫桑比克栋多生产线改造，以及新开工尼日利亚Sagamu和Ashaka的升级改造项目，预计提产550万吨/年 [5] 国内业务表现 - 2025年国内水泥熟料销量为4165万吨，同比下降5.5%；吨收入为243元/吨，同比下降7元/吨；吨成本为188元/吨，同比下降23元/吨；吨毛利为55元/吨，同比增加16元/吨 [5] - 骨料业务2025年实现营业收入54.83亿元，同比下降2.82%；销量1.61亿吨，同比增长12.19%，连续两年蝉联全国第一；吨价格为34元，同比下降5元；吨毛利为15元，同比下降4元；毛利率为43.01%，同比下降4.91个百分点 [5] - 商品混凝土业务2025年实现营业收入71.83亿元，同比下降14.65%；销量2832万方，同比下降10.97%；单价为254元，同比下降11元；单方毛利为39元，同比增加7元 [5] 股东回报与资本开支 - 2025年拟向全体股东每10股派发现金股利5.5元（每股0.55元），合计约11.43亿元，股利支付率为40.04% [5] - 自2019年以来公司保持较高分红比例，2019至2025年股利支付率在39.06%至40.18%之间，上市以来累计分红金额达147.56亿元 [5] - 2026年公司计划资本开支约150亿元，重点投向海外并购及现有水泥产能扩张 [5] 未来展望与盈利预测 - 公司预计2026年全球水泥及熟料销量达6700万吨，骨料销量1.9亿吨，混凝土销量0.3亿方，总收入有望突破400亿元 [5] - 报告预测公司2026至2028年营业收入分别为399.09亿元、444.76亿元、479.61亿元，同比增长率分别为13%、11%、8% [3] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为39.79亿元、49.05亿元、54.84亿元，同比增长率分别为39%、23%、12%；对应每股收益分别为1.91元、2.36元、2.64元 [3] - 基于当前股价，预测2026至2028年市盈率分别为12.2倍、9.9倍、8.9倍；市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [3]

报告投资评级 - 投资评级下调至“增持” [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因大额资产和信用减值计提而大幅亏损，但此举有望帮助公司优化资产、轻装上阵 [1] - 公司作为全国性水泥龙头，在新疆、西藏等重点区域市场份额领先，有望受益于雅下水电工程、新藏铁路等重点项目建设 [4] - 考虑到能源成本上行、盈利恢复慢于预期以及潜在的减值风险，报告下调了公司未来盈利预测和目标价 [1][5] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入744.96亿元，同比下降14.40% [1][8] - 归母净利润为-72.91亿元，较2024年同期的-7.17亿元亏损大幅扩大 [1][8] - 扣非归母净利润为-81.51亿元，2024年同期为-22.62亿元 [1] - 业绩大幅亏损主要系全年计提资产和信用减值准备合计64.05亿元导致 [1] - 第四季度单季实现收入195.58亿元，同比下降23.43%，环比增长3.17% [1] 分业务板块运营表现 - **水泥及熟料业务**：2025年销量为1.97亿吨，同比下降12.3%，降幅高于全国水泥产量6.9%的降幅 [2] - 水泥熟料吨均价约为235元，同比减少12元，但吨毛利同比提升0.1元至39元，主要受益于煤炭跌价及降本增效 [2] - **商品混凝土业务**：销量为7322万方，同比下降3.52%，优于全国8.7%的降幅 [2] - 实现收入209.29亿元，同比下降10.99%，毛利率同比提升2.71个百分点至15.80% [2] - **骨料业务**：销量为1.27亿吨，同比下降2.97%，优于全国8.9%的降幅 [2] - 实现收入42.95亿元，同比下降9.69%，受市场竞争影响，毛利率同比下降4.33个百分点至32.88% [2] 海外业务发展 - 2025年海外业务收入为16.47亿元，同比大幅增长95.93%，利润总额同比增长136.71% [3] - 海外业务毛利率为40.30%，显著高于国内业务的17.44% [3] - 销售水泥熟料278万吨，同比增长91%；销售骨料270万吨，同比增长207% [3] - 通过突尼斯项目并购、启动哈萨克斯坦绿地项目及试点津巴布韦轻资产运营等方式实现突破 [3] - 截至2025年末，境外拥有熟料产能279万吨，骨料产能360万吨，预计“十五五”期间将继续加大海外拓展力度 [3] 资产减值与财务状况 - 2025年合计计提资产减值准备53.63亿元，其中新增固定资产减值25亿元、商誉减值26.63亿元 [4] - 此次大额减值计提基于《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等政策及实际情况，针对部分产能退出的生产线 [4] - 2025年末净有息债务余额为1048亿元，应收及商誉类资产仍有546亿元 [11] - 公司资产负债率从2024年的65.50%上升至2025年的66.83% [16] 盈利预测与估值调整 - 下调2026-2027年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.7亿元、4.5亿元、11.8亿元 [5] - 2026-2027年预测值较前次预测的14.0亿元、19.8亿元分别下调95%和77% [5][11] - 下调原因包括：能源成本上行导致水泥熟料销量和吨毛利假设下调；基于公司盈利恢复弱于预期及潜在产线退出风险，上调了信用及资产减值损失预测 [5][11] - 基于0.51倍2026年市净率（PB）给予目标价5.41元，较前值7.94元下调，该估值较2021年第四季度以来平均PB（0.79倍）折让35% [5][14]

文章核心观点 在行业周期性调整与需求承压的背景下，以中国建材集团旗下上市公司为代表的建材行业龙头企业，正通过内部挖潜降本增效、向高端化与新兴赛道转型、以及加速海外业务布局三大核心策略，展现出穿越周期的经营韧性，并为行业高质量发展提供了实践样本 [1][9] 内部挖潜与降本增效 - 面对原材料价格波动与市场竞争，降本增效成为稳住基本盘、保障现金流安全的核心举措，通过全链条管控、内部协同优化、数字化升级等手段实现成本可控与现金流稳健 [3] - 中材科技2025年营业收入突破300亿元，同比增长26%，归母净利润18.2亿元，同比增长104%，增长核心驱动来自玻纤产品结构优化与风电叶片销量增长 [3] - 北新建材实施“一毛钱”成本节约计划，从生产、采购、管理全链条深挖潜力，并发挥供应链集采优势，通过工艺优化与协同采购降低成本，同时推进组织架构扁平化以提升运营效率 [4] - 天山股份通过内部优化管控，实现了水泥、商混等产品销售成本下降，经营性现金流保持稳健 [3] - 行业竞争逻辑已从规模与价格比拼，转向组织效率、经营韧性与现金流管理能力的比拼 [4] 高端化转型与新兴赛道布局 - 企业聚焦技术创新、产品升级与高附加值领域，发力新能源、半导体、特种材料等赛道，以打造业绩增长第二曲线 [6] - 瑞泰科技重点发力新能源、半导体等高端高附加值领域，推动商业模式向系统整体解决方案升级 [6] - 中材科技推动三大主业提质升级，其超薄锂电池隔膜产品实现量产突破，特种纤维产品完成客户认证，并拓展纤维复合材料在新兴领域的应用 [6] - 北新建材推广GF板、鲁班万能板等高附加值新品，推动从“基材到面材”的转型 [6] - 天山股份持续发力特种及专用水泥，依托国内最全水泥品种优势满足国家重大工程高端需求 [6] 海外业务拓展 - 国际化从“可选项”转变为对冲风险、优化结构的“必答题”，海外布局进入落地见效、利润兑现期 [8] - 天山股份2025年海外业务收入同比增长95.93%，海外业务毛利率达40.30%，通过并购、绿地项目、轻资产运营等多种模式推进，国际化战略盈利潜力显现 [3][8] - 北新建材采取“由点到面”的国际化思路，聚焦全球四大区域布局，通过绿地建设、投资并购等方式推进，已有多个海外产能项目落地投产 [9] - 中材科技稳步推进锂电池隔膜匈牙利海外基地建设，风电叶片巴西基地已实现稳定交付，中亚基地正在建设中，并加快海外头部客户开发 [9]

2025年海螺水泥经营表现综述 - 2025年公司实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%，归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [1] - 公司通过全球化布局对冲国内需求下行风险，产业链延伸持续深入，盈利修复向好，市场份额提升，行业龙头地位进一步巩固 [1] 财务业绩与盈利能力 - 营业收入下降主要受大宗原料贸易业务缩减、水泥业务量价齐降影响 [2] - 得益于煤炭及原料成本下降，吨水泥熟料毛利提升至63.8元/吨，较2025年增加5.2元/吨 [2] - 综合毛利率为24.16%，同比提升2.46个百分点 [2] - 每股收益1.54元，同比增长5.48%，净资产收益率同比提高0.13个百分点至4.27% [2] - 因海外新兴市场汇率波动，汇兑损失扩大至3.5亿元（2024年同期为1.2亿元），导致财务费用收益下降，三费费率增至9.64%，增加1.69个百分点 [3] 市场份额与销量表现 - 公司坚守“盈利是目的，份额是基础”理念，通过优化布局、整合企业、降本增效加强终端市场掌控力 [1] - 全年水泥熟料销量2.7亿吨，同比微降0.28%，其中自营产品销量2.65亿吨，同比下降1.1% [1] - 销量表现远跑赢行业整体水平，预计2025年国内市场份额突破14%，连续四年稳定增长 [1] 海外市场拓展 - 2025年2月金边海螺KT水泥有限公司5000t/d生产线投产，截至2025年12月海外熟料产能达1646万吨，规模仅次于华新建材和台泥水泥 [4] - 2025年海外营收58.46亿元，同比大幅增长25%，营收占比提升2个百分点至7.1% [4] - 海外业务毛利率达43.31%，同比提升11个百分点，远超国内水平，销量、营收、毛利率均创历史最好水平 [4] 产业链延伸与新业务发展 - 骨料业务：枞阳等9个骨料项目投产，骨料产能扩大至1.8亿吨，销量增长5% [6] - 混凝土业务：产能达7025万方，增加1835万方，销量大增36%，营业收入32.1亿元，增长20%，市场份额明显提升 [6] - 消费建材业务：以瓷砖胶为切入点拓展多品类绿色建材，2025年消费建材销量增长325%，发展势头迅猛 [6] 后市展望与经营计划 - 2026年公司计划择机进行有价值、有回报的并购，进一步整合国内市场 [6] - 按照2026年自营水泥熟料销量2.6亿吨的经营计划，预计市场份额将继续提升 [6] - 海外方面将加快非洲坦桑尼亚等新兴市场布局，推动海外项目落地生效 [6] - 国内市场仍是主力，但需求下行与激烈竞争并存，消费建材、新能源等新业务尚未形成规模，贡献力度较小，预计公司业绩增长面临较大压力 [6]

2025年经营业绩与财务表现 - 2025年公司营业收入为744.96亿元，同比下降14.4% [1][2][8] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为-72.91亿元，同比下降916.41% [2][6][8] - 2025年公司计提资产减值准备总计64.05亿元，是导致亏损的主要原因 [6] - 2025年公司经营性现金流净额为122.6亿元，保持稳定 [2][9] - 截至2025年末，公司货币资金为89.06亿元，短期债务为493.5亿元，货币资金/短期债务比率为0.25 [10] 2025年核心产品销量与成本控制 - 2025年销售水泥17,581万吨、熟料2,150万吨、商品混凝土7,322万方、骨料12,660万吨 [1][8] - 实现水泥熟料销售成本下降12元/吨，商品混凝土销售成本下降29元/方 [2][9] - 水泥与商品混凝土业务的毛利率实现同比增长 [2][9] 业务板块表现与战略进展 - 国际化业务收入同比增长95.93%，利润总额同比增长136.71%，海外业务毛利率达40.30% [2][8] - 特种及专用水泥销量实现同比增长 [2] - 坚定优化产能布局，推动低效产能退出，并完成突尼斯项目并购等国际化项目 [2] - 替代燃料消耗比例达到16.5% [2] ESG建设与绿色化成果 - 截至2025年底，拥有国家级绿色工厂53家，国家级绿色矿山38座 [3] - 80家企业产品通过低碳认证，10家企业通过碳足迹评价 [3] 2026年发展规划与战略 - 2026年公司将运用“加减乘除”四大方法推动高质量发展 [4] - “加法”包括水泥复价保量、发展“水泥+”业务、国际化及绿色化转型 [4] - “减法”指全力降本控费、压降“两金”（应收账款和存货） [4] - “乘法”是发挥科技创新和数字化转型的乘数效应 [4] - “除法”是坚定战略方针，提升发展质量 [4] 区域市场机遇与产能优势 - “十五五”期间新疆地区重大工程（如新藏铁路、中吉乌铁路）将带来稳定水泥需求 [5] - 公司是新疆最大的水泥生产企业，熟料产能最大，在14个地州中的13个设有生产基地 [5] - 公司是国内特种及功能水泥品种最多、规模最大的生产企业，具备服务国家重点工程的实力 [5] 资产减值与财务风险 - 2025年计提的64.05亿元资产减值中，包括固定资产减值约25亿元、商誉减值约27亿元、应收账款坏账准备约10亿元 [6] - 资产减值主要与产能置换导致的产能退出有关，2026年可能仍有个别置换情况 [6][7] - 公司将通过业务结构优化、低效资产处置等方式降低减值风险 [6] 偿债能力与融资安排 - 2025年末流动比率为0.48，现金比率为0.09，均处于历史低位 [10][11] - 公司表示资信评级良好、融资能力较强，将通过降本增效、拓展融资渠道来优化债务结构 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2025年受地产投资探底、基建投资下降影响，面临需求下滑与价格震荡压力，但在降本控费、创新转型和国际化发展方面有亮点2026年公司将从加法、减法、乘法、除法四个维度发力，打好稳增长拓增量攻坚战，推进高质量发展 [25][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为天山股份，所属行业是水泥建材，接待时间为2026-03-31，上市公司接待人员有赵新军、满高鹏等 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括国联民生证券、国信证券、中国银河证券等证券公司，中欧基金、睿远基金等基金管理公司，上海海能投资、参与公司2025年度业绩说明会的投资者等其他类型机构 [17][18] 主要内容资料 2025年经营概况 - 受地产和基建投资影响，行业需求下滑、价格震荡，公司销售水泥17,581万吨、熟料2,150万吨、商混7,322万方、骨料12,660万吨，营业收入744.96亿元，同比下降14.4%，净利润-72.91亿元，每股净资产BPS为10.59元/股，经营性现金流净额122.6亿元 [25] - 经营亮点：降本控费，水泥熟料销售成本降12元/吨，商混销售成本降29元/方，运营绩效好，毛利率增长，现金流稳定，业务协同深化；创新转型有突破，优化产能布局，特种及专用水泥销量增长，加快数字化平台建设，绿色化推进顺利，替代燃料消耗比例16.5%；国际化发展增长，完成突尼斯项目并购，启动哈萨克斯坦绿地项目，试点津巴布韦轻资产运营项目，国际化业务收入同比增长95.93%，利润总额同比增长136.71%，海外业务毛利率40.30% [25][26] 2026年发展规划 - 加法拓展增量，在水泥复价保量、“水泥+”业务、国际化发展、绿色化转型等方面发力；减法优化存量，做好降本控费、精简精干、压降“两金”；乘法抓好变量，发挥科技创新和高端化数字化转型的乘数效应；除法提升质量，推进高质量发展 [26] 交流互动环节 - 预计2026年水泥价格前低后高、波动中枢上移，产品定价遵循市场化原则，会与下游客户沟通应对市场变化 [26][27] - 截至2025年底，中材水泥在突尼斯、赞比亚、尼日利亚、蒙古国拥有水泥产能350万吨、熟料产能279万吨、商混产能20万方、骨料产能360万吨；2023年引入中材国际作为中材水泥股东，发挥双方优势保证海外发展质量 [27] - 成本下降源于整合、规模和协同效应，公司有成本节约计划和指标提升方案，未来内部挖潜还有降本空间，将深化降本行动和技术创新 [27][28] - 水泥行业纳入全国碳市场，短期对成本影响小，中长期对生产运营、数据管控等方面有重大影响，会促进行业去产能，影响竞争力和供需格局 [28] - 2026年公司将把握时代机遇，深化降本提质、“水泥+”业务发展和海外市场开拓，加强投资者关系管理，如有重大事项将依法依规披露 [28] - 公司管理层关注股价，重视市值管理，2025年制定《估值提升计划》，后续如涉及回购业务会依法依规披露 [29] - 行业转型升级，公司将聚焦提质增效和优化升级，提升盈利能力、综合竞争力和可持续发展能力 [29] - 如涉及宁夏建材水泥资产整合事宜，公司会依法依规披露 [29] 其他 - 投资者可通过“天山股份投资者关系”微信小程序查看2025年度业绩说明会回放 [30]

投资评级 - 报告对华新建材（600801.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点认为，华新建材2026年业绩增长的核心动力将来自海外市场，特别是非洲市场可能迎来更大弹性 [1][6] - 公司2025年业绩增长主要得益于海外业务，预计2026-2027年归属净利润将分别达到40亿元和50亿元，对应市盈率（PE）为11倍和8倍 [2][10] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入353.48亿元，同比增长3.3% [2][19] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润28.53亿元，同比增长18.1% [2][19] - 分业务看，海外是经营业绩增长的核心贡献：海外水泥及熟料销量达2030万吨，同比增长25%；测算海外吨收入为552元/吨，同比提升73元/吨；海外吨毛利为232元/吨，同比提升71元/吨 [7] - 国内业务承压：国内水泥和熟料销量4165万吨，同比下降5%；国内吨收入240元/吨，同比下降9元/吨；但受益于成本下降，国内吨毛利为53元/吨，同比提升14元/吨 [7] - 骨料业务：全年销量1.61亿吨，同比增长12%；测算吨收入34元/吨，同比下降5元/吨；吨毛利14.7元/吨 [7] 2026年经营计划与展望 - 销量计划：2026年公司计划总销量为6700万吨，同比增长8%，增长主要来自海外市场 [8] - 资本支出：2026年计划资本性支出150余亿元，重点集中于海外并购及现有水泥产能的提升 [8] - 重点建设项目：计划在2026年内建成多个海外产能升级改造项目，包括尼日利亚形成550万吨/年水泥产能的升级改造、莫桑比克两条生产线的升级改造、以及南非一条生产线的升级改造 [8] - 骨料与商混计划：2026年骨料销量计划为1.9亿吨，同比增长18%；商混销量计划为0.3亿方 [8] - 业绩预测：分析师预计公司2026-2027年归属净利润分别为40.08亿元和50.33亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.93元和2.42元 [19] 公司治理与激励 - 公司发布H股股权激励计划，拟对公司核心管理人员授予H股奖励，计划总资金上限为2399万元 [9] - 考核指标主要包括“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率”，旨在激发核心管理层的经营动力 [9] 财务预测与估值 - 根据预测，公司2026年营业收入预计为417.11亿元，2027年预计为462.72亿元 [19] - 预计2026年归属净利润为40.08亿元，对应市盈率（PE）为10.58倍；2027年归属净利润为50.33亿元，对应市盈率为8.43倍 [19] - 其他预测指标显示，公司净资产收益率（ROE）将从2025年的8.9%提升至2026年的11.1%和2027年的12.2%；净利率将从2025年的8.1%提升至2026年的9.6%和2027年的10.9% [19]