业绩表现 - 2025H1预计归母净利润201-216亿元，同比下降39 5%-43 7% [1] - 2025Q2预计归母净利润68-83亿元，同比下降52 1%-60 7%，环比下降37 2%-48 5% [1] 业绩承压原因 - Q2布油均价66 71美元/桶，同比-21 5%，环比-11 0%，原油价格大幅下跌 [2] - 境内成品油消费低迷，柴油需求下降，化工产品新增产能集中投放导致毛利低迷 [2] - 石油石化市场竞争激烈，化工市场毛利持续低位 [2] 上游业务 - 2025H1油气当量产量同比增长2 0%，其中国内原油产量126 73百万桶（+0 2%），海外原油产量13 31百万桶（-5 2%），天然气产量209亿方（+5 1%） [2] - 2025年上游资本开支计划767亿元，油气当量产量计划增长1 3% [4] 炼油业务 - 2025H1加工原油11197万吨（-5 3%），生产汽油3079万吨（-4 8%），柴油2427万吨（-17 2%），煤油1633万吨（+4 3%），化工轻油2206万吨（+11 5%） [3] - 推进低成本"油转化"、高价值"油转特"，持续压降柴汽比 [3] 化工业务 - 2025H1乙烯产量756万吨（+16 4%），合成树脂1104万吨（+12 8%），合成纤维60万吨（-5 1%），合成橡胶80万吨（+18 6%） [3] - 规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目，推动炼油向化工转型 [4] 销售业务 - 2025H1境内成品油经销量8705万吨（-3 4%），其中零售量5453万吨（-4 3%），直销及分销量3252万吨（-2 0%） [3] - 加速向"油气氢电服"综合能源服务商转型，截至2024年底拥有充换电站10285座，加氢站142座 [4] 长期战略 - 深化上游勘探开发，攻克深层超深层油气核心技术 [4] - 炼油板块差异化增值利用，打造高端碳材料、润滑油脂、特种油品产业链 [4] - 化工板块优化原料结构，加强新材料产能建设 [4] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至453亿元（-15 4%）、555亿元（-3 1%）、662亿元（-7 6%） [5] - 对应EPS分别为0 37、0 46、0 55元/股 [5]

投资评级 - A股评级为"买入"，当前价6.01元 [1] - H股评级为"买入"，当前价4.60港元 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩承压，归母净利润预计68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比下降37.2%-48.5% [4] - 油价快速下行（Q2布油均价66.71美元/桶，同比-21.5%）和炼化景气度低迷是主因 [5] - 长期看好公司转型升级，维持"买入"评级 [10] 业务表现 上游业务 - 2025H1油气当量产量同比+2.0%，其中国内原油产量126.73百万桶（+0.2%），天然气产量209亿方（+5.1%） [6] - 2025年上游资本开支计划767亿元，目标油气当量产量增长1.3% [8] 炼油业务 - 2025H1加工原油11197万吨（-5.3%），柴油产量2427万吨（-17.2%），化工轻油2206万吨（+11.5%） [6] - 推进低成本"油转化"和高价值"油转特"战略 [6] 化工业务 - 2025H1乙烯产量756万吨（+16.4%），合成树脂1104万吨（+12.8%），合成橡胶80万吨（+18.6%） [7] - 规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目 [9] 销售业务 - 2025H1境内成品油经销量8705万吨（-3.4%），充换电站10285座，加氢站142座 [6][9] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至453/555/662亿元（分别下调15.4%/3.1%/7.6%） [10] - 对应EPS分别为0.37/0.46/0.55元/股 [10] - 2025年预计ROE为5.34%，毛利率14.9% [14]

"三新"经济发展现状 - 2024年"三新"经济增加值达242908亿元，同比增长6.7%，增速比同期GDP现价高2.5个百分点 [1] - "三新"经济占GDP比重为18.01%，较上年提升0.43个百分点，自2017年的15.7%持续攀升 [1] - 2022年"三新"经济增加值首次突破20万亿元，呈现逐年加速趋势 [1] "三新"经济的结构性意义 - 经济系统内部结构优化进程加快，需求释放与供需匹配效率提升 [2] - 新产业创造更多经济增长点，新业态拓展市场空间，新模式带动产业活跃度 [2] - 推动产业转型升级的同时，丰富了消费场景、产品服务供给和技术应用试验场 [2] 未来发展重点方向 - 需建立清晰的行业标准以保障产品服务质量，这是可持续发展的基础 [5] - 持续优化应用场景，为商业模式创新提供实践参照 [6] - 强化企业技术创新主体地位，加速技术产业化，推动传统产业改造与新兴产业扩容 [6] 政策与市场协同机制 - 政府需完善规则制定与监管，维护公平竞争环境 [4] - 市场应发挥资源配置作用，促进行业规模扩张与竞争力提升 [4]

工业发展表现 - 锦州规上工业增加值去年同比增长11 6%，高出全省平均水平8 5个百分点，位居全省首位 [1] - 今年上半年锦州工业增加值增速达13 5%，继续稳居全省第一 [1] 企业案例 - 辽宁英冠高技术陶瓷股份有限公司突破高纯度粉体制备技术瓶颈，产品性能较传统陶瓷提升3-5倍 [1] - 辽宁英冠高技术陶瓷股份有限公司上半年销售额增长30%以上，实缴税额翻倍 [1] - 希尔达汽车零部件（辽宁）股份有限公司自主研发全自动智能UV高光喷涂线，提升产品性能与生产效率 [1] 产业升级举措 - 锦州市推进7个项目获得省数字化车间、智能工厂认定 [1] - 15户企业获评市级绿色工厂 [1] - 建立四级梯度培育库，18家企业入选省2025年度第一批专精特新中小企业名单 [1] - 有效期内专精特新中小企业数量首次突破百家 [1] 政府支持方向 - 工信部门将助企纾困，为企业找链条、市场、政策、资金、人才 [2] - 通过稳存量、挖增量、控变量、聚总量确保完成全年目标 [2]

河南上半年经济表现 - 河南上半年实现地区生产总值31683.80亿元 同比增长5.7% 高于全国0.4个百分点 [2] - 除郑州和新乡外 河南16地GDP增速跑赢全国平均增速 漯河市和商丘市表现最亮眼 增速分别达7.3%和7.0% [2] 洛阳经济增速分析 - 洛阳上半年GDP达2925.3亿元 同比增长5.7% 与全省平均增速持平 高出全国0.4个百分点 [2] - 洛阳连续两个季度追平全省增速 一季度经济总量1355.4亿元 同比增长5.9% [2] - 2021至2024年洛阳GDP增速分别为4.8%、3.0%、3.5%和4.9% 均低于全省平均增速 [3] - 2022年榆林、襄阳GDP超过洛阳 2023年宜昌实现反超 [3] 洛阳工业表现 - 洛阳上半年第二产业增加值同比增长6.8% 高于全国1.5个百分点 高于全省0.8个百分点 [2] - 规上工业增加值同比增长8.8% 高于全国2.4个百分点 高于全省0.4个百分点 [2] - 洛阳市统计局指出"工业发展动能充沛""转型升级持续加力" [2] 洛阳产业转型挑战 - 洛阳长期依赖有色金属、机械制造、石油化工等传统产业 产业转型升级缓慢 [3] - 与合肥等城市相比 洛阳仍以重型装备、轴承、耐火材料等传统产业为主导 [3] - 洛阳市委书记警示"如不重塑产业格局 将在产业变革中被淘汰" [3] 洛阳转型举措 - 洛阳确定电子信息、先进装备、新型材料、新能源汽车、现代医药5大先进制造业集群和17条优势产业链 [3] - 引进宁德时代洛阳基地、百万吨乙烯、中航光电基础器件产业园等龙头项目 [3] - 上半年工业投资增长18.2% 民间投资增长7.2% 分别高于全部投资增速14.8和3.8个百分点 [4]

河南经济表现 - 河南上半年GDP达31683.80亿元 同比增长5.7% 高于全国0.4个百分点 [1] - 16地市GDP增速跑赢全国 漯河市(7.3%)和商丘市(7.0%)表现最佳 [1] - 洛阳上半年GDP达2925.3亿元 增速5.7%与全省持平 连续两季度追平全省 [1] 洛阳工业表现 - 洛阳第二产业增加值同比增长6.8% 高于全国1.5个百分点 全省0.8个百分点 [1] - 规上工业增加值同比增长8.8% 高于全国2.4个百分点 全省0.4个百分点 [1] - 工业发展动能充沛 转型升级持续加力 [1] 洛阳经济转型 - 2021-2024年GDP增速(4.8%/3.0%/3.5%/4.9%)均低于全省 [2] - 传统产业依赖导致转型缓慢 被榆林/襄阳/宜昌等城市超越 [2] - 重点发展5大先进制造业集群(电子信息/先进装备/新型材料/新能源汽车/现代医药) [2] - 引进宁德时代洛阳基地/百万吨乙烯/中航光电产业园等龙头项目 [2] 洛阳投资数据 - 上半年固定资产投资增长3.4% [3] - 工业投资增长18.2% 民间投资增长7.2% 分别高于全部投资14.8/3.8个百分点 [3] 其他地区经济动态 - 黑龙江出台政策支持首发经济 中国首店最高补助100万元 黑龙江首店50万元 [7] - 贵阳出台算力产业促进条例 推动跨区域算力协同发展 鼓励企业共享算力资源 [9] - 广东提出建设高水平体育强省 培育体育装备/用品制造龙头企业 [10]

央企重组与资产优化 - 中国长安汽车集团获批成立 聚焦汽车产业 打造智能汽车机器人和具身智能等新质生产力 旗下拥有117家分子公司(含5家上市公司) 预计将进一步优化资产 [1] - 央企中国船舶拟吸收合并中国重工(601989) 国泰君安吸收合并海通证券 国务院国资委将推动新组建的中国资源循环集团和中国数联物流信息公司整合 [1] 并购市场数据与趋势 - 2025年上半年中国企业并购市场完成1397笔交易 同比上升10 09% 披露金额的830笔交易总金额达888 70亿美元 同比上升31 07% [2] - 并购以产业链整合为主线 集中在电子信息 医疗健康 金融及制造业 例如海光信息换股吸收合并中科曙光(603019)实现芯片设计到高端计算全链条整合 焦作万方(000612)并购开曼铝业形成完整铝基材料产业链 [2] 跨界并购与地方国资角色 - 部分资本通过跨界并购实现产业转型 地方政策支持企业投向人工智能 低空经济 生物医药等新质生产力方向 科技型企业跨境并购和未盈利资产整合增多 [3] - 2025年上半年个人或民企转为国资交易共13起 涉及传统行业和战略性新兴产业 地方国资通过较少股权比例推动产业协同整合 打造区域性产业集群 [3] 并购重组政策与功能 - 证监会去年9月和今年5月发布促进并购重组政策 各地陆续出台支持措施 资本市场将更大发挥并购重组功能 提升上市公司价值并推动产业升级 [4] - 并购重组可化解产能过剩 提升产业效率 发挥市场化出清功能 促进产业集中度与资源配置效率 改善资本市场结构与投资价值 [4]

行业概况 - 中国是全球烟花爆竹主要生产国，产量占全球总产量的90% [1] - 江西省万载县为"中国四大花炮主产区"之一，传统制作技艺列入国家级非物质文化遗产 [1] - 万载县花炮产业总产值达233亿元，全产业从业人数15万人，占全县人口四分之一 [3] - 全县共有花炮生产企业170家、贸易企业86家、上下游企业200余家 [3] 产业转型与金融支持 - 2015年起全国90%以上大中型城市中心区域及1000余个县域城市禁放烟花爆竹导致市场消费急剧下滑 [2] - 金融机构通过"财园通"贷款等产品提供支持，如万载农商银行向宇辰花炮厂发放300万元贷款助其通过国标整改 [2] - 截至2025年6月末，万载花炮企业贷款余额11.7亿元，同比增长14.7%，其中万载农商银行占比50% [3] - 金融机构共为144家烟花爆竹企业发放4.55亿元贷款用于技术改造 [5] 技术升级与安全生产 - 汇鑫源礼花制造有限公司获九江银行700万元贷款用于厂房改造，总投资达2亿元 [5] - 引入烟花内筒机器人装药自动生产线后生产效率提升60%，用工人数从8人减至2人 [5] - 企业实现危险工序"人机分离"，防爆土堤与避雷设施全覆盖 [5] 文旅融合与市场拓展 - 2022年万载县首创沉浸式烟花嘉年华"焰火之吻"，常态化燃放探索"烟花+文旅"模式 [6] - 花炮产品应用于贵州"村超"、福建平潭、海南博鳌等数十个知名景区 [6] - 2023年一季度万载烟花出口2498万美元，同比增长31.9%，远销100多个国家和地区 [7] - 工商银行向九星级企业金顺出口烟花有限公司发放300万元"花炮贷"助其拓展东欧市场 [6]

上海发展新质生产力的科技创新基础 - 2024年全市研发经费（R&D）中基础研究投入占比提升至4.4%左右 [3] - 集聚超过80家"国字头"高端科研平台和超过2.5万家高新技术企业 [3] - 计划到2025年实现规模以上制造业企业数字化诊断全覆盖，数字化转型比例不低于80% [3] 外资研发与财政科技投入 - 2024年新认定跨国公司地区总部60家、外资研发中心30家，累计分别达1016家和591家 [4] - 2024年全市财政科学技术支出635.5亿元，同比增长20.3% [4] - 牵头承担国家科技重大专项10项、国家重点研发计划项目180项，获批国家自然科学基金项目5037项 [4] 高校与科研机构成果 - 2023年上海14所高校50个学科入选软科"中国顶尖学科"，占全国16% [5] - 上海光源线站工程通过国家验收，成为全球光子能区覆盖最广的同步辐射装置 [5] - 龙头企业牵头承建13家全国重点实验室和13家国家工程技术研究中心 [5] 科技成果转化与政策支持 - 2024年技术合同认定登记53864项，成交金额超5200亿元，同比增加349.79亿元 [8] - 技术合同成交额从2014年的667.99亿元增至2023年的4850.21亿元 [8] - 2023年上海高被引科学家达135人，交叉学科高被引科学家从9人增至99人 [9] "五个中心"战略定位优势 - 国际经济中心吸引全球优质资源和创新要素 [11] - 金融中心为科技创新提供充足资金支持 [11] - 贸易中心通过自贸试验区提升全球竞争力 [12] - 航运中心在绿色化和智慧化转型中配置全球资源 [12] - 全球科创中心实现科技—产业—金融良性循环 [12]

基层调研方法论 - "认路"要求熟悉基层实际情况，通过跑遍、跑深、跑透掌握实情，为精准施策奠定基础 [4] - 习近平总书记强调领导干部需跑遍辖区所有基层单位（县委书记跑遍村、市委书记跑遍乡镇、省委书记跑遍县市区）[4] - 2018年提出通过深入调研解难题，以务实举措推动中央决策落地 [4] 产业发展实践 - 河南洛阳轴承集团获考察时，习近平总书记要求加强技术攻关，走自主创新道路 [6] - 云南被要求发展高原特色农业和文旅产业，促进产业增值、企业增效、群众增收 [10] - 山西被指示围绕新质生产力布局新兴产业，形成具有地方特色的现代化产业体系 [12] 乡村振兴举措 - 贵州黎平侗寨考察中强调保留特色文化，推动文旅融合助力乡村振兴 [9] - 乡村旅游被定位为重要产业，需在发展中彰显民族文化光彩 [9] - "十四五"规划强调民生政策要均衡可及，解决群众急难愁盼问题 [9] 政企互动案例 - 湖北咸宁党群服务中心体现服务型政府转型，党员干部主动解决基层问题 [15] - 山西阳泉阀门股份有限公司考察展现对传统制造业转型升级的关注 [12] - 反对"一县一业"形式主义，强调产业规划需结合实地调研 [10]