行业基本面展望 - 钢铁行业基本面有望逐步修复，核心逻辑在于需求有望逐步触底，同时供给端已开始市场化出清 [1] - 若供给政策落地，行业供给的收缩速度将更快，行业上行的进展也将更快展开 [1] - 目前行业仍有约60%的钢企亏损，供给的市场化出清已开始出现，维持供给端收缩的预期 [3] 近期市场数据（2026年2月23日至2月27日当周） - 主要钢材社会库存为1296万吨，环比上升114万吨；钢厂库存为550万吨，环比上升20万吨 [1] - 社会库存细分：螺纹钢社会库存568万吨，环比上升73万吨；线材社会库存88万吨，环比上升15万吨；热卷社会库存357万吨，环比上升17万吨 [1] - 钢厂库存细分：螺纹钢钢厂库存233万吨，环比上升12万吨；线材钢厂库存85万吨，环比上升4万吨；热卷钢厂库存95万吨，环比上升1万吨 [1] - 45港进口铁矿库存为17092万吨，环比增加146万吨 [2] 盈利能力变化 - 测算螺纹钢平均吨毛利为192元/吨，较上一周回升6元/吨；热卷模拟平均吨毛利为54元/吨，较上一周上升18元/吨 [2] - 测算螺纹钢模拟成本滞后一个月的平均生产利润回升17元/吨至143元/吨；热卷模拟成本滞后一个月的平均生产利润回升29元/吨至5元/吨 [2] 需求与供给结构分析 - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 [3] - 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [3] 行业政策与长期趋势 - 工信部披露了第一批引领性钢企和规范钢企名单 [3] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势 [3] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [3] - 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益于行业发展趋势 [3]

行业长期发展趋势 - 产业集中度提升、促进高质量发展是钢铁行业发展的必然趋势 [1] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司的竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] 需求端分析 - 钢铁行业需求有望逐步触底，继续下降的动力不强 [1] - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 [1] - 基建、制造业端的用钢需求有望平稳增长 [1] 供给端分析 - 目前行业微利时间已经较长，约60%的钢企处于亏损状态 [1] - 供给的市场化出清已开始出现，预期行业基本面有望逐步修复 [1] - 若供给政策落地，行业供给的收缩速度将更快，行业上行的进展将更快展开 [1] 相关金融产品 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取钢铁行业相关上市公司证券作为样本，以反映行业上市公司证券的整体表现 [1] - 指数覆盖普钢、特钢等多个细分领域，能够体现钢铁产业的周期性特征及市场动态 [1]

行业评级与核心观点 - 维持钢铁行业“增持”评级，并维持供给端收缩的预期，认为行业基本面有望逐步修复 [1] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是行业必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [1] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司的竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] 近期供需与库存数据 - 上周（2025年12月15日至19日）五大品种钢材表观消费量为835.28万吨，环比下降0.53%，同比下降4.06% [2] - 其中，建材表观消费量289.5万吨，环比上升6.84万吨；板材表观消费量545.8万吨，环比下降11.28万吨 [2] - 上周五大品种钢材产量为797.97万吨，环比下降1.02% [2] - 上周钢材总库存为1294.78万吨，环比下降2.8%，维持低位水平 [2] - 上周全国247家钢厂高炉开工率为78.47%，较前一周下降0.16个百分点；高炉产能利用率为84.93%，较前一周下降1个百分点 [2] 盈利与原材料情况 - 上周螺纹钢模拟测算平均吨毛利为206元/吨，较前一周上升54元/吨；热卷模拟平均吨毛利为8元/吨，较前一周上升36元/吨 [3] - 上周247家钢企盈利率为35.93%，较前一周持平 [3] - 上周45港进口铁矿石库存为15513万吨，环比增加81万吨，创2022年3月25日以来新高 [3] - 随着中国生铁产量下降，对铁矿石的需求可能有所放缓 [3] 产量数据 - 2025年11月，中国粗钢产量6987万吨，同比下降10.9%；生铁产量6234万吨，同比下降8.7%；钢材产量11591万吨，同比下降2.6% [3] - 2025年1-11月，中国粗钢产量89167万吨，同比下降4.0%；生铁产量77405万吨，同比下降2.3%；钢材产量133277万吨，同比增长4.0% [3] 需求与供给展望 - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 [4] - 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [4] - 目前行业仍有约65%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现 [4] - 维持供给端收缩的预期，钢铁基本面有望逐步修复 [4]

文章核心观点 - 国泰海通认为钢铁行业基本面有望逐步修复，维持“增持”评级 核心逻辑在于需求有望逐步触底企稳，而供给端在市场自发和政策引导下均呈现收缩态势，行业供需格局有望改善 [1][4] 行业供需与库存状况 - 上周（2025年12月8日至12月12日）五大品种钢材表观消费量为839.7万吨，环比下降2.83%，同比下降4.76% 其中建材消费量282.6万吨，环比减少17.2万吨；板材消费量557万吨，环比减少7.3万吨 [2] - 同期五大品种钢材产量为806.2万吨，环比下降22.7万吨 总库存为1332万吨，环比下降33.5万吨，维持低位水平 [2] - 上周全国247家钢厂高炉开工率为78.63%，环比下降1.53个百分点；高炉产能利用率为85.92%，环比下降1.16个百分点 电炉开工率为60.26%，环比上升0.64个百分点；电炉产能利用率为52.9%，环比下降0.33个百分点 [2] 行业盈利与成本分析 - 上周247家钢企盈利率为35.93%，较上一周下降0.43个百分点 行业仍有约65%的钢企处于亏损状态 [3][4] - 上周螺纹钢模拟测算平均吨毛利为169.8元/吨，环比上升22.2元/吨；热卷模拟平均吨毛利为-30.2元/吨，环比下降17.8元/吨 [3] - 上周45港进口铁矿石库存为15431.4万吨，环比增加130.6万吨 [3] - 随着中国生铁产量下降，对铁矿石需求可能放缓 同时供给预计增加，例如西芒杜铁矿在2026年可能贡献约2500万吨铁精粉产量，加之国内矿山投产，铁矿石供应将增加 [3] 需求与供给前景展望 - 需求端，随着房地产下行，其对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 基建和制造业用钢需求有望平稳增长，整体需求有望企稳 [4] - 供给端，行业亏损时间较长，市场化出清已开始出现 若叠加政策落地，供给收缩速度将更快 [1][4] - 政策方面，工信部发布的《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出继续实施产量压减政策，以促进供需动态平衡 [4] 投资建议与公司推荐 - 长期看，产业集中度提升和高质量发展是行业趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将受益 在环保与碳中和背景下，龙头公司竞争优势将更加凸显 [5] - 重点推荐公司包括：1）技术与产品结构领先的宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份，以及低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 2）低估值高股息的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 3）需求复苏下看好上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [5]

行业评级与长期趋势 - 维持钢铁行业“增持”评级 长期来看产业集中度提升与高质量发展是必然趋势 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [1] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下 龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] 近期供需与库存数据 - 上周（2025年11月24日至11月28日）五大品种钢材表观消费量为888万吨 环比下降0.69% 同比上升1.2% [1] - 其中建材表观消费量318万吨 环比下降1万吨 板材表观消费量570万吨 环比下降5万吨 [1] - 五大品种钢材产量855.7万吨 环比增加5.8万吨 总库存1401万吨 环比下降32万吨 维持低位水平 [1] - 上周全国247家钢厂高炉开工率81.09% 较上一周下降1.1个百分点 高炉产能利用率87.98% 较上一周下降0.6个百分点 [1] - 上周全国电炉开工率60.9% 较上一周下降0.64个百分点 电炉产能利用率52.92% 较上一周上升0.51个百分点 [1] 成本、盈利与库存 - 上周45港进口铁矿库存15206万吨 环比增加155万吨 [2] - 上周螺纹模拟测算平均吨毛利为91元/吨 较上一周上升30元/吨 热卷模拟平均吨毛利-47元/吨 较上一周上升18.4元/吨 [2] - 上周247家钢企盈利率为35.06% 较上一周下降2.6个百分点 [2] - 预期铁矿加速增产且需求难有较大提升 铁矿或逐步进入宽松周期 价格向上弹性有限 钢铁成本掣肘因素有望逐渐改善 行业盈利中枢有望逐步修复 [2] 需求与供给展望 - 随着地产下行 地产端钢铁需求占比持续下降 预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [3] - 1-10月钢材出口量维持同比增势 总体预期钢铁需求有望逐步企稳 [3] - 目前行业仍有约65%的钢企亏损 供给市场化出清已开始出现 [3] - 工信部发布的《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出继续实施产量压减政策 促进供需动态平衡 维持供给端收缩的预期 钢铁基本面有望逐步修复 [3] 重点推荐公司 - 技术与产品结构领先的宝钢股份 产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份 低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 [4] - 低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份 高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材 高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 [4] - 需求复苏趋势下 看好具有长期格局优势的上游资源品 推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [4]

核心观点 - 钢铁行业基本面有望逐步修复 行业盈利中枢有望逐步修复[1][3] - 预期铁矿加速增产且需求难有较大提升 铁矿或逐步进入宽松周期 钢铁成本掣肘因素有望逐渐改善[1][2] - 维持供给端收缩的预期 供给市场化出清已开始出现[1][3] 需求情况 - 上周五大品种钢材表观消费量860.6万吨 环比降6.33万吨[1] - 建材表观消费量303.35万吨 环比降4.02万吨 板材表观消费量557.25万吨 环比降2.31万吨[1] - 地产端需求占比下降 预期地产对钢铁需求的负向拖拽将减弱 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长[3] - 1-10月钢材出口量仍维持同比增长 预期钢铁需求有望逐步企稳[3] 供给与库存 - 五大品种钢材产量834.38万吨 环比降22.36万吨[1] - 总库存1477.35万吨 环比降26.22万吨 维持低位水平[1] - 行业自2022Q3开始亏损 目前仍有近60%钢企亏损[1][3] - 政策提出继续实施产量压减政策 促进供需动态平衡[3] 生产与盈利 - 上周247家钢厂高炉开工率82.81% 环比降0.32个百分点 高炉产能利用率88.8% 环比升0.99个百分点[1] - 电炉开工率60.9% 环比升1.28个百分点 电炉产能利用率52.55% 环比升0.61个百分点[1] - 上周螺纹模拟平均吨毛利81.4元/吨 环比升4.3元/吨 热卷模拟平均吨毛利-16.6元/吨 环比升4.3元/吨[2] - 247家钢企盈利率38.96% 环比降0.87%[2] 原材料与成本 - 上周45港进口铁矿库存15130万吨 环比升231万吨[2] - 预期铁矿加速增产 铁矿价格向上弹性有限[1][2] 投资建议与公司推荐 - 长期产业集中度提升 具有产品结构与成本优势的钢企将受益[4] - 推荐技术与产品结构领先的宝钢股份 华菱钢铁 首钢股份 低成本与弹性钢企方大特钢 新钢股份[4] - 推荐低估值高股息特钢龙头中信特钢 甬金股份 高壁垒材料公司久立特材 翔楼新材 铂科新材 高温合金龙头图南股份 抚顺特钢[4] - 看好上游资源品 推荐河钢资源 大中矿业 安宁股份 鄂尔多斯 永兴材料 包钢股份[4]

行业评级与长期趋势 - 维持钢铁行业“增持”评级 [1] - 产业集中度提升与高质量发展是行业长期必然趋势 [1] - 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [1] - 在环保、超低排放及碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] - 重点推荐技术领先、低估值高股息的特钢龙头、高壁垒材料公司及高温合金龙头 [1] - 看好需求复苏趋势下具有长期格局优势的上游资源品 [1] 短期供需与库存状况 - 上周五大品种钢材表观消费量892.73万吨，环比上升17.32万吨 [2] - 其中建材表观消费量315.26万吨，环比上升11.09万吨，板材表观消费量577.47万吨，环比上升6.23万吨 [2] - 五大品种钢材产量865.32万吨，环比上升8.37万吨 [2] - 总库存1554.85万吨，环比下降27.41万吨，维持低位水平 [2] - 节后需求恢复增长，库存重回下降趋势 [2] 生产开工与盈利能力 - 上周247家钢厂高炉开工率84.71%，环比上升0.44个百分点，高炉产能利用率89.94%，环比下降0.39个百分点 [2] - 电炉开工率60.9%，环比持平，电炉产能利用率52.27%，环比下降0.23个百分点 [2] - 上周螺纹模拟平均吨毛利126.1元/吨，环比上升14.5元/吨 [3] - 热卷模拟平均吨毛利16.1元/吨，环比下降5.5元/吨 [3] - 247家钢企盈利率47.62%，环比下降7.79个百分点 [3] 成本与盈利展望 - 上周45港进口铁矿库存14424万吨，环比上升145万吨 [3] - 预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或逐步进入宽松周期 [3] - 铁矿价格向上弹性有限，钢铁成本掣肘因素有望逐渐改善 [3] - 行业盈利中枢有望逐步修复 [3] 中长期供需格局展望 - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 [4] - 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长，1-9月钢材出口量维持同比增势 [4] - 总体预期钢铁需求有望逐步企稳 [4] - 目前行业仍有超40%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现 [4] - 政策提出继续实施产量压减政策，促进供需动态平衡 [4] - 维持供给端收缩预期，钢铁基本面有望逐步修复 [4]

行业基本面 - 钢铁需求有望逐步边际回升 库存有望逐步转入降库通道[1] - 五大品种钢材表观消费量827.83万吨 环比下降29.94万吨[1] - 总库存1500.7万吨 环比上升32.82万吨 维持低位水平[1] 供给端状况 - 五大品种钢材产量860.65万吨 环比下降23.96万吨[1] - 高炉开工率80.4% 环比下降2.8个百分点 电炉开工率62.18% 环比下降0.64个百分点[1] - 行业自2022Q3开始亏损 目前仍有近40%钢企亏损 供给市场化出清已开始出现[3] 盈利能力 - 螺纹模拟平均吨毛利179.4元/吨 环比下降52元/吨[2] - 热卷模拟平均吨毛利135.4元/吨 环比下降36元/吨[2] - 247家钢企盈利率61.04% 环比下降2.6%[2] 原材料与成本 - 45港进口铁矿库存13763万吨 环比下降82.18万吨[2] - 铁矿或逐步进入宽松周期 钢铁成本掣肘因素有望逐渐改善[2] 需求结构 - 地产端需求占比下降 预期地产对钢铁需求的负向拖拽将减弱[3] - 基建 制造业端用钢需求有望平稳增长[3] - 1-7月钢材出口量仍维持同比增长[3] 政策环境 - 继续实施产量压减政策 按照支持先进企业发展 倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务[3] - 产业集中度提升 促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势[4] 投资机会 - 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益[4] - 龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显[4] - 重点推荐宝钢股份 华菱钢铁 首钢股份 方大特钢 新钢股份等具有技术 产品结构或成本优势的企业[4]

行业观点与评级 - 维持钢铁行业增持评级 预期供给政策落地将加速行业供给收缩和上行进展 [1] - 长期产业集中度提升和高质量发展是必然趋势 产品结构与成本优势企业将受益 [1] - 环保加严、超低排放改造与碳中和背景下龙头公司竞争优势与盈利能力将凸显 [1] 需求与库存状况 - 上周五大品种钢材表观消费量857.77万吨环比上升4.78万吨 其中建材消费290.01万吨环比升11.75万吨 板材消费567.76万吨环比降6.97万吨 [1] - 五大品种钢材产量884.61万吨环比升6.55万吨 总库存1467.88万吨环比升26.84万吨维持低位水平 [1] - 预期钢铁需求有望逐步边际回升 库存将逐步转入降库通道 [1] 生产运营指标 - 上周247家钢厂高炉开工率83.2%环比降0.16个百分点 高炉产能利用率90.02%环比降0.23个百分点 [1] - 电炉开工率62.82%环比持平 电炉产能利用率53.95%环比降0.09个百分点 [1] 盈利与成本分析 - 上周45港进口铁矿库存13763万吨环比降82.18万吨 [2] - 螺纹模拟平均吨毛利231.5元/吨环比降12.2元/吨 热卷模拟平均吨毛利171.5元/吨环比降30.2元/吨 [2] - 247家钢企盈利率63.64%环比降1.3个百分点 [2] - 预期铁矿将进入宽松周期 价格向上弹性有限 钢铁成本掣肘因素有望改善 行业盈利中枢有望逐步修复 [2] 供需前景展望 - 地产端需求占比下降导致负向拖拽减弱 基建和制造业用钢需求有望平稳增长 [3] - 1-7月钢材出口量维持同比增长 预期钢铁需求有望逐步企稳 [3] - 行业自2022Q3开始亏损 目前仍有超30%钢企亏损 供给市场化出清已开始出现 [3] - 工信部将推动重点行业淘汰落后产能 预期供给政策落地将加速行业收缩和上行进展 [3] 重点推荐标的 - 技术与产品结构领先企业：宝钢股份 华菱钢铁 首钢股份 [4] - 低成本与弹性钢企：方大特钢 新钢股份 [4] - 低估值高股息特钢龙头：中信特钢 甬金股份 [4] - 高壁垒材料公司：久立特材 翔楼新材 铂科新材 [4] - 高温合金龙头：图南股份 抚顺特钢 中洲特材 [4] - 上游资源品企业：河钢资源 大中矿业 安宁股份 鄂尔多斯 永兴材料 包钢股份 [4]

行业盈利表现 - 22家钢铁行业上市公司中12家归属于母公司股东的净利润同比增长超过100% 但其中11家公司营业收入同比下滑 [1] - 天津友发钢管集团上半年营业收入248.88亿元同比减少5.81% 净利润2.87亿元同比增加160.36% [1] - 行业利润改善主要由于原料成本显著下降 利润空间扩大 行业自律控产稳价 产品结构优化与高端化转型 [1] 原材料价格变动 - 上半年铁矿石价格下跌 62%澳粉指数报93.55美元/干吨较年初下跌7.28% [2] - 焦炭价格指数跌幅达31.46% 低硫主焦煤下跌19.70% [2] - 原材料价格大幅下跌带动成本下滑 为钢价提供支撑 [2] 产品结构优化 - 行业高附加值产品占比达35%至40% 较2024年同期增长约3%至5% [1] - 新能源汽车用钢市场规模同比增长15%至20% 占汽车用钢总需求的40%以上 [1] - 企业通过优化产品结构实现低库存运营效率 实现利润扩大 [2] 行业发展趋势 - 产业集中度提升是未来钢铁行业发展的必然趋势 龙头企业竞争优势与盈利能力将更加凸显 [2] - 下半年钢铁市场预计价格高点可能低于去年同期 但行业整体有望迎来转机 [2] - 行业走出困境取决于产量控制效果及国内制造业需求复苏力度和持续性 [2] 企业竞争优势 - 在降本增效 结构优化 产品升级 绿色发展和数智化转型方面领先的企业将占据更有利位置 [2] - 具有产品结构与成本优势的钢企将受益 实现更好的盈利表现 [2]