报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1顺利实现开门红，业绩双位数增长，为全年经营目标奠定基础 [4] - 2025Q1系列酒营收增速快于茅台酒，线上线下协同发展 [4] - 2025Q1净利率同比提高 [4] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为74.63元和81.57元，对应PE估值分别为21倍和19倍，维持“买入”评级 [4] 公司经营数据总结 2025Q1业绩数据 - 营业总收入514.43亿元，同比增长10.67% [4] - 归母净利润268.47亿元，同比增长11.56% [4] 分产品营收数据 - 茅台酒营业收入435.57亿元，同比增长9.70% [4] - 系列酒营业收入70.22亿元，同比增长18.30% [4] 分渠道营收数据 - 批发渠道营业收入273.60亿元，同比增长3.94% [4] - 直销渠道营业收入232.20亿元，同比增长20.19% [4] - i茅台酒类不含税收入58.70亿元，同比增长9.86% [4] 毛利率与费用率数据 - 毛利率同比下降0.64个百分点至91.97% [4] - 销售费用率/管理费用率分别为2.91%/3.73%，同比分别+0.46pct/-0.71pct [4] - 净利率为54.89%，同比增加0.53个百分点 [4] 盈利预测数据（百万元） |科目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|174144|189817|207280|225728| |营业总成本|54524|59698|65069|70732| |营业成本|13789|15090|16417|17833| |营业税金及附加|26926|29232|31921|34762| |销售费用|5639|6739|7151|7562| |管理费用|9316|10060|10986|11964| |财务费用|-1470|-1800|-1810|-1820| |研发费用|218|247|269|293| |公允价值变动净收益|61|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|119689|130147|142240|155028| |加：营业外收入|71|75|76|77| |减：营业外支出|121|135|140|145| |利润总额|119639|130087|142176|154960| |减：所得税|30304|32951|36013|39251| |净利润|89335|97136|106163|115709| |减：少数股东损益|3107|3380|3694|4027| |归母公司所有者的净利润|86228|93756|102468|111682| |摊薄每股收益(元)|68.64|74.63|81.57|88.90| |PE（倍）|22.49|20.69|18.93|17.37| [5]