公司业绩目标与执行情况 - 公司否认下调2025年业绩目标 明确上半年已按计划完成目标进度 [1] - 2025年业绩目标为力争实现总营收同比增长约9% [1] - 上半年营业收入达893.89亿元 同比增长9.10% [4] - 上半年净利润454.03亿元 同比增长8.89% [4] 生产经营数据 - 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 [1] - 各轮次基酒符合轮次特征 生产质量稳中向好 [1] - 经营活动产生的现金流量净额131.19亿元 同比大幅下降64.18% [4] 财务表现与历史对比 - 上半年营收增速9.16% 为2015年以来首次个位数增幅 [1] - 净利润增速8.89% 创2015年以来新低 [1] - 总资产2922.58亿元 较上年度末下降2.24% [4] - 归属于上市公司股东净资产2386.47亿元 同比增长2.38% [4] 行业环境与公司定位 - 白酒行业处于深度调整期 [1] - 主要指标稳定向好 为完成全年工作奠定坚实基础 [1]

根据研报内容，以下是食品饮料行业2025H1业绩综述的关键要点总结： 行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“强于大市(维持)” [5] 核心观点 - 食品饮料板块业绩增速明显放缓，归母净利润同比转负，营收和利润增速在申万一级行业中排名下降 [2][16] - 行业内部业绩分化显著，啤酒、软饮料、调味品、肉制品实现营收利润双增长，而白酒、休闲零食等板块承压 [2][9] - 在政策红利和消费新趋势下，行业存在结构性投资机会，建议关注成长赛道、边际改善赛道和筑底赛道 [10] 整体业绩表现 - 2025H1食品饮料行业实现营收5806.35亿元（YoY +2.41%），归母净利润1275.08亿元（YoY -0.56%） [2][16] - 营收增速较2024H1下降1.30个百分点，归母净利润增速较去年同期下降14.52个百分点 [2][16] - 行业毛利率和净利率同比下降，分别为51.41%（YoY -1.69pcts）和22.73%（YoY -1.19pcts） [21] - 费用率相对稳健，销售费用率10.85%（YoY -0.40pcts），管理费用率4.12%（YoY -0.17pcts） [21] 子板块业绩增速 - 营收增速前三的子板块：零食（+36.36%）、软饮料（+9.08%）、调味发酵品（+4.66%） [2][25] - 归母净利润增速前三的子板块：啤酒（+12.06%）、调味发酵品（+8.04%）、软饮料（+4.89%） [2][25] - 啤酒、调味发酵品、软饮料、肉制品四个子板块实现营收和归母净利润双增长 [2][25] 盈利能力分析 - 仅啤酒和调味发酵品板块的毛利率和净利率均同比提升 [3] - 啤酒板块毛利率+1.86pcts，净利率+1.25pcts；调味发酵品板块毛利率+2.26pcts，净利率+0.51pcts [3] - 白酒、乳制品、软饮料等板块毛利率提升但净利率下降 [3] - 休闲零食、预加工食品、保健品板块毛利率和净利率均同比下降 [3] 白酒板块 - 营收2415.08亿元（YoY -0.86%），归母净利润945.61亿元（YoY -1.18%），自2014H1首次出现负增长 [4][27][28] - 高端白酒最具韧性，贵州茅台（营收+9.10%，净利润+8.89%）、五粮液（营收+4.19%，净利润+2.28%）保持增长 [4][35][36] - 次高端白酒业绩下滑严重，营收-14.32%，净利润-20.93%，仅山西汾酒保持正增长 [4][38] - 中低端白酒分化明显，营收-8.79%，净利润-10.68%，古井贡酒、老白干酒、金徽酒实现正增长 [4][39] 啤酒板块 - 营收417.32亿元（YoY +2.75%），归母净利润65.38亿元（YoY +12.06%） [8][41] - 珠江啤酒（营收+7.09%，净利润+22.51%）、燕京啤酒（营收+6.37%，净利润+45.45%）表现亮眼 [8][41] - 盈利能力持续提升，毛利率45.84%（YoY +1.86pcts），净利率18.35%（YoY +1.25pcts） [44] 大众品板块 - 乳制品：营收958.91亿元（YoY +1.36%），净利润83.10亿元（YoY -2.83%），妙可蓝多（营收+7.98%，净利润+86.27%）表现突出 [9][51] - 软饮料：营收191.96亿元（YoY +9.08%），净利润35.38亿元（YoY +4.89%），东鹏饮料（营收+36.37%，净利润+37.22%）增长强劲 [9][55][56] - 调味品：营收352.99亿元（YoY +4.66%），净利润63.30亿元（YoY +8.04%），莲花控股（营收+32.68%，净利润+60.01%）增速领先 [9][60][62] - 肉制品：营收527.24亿元（YoY +2.80%），净利润27.17亿元（YoY +4.34%），华统股份（净利润+163.98%）表现优异 [9][63][64] 投资建议 - 成长赛道：关注饮料（能量饮料龙头）、零食（渠道和品类创新龙头）、保健品（年轻消费和高增长功效龙头） [10][70] - 边际改善赛道：关注啤酒（产品结构偏低龙头）、调味品（复合调味品和健康调味品龙头）、乳制品（业绩较优龙头） [10][70] - 筑底赛道：白酒行业处于筑底阶段，低估值和高分红提供支撑，静待库存出清后的投资机会 [10][70]

财务表现 - 2025H1归母净利润194.92亿元 同比增长2.28% [1] - 2025Q2归母净利润46.32亿元 同比下降7.58% [1] - 预计2025年EPS为8.36元 对应PE为15倍 [1] - 预计2026年EPS为8.83元 对应PE为14倍 [1] 收入结构 - 前五大经销商销售收入合计300.61亿元 较去年同期106.98亿元实现显著增长 [1] - 系列酒产品销量增长表现突出 [1] - 2025年计划营收增速与宏观经济指标保持一致 [1] 区域表现 - 东部区域收入表现相对较好 [1] - 南部区域增长略慢于公司整体水平 [1] - 北部区域增长略慢于公司整体水平 [1] 渠道网络 - 东部片区经销商数量减少19家 [1] - 北部片区经销商数量减少5家 [1] - 南部片区经销商数量增加4家 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入910.94亿元（同比+9.16%）[2][6] - 2025H1归母净利润454.03亿元（同比+8.89%）[2][6] - 2025H1扣非净利润453.9亿元（同比+8.93%）[2][6] - 2025Q2营业总收入396.5亿元（同比+7.26%）[2][6] - 2025Q2归母净利润185.55亿元（同比+5.25%）[2][6] - 2025Q2扣非净利润185.4亿元（同比+5.23%）[2][6] 分渠道表现 - 2025H1直销收入400.1亿元（同比+18.62%）[13] - 2025Q2直销收入167.89亿元（同比+16.52%）[13] - 2025H1批发渠道收入493.43亿元（同比+2.83%）[13] - 2025Q2批发渠道收入219.83亿元（同比+1.48%）[13] - i茅台平台2025H1贡献酒类不含税收入107.6亿元（同比+4.98%）[13] 分产品表现 - 2025H1茅台酒收入755.9亿元（同比+10.24%）[13] - 2025Q2茅台酒收入320.32亿元（同比+10.99%）[13] - 2025H1系列酒收入137.63亿元（同比+4.68%）[13] - 2025Q2系列酒收入67.4亿元（同比-6.53%）[13] - 2025H1应收票据同比增长41.9%[13] 盈利能力分析 - 2025H1归母净利率49.84%（同比-0.12pct）[13] - 2025H1毛利率91.46%（同比-0.45pct）[13] - 2025H1期间费用率7.18%（同比+0.41pct）[13] - 2025Q2归母净利率46.8%（同比-0.9pct）[13] - 2025Q2毛利率90.63%（同比-0.26pct）[13] - 2025Q2期间费用率8.53%（同比+0.67pct）[13] - 茅台酒毛利率93.85%（同比-0.28%）[13] - 系列酒毛利率77.59%（同比-2.5%）[13] 未来业绩预测 - 预计2025年EPS为74.34元（对应PE 20倍）[13] - 预计2026年EPS为78.74元（对应PE 19倍）[13] 战略发展 - 直销渠道持续保持领先增长[13] - 营销改革持续推进[13] - 从商品时代向商品与服务并重转变[13] - 三年分红规划逐步显现股息率价值[13]

股价表现与市场地位 - 贵州茅台9月1日收盘价1476.1元/股超越寒武纪1448.39元/股 重新成为A股第一高价股 [2] - 寒武纪8月28日收盘价1587.91元/股单日大涨15.73% 曾短暂超越茅台成为A股第一高价股 [2] - A股市场目前仅存两只千元股 分别为贵州茅台和寒武纪 [2] 控股股东增持计划 - 茅台集团计划在2025年9月1日至2026年2月28日期间增持公司股票 增持金额区间30-33亿元 [2] - 9月1日茅台集团已通过集中竞价方式增持6.78万股 占总股本0.0054% 增持金额约1亿元 [3][5] - 累计增持金额100,052,978.44元 后续将使用自有资金和自筹资金继续执行增持计划 [5] 2025年上半年财务表现 - 营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 营业收入893.89亿元同比增长9.10% [5] - 归属于上市公司股东净利润454.03亿元同比增长8.89% 营收增速为近10年来上半年首次降至个位数 [5] - 上半年完成全年1898.17亿元营收目标的47.99% 主要指标稳定向好 [6] 产品结构与渠道分布 - 茅台酒营业收入755.89亿元 系列酒营业收入137.63亿元 [6] - 直销渠道营收400.09亿元 批发代理渠道营收493.43亿元 [6] - 国内经销商数量2280家 国外经销商115家 [6] 生产与数字化运营 - 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 生产质量稳中向好 [6] - i茅台数字营销平台实现酒类不含税收入107.6亿元 较上年同期102.5亿元增长4.98% [6]

控股股东增持计划 - 茅台集团拟使用自有资金和自筹资金30亿至33亿元增持公司股份 [1] - 9月1日通过集中竞价交易方式增持67821股公司股票 占公司总股本0.0054% 增持金额约1亿元 [1] - 增持计划体现控股股东对上市公司长期发展前景坚定看好 彰显上市公司投资价值 [1] 行业背景与市场影响 - 白酒行业整体承压 2025年上半年多家酒企业绩增速放缓 [2] - 控股股东增持具有示范效应 展示对企业发展信心 提振市场信心 引导行业预期 [2] - 增持行动被视为市场风向标 有望为整个白酒板块带来正向引导 [3] 公司经营表现 - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元 同比增长13.11% [2] - 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 [2] - 茅台酒实现营业收入755.89亿元 系列酒实现营业收入137.63亿元 [2] - 直销渠道贡献营收400.09亿元 批发代理渠道贡献营收493.43亿元 [2] 战略方向 - 白酒行业正从以商品为中心的时代转向以用户和消费者为中心的时代 [2] - 控股股东增持体现对贵州茅台内在价值的认可 巩固投资者信心 [2]

控股股东增持行动 - 茅台集团计划使用自有资金和自筹资金30亿至33亿元增持公司股份 [1] - 9月1日通过集中竞价交易方式增持67821股公司股票 占公司总股本0.0054% 增持金额约1亿元 [1] - 增持计划体现控股股东对上市公司长期发展前景坚定看好 有助于提振经销商和投资者信心 [1][3] 2025年上半年财务表现 - 实现营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% [2] - 实现净利润454.03亿元 同比增长8.89% [2] - 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 [2] 业务结构分析 - 茅台酒实现营业收入755.89亿元 系列酒实现营业收入137.63亿元 [2] - 直销渠道贡献营收400.09亿元 批发代理渠道贡献493.43亿元 [2] - 国内经销商数量2280家 净增加137家 国外经销商115家 净增加11家 [2] 行业战略转型 - 白酒行业正从以商品为中心转向以消费者为中心的时代 [3] - 公司需要从商品转向商品与服务并重 从渠道为王转向消费者为王 [3] - 茅台有足够信心与定力破冰前行 以积极姿态应对时代挑战 [3] 市场影响与示范效应 - 增持行动展示对企业发展的信心 提振市场信心 引导行业预期 [1][3] - 作为行业龙头企业 增持计划实施将稳定投资者预期 为白酒板块带来正向引导 [3] - 此次增持是对2025年4月披露的增持方案承诺的兑现 [1]

控股股东增持计划 - 茅台集团计划使用自有资金和自筹资金30亿至33亿元增持贵州茅台股份 拟实施期间为2025年9月1日至2026年2月28日 [1][2] - 2025年9月1日通过集中竞价交易方式首次增持67821股 占总股本0.0054% 增持金额约1.005亿元 [1][2] - 增持行动体现控股股东对上市公司长期发展前景的坚定看好和对资本市场稳定的积极助力 [2] 公司经营业绩表现 - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% 净利润454.03亿元 同比增长8.89% [3] - 茅台酒营业收入755.89亿元 系列酒营业收入137.63亿元 [4] - 直销渠道贡献营收400.09亿元 批发代理渠道贡献493.43亿元 [4] - 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 生产质量稳中向好 [3] 市场营销与渠道建设 - 国内经销商数量2280家 报告期内净增加137家 国外经销商115家 净增加11家 [4] - 公司主动开展市场调研 强化措施应对 全力提振市场信心 [3] - 推动从"渠道为王"向"消费者为王"转变 从商品时代向商品与服务并重转变 [4] 行业影响与战略意义 - 增持行动具有显著示范效应 凸显企业韧性 提振市场信心 引领行业预期 [3] - 在白酒行业整体承压 多家酒企业绩增速放缓背景下仍保持增长 [3] - 作为行业龙头企业 增持计划有望为整个白酒板块带来正向引领作用 [5]

核心业绩表现 - 2025年第二季度营收158.31亿元人民币，同比增长0.10% [1] - 2025年第二季度归母净利润46.32亿元人民币，同比下降7.58% [1] - 2025年上半年营收527.71亿元人民币，同比增长4.19% [1] - 2025年上半年归母净利润194.92亿元人民币，同比增长2.28% [1] - 第二季度业绩表现符合市场预期 [2] 收入结构分析 - 2025年上半年五粮液产品营收同比增长4.6%，系列酒营收同比增长2.7% [3] - 五粮液产品销量同比增长12.7%，吨价同比下降7.2% [3] - 系列酒销量同比增长58.8%，吨价同比下降35.3% [3] - 经销渠道营收同比增长1.2%，直销渠道营收同比增长8.6% [3] - 直销渠道占比白酒业务营收提升1.7个百分点至43.1% [3] - 前5大客户合计收入同比增长181.0%，占白酒销售总额57.0% [3] 盈利能力变化 - 2025年第二季度毛利率同比下降0.3个百分点 [4] - 税金及附加费率同比上升0.84个百分点 [4] - 销售费率同比上升1.54个百分点 [4] - 管理费率同比下降0.04个百分点 [4] - 净利率同比下降2.4个百分点至29.3% [4] 现金流与回款质量 - 2025年第二季度销售收现同比增长12.0% [5] - 应收账款融资环比减少156.8亿元人民币 [5] - 合同负债环比减少0.89亿元人民币 [5] 未来业绩展望 - 预计2025年营业总收入898.5亿元人民币，同比增长0.8% [6] - 预计2026年营业总收入935.9亿元人民币，同比增长4.2% [6] - 预计2027年营业总收入987.1亿元人民币，同比增长5.5% [6] - 预计2025年归母净利润311.6亿元人民币，同比下降2.2% [6] - 当前股价对应市盈率分别为16倍、15倍和15倍 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][11][12] 核心观点 - 营销体系改革初见成效 报表有望持续出清 后续关注批价和动销等市场因素环比改善趋势 [4] - 通过大商平台公司整合资源 前5大客户收入同比增长181.0% 占比白酒销售额提升至57.0% [10] - 费投力度加大导致净利率下降 25Q2净利率同比-2.4pct至29.3% [3] 财务表现 - 25Q2营收158.31亿元(+0.10%) 归母净利润46.32亿元(-7.58%) 扣非归母净利润46.18亿元(-5.75%) [10] - 25H1营收527.71亿元(+4.19%) 归母净利润194.92亿元(+2.28%) 扣非归母净利润194.80亿元(+2.86%) [10] - 25Q2毛利率基本稳定 同比-0.3pct 销售费率同比+1.54pct [3] - 25Q2销售收现同比+12.0% 应收账款融资环比减少156.8亿元 [11] 业务分析 - 五粮液产品25H1营收+4.6% 销量+12.7% 吨价-7.2% 低度五粮液及1618贡献主要增量 [10] - 系列酒25H1营收+2.7% 销量+58.8% 吨价-35.3% 中低价位产品放量明显 [10] - 直销渠道营收同比+8.6% 占比白酒业务提升至43.1% [10] - 经销渠道营收同比+1.2% 大商平台作用显著 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入898.5/935.9/987.1亿元 同比增长0.8%/4.2%/5.5% [12] - 预计2025-2027年归母净利润311.6/324.8/346.4亿元 同比增长-2.2%/+4.2%/+6.7% [12] - 当前股价对应PE分别为16/15/15倍 [12] 市值数据 - 总市值5,028亿元 流通市值5,028亿元 [6] - 总股本3,882百万股 流通股本3,881百万股 [6] - 收盘价129.53元 近12个月最高/最低价170.81/101.60元 [6]