证券研究报告 中国宏观 上游延续高增，中下游再平衡 ——5月工业企业利润点评 分 析 师: 段超 执业编号：S0190516070004 于长馨 执业编号：S0190525010003 2026年6月27日 投资要点 INVESTMENT HIGHLIGHTS • 2026年5月，营收同比增速继续回升，利润总额同比增速维持高位，上游利润高增延续，中下游利润再平衡，向下游工业品倾斜 ➢ 2026年5月，工业企业利润总额当月同比增速录得21.1%，较前值24.7%虽边际回落但仍保持两位数高增长；2026年5月，工业企业营业收入当月同比增 速录得6.7%，较前值5.8%继续回升。 • 风险提示：国内经济政策超预期变化，全球地缘政治冲突 1 ➢ 拆分来看，年初以来利润总额同比增速回升的质量较高，主要由毛利拉动。 ➢ 5月，上游资源品营收、利润同比增速延续走高，而中下游利润出现再平衡：下游工业品利润增速重新回升，中游原材料利润增速开始回落。5月上游煤 炭、油气利润高增延续，此外利润也重新向AI、有色链转移，化工、燃料加工对利润的同比拉动收窄，而有色、电气机械、通信电子等行业对利润的同比 拉动改善。 ➢ 利润高增线索1延 ...