财务数据 - 2025年12月31日，油气资产账面价值为8657.82亿元[12] - 2025年度确认油气资产减值损失82.54亿元[12] - 2025年12月31日合并流动资产合计595.297，2024年为590.844[30] - 2025年12月31日合并非流动资产合计2,232,720，2024年为2,162,163[30] - 2025年12月31日合并资产总计2,828.017[30] - 2025年12月31日合并流动负债合计538,800，2024年为637,317[34] - 2025年12月31日合并非流动负债合计489,669，2024年为405,827[34] - 2025年12月31日合并负债合计1,028,469，2024年为1,043,144[34] - 2025年12月31日合并归属于母公司股东权益合计1,586.061，2024年为1,515.371[34] - 2025年12月31日合并少数股东权益213,487，2024年为104,492[34] - 2025年12月31日合并股东权益合计1,790,548，2024年为1,909,863[34] - 2025年12月31日合并负债及股东权益总计2,753,007，2024年为2,828.017[34] - 2025年度合并营业收入为2,864,469，2024年度为2,937,981，同比下降约2.5%[37] - 2025年度合并净利润为172,005，2024年度为183,747，同比下降约6.4%[37] - 2025年度经营活动现金流入小计合并为3,180,486，2024年度为3,242,409，同比下降约1.9%[39] - 2025年度经营活动产生的现金流量净额合并为412,510，2024年度为406,532，同比增长约1.5%[39] - 2025年度投资活动使用的现金流量净额合并为 - 265,705，2024年度为 - 307,347，同比减少约13.6%[39] - 2025年度筹资活动使用的现金流量净额合并为 - 111,335，2024年度为 - 178,876，同比减少约37.8%[39] - 2025年度基本每股收益为0.90元，2024年度为0.78元，同比增长约15.4%[37] - 2025年度稀释每股收益为0.90元，2024年度为0.78元，同比增长约15.4%[37] - 2025年末现金及现金等价物余额合并为206,162，2024年末为172,477，同比增长约19.5%[39] - 2025年度归属于母公司股东的净利润为157,302，2024年度为164,676，同比下降约4.5%[37] 资产情况 - 2025年固定资产原值合计1389.84亿元，较2024年增加81.61亿元；账面价值合计528.09亿元，较2024年增加47.68亿元[187] - 2025年油气资产原值合计3116.11亿元，较2024年增加132.96亿元；账面价值合计865.78亿元，较2024年减少9.66亿元[189] - 2025年使用权资产原值合计183.75亿元，较2024年增加12.02亿元；账面价值合计125.94亿元，较2024年增加5.07亿元[193] - 2025年12月31日无形资产原值为162,655，较2024年增加4,482[197] - 2025年12月31日商誉账面原值为8,731，较2024年减少152[198] - 2025年12月31日商誉账面价值为7,263，较2024年减少173[198] - 2025年12月31日长期待摊费用为18,259，较2024年增加4,241[200] 其他要点 - 审计认为财务报表按企业会计准则编制，公允反映公司财务状况等[7] - 公司主要业务包括原油及天然气勘探等四大业务[45] - 财务报表于2026年3月27日批准报出[46] - 集团金融工具包括货币资金、交易性金融资产等[56] - 金融资产和金融负债在成为合同一方时于资产负债表内确认，初始计量以公允价值为主[57] - 集团按业务模式和现金流量特征将金融资产分为三类，初始确认后一般不得重分类[58] - 金融负债分为以公允价值计量且变动计入当期损益和以摊余成本计量两类[63] - 以预期信用损失为基础对部分金融资产进行减值会计处理并确认损失准备[66] - 存货跌价准备按存货成本高于可变现净值的差额计提[83] - 长期股权投资包括对子公司、合营企业和联营企业的投资，不同方式取得的初始投资成本确认方式不同[86] - 固定资产按取得时成本初始计量，折旧采用年限平均法[93][95] - 油气资产包括矿区权益和油气井及相关设施，为取得矿区权益成本资本化，未证实矿区权益不计提折耗，其他按产量法计提折耗[97][98] - 在建工程按实际发生成本计量，达到预定可使用状态时转入固定资产并次月起计提折旧[99] - 研究支出作为费用确认入账，满足条件的开发阶段支出予以资本化[104] - 油气勘探支出中钻井勘探支出按成果法资本化，非钻井勘探支出发生时计入当期损益[100] - 无形资产以成本计量，土地使用权、特许经营权、专利权等按直线法摊销[102] - 商誉不摊销，按成本减累计减值准备列示，处置时转出计入当期损益[103] - 长期待摊费用按预计受益期间分期平均摊销，以实际支出减累计摊销净额列示[105] - 短期薪酬按实际发生或规定基准和比例计提，确认为负债并计入当期损益或相关资产成本[111] - 政府补助满足条件并能收到时确认，货币性按收到或应收金额计量，非货币性按公允价值计量[115] - 预计负债按履行义务所需支出最佳估计数初始计量，油气资产弃置义务满足条件确认为预计负债[116] - 集团按国家规定提取安全生产费计入成本或损益，同时计入专项储备[118] - 除特定交易外，集团将当期所得税和递延所得税计入当期损益[119] - 集团在客户取得商品或服务控制权时确认收入[122] - 租赁分为融资租赁和经营租赁，公司无重大融资租赁[137] - 经营租赁收款额按直线法确认为租金收入[137] - 现金股利于股东会批准当期确认为负债[138] - 企业合并分为同一控制和非同一控制下的合并[139] - 增值税税率为13%、9%或6%，按应纳税增值额计算[152] - 资源税税率为6%，按原油及天然气销售额计算[152] - 消费税从量计征，汽油等按每升1.52元，柴油等按每升1.2元计算[152] - 企业所得税税率为15%至82%，按应纳税所得额计算[152] - 石油特别收益金税率为20%至40%，按销售国产原油超额收入计算[152] - 矿业权出让收益为0.3%、0.6%或0.8%，按年度矿产品销售收入计算[152] - 城市维护建设税税率为1%、5%或7%，按实际缴纳增值税额和消费税额计算[152] - 教育费附加为2%或3%，按实际缴纳增值税额和消费税额计算[152] - 城镇土地使用税为0.9至30元，按实际占用土地面积计算[152]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 持较好水平。在海外，南美洲、北美洲等多个项目产量保持增长，已成为公司产量增长的重要来源。实现 价格方面，2025年公司平均实现油价66.47美元/桶，同比-13.4%，平均实现天然气价格为7.95美元/千立方 英尺，同比+3.0%。 报告摘要 事件： 公司发布2025年报。2025年，公司实现营业总收入3982亿元，同比-5.3%，实现归母净利润1221亿元，同 比-11.5%。2025Q4单季，公司实现营业总收入857亿元，同比-9.3%，环比-18.3%，实现归母净利润201亿 元，同比-5.5%，环比-38.0%。 点评： 增储上产叠加提质增效，25年业绩韧性凸显 2025年国际油价震荡下行，布油期货均价为68.19美元/桶，同比 ...

恒生指数 (HSI) - 核心观点：恒生指数现价24856.43点，处于近期明显区间24203.54点至27325.98点内运行，整体区间波幅约12.9%，当前位于区间下半部，市场仍属弱势区间内运行，未摆脱下压格局 [1] - 技术分析：均线方向仍然向下，中短期趋势未扭转；相对强弱指数偏弱，市场承接力不足；保历加通道有收窄迹象，价格靠近下轨，短线有机会出现技术反弹，但未确认新升势开始 [1] - 关键点位：短线支持位先看24200点附近，若失守则沽压未消化完毕；上方阻力位先看25000点至25200点，需重新站稳才有机会上试25500点 [1] - 上行条件：必须守住24200点至24250点支持区，并重新站回25000点之上，才能确认短线跌势放缓，反弹可延续至25200点甚至25500点 [2] - 下行风险：若再度跌穿24200点支持区且未见快速收复，市场将确认弱势延续，短线下行风险升高 [2] - 资金分布：牛证成交集中在24600至24799点收回价区间，熊证集中在25400至25799点收回价区间；牛证街货最集中在24000至24199点收回价区，熊证街货集中在25400至25799点收回价区，显示市场为典型的区间博弈格局 [3] - 多空观点：看多者观察到最后一小时多了6亿牛证、走了4亿熊证，尝试博反弹；看跌者认为指数第二次穿牛熊分界线，明日继续跌，下方支持24200点 [1][3][4] 汇丰控股 (00005.HK) - 核心观点：汇丰控股现价124.8元，处于近期高位140.8元回落至118.5元低位后的整固区间内，整体波幅约18.8%，股价位于区间中下部，仍未摆脱反复偏弱格局 [9] - 技术分析：均线整体仍然向下，中短期趋势未正式扭转；相对强弱指数处于中性偏弱之间；保历加通道有收窄迹象，股价靠近中下轴偏下位置，市场正在等待方向选择 [10] - 关键点位：短线支持位先看123元至122元附近，再往下看120元整数关口及118.5元近期低位；上方阻力位先看126元至128元（多条中短期均线交叠位置），再上看130元 [9][10] - 上行条件：必须稳守123元至122元支持区，并向上重新站稳126元之上，进一步突破128元才可视为短线反弹有延续性 [10] - 下行风险：若股价跌穿122元后未能快速收复，尤其120元再失守，市场将重新测试118.5元低位，短线弱势将再次明朗 [10] - 资金分布：认购证成交最集中在145元至150元行使价区，认沽证集中在110元至115元行使价区；认购证街货集中于145元至150元行使价区，认沽证街货集中于100元至105元行使价区，市场对后市方向仍有分歧 [11] - 市场观察：大市下跌但汇丰跌幅相对不大，走势有抗跌力，但未足以直接等同转势 [12] 中国海洋石油 (00883.HK) - 核心观点：中国海洋石油现价29.22元，处于近期低位24.12元升至30.98元后的高位整固区间，整体波幅约28.4%，股价位于区间中上部，整体走势仍然偏强 [18] - 技术分析：均线整体仍然向上，维持中期升势结构；相对强弱指数处于中性偏强；保历加通道有收窄迹象，股价靠近上轨附近，市场处于高位整固等待突破 [18] - 关键点位：支持位先看28.80元至28.50元（近日整固区底部），再下方看27.90元至27.20元；阻力位首先是29.80元至30.00元（前高压力区），再往上为30.98元近期高位 [18] - 上行条件：必须稳守28.80元至28.50元支持区，并向上突破29.80元至30.00元阻力带，进一步有效升穿30.98元前高才算破顶成立 [19] - 下行风险：若股价失守28.50元后未能快速收复，短線整固开始转弱；若再跌穿27.90元至27.20元区域，市场将转为较明显回吐 [19] - 资金分布：认购证成交最集中在35元至36元行使价区，认沽证集中在22元至23元行使价区；认购证街货最集中於28元至29元行使价区，认沽证街货集中於18元至19元行使价区，市场资金重心明显偏向认购证一方 [20] - 市场观察：股价具备再试30.98元前高的条件，但未到必然破顶阶段；持有行使价35.32元的认购证属于较价外进取部署，需股价尽快突破前高 [21] 友邦保险 (01299.HK) - 核心观点：友邦保险现价87元，处于近期区间78.7元至88元内运行，整体波幅约11.8%，股价已接近区间上半部，正逼近前高压力区 [26] - 技术分析：均线处于纠缠状态，中短期方向未完全转成单边升势；相对强弱指数处于中性偏强；保历加通道有收窄迹象，股价靠近上轨，市场接近短線变盘位置 [26] - 关键点位：支持位先看85元至84.3元（短中期均线交叠位置），再下来是82元；阻力位先看88元近期高位，突破后下一步望向90元整數关口 [26] - 上行条件：必须有效升穿88元近期高位并站稳其上，才有条件进一步向90元推进 [27] - 下行风险：若股价跌穿84.3元至85元支持区，短線回升动力减弱；若再失守82元，反弹结构被破坏，股价将有机会回试78.7元近期低位 [27] - 资金分布：窝轮成交最集中在认购证90元至95元行使价区，认沽证集中在65元至70元行使价区；街货分布亦相近，显示市场资金明显较关注向上空间，看升意欲较为突出 [28] - 市场观察：挑战90元有机会，但必须先突破88元；持有收回价76元的牛证安全边际较好，但短線值博率中等偏上 [28] 快手-W (01024.HK) - 核心观点：快手现价45.6元，已跌至近期区间底部附近，由近期高位71.75元回落至45.14元低位，整体波幅约58.9%，现价几乎贴近近期低位，沽压沉重 [34] - 技术分析：均线全面向下，短中期趋势一致偏淡；相对强弱指数明显偏弱，接近超卖区；保历加通道处于扩张状态，股价贴近下轨，跌势仍在延续 [34] - 关键点位：短线支持位先看45.14元近期低位，再失守看44元至42.44元（52周低位）；上方阻力位先看49.3元至49.5元（保历加下轨附近），再上看51.4元至52.3元 [34] - 上行条件：必须守住45.14元近期低位，并快速重返49.3元之上，进一步站稳51.4元至52.3元才可视为短線跌势明显放缓 [35] - 下行风险：若45.14元失守且未能快速收复，市场将进一步下试44元，甚至朝42.44元52周低位推进 [35] - 资金分布：认购证成交最集中在55元至60元行使价区，认沽证集中在65元至70元行使价区；认购证街货最集中於95元至100元行使价区，认沽证街货集中於85元至90元行使价区，市场对反弹有憧憬但信心不稳定 [36] - 市场观察：有投资者反手抄底买入行使价48.93元的看升产品，属于逆势博反弹部署，前提是45.14元必须守住 [37] 京东集团-SW (09618.HK) - 核心观点：京东集团现价113.6元，处于近期95.9元至116.3元的运行区间内，整体波幅约21.3%，股价已回到区间上半部并贴近近期高位，反映资金有回流 [42] - 技术分析：均线纠缠中略为改善，正尝试由横行转向偏强；相对强弱指数处于偏强状态；保历加通道有收窄迹象，股价靠近上轨，市场接近变盘位置 [42][43] - 关键点位：支持位先看113元附近，再下来看110元至107元区域；阻力位先看116.3元近期高位，突破后才有条件向120元推进 [42][43] - 上行条件：必须站稳113元，并进一步升穿116.3元近期高位，才有足够条件将短線目标推向120元 [43] - 下行风险：若股价跌穿113元后未能快速收复，偏强节奏受破坏，短線有机会回试110元至107元支持区 [43] - 资金分布：认购证成交最集中在135元至140元行使价区，认沽证集中在95元至100元行使价区；认购证街货最集中於115元至120元行使价区，认沽证街货集中於105元至110元行使价区，市场气氛偏向审慎看升 [44] - 市场观察：近期低点有逐步抬高迹象，双底形态有一定合理性；关注126.98元的认购证属于较价外部署，前提是需尽快突破116.3元 [45]

总体表现与核心驱动 - 2026年1-2月工业企业利润累计同比大幅回升10.1个百分点至15.2%，营收累计同比回升8.5个百分点至5.3%[1][5] - 利润回升主因低基数效应和营收改善，营收对利润增速的拉动较前月上行9.3个百分点至5.8%[2][8] - 1-2月营业利润率同比回升4.3个百分点至8.5%[5][31] 需求与营收结构 - 内需外需均好于季节性，消费、投资、出口增速分别较前月上行1.9、16.9、15.3个百分点至2.8%、1.8%、21.8%[2][13] - 石化链、冶金链、消费链三大产业链名义营收累计同比分别较前月上行7、8.8、8个百分点至-0.7%、7.5%、6%[2][14] - 私营企业和股份制企业营收改善显著，累计同比分别较上月回升37.3和12.1个百分点[38] 行业贡献与成本 - 有色金属相关行业对利润拉动显著，有色采选和有色压延分别拉动整体利润回升1.1和0.9个百分点[3][16] - 化学原料和油气开采行业对整体利润贡献也较大，分别拉动回升4.5和0.9个百分点[3][16] - 整体成本率回落至84.8%，符合季节性，但下游成本率仍偏高（81.3%）[3][23] 库存与账款 - 2月末产成品存货名义同比回升2.7个百分点至6.6%，实际库存同比回升0.6个百分点至7.3%[1][40] - 工业企业应收账款同比增速较前月上行2.4个百分点至7.1%，反映回款周期边际改善[26] 风险与展望 - 近期国际油价飙升，预计通过成本传导（约3个月时滞）在5月左右对工业企业盈利造成压力[4][29] - 测算显示，若2026年原油价格中枢上行10美元/桶，可能拖累整体利润增速约1.1个百分点[29] - 报告提示需关注外部环境变化、房地产形势及稳增长政策不及预期等风险[5][46]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国海油“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][4][6] - 报告核心观点认为，公司油气产量再创新高，有望充分受益油价弹性 [1] - 由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，报告上调了公司未来盈利预测 [4][22] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3% [1][10] - 2025年实现归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5% [1][10] - 业绩下滑主要原因是全年实现油价同比下降13.4% [1][10] - 第四季度实现营业收入857.2亿元，归母净利润201.1亿元，同比分别下降9.3%和5.5% [1][10] - 2025年分红608.4亿港元（含税，合549.5亿元人民币），股利支付率为45% [1][10] 产量与成本 - 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7.0%，再创新高 [2][12] - 其中国内净产量536.9百万桶油当量，同比增长9.0%，占比69%；海外净产量240.4百万桶油当量，同比增长2.7%，占比31% [2][12] - 石油液体产量599.7百万桶油当量，同比增长5.8%，占比77%；天然气产量10373亿立方英尺，同比增长11.6%，占比23% [2][12] - 2025年石油液体平均实现价格为66.5美元/桶，同比下降13.4%，与布伦特原油均价贴水1.7美元/桶，同比收窄1.4美元/桶 [2][15] - 2025年平均实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比上涨3.0%，主要是海外实现气价上涨 [2][15] - 2025年桶油主要成本为27.9美元/桶油当量，同比下降0.6美元/桶油当量，其中作业费用为7.46美元/桶油当量，同比下降0.15美元/桶油当量 [2][18] 勘探开发与资本开支 - 2025年共获得6个新发现，成功评价28个含油气构造，净证实储量77.7亿桶油当量，储量寿命10年 [3][19] - 2025年共有16个新项目成功投产，包括渤中26-6油田、垦利10-2油田群以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等项目，全年在建项目超过80个 [3][19] - 2025年完成资本开支1205亿元，同比减少120亿元，下降9.1% [3][19] - 2025年经营活动净现金流为2090亿元，同比下降5.4%；自由现金流为974亿元，同比持平 [3][19] - 2026年资本开支指引为1120-1220亿元；2026年产量指引为780-800百万桶油当量，同比增长0.3%-2.9% [3][19] 盈利预测与估值 - 报告上调2026-2028年布伦特油价中枢预测至80/75/75美元/桶 [4][22] - 上调公司2026-2027年盈利预测至1563/1470亿元（原值为1297/1350亿元），新增2028年盈利预测为1485亿元 [4][22] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.29/3.09/3.13元 [4][22] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.4/13.2/13.1倍 [4][22] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年营业收入预测分别为4347.64亿元、4184.37亿元、4246.09亿元 [5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年净利润预测分别为1563.41亿元、1469.81亿元、1485.39亿元 [5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年净资产收益率（ROE）预测分别为17.6%、15.2%、14.1% [5] - 根据可比公司估值表，中国海油2026年预测市盈率（12.4倍）低于中国石油（13.4倍） [23]

核心观点 - 2026年1-2月工业企业利润同比大幅回升至15.2%，较前值（0.6%）提升10.1个百分点，主要受低基数效应和营业收入改善共同推动 [2][9] - 营收对利润增速的拉动作用显著提升9.3个百分点至5.8%，整体表现好于季节性 [2][9] - 利润率对利润增速的拉动回升主要得益于低基数，成本率（1.2%）和费用率（-2%）环比变化均符合季节性规律 [2][9] 总体效益表现 - 1-2月工业企业营业收入累计同比大幅回升8.5个百分点至5.3% [1][5] - 营业利润率同比回升4.3个百分点至8.5% [5][44] - 从量价拆分看，实际营收拉动利润增速上行7.5个百分点至6%，而价格因素拉动作用为-0.2% [9] 营收与需求分析 - 内需和外需均表现强劲，对营收形成支撑：消费、投资、出口增速分别较前月上行1.9、16.9、15.3个百分点至2.8%、1.8%、21.8% [2][15] - 分产业链看，石化链、冶金链、消费链营收均有改善，名义累计同比分别较前月上行7、8.8、8个百分点至-0.7%、7.5%、6% [2][15] - 剔除价格因素后，三大产业链实际营收累计同比分别较前月上行6.8、7.9、7.9个百分点至4.1%、7.3%、8% [2][15] - 分行业看，皮革制鞋、木材、文教工体娱等行业营收增速增幅较大 [5][56] 行业利润贡献 - 有色金属相关行业对整体利润贡献突出：有色采选、有色压延行业分别拉动整体利润回升1.1、0.9个百分点至1.8%、6.1% [3][21] - 上述行业营收改善显著：有色采选、有色压延营收同比分别较前月回升28.2、11.9个百分点至40.9%、27.8% [3][21] - 化学原料、油气开采行业对整体利润的贡献也较大，分别拉动整体利润回升4.5、0.9个百分点至1.4%、-1.2% [3][21] - 非金属采选、化学原料行业利润增速回升幅度最大，同比分别较前月上行154.5、47.2个百分点至88.6%、35.9% [53] 成本与费用结构 - 1-2月工业企业整体成本率回落至84.8%，环比基本持平往年同期 [3][24] - 石化链、冶金链成本率分别为85.7%、87.1%，低于去年同期0.6、0.3个百分点，主因营收上行带来的“被动改善” [3][24] - 油气开采、有色采选等行业成本率有较大回落，环比分别下降22.8%、8% [3][24] - 相比之下，下游行业成本率仍相对偏高（81.3%），纺织服装、皮革制鞋等行业成本率有所回升 [3][24] 所有制结构表现 - 国有企业利润回升幅度较大，累计同比较前月上行45.6个百分点至5.3% [60] - 私营企业和股份制企业利润分别上行36.7和20个百分点 [60] - 营收层面，国有企业营收累计同比上行3.6个百分点至1.8%，私营企业和股份制企业营收累计同比分别较上月上行37.3和12.1个百分点至7.5%、6.4% [60] 库存状况 - 2月末，工业企业产成品存货名义同比回升2.7个百分点至6.6% [1][7] - 剔除价格因素后，实际库存同比回升0.6个百分点至7.3% [7][65] - 结构上，中游和下游库存回落幅度较大，分别较前月下行1.3和0.9个百分点至6%和5.4%，上游库存回落幅度较小（下行0.6个百分点至7.6%） [65] 应收账款与回款 - 1-2月工业企业应收账款同比较前月上行2.4个百分点至7.1%，或反映存量债务化解成效逐步显现 [37] - 应收账款周转率同比整体呈回升态势，反映企业回款周期边际改善 [37] 后续展望与潜在压力 - 近期国际油价飙升可能带动国内石化链涨价，但利润率与需求量的降幅可能更大 [4][41] - 近两年产能利用率偏低导致石化链中下游面临更大的刚性成本压力，可能加剧企业盈利压力 [4][41] - 由于企业成本核算采用先进先出法，国际油价领先国内石化链PPI约三个月，因此油价飙升对工业企业盈利的影响可能在5月左右有明显体现 [4][41] - 据测算，若2026年原油价格中枢上行10美元/桶，石化产业链利润增速或回落8%，对整体利润增速的拖累或在1.1个百分点左右 [42]

报告投资评级 - 对A股（600938.SH）维持“买入”评级 [1] - 对H股（00883.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩回顾 - 报告认为公司油气产量再创新高，盈利韧性凸显 [1] - 2025年公司实现营业收入3982亿元，同比下降5% [7] - 2025年实现归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [7] - 2025年实现扣非后归母净利润1204亿元，同比下降10% [7] - 2025年第四季度实现营业收入857亿元，同比下降9%，环比下降18% [7] - 2025年第四季度实现归母净利润201亿元，同比下降5%，环比下降38% [7] - 2025年第四季度实现扣非后归母净利润195亿元，同比增长11%，环比下降38% [7] 油气价格与产量 - 2025年国际布伦特原油均价为68.2美元/桶，同比下降15% [7] - 2025年公司原油实现价格为66.5美元/桶，同比下降13%，与布伦特原油折价1.7美元/桶，且折价逐渐收窄 [7] - 2025年公司天然气实现价格为7.95美元/千立方英尺，同比上升3% [7] - 2025年公司油气净产量达777百万桶油当量，同比增长7% [7] - 其中，石油净产量为600百万桶，同比增长6% [7] - 天然气净产量为294亿立方米，同比增长12% [7] - 原油产量增长主要得益于国内16个新项目建设和海外南美洲3个项目的产能释放 [7] - 天然气产量大幅增长主要得益于深海一号二期等天然气开发项目顺利投产 [7] - 公司预计2026年油气总产量目标为780-800百万桶油当量 [7] 成本控制与资本开支 - 2025年公司桶油主要成本为27.90美元/桶，同比下降2.2% [7] - 其中，作业费用为7.46美元/桶，同比下降2% [7] - 公司以技术进步打开降本空间，持续推广工程标准化应用，通过规模效应摊薄单位成本 [7] - 2025年公司资本开支为1205亿元，同比减少9% [7] - 资本开支中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、62%、21% [7] - 公司预计2026年资本支出预算为1120-1220亿元 [7] 股东回报 - 2025年公司股息支付率达45% [7] - 折合全年股息为1.28港元/股（含税） [7] - 其中，中期股息为0.73港元/股（含税），末期股息为0.55港元/股（含税） [7] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1667亿元、1519亿元、1455亿元 [7] - 此前对2026、2027年的预测值分别为1447亿元、1497亿元 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为4824亿元、4359亿元、4175亿元 [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.51元、3.20元、3.06元 [1] - 按2026年3月26日收盘价计算，对应A股市盈率（P/E）分别为11.7倍、12.8倍、13.4倍 [1][7] - 对应H股市盈率（P/E）分别为7.6倍、8.3倍、8.7倍 [1][7] - 报告认为公司新项目推进顺利，且2026年地缘冲突大幅推涨油价 [7] - 报告认为公司盈利能力显著，成本管控优异 [7] 市场数据与财务指标 - A股（600938.SH）收盘价为40.93元，52周价格区间为23.23-43.41元 [5] - H股（00883.HK）收盘价为29.22港元，52周价格区间为15.62-30.50港元 [5] - A股市净率（P/B）为2.48倍，H股市净率（P/B）为1.73倍 [5] - A股市值为1,945,401.02百万元，H股市值为1,388,825.26百万元 [5] - 预测公司2026年毛利率为53.59%，归母净利率为34.55% [8] - 预测公司2026年净资产收益率（ROE）为18.63%，投资资本回报率（ROIC）为18.04% [8] - 预测公司2026年资产负债率为25.92% [8]

核心数据表现 - 2026年1-2月工业企业利润累计同比大幅回升10.1个百分点至15.2%[1][8] - 同期营业收入累计同比较前月回升8.5个百分点至5.3%[1][37] - 2月末产成品存货名义同比为6.6%，较前值上升2.7个百分点[1][43] 利润增长驱动因素 - 利润增长主要受低基数效应和营收改善共同推动，营收对利润增速的拉动较前月上行9.3个百分点至5.8%[2][8] - 内需与外需均好于季节性：消费、投资、出口增速分别升至2.8%、1.8%、21.8%[2][13] - 三大产业链营收改善：石化链、冶金链、消费链名义营收累计同比分别升至-0.7%、7.5%、6%[2][14] 行业贡献与结构 - 有色相关行业对利润拉动显著：有色采选、有色压延分别拉动整体利润回升1.1和0.9个百分点[3][16] - 上述有色行业营收改善幅度大：同比分别较2025年12月回升28.2和11.9个百分点至40.9%和27.8%[3][16] - 化学原料和油气开采行业对整体利润贡献也较大，分别拉动回升4.5和0.9个百分点[3][16] 成本与利润率 - 1-2月工业企业整体成本率回落至84.8%，环比基本持平季节性[3][23] - 石化链和冶金链成本率因营收上行而“被动改善”，分别为85.7%和87.1%，低于去年同期[3][23] - 营业利润率同比较上月回升4.3个百分点至8.5%[32] 未来风险与展望 - 近期油价飙升可能通过成本传导拖累企业盈利，预计影响在5月左右明显体现，传导时滞约3个月[4][30] - 测算显示，若2026年原油价格中枢上行10美元/桶，可能拖累整体工业利润增速约1.1个百分点[30]

投资评级 - 报告对A股（600938.SH）维持“买入”评级，当前价40.93元 [1] - 报告对H股（0883.HK）维持“买入”评级，当前价29.22港元 [1] 核心观点 - 报告认为中国海油在2025年国际油价震荡下行（布油均价68.19美元/桶，同比-14.6%）的背景下，通过增储上产和严控成本，业绩韧性凸显 [6] - 报告看好公司“增储上产”的潜力和成本控制能力，认为其业绩有望穿越油价周期实现长期增长，因此维持“买入”评级 [14] - 报告指出，地缘冲突（美伊冲突、霍尔木兹海峡封锁）推升油价，公司作为中国能源保供主力军的战略价值凸显 [13] 2025年财务与运营表现总结 - **收入与利润**：2025年实现营业总收入3982亿元，同比-5.3%；实现归母净利润1221亿元，同比-11.5% [5]。第四季度单季营收857亿元，归母净利润201亿元 [5] - **现金流与盈利能力**：全年经营活动现金流为2090亿元，同比-5.4%；全年加权平均ROE为15.7%，同比-3.8个百分点 [6] - **财务状况**：截至2025年底资产负债率为26.7%，较2024年末下降2.3个百分点，财务政策审慎 [6] - **油气储量**：净证实储量达77.7亿桶油当量，同比增长6.9%，再创新高 [7] - **油气产量**：全年实现油气当量产量777.3百万桶油当量，同比增长7%。其中原油产量增长5.8%，天然气产量大幅增长11.6% [8] - **实现价格**：2025年平均实现油价66.47美元/桶，同比-13.4%；平均实现天然气价格为7.95美元/千立方英尺，同比+3.0% [8] - **成本控制**：2025年桶油主要成本为27.90美元/桶油当量，同比-2.2%。其中桶油作业费用为7.46美元/桶油当量，同比-2.0% [9] - **资本开支**：2025年共完成资本开支1205亿元，同比下降9.1% [12] - **分红政策**：2025年全年股息为1.28港元/股（含税），派息率为45%。公司计划在2025-2027年股息支付率不低于45% [10] 未来展望与预测 - **产量目标**：公司2026年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长1.6% [12] - **资本开支计划**：2026年资本开支预算为1120-1220亿元，以支持产量稳定增长 [12] - **盈利预测**：考虑到地缘局势推升油价，报告上调了公司盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为1747亿元（上调25%）、1802亿元（上调25%）、1847亿元 [14] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.67、3.79、3.89元/股 [14]

投资评级 * 报告未明确给出对中国海洋石油(883 HK)的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 核心观点 * 公司在2025年国际油价回落的背景下，通过持续增储上产和有效的成本管控，展现了盈利韧性，部分抵消了油价下跌的负面影响[1] * 公司油气净产量和净证实储量实现双增长，为未来持续发展奠定坚实基础[2] * 勘探开发活动积极，国内外多个重点项目顺利推进，为产量增长提供支撑[3] * 桶油成本持续优化，成本管控能力突出[4] * 公司明确了未来三年的产量目标、资本支出计划及稳定的股东回报政策[4] 2025年财务与运营业绩总结 * 2025年实现营业收入3982.20亿元，同比下降5.3%[1] * 实现归属于母公司股东的净利润1220.82亿元，同比下降11.5%[1] * 油气销售收入为3357亿元，同比下降5.6%，降幅小于实现油价13.4%的降幅[1] * 资本支出约1205亿元，同比减少9%，主要因在建项目工作量降低[1] * 中国地区资本支出810.21亿元，同比下降约10.9%；海外地区资本支出378.08亿元，同比下降约3.8%[1] 产量与储量表现 * 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比上升7.0%[2] * 中国净产量达536.9百万桶油当量，同比上升9.0%；海外净产量240.4百万桶油当量，同比上升2.7%[2] * 石油液体净产量为599.7百万桶，同比上升5.7%；天然气净产量为1037.3十亿立方英尺，同比上升11.6%[2] * 截至2025年末，净证实储量达7773.1百万桶油当量，同比上升6.9%[2] * 中国净证实储量5015.7百万桶油当量，同比上升9.4%；海外净证实储量2757.4百万桶油当量，同比上升2.7%[2] * 国内油气资产贡献了公司64.5%的净证实储量和69.1%的净产量；海外资产占公司总油气资产约40%，其净证实储量和净产量占比分别为35.5%和30.9%[2] 勘探与开发进展 * 2025年在中国海域共完成探井202口，获得6个新发现，并成功评价26个含油气构造[3] * 海外完成探井5口，在圭亚那Stabroek区块成功评价两个油田，并在伊拉克、哈萨克斯坦和印尼成功获取4个新勘探项目[3] * 全年共有16个新项目顺利投产，包括中国海域的渤中26-6、垦利10-2等项目，以及海外的巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等重点项目[3] * 全年在建项目超过80个，整体开发建设进展顺利[3] 成本控制与未来指引 * 2025年桶油主要成本降至27.9美元/桶油当量，较2024年的28.52美元下降0.62美元，降幅约2.2%[4] * 其中桶油作业费用由7.61美元降至7.46美元，同比下降约2.0%[4] * 2026年产量目标为780-800百万桶油当量[4] * 2026年资本支出预计为1120-1220亿元人民币[4] * 公司明确2025-2027年全年股息支付率不低于45%，股东回报政策保持稳定[4]