沪深股通成交概况 - 沪深股通今日合计成交3229.04亿元，其中沪股通成交1533.68亿元，深股通成交1695.37亿元 [1][2] - 沪股通成交额首位为贵州茅台，成交47.41亿元 [1][3] - 深股通成交额首位为中际旭创，成交58.45亿元 [1][3] 板块表现与主力资金流向 - 板块涨幅方面，煤炭、光伏、机场航运等板块涨幅居前 [5] - 板块跌幅方面，AI应用、贵金属、算力硬件等板块跌幅居前 [5] - 主力资金净流入方面，电力设备板块净流入73.26亿元居首，净流入率为5.33% [1][6] - 主力资金净流出方面，电子板块净流出居首，计算机板块净流出157.66亿元，文化传媒板块净流出137.32亿元 [6][7] ETF成交动态 - 成交额前十的ETF中，黄金ETF（518880）以154.13亿元位居首位，A500ETF基金（512050）以142.36亿元位居次席 [8] - 成交额环比增长方面，煤炭ETF（515220）成交额环比增长335.04%至24.46亿元，位居首位 [1][9] - 医疗器械ETF（159883）成交额环比增长182.79%至3.51亿元，位居环比增长次席 [9] 期指持仓变化 - 四大期指主力合约（IH、IF、IC、IM）多空双方均减仓，且空头减仓数量较多 [1][10] 龙虎榜机构动向 - 机构买入方面，中集集团获两家机构买入1.41亿元，红宝丽获两家机构买入9074万元 [12] - 机构卖出方面，利欧股份遭一家机构卖出2.62亿元，神农种业遭五家机构卖出2.26亿元 [12][13] - 化工人气股红宝丽获两家机构买入0.9亿元，同时深股通买入0.69亿元 [1][12] 龙虎榜游资动向 - 商业航天概念股海兰信遭两家游资卖出，其中国泰海通证券成都北一环路卖出1.39亿元，国泰海通证券武汉紫阳东路卖出1.12亿元 [1][14] - 红宝丽遭两家一线游资合计卖出2.47亿元，其中国泰海通证券武汉紫阳东路卖出1.84亿元，国泰海通证券上海海阳西路卖出6331万元 [1][14] 龙虎榜量化资金动向 - 量化资金活跃度较高，红宝丽遭开源证券西安太华路卖出1.15亿元 [1][15] - 晶科能源遭量化资金激烈博弈，开源证券西安太华路和中金公司上海分公司分别买入1.07亿元和1.05亿元，同时瑞银证券上海花园石桥路和摩根大通中国银城中路分别卖出8995万元和7796万元 [15]

文章核心观点 - 煤炭行业正经历由科技创新驱动的深刻转型 传统“挖煤卖煤”模式将被颠覆 真正的投资机会在于将煤炭转化为高附加值产品、应用智能技术及拥抱新能源的创新型企业[1] - 投资逻辑应从关注煤价转向关注产品形态和商业模式 即“它卖的还是不是煤” 未来赢家是那些收入结构显著向新材料、智能系统和新能源等领域倾斜的公司[9] 行业转型方向与投资逻辑 - 行业转型的核心是从传统能源转向高附加值产品 包括新材料、智能系统和碳资产等 这些领域与传统煤炭能源不在同一竞争赛道[9] - 判断公司投资价值的关键指标包括：来自新材料、智能系统、绿氢/碳资产等领域的收入占比超过40% 研发投入占比达到8% 拥有100项以上专利 毛利率达到30% 以及估值低于20倍PE而同行估值在35倍以上[9][12] - 应规避纯粹依赖售电和燃烧煤炭的发电企业 因其面临新能源替代压力 同时需警惕“伪转型”企业 即口头宣称转型但研发投入远低于营收占比的公司[9] 潜力方向一：煤炭深加工与新材料 - 煤化工企业将煤炭转化为尼龙、碳纤维、半导体材料等高附加值产品 直接供应大飞机制造、手机和芯片产业 新材料的毛利率通常是传统煤炭的三倍以上[1] - 平煤神马是该领域代表 公司正积极调整业务结构 目标将煤炭销售收入占比降至20% 而新材料收入占比已超过40%[3] 潜力方向二：智能矿井与开采技术 - 智能矿井通过地面远程控制实现自动化开采 可大幅削减人工成本70% 安全事故率趋近于零 并成倍提升生产效率 该领域获国家大力推广和补贴[5] - 天玛智控是智能矿井技术引领者 为全国80%的智能矿井提供机器人技术支持 其核心产品如抓管机器人能在粉尘浓度超过200mg/m³的井下环境以0.1毫米精度作业[5] 潜力方向三：产业链延伸与新能源耦合 - 宝丰能源产品矩阵覆盖煤制烯烃、聚烯烃弹性体(POE)、高端聚氨酯、绿氢耦合制甲醇等 全部面向新能源汽车、光伏、锂电池等高增长赛道[7] - 公司核心优势在于成本控制 其煤气化技术综合成本比同行低10-15% 单位能耗达国家标杆水平 并计划在2025年建成全球最大的单体绿氢制甲醇项目[8] - 多家券商预测宝丰能源未来业绩将持续增长[10]

核心观点 - 2025年12月工业企业利润当月同比回升18.5个百分点至5.1%，但利润回升主要并非由营业收入和成本率改善驱动，而是由其他损益项（如投资收益、营业税金及附加等）大幅反弹拉动，其贡献较前月上行23.4个百分点至18.3% [3][9] - 12月的利润表现与2025年8月情况高度相似，8月时其他损益项对利润同比的拉动也较前月大幅上行24.8个百分点至18.3% [3][9] - 成本率偏高仍是制约工业企业利润修复的关键因素，2026年反内卷政策有望加速推进，后续需关注政策对成本压力的改善效果 [5][51] 利润表现与结构 - **总体利润**：12月工业企业利润当月同比回升至5.1%，累计同比为0.6%（前值0.1%）[2][3] - **驱动因素**：利润率对利润增速的拉动上行21.7个百分点至8.6%，其中其他损益项的贡献最大；而成本率的贡献较小，营收对利润同比的拉动则回落3.3个百分点至-3.5% [9] - **行业贡献**：个别行业利润走强对整体利润拉动显著，其中有色加工、煤炭采选行业利润大幅回升，分别拉动整体利润回升5.7和4.0个百分点；这些行业的营收和成本并未出现“超额”变化，暗示利润增长主要源于其他收益等短期指标 [3][16] - **所有制差异**：12月外商企业利润回升幅度较大，当月同比较前月上行30.2个百分点至22.9%；私营和股份制企业营收则出现较大幅度回落 [72] 成本分析 - **整体成本**：12月工业企业成本率回落至83.6%，基本持平去年同期 [4][27] - **产业链成本**：石化链和冶金链成本压力改善明显，成本率分别回落至84.3%和84.5%，均低于去年同期水平 [4][27] - **细分行业**：有色压延、石油煤炭加工、金属制品等行业成本率环比分别下降3.2%、1.8%和1.8% [4][27] 营收分析 - **整体营收**：12月工业企业营业收入当月同比较前月回落3.0个百分点至-3.2%；累计同比为1.1%（前值1.6%）[2][6] - **实际营收**：剔除价格因素后的实际营收当月同比回落3.9个百分点至-2.1%，对利润同比的拉动为负 [4][39] - **产业链营收**：石化链、冶金链、消费链的实际营收当月同比均有所下行，分别较前月回落1.2、2.8和4.2个百分点 [4][39] - **行业表现**：汽车、金属制品、家具等行业营收增速降幅较大，当月同比分别较上月回落10.6、9.9和9.0个百分点 [65] 库存与应收账款 - **产成品库存**：12月末名义产成品存货同比为3.9%（前值4.6%）；剔除价格后的实际库存当月同比回落1.0个百分点至6.7% [6][77] - **库存结构**：截至11月，上游库存回升幅度较大（同比上行3.4个百分点至8.2%），中下游库存增速较低 [77] - **应收账款**：12月工业企业应收账款同比较前月回落0.8个百分点至4.7%，反映企业清偿欠款政策在加速推进；但应收账款周转率仍维持在5.2次的低位 [45] 常规跟踪数据 - **利润率**：12月工业企业营业利润率当月同比较上月回升15.6个百分点至4.1% [6][54] - **量价指标**：12月工业增加值当月同比回升0.4个百分点至5.2%，PPI当月同比回升0.3个百分点至-1.9% [54] - **高增长行业**：12月油气开采、有色压延、有色采选行业利润同比大幅回升，分别较前月上行1024.0、144.5和89.2个百分点 [62]

核心观点 - 2025年12月工业企业利润当月同比回升18.5个百分点至5.1%，但利润的回升主要并非由营业收入和成本率改善驱动，而是由其他损益项（如投资收益、营业税金及附加等）等短期指标大幅拉动所致[3][9] - 其他损益项对当月利润增速的拉动较前月大幅上行23.4个百分点至18.3%，这一现象与2025年8月的情况高度相似，当时其他损益项的拉动也较前月大幅上行24.8个百分点至18.3%[3][9] - 12月个别行业利润走强对整体利润拉动较大，其中有色加工、煤炭采选行业利润大幅回升，单个行业分别拉动整体利润回升5.7和4个百分点，但其营收和成本压力并未出现“超额”变化，侧面印证利润增长可能主要源于其他收益等短期指标[3][16] - 当前成本率偏高仍是约束利润修复的关键因素，2026年“反内卷”政策或加速推进，后续需重点关注政策对工业企业成本压力的改善效果[5][51] 总体利润表现 - 12月工业企业利润当月同比回升至5.1%，累计同比为0.6%，前值为0.1%[2][8] - 利润率对利润增速的拉动上行21.7个百分点至8.6%，但成本率贡献较小，费用率和营收对利润的拉动均为负向[3][9] - 营业利润率当月同比较上月回升15.6个百分点至4.1%[6][54] 行业层面分析 - 有色加工行业利润当月同比大幅回升144.5个百分点至139.6%，煤炭采选行业利润回升64个百分点至33.4%[16] - 油气开采、有色采选行业利润同比也大幅回升，分别较前月上行1024.0和89.2个百分点[62] - 从所有制看，12月外商企业利润增速回升幅度最大，当月同比较前月上行30.2个百分点至22.9%[72] 成本分析 - 12月工业企业整体成本率回落至83.6%，基本持平去年同期[4][27] - 结构上，石化链、冶金链成本压力改善幅度较大，成本率分别回落至84.3%和84.5%，均低于去年同期[4][27] - 细分行业中，有色压延、石油煤炭加工、金属制品等行业成本率环比分别下降3.2%、1.8%和1.8%[4][27] 营收分析 - 12月工业企业营业收入当月同比较前月回落3.0个百分点至-3.2%，累计同比为1.1%[6][65] - 剔除价格因素后的实际营收当月同比回落3.9个百分点至-2.1%，对利润同比的拉动为负[4][39] - 分产业链看，石化链、冶金链、消费链实际营收当月同比均较前月回落，分别降至-2.7%、-0.6%和0%[4][39] - 分行业看，汽车、金属制品、家具等行业营收增速降幅较大，当月同比分别较上月回落10.6、9.9和9个百分点[65] 库存与应收账款 - 12月末，工业企业产成品存货名义同比为3.9%，较前值回落0.7个百分点[2][77] - 剔除价格后的实际库存当月同比回落1个百分点至6.7%[6][77] - 截至11月的数据显示，上游库存回升幅度较大（上行3.4个百分点至8.2%），中下游库存增速较低[77] - 12月应收账款同比增速延续下行态势，较前月回落0.8个百分点至4.7%，反映企业清偿欠款政策在加速推进[45]

核心观点与利润表现 - 2025年12月工业企业利润当月同比回升18.5个百分点至5.1%[2] - 利润回升主要受其他损益项拉动，其对利润同比的拉动较前月上行23.4个百分点至18.3%[2][8] - 此情况与2025年8月相似，当时其他损益项拉动也大幅上行24.9个百分点至18.4%[2][8] - 12月营业利润率当月同比回升15.6个百分点至4.1%[5][33] 行业与所有制表现 - 有色金属加工和煤炭采选行业利润大幅回升，分别拉动整体利润回升5.7和4.0个百分点[2][15] - 外商企业利润回升幅度较大，当月同比较前月上行30.2个百分点至22.9%[39] 营收与成本分析 - 12月工业企业营业收入当月同比较前月回落3.0个百分点至-3.2%[5][37] - 剔除价格后的实际营收当月同比回落3.9个百分点至-2.1%[3] - 工业企业成本率回落至83.6%，石化链和冶金链成本率分别降至84.3%和84.5%，低于去年同期[3][20] 库存与应收账款 - 12月末产成品存货名义同比为3.9%，较前值回落0.7个百分点[1][5] - 剔除价格后的实际库存当月同比回落1.0个百分点至6.7%[5][42] - 12月应收账款同比增速回落0.8个百分点至4.7%[28] 风险与展望 - 成本率偏高仍是约束利润修复的关键，后续需关注反内卷政策对成本压力的改善效果[4][30]

核心观点 - 2025年12月工业企业利润当月同比增长5.1%，较前月大幅回升18.5个百分点，但利润回升主要并非由营业收入和成本率改善驱动，而是由其他损益项（如投资收益、营业税金及附加等）等短期指标大幅拉动所致，该情况与2025年8月表现相似 [3][9] - 利润率对12月利润增速的拉动上行21.7个百分点至8.6%，其中其他损益项对利润同比的拉动较前月大幅上行23.4个百分点至18.3%，而成本率的拉动贡献较小，营收对利润的拉动则回落3.3个百分点至-3.5% [3][9] - 12月个别行业利润走强对整体利润拉动较大，其中有色加工、煤炭采选行业利润大幅回升，单个行业分别拉动整体利润回升5.7和4.0个百分点，但这两个行业的营收和成本并未出现“超额”变化，侧面印证利润改善主要源于其他收益等短期因素，此现象与8月酒和饮料行业拉动整体利润上行7.8个百分点的情况类似 [3][16] 成本分析 - 12月工业企业整体成本率回落至83.6%，基本持平于去年同期，成本压力小幅改善 [4][27] - 结构上，石油化工产业链和煤炭冶金产业链的成本压力改善幅度较大，成本率分别回落至84.3%和84.5%，均低于去年同期水平 [4][27] - 细分行业中，有色金属压延加工、石油煤炭加工、金属制品业的成本率环比分别下降3.2%、1.8%和1.8% [4][27] 营收分析 - 12月工业企业剔除价格影响后的实际营业收入当月同比回落3.9个百分点至-2.1%，对利润同比的拉动回落3.3个百分点至-1.9% [4][39] - 分产业链看，石化链、冶金链、消费链的实际营收当月同比均有所下行，分别较前月回落1.2、2.8、4.2个百分点至-2.7%、-0.6%和0% [4][39] - 从名义营收看，12月工企营业收入当月同比回落3.0个百分点至-3.2%，汽车、金属制品、家具等行业营收降幅较大，当月同比分别较上月回落10.6、9.9、9.0个百分点 [6][65] 行业与所有制结构 - 12月利润增速回升显著的行业包括油气开采、有色金属压延加工和有色金属采选，利润同比分别较前月上行1024.0、144.5、89.2个百分点 [62] - 分所有制看，12月外商企业利润增速回升幅度最大，当月同比较前月上行30.2个百分点至22.9%，其营收当月同比也上行3.4个百分点；而私营企业和股份制企业营收回落幅度较大 [72] 库存状况 - 12月末，工业企业产成品存货名义同比增长3.9%，较前月回落0.7个百分点；剔除价格因素后的实际库存当月同比增长6.7%，较前月回落1.0个百分点 [6][77] - 库存结构上（截至11月数据），上游行业库存增速回升幅度较大，中游和下游行业库存增速回升幅度相对较小 [77] 总结与展望 - 当前成本率偏高仍是约束工业企业利润修复的关键因素，盈利压力主要源于下游“内卷式”投资导致的刚性成本上升 [5][51] - 随着“反内卷”政策的进一步落实落细，以及企业加快清偿款项以约束投资上行，后续工业企业成本压力有望逐步缓解 [5][51] - 需要关注上游价格可能出现“超涨”对企业盈利的潜在负面效果 [5][51]

新兴产业（固态电池与可降解材料）集群发展 - 国内装机规模最大、内蒙古首个半固态锂电池储能项目成功并网[4] - 全球首个零碳负极材料工厂投产运营[4] - 固态电池材料及装备制造、可降解新材料两大产业集群强势崛起，成为推动城市转型的核心引擎[5] - 清陶能源投资50亿元，分三期建设5万吨固态电池专用材料、10亿瓦时固态电池及储能系统项目，一期2万吨材料3条生产线已具备投产条件[5] - 乌海宝骐炭材料构建“煤焦油—特种沥青—针状焦—电池负极材料”全链条，其无人机快充快放电池专用碳微球产品充放电倍率高达20C[5] - 石墨负极材料年产能达6万吨，国轩5GWh电池组装及PACK工厂建成，乌海黑猫炭黑年产1.5万吨酚醛树脂项目建成并部分投产，产品可用于固态电池[6] - 国轩高科年产40万吨锂离子电池负极材料项目落地，20万千瓦/80万千瓦时半固态储能电站稳定并网发电[6] - 可降解新材料产业成为重要增长极，中科可蓝年产3.3万吨全自然域生物可降解材料（PDA）项目一期预计2026年6月底试生产[6] - 上海东景绿能计划建设120万吨/年PBAT装置、300万吨/年改性材料及200万吨/年制品项目，打造“煤—BDO—PBAT—可降解改性材料”全产业链[6] 科技创新与产业联动 - 乌海与中关村发展集团共建创新中心，推动“研发在北京、转化在乌海”，已开展14场京蒙对接活动，引入9家企业落地，筹备20余家意向企业[7] - 国能龙源失活脱硝催化剂资源化利用项目实现钛、钒、钨元素高值化利用，能耗和污染物排放量仅为传统工艺的1/3，资源化利用率达100%[7] - 内蒙古兴发科技、内蒙古东景生物环保科技入选工业和信息化部2025年度卓越级智能工厂名单[8] - 包钢万腾钢铁《环保智能管控平台开发与应用》入选自治区民营企业发展新质生产力典型案例科技创新和产业创新类[8] - 内蒙古东景生物环保科技入选自治区案例数字化绿色化协同转型发展类[8] - 15家企业获评自治区级专精特新中小企业，全市总量达24家，3家企业入选自治区级制造业单项冠军企业[8] 传统产业“三化”改造升级 - 内蒙古美方煤焦化干熄焦装置每天可稳定发电42万千瓦时，年发电量可达2.3亿千瓦时，基本实现零水资源消耗、零废气排放[10][11] - 内蒙古源宏精细化工智能库房使用AGV无人叉车，仓储效率提升40%以上[11] - 公司启动总投资8000万元、周期3年的综合性技改项目，单条生产线人力成本降低25%，产品合格率稳定在99.8%以上[11] - 2025年，8家焦化企业全部完成超低排放改造，4家水泥企业全面启动超低排放改造，1家钢铁企业完成全工序超低排放改造，工业技改投资实现翻番[12] - 成功跻身全国中小企业数字化转型试点城市[12]

核心观点 - 报告认为，尽管11月中国工业企业利润整体走弱，但中游制造业利润增速逆势上行，价格呈现复苏迹象 [2][8] - 报告对海外宏观环境持谨慎态度，指出美联储扩表、美国居民部门加杠杆迹象显现、中美算力芯片博弈以及美国AI泡沫风险等关键变化 [2] - 报告预期，若海外风险释放，中国市场可能迎来长期风格切换，并长期看好保险、央国企红利、反内卷行业、中概互联网及军贸等方向 [3] 宏观经济与政策环境 - **美联储扩表，美国商业银行调整资产结构** [2] - **美国居民部门加杠杆迹象显现，但持续性存疑** [2] - **中美算力芯片博弈是全球科技长期通缩的重要标志** [2] - **美国AI泡沫一旦破灭，全球美元债务风险有望同步释放** [2] - **关注美元可能阶段性走强所指引的风险信号，随后可能出现美元美债美股三杀** [3] - **在岸和离岸人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高过中债+掉期收益率** [38][39] 中国宏观经济数据 - **11月工业企业利润同比增速延续下行**：11月工业企业利润同比为-13.1%，较前值-5.5%下行7.6个百分点 [8] - **量价利共同压制利润**：工业增加值同比增速从4.9%下行至4.8%，PPI同比增速从-2.1%回落至-2.2%，利润率同比增速从-0.76%走弱至-2.04% [8] - **中游制造业利润增速全线逆势上行**：上游原材料加工和下游消费细分行业利润增速分化明显，中游制造业利润增速全线改善，呈现量减、价稳、利润率改善的特征 [8] 市场复盘与表现 - **港股市场**：本周港股反弹，恒生指数收涨0.5%，恒生中国企业指数收涨0.16%，恒生科技指数收涨0.37% [9] - **港股行业表现**：本周港股能源细分行业分化领涨，金属镍、稀土永磁和核电核能方向超额领先 [12] - **A股宽基指数**：本周宽基指数全线上涨，上证指数收涨1.88%，创业板指涨幅领先 [13] - **股指期货**：远月股指期货贴水持续收敛，例如中证1000隔季合约(IM03)周涨跌幅为4.79%，年化基差率为10.47% [18] - **因子表现**：业绩定价权重开始上行，业绩扭亏、高贝塔值因子领涨，业绩预亏因子大幅领跌 [21] - **产业表现**：从产业层面看，先进制造和科技涨幅领先，医药医疗和消费收跌 [26] - **细分行业表现**：航天装备、玻璃玻纤和装修装饰行业相对上证指数超额收益领涨，教育、文娱用品和酒店餐饮相对较弱 [27] 资金流向与机构行为 - **外资期指持仓**：本周外资期指持仓走弱，IC、IF和IM净空仓扩大，IH净多仓降低 [33] 下周关注重点 - **下周重点关注中国PMI数据** [40]

公司业务动态 - 公司下属全资子公司甘肃煤炭第一工程有限责任公司联合天地科技股份有限公司中标甘肃能源庆阳煤电有限责任公司甘肃宁正矿区九龙川煤矿进风立井、2号回风立井筒冻结及掘砌工程施工项目，工程总价约3.59亿元（含税）[1] - 中标项目业主庆阳煤电为公司控股股东甘肃能源化工投资集团有限公司下属企业，因此本次工程施工构成关联交易[1] - 该关联交易议案已获公司第十一届董事会第七次会议审议通过，3名关联董事回避表决，无需提交股东会审议[1] 公司业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：煤炭采选业占比56.76%，电力占比19.6%，建筑业占比8.36%，化工行业占比7.64%，其他业务收入占比4.75%[2] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为125亿元[3]

11月CPI与PPI数据表现 - 11月全国居民消费价格指数同比上涨0.7%，较上月的0.2%回升0.5个百分点 [2] - 11月全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，较上月的下降2.1%回落0.1个百分点 [2] CPI变动的主要驱动因素 - 鲜菜价格同比上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点，主要受天气因素导致供应偏紧及成本增加推动 [4] - 猪肉价格同比下降15.0%，影响CPI下降约0.21个百分点，因终端需求乏力且生猪供给持续增加 [4] - 食品烟酒类价格同比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点 [4] - 蛋类价格下降12.5%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降6.6%，影响CPI下降约0.20个百分点 [4] PPI变动的结构分析 - 11月PPI同比增速回落，主要因多数工业品价格环比下跌及翘尾因素拖累加深 [6] - 生产资料价格下降2.4%，影响PPI总水平下降约1.79个百分点，其中采掘工业价格下降6.1%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降1.9% [7] - 生活资料价格下降1.5%，影响PPI总水平下降约0.38个百分点，其中食品价格下降1.5%，耐用消费品价格下降3.6% [7] - 工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降6.9%，有色金属材料及电线类价格上涨8.1% [7] 整体需求与价格上行的制约因素 - 整体需求依旧偏弱，居民收入增速底部徘徊抑制消费需求扩张，前三季度全国居民人均可支配收入同比增长5.1%，较2024年下降0.2个百分点，较2019年同期下降3.6个百分点 [6] - “反内卷”等政策调整长期推动高质量发展，但短期或阶段性增加经济下行风险，抑制CPI增速大幅上行 [6] - 外部环境复杂，全球经济下行压力犹存，大宗商品总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨 [7] - 国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求 [7] “反内卷”政策的成效与行业表现 - 在企业产能自律增强及“反内卷”政策推进下，近期部分行业价格出现企稳回升迹象 [8] - 三季度，12个反内卷重点行业中有9个出现产能同比收缩，库存去化整体趋势明确 [8] - 电气机械（涵盖光伏、锂电池）、汽车制造等新兴产业和黑色金属行业反内卷成效较为显著，煤炭采选、化工、有色金属等传统产业成效有待提高 [8] - 光伏行业第三季度呈现“边际改善、整体承压”特征，全行业亏损面显著缩小 [8] - 2025年前三季度，SW光伏设备板块实现营收4031亿元，同比下降11%；实现归母净利润-116亿元，同比基本持平 [8] - 第三季度光伏板块实现营收1403亿元，同比下降6%；实现归母净利润-11亿元，同比、环比均显著回升，亏损幅度较前两个季度明显收窄 [8] 未来政策建议方向 - 实施更加积极的财政政策 [9] - 充分利用美联储降息窗口进一步降准降息，激发投资需求 [9] - 推动房地产市场尽快实现“止跌回稳”，修复地产上游行业需求 [9] - 适度加大人口流入地区以及涉及城市更新、老旧小区改造、地下管廊等相关的基建投资力度，拉动传统行业需求 [9] - 大力提振消费，通过提振终端需求逐步带动上游行业实现供需平衡 [9] - 政策重心应更多转向需求提振，通过供需两侧协同发力，推动低效产能有序去化 [9]