2026 年 04 月 29 日 开源晨会 0429 | | | | ——晨会纪要 | | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 及创业板指数近1年走势 | | 吴梦迪（分析师） | | 沪深300 | 创业板指 | | wumengdi@kysec.cn | | 120% | | | 证书编号：S0790521070001 | | 90% | | | 观点精粹 | | 60% | | | 总量视角 | | 30% | | | | | 0% | | | 【宏观经济】中上游利润改善延续——宏观经济点评-20260428 | | -30% | | | 【策略】机构关注度环比回升：医药生物、基础化工和计算机——投资策略点评 | | 2025-04 | 2025-08 2025-12 | | -20260427 | | 数据来源：聚源 | | | 【固定收益】工业企业利润保持高增，装备制造业支撑明显——2026 年 3 月工业 | | 昨日涨跌幅前五行业 | | | 企业利润点评-20260428 | | 行业名称 | | 涨跌幅(%) | 行业公司 | | 煤炭 | | 2.810 | ...

总体利润表现 - 2026年一季度全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%[1] - 2026年3月单月利润同比增速达15.8%，较前两个月回升0.6个百分点[1] - 一季度工业企业毛利润同比增长7.9%，较1-2月加快1.0个百分点[1] 增长驱动因素 - 3月利润增长得益于价格和利润率同步改善：PPI同比增速提升1.7个百分点至0.5%，营收利润率累计值达5.11%，同比高0.19个百分点[1] - 利润增长行业集中度高，计算机通信电子等五个行业对一季度工业利润增速的拉动合计达19.7个百分点[1] 分行业利润表现 - 采矿业利润同比增长16.2%，较1-2月提升6.3个百分点，去年同期为下降26.2%[1] - 原材料制造业利润同比增长77.9%，保持高速增长，其中石化相关行业表现偏强[1] - 装备制造业利润同比增长21.0%，拉动总体利润增长6.8个百分点[1] - 高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动总体利润增长7.9个百分点，其中计算机通信电子行业利润增长124.5%，单独拉动8.5个百分点[1] 财务与运营指标 - 3月末工业企业资产和负债同比增速分别为5.3%和5.5%，均较上月回落，负债扩张快于资产导致资产负债率边际提升[1][7] - 3月末产成品存货同比增长5.2%，较上月回落1.4个百分点；营业收入累计同比增长5.0%，较上月回落0.3个百分点[1][7]

2026年1-3月全国规模以上工业企业整体业绩 - 2026年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5% [1] - 1-3月，规模以上工业企业实现营业收入33.19万亿元，同比增长5.0%；营业成本为28.19万亿元，同比增长4.5% [2] - 1-3月，规模以上工业企业营业收入利润率为5.11%，同比上升0.46个百分点 [2] - 截至3月末，规模以上工业企业资产总计190.50万亿元，同比增长5.3%；负债合计110.19万亿元，增长5.5%；资产负债率为57.8%，同比持平 [2] 分经济类型业绩表现 - **国有控股企业**：1-3月实现利润总额6196.1亿元，同比增长10.1%；营业收入为9.36万亿元，同比增长2.8% [1][9] - **股份制企业**：1-3月实现利润总额13054.6亿元，同比增长20.9%；营业收入为26.91万亿元，同比增长5.9% [1][9] - **外商及港澳台投资企业**：1-3月实现利润总额3837.3亿元，同比增长1.2%；营业收入为6.13万亿元，同比增长1.5% [1][9] - **私营企业**：1-3月实现利润总额4305.3亿元，同比增长25.4%；营业收入为11.63万亿元，同比增长5.3% [1][9] 分三大门类业绩表现 - **采矿业**：1-3月实现利润总额2563.3亿元，同比增长16.2%；营业收入为1.29万亿元，同比增长2.2% [1][9] - **制造业**：1-3月实现利润总额12384.3亿元，同比增长19.1%；营业收入为28.71万亿元，同比增长5.8% [1][9] - **电力、热力、燃气及水生产和供应业**：1-3月实现利润总额2012.8亿元，同比下降3.2%；营业收入为3.20万亿元，同比下降0.3% [1][9] 主要行业利润增长情况 - **高增长行业**：计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长124.5% [12]；有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长116.7% [12]；化学原料和化学制品制造业利润同比增长54.5% [2] - **利润下降行业**：非金属矿物制品业利润同比下降42.6% [2]；汽车制造业利润同比下降17.7% [2]；黑色金属冶炼和压延加工业由盈转亏，利润同比下降153.1% [2][12] - **其他变动行业**：石油、煤炭及其他燃料加工业由上年同期亏损转为盈利 [2]；电气机械和器材制造业利润总额同比持平 [2]；煤炭开采和洗选业利润同比增长6.7% [2] 企业运营效率与财务状况 - **成本与费用**：1-3月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.93元，同比减少0.40元；每百元营业收入中的费用为8.50元，同比减少0.01元 [3] - **资产运营效率**：3月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为70.1元，同比减少0.2元；人均营业收入为184.9万元，同比增加10.5万元 [3] - **营运资金管理**：3月末，产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天；应收账款平均回收期为72.6天，同比增加1.3天 [3] - **分行业运营指标**：采矿业营业收入利润率最高，为19.92%；电力、热力、燃气及水生产和供应业人均营业收入最高，为383.5万元/人；私营企业应收账款平均回收期较长，为76.6天 [12]

一季度吸收外资情况 - 2026年1-3月，全国新设立外商投资企业13,987家，同比增长11%；实际使用外资金额2,496亿元人民币，同比下降7.3% [4][9] - 从行业看，制造业实际使用外资714.6亿元人民币，服务业实际使用外资1,746亿元人民币 [5][6][9] - 高技术产业实际使用外资1,027.3亿元人民币，同比增长30.7%，占全国实际使用外资的41.2%，占比较去年同期提升12个百分点 [7][9] - 高技术产业中，研发与设计服务、计算机及办公设备制造业、电子及通信设备制造业实际使用外资分别增长127.8%、88.1%、23.8% [9] - 从来源地看，卢森堡、瑞士、法国、韩国实际对华投资分别增长96.8%、50.4%、42.3%、35.2%（含通过自由港投资数据） [9] 一季度电力市场交易情况 - 2026年1-3月，全国累计完成电力市场交易电量18,416亿千瓦时，同比增长25.6% [11] - 从交易范围看，1-3月省内交易电量14,726亿千瓦时，同比增长29.3%；跨省跨区交易电量3,690亿千瓦时，同比增长12.6% [11] - 从交易品种看，1-3月中长期交易电量15,949亿千瓦时；现货交易电量2,467亿千瓦时 [11] - 1-3月绿电交易电量756亿千瓦时，同比增长3.1% [11] - 2026年3月单月，全国完成电力市场交易电量6,355亿千瓦时，同比增长25.9% [11] 一季度规模以上工业企业利润 - 2026年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额16,960.4亿元，同比增长15.5% [12][13] - 按企业类型分，1-3月国有控股企业利润总额6,196.1亿元，同比增长10.1%；股份制企业利润总额13,054.6亿元，增长20.9%；外商及港澳台投资企业利润总额3,837.3亿元，增长1.2%；私营企业利润总额4,305.3亿元，增长25.4% [13] - 按三大门类分，1-3月采矿业利润总额2,563.3亿元，同比增长16.2%；制造业利润总额12,384.3亿元，增长19.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额2,012.8亿元，下降3.2% [13] - 主要行业中，1-3月计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长1.2倍，有色金属冶炼和压延加工业增长1.2倍，化学原料和化学制品制造业增长54.5% [14] - 主要行业中，1-3月汽车制造业利润下降17.7%，非金属矿物制品业利润下降42.6%，黑色金属冶炼和压延加工业由盈转亏 [14] 一季度规模以上工业企业运营与财务 - 2026年1-3月，规模以上工业企业实现营业收入33.19万亿元，同比增长5.0%；营业成本28.19万亿元，增长4.5% [14] - 1-3月营业收入利润率为5.11%，同比上升0.46个百分点 [14] - 1-3月每百元营业收入中的成本为84.93元，同比减少0.40元；每百元营业收入中的费用为8.50元，同比减少0.01元 [15] - 3月末，规模以上工业企业资产总计190.50万亿元，同比增长5.3%；负债合计110.19万亿元，增长5.5%；资产负债率为57.8%，同比持平 [14] - 3月末，产成品存货6.78万亿元，同比增长5.2%；产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天；应收账款27.03万亿元，增长6.7%；应收账款平均回收期为72.6天，同比增加1.3天 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年3月工业企业营收、利润累计同比均保持高位增长，为十五五开局打下良好基础；工业企业利润结构持续分化，与经济的“K”型复苏相互对应；新旧动能持续转换，装备制造业支撑明显，高技术制造业利润增速亮眼；债市全线调整，收益率普遍上行，预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [4][5][6] 各部分总结 工业企业利润数据情况 - 2026年1 - 3月规上工业利润累计同比增长15.5%，较前值提升0.3pct，3月当月规上工业利润当月同比增长15.8%；营收同比增长5.0%，较前值下降0.3pct [3][4] - 1 - 3月工业企业利润增长情况好于营收表现，或因成本端压力减轻，每百元营收成本为84.93元，同比下降0.4元；一季度规上工业企业营业收入利润率为5.11%，达2023年以来同期最高水平 [4] - 工业企业利润结构持续分化，装备制造业利润总额占比同比提升1.7pct，消费品制造行业同比下降5.9pct；烟酒、纺服及与地产行业相关的家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，铁路船舶与计算机设备利润同比保持高增，有色金属冶炼和压延加工业同比保持高增 [4] - 从量、价、利润率三个方面拆分，1 - 3月规上工业增加值同比增长6.1%，较前值下降0.2pct；PPI全部工业品累计同比下降0.6%，降幅较前值收窄0.6pct；规上工业营收利润率同比提升8.72pct，利润率同比保持正增，较前值提升0.11pct [4] 工业企业利润数据中的结构性亮点 - 新旧动能持续转换，装备制造业支撑明显，1 - 3月装备制造业营业收入同比增长21.0%，拉动全部规上工业企业利润增长6.8pct，利润占比已达33.7%，同比提高1.7pct [5] - 高技术制造业利润增速亮眼，1 - 3月规模以上高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9pct，光纤制造、光模块、显示器件制造等板块利润同比均有较高幅度增长 [5] 债市情况 - 4月27日债市全线调整，收益率普遍上行，近日债市普遍交易“资产荒”逻辑，随二季度供给放量，止盈压力初现；后续需关注4月PMI数据情况和5月初央行公布4月国债买卖数据情况 [6] - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，基于基本面经济修复不及预期证伪，叠加年初宽信用、宽财政加速周期回升；宽货币情况下收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；若通胀环比持续回升，资金收紧短端债券收益率会上行；地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底 [6]

整体表现与驱动因素 - 2026年一季度规上工业企业利润同比大幅增长15.5%，3月当月同比增速为15.8%[1] - 利润改善主要驱动因素是价格修复与利润率提升，一季度营收利润率达5.11%，创近四年同期新高[3][4] - 3月PPI同比增长0.5%，结束了41个月的连续下跌，对利润形成支撑[4] 行业结构分化 - 利润向上游和中游集中，1-3月上游（采掘+原材料）利润占比环比上升1.6个百分点至39.9%，中游设备制造利润占比环比回升3.7个百分点至33%[8] - 高技术制造业利润增长强劲，同比增47.4%，拉动全部规上工业利润增长7.9个百分点，其中AI与半导体相关产业贡献突出[9] - 下游消费品制造业利润占比环比回落3.8个百分点至15.2%，显示消费需求偏弱[8] 其他关键指标 - 1-3月产成品库存同比增速环比下降1.4个百分点至5.2%，呈现主动去库存迹象[10] - 截至3月底，工业企业资产负债率回升0.2个百分点至57.8%[11] - 私营企业盈利增速（同比25.4%）高于国有企业（同比10.1%），但回款周期更长[11][12] 未来风险与展望 - 报告认为利润修复基础仍在，但受内需偏弱及美伊冲突带来的“滞胀”风险影响，修复节奏将放缓[2][5] - 高油价可能进一步利好上游资源品，但会挤压中下游制造业利润，并可能抑制外需[7]

报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡，交易型投资波段操作 [1][2] 报告的核心观点 - 周一国债期货主力合约全线低开，早盘冲高后回落，午后下行，各期限合约均下跌，30年期国债期货主力合约TL2606下跌0.52%，10年期T2606下跌0.22%，5年期TF2606下跌0.14%，2年期TS2606下跌0.05% [1] - 央行周一开展2185亿元7天期逆回购操作、4000亿元1年期MLF操作，当日有5亿元逆回购和6000亿元MLF到期，实现净投放180亿元 [1] - 周一银行间资金市场隔夜利率维持在低位，DR001全天加权平均为1.24%，上一交易日加权平均1.22%；DR007全天加权平均为1.36%，上一交易日加权平均1.32% [1] - 周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日上行，2年期国债到期收益率上行1.97个BP至1.26%，5年期上行1.32个BP至1.49%，10年期上行0.96个BP至1.77%，30年期上行0.85个BP至2.26% [1] - 1 - 3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%；3月份，规模以上工业企业利润同比增长15.8%；1 - 2月份同比增长15.2%；2025年增长0.6%；2024年同比下降3.3%；1 - 3月份，规模以上工业企业实现营业收入33.19万亿元，同比增长5.0%；1 - 2月份同比增长5.3%；2025年比上年增长1.1%，2024年同比增长2.1% [1] - 一季度工业经济稳步回升，规模以上工业企业利润增长加快，装备制造业和高技术制造业利润快速增长，原材料制造业利润两位数增长，工业企业效益状况呈现持续改善态势 [1][2] - 一季度中国经济实现良好开局，出口继续发挥引领作用，投资发挥了稳定作用，消费和就业需要政策继续支持 [2] - 本月央行MLF减量操作，周一DR001小幅上涨，长期和超长期国债期货主力合约在连续多日上涨之后在上周四、上周五和本周一出现回调，多空博弈之后，国债期货短线或震荡 [2]