证券研究报告 中国宏观 上游延续高增，中下游再平衡 ——5月工业企业利润点评 分 析 师: 段超 执业编号：S0190516070004 于长馨 执业编号：S0190525010003 2026年6月27日 投资要点 INVESTMENT HIGHLIGHTS • 2026年5月，营收同比增速继续回升，利润总额同比增速维持高位，上游利润高增延续，中下游利润再平衡，向下游工业品倾斜 ➢ 2026年5月，工业企业利润总额当月同比增速录得21.1%，较前值24.7%虽边际回落但仍保持两位数高增长；2026年5月，工业企业营业收入当月同比增 速录得6.7%，较前值5.8%继续回升。 • 风险提示：国内经济政策超预期变化，全球地缘政治冲突 1 ➢ 拆分来看，年初以来利润总额同比增速回升的质量较高，主要由毛利拉动。 ➢ 5月，上游资源品营收、利润同比增速延续走高，而中下游利润出现再平衡：下游工业品利润增速重新回升，中游原材料利润增速开始回落。5月上游煤 炭、油气利润高增延续，此外利润也重新向AI、有色链转移，化工、燃料加工对利润的同比拉动收窄，而有色、电气机械、通信电子等行业对利润的同比 拉动改善。 ➢ 利润高增线索1延 ...

整体利润表现 - 1-5月规模以上工业企业利润总额同比增长18.8%[2] - 5月当月利润同比增长21.1%，略低于4月的24.7%[2][13] - 5月工业企业利润率为6.07%，高于去年同期的5.36%[2][13] 量价与利润率拆分 - 5月工业增加值同比增长4.5%，PPI同比增长3.9%，实现量价齐升[2][13] - 5月收入端同比增长6.67%[2][13] - 5月毛利率为15.0%，同比提升0.9个百分点；费用率为8.39%，同比微升0.06个百分点[2][13] 所有制与行业结构分化 - 1-5月国有控股企业利润增长19.6%，私营企业增长10.7%，外商及港澳台企业增长4.2%[2][13] - 5月采矿业利润同比高增63.41%，制造业增长18.65%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降5.96%[3][13] - 制造业内部：上游利润增长37.49%，中游增长10.46%，下游下降6.78%[3][13] K型分化特征 - 1-5月利润正增长的行业合计增速为58.6%，负增长的行业合计增速为-10.6%，两者增速差达69.3个百分点[4][7] - 利润正增长的行业数量为14个，负增长的为21个，数量差为-7，处于历史低位[4][7] - 利润正增长行业的利润总额占比为52.2%，负增长行业占比为46.4%，占比差为5.8%，显著低于去年全年的30.9%[4][7] 重点行业贡献 - 1-5月装备制造业利润增长14.1%，拉动规上工业利润增长5.2个百分点[3] - 电子行业利润增长103.9%，对规上工业利润增长贡献率达43.1%[3] - 原材料制造业利润增长83.1%，拉动规上工业利润增长10.2个百分点[3] 库存与其他指标 - 截至2026年5月末，工业企业产成品存货同比增长8.8%，高于前值6.7%[2][13] - 5月制造业中游收入增长10.0%，上游增长5.5%，下游下降2.5%[14]