核心观点 - 2025年天然橡胶市场呈现供需紧平衡与结构性矛盾并存的格局 海南产区因天气、成本及竞争等因素面临结构性困境 而进口高位与下游需求分化则抑制了价格的整体涨幅 [9][9][6] 供应端：国内产区扰动加剧 进口维持高位 - 海南作为国内重要产区 2025年受持续异常天气影响 开割后原料供应持续紧张 胶水价格不断上涨 整体产量低于市场预期 [1] - 海南主汛期降雨偏多导致割胶节奏放缓 天胶上市进度推迟 同时树龄老化及2024年台风"摩羯"的滞后影响也对产能与割胶进度产生较大扰动 [5][9] - 海南原料价格高企 对外公布胶水收购价为13.1元/公斤 但8月后浓乳厂胶水收购价维持在16元/公斤的高位 [5] - 高原料成本未能有效传导至成品价格 导致下半年海南部分乳胶产品和浓乳胶加工利润持续倒挂 民营加工厂生存困难 部分产能转向成本更低的云南 [5][9] - 国内天然橡胶进口量维持高位 “产能周期逆转”逻辑被阶段性证伪 尽管东南亚主要产胶国产量有所下降 但转口贸易及新兴种植区域出口增加补充了供应 [1] - 二、三季度收储消息传出 上期所天胶注册仓单量持续下滑 11月集中注销后 仓单库存创2012年11月以来新低 [1][8] 需求端：干胶与浓乳需求分化 - 干胶需求方面 2025年全钢胎需求尚可 半钢胎市场相对低迷 道路运输货物周转需求强劲带动重卡替换用胎需求上升 [6] - 2025年1—11月中国汽车产量2766.09万辆 同比增长13.09% 轮胎需求增量主要体现在全钢胎市场 [6] - 传送带月度产量下滑较为明显 替换需求下降 库存去化仍有压力 [6] - 浓乳胶终端需求一般 2025年乳胶手套全年开工率在六至七成 高端乳胶贴合制品需求下降 橡胶鞋底等发泡制品需求缩量明显 低端充气产品需求相对稳定 [6] 市场与价格表现 - 天胶期货价格受仓单减量及近期东南亚洪水影响上行 但20号胶盘面价格相对低估 “NR-RU”价差处于历史中位水平 [8] - RU合约长期处于远月升水格局 近期因仓单量明显下降及集中注销影响 月间价差收窄 [8] - 合成橡胶与天胶价差扩大至历史极值 主因近几年国内丁二烯产能大量投放导致合成橡胶价格相对低迷 [8] - 尽管天胶仓单库存处于低位 但由于市场老全乳胶库存处于高位 多空方向不明朗 市场价格对仓单库存低位的反应不敏感 [1] 行业长期挑战 - 橡胶树种植面积受其他经济作物挤压 面临长期萎缩压力 [9] - 海南产业面临高企的人工成本与激烈的原料竞争等结构性困境 [9]