态，以储备"国庆节"前后库存，以及弥补前期订单缺口，整体产能利用率或以小幅波动为主。ru2601合 约短线预计在15850-16300区间波动，nr2511合约短线预计在12600-13000区间波动。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 天然橡胶产业日报 2025-09-15 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 | 数据指标 | 最新 | 环比 | 沪胶主力合约收盘价(日,元/吨) | 175 20号胶主力合约收盘价(日,元/吨) | 15995 | 12710 | 155 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶1-5价差(日,元/吨) | 15 20号胶10-11价差(日,元/吨) | -5 | -40 | 5 | 沪胶与20号胶价差(日,元/吨) | 20 沪胶主力合约 持仓量(日 ...

行业投资评级 - 钢铁/有色金属行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 电解铝价格创年内新高水平，达到21050元/吨，环比上涨1.79%，测算利润为3683元/吨（不含税），环比增长13.04%[2] - 铁矿石价格创近6个月以来新高，环比上涨0.38%[1][2] - 伦敦金现价格创历史新高水平，达到3643美元/盎司[1] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，PB估值也有望随之修复，主要依据是工信部2025年2月8日出台的《钢铁行业规范条件（2025年版）》以及7月18日再次提及"推动落后产能有序退出"[4] 流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上月上升0.61%[1] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点，与上证指数存在较强的正向相关性[1] - 美联储总负债本周值为6.56万亿美元，环比上升0.06%[12] - 中美十年期国债收益率利差在本周五为-219个BP，环比上周上升8个BP[12] - 一年期国债收益率为1.40%，环比变动+0.41个bp；螺纹钢价格为3210元/吨，环比变动-1.53%[12] 基建和地产链条 - 8月下旬重点企业粗钢旬度日均产量为194.70万吨，环比下降7.94%[1][41] - 本周全国高炉产能利用率环比上升4.39个百分点至90.18%[1][41] - 螺纹钢本周产量为211.93万吨，环比下降3.09%；周度总库存为653.86万吨，环比上升2.17%[41] - 全国钢铁PMI新订单指数2025年8月为49.7%，环比上月下降2.2个百分点[41] - 全国房地产新开工面积2025年1-7月累计同比为-19.40%，较上个月累计值变动+0.6pct[23] - 全国商品房销售面积2025年1-7月累计同比为-4.00%，较上个月累计值变动-0.5pct[23] - 100个大中型城市成交土地规划面积本周为2000万平方米，环比上周下降20.13%[31] - 全国30大中城市商品房成交面积本周值为137万平方米，环比上周下降11.17%[31] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1-7月累计同比为-16.50%，较上个月累计值变动-1.7pct[75] - 钛白粉价格为12980元/吨，环比上升0.39%，毛利润为-1277元/吨[2][77] - 平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨，开工率为76.01%[2][77] - PVC价格为4750元/吨，环比持平；TDI价格为13800元/吨，环比下降0.72%[77] 工业品链条 - 全国PMI新订单指数2025年8月为49.50%，环比上升0.1个百分点[94] - 全国工业产能利用率2025年6月为74.00%，其中通用设备制造业产能利用率为78.30%[94] - 全国半钢胎开工率为73.46%，环比上升5.99个百分点，处于五年同期高位[2][99] - 冷轧钢板价格3700元/吨，环比下降2.63%[2][99] - 乘用车批发及零售日均销量为24.8万辆；4周移动平均值为14.7万辆，环比下降3.52%[99] 细分品种 - 石墨电极：超高功率18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降7.58%[2][107] - 电解铜价格为81140元/吨，环比上升1.36%，测算利润为-3626.61元/吨（不含税），亏损环比上升0.59%[2][120] - 钼精矿价格为4515元/吨，环比下降1.95%；钨精矿价格为286500元/吨，环比下降0.87%[2][136] - 焦炭价格1420元/吨，环比下降3.40%；焦煤价格1278元/吨，环比下降0.93%[1][136] - 硅铁价格为5780元/吨，环比上升1.05%；动力煤价格为685元/吨，环比上升0.15%[136] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.00，较上周下降1.78%[3][157] - 热卷和螺纹钢的价差为240元/吨，环比上升50.00%[3][157] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差达290元/吨，环比下降40元/吨[3][157] - 小螺纹（地产用）和大螺纹（基建用）的价差达120元/吨，环比上升20.00%[3][157] - 中厚板和螺纹钢的价差为250元/吨，处于同期中高位水平[3][157] - 伦敦现货金银价格比值本周五为86倍，2010年以来均值为75倍[159] 出口链条 - 中国PMI新出口订单2025年8月为47.20%，环比上升0.1pct[4][181] - CCFI综合指数本周为1125.30点，环比下降2.07%；CICFI综合指数本周为641.60点，环比下降2.31%[4][181] - 美国粗钢产能利用率为79.20%，环比上升1.10个百分点[4][182] - 美国失业率2025年8月为4.30%，环比上升0.10个百分点[181] - 全球PMI新订单值2025年8月为50.90%，环比上升1.10个百分点；美国PMI新订单值为51.40%，环比上升4.30个百分点[181] 估值分位 - 本周沪深300指数上涨1.38%，周期板块表现最佳的是房地产（上涨5.98%）[4][191] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，2013年以来分位为38.53%；工业金属板块相对PB分位为87.10%[4][193] - 地产、化工、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来较低位置[193]

截至9月11日，丁二烯山东市场价9475（-75）元/吨；丁二烯CIF中国价格1095（+0）美元/吨；顺丁橡胶 （BR9000）山东齐鲁石化（600002）市场价11850（+0）元/吨，顺丁橡胶-泰混价差-3200（+0）元/ 吨，基差145(+65)元/吨。 【产量与开工率】 8月，我国丁二烯产量为45.68万吨，环比+0.7%；我国顺丁橡胶产量为13.57万吨，环比+5%；我国半钢 胎产量5806万条，环比-1.1%，1-8月同比+4.4%；我国全钢胎产量为1303万条，环比+1%，1-8月同比 +2.8%。 截至9月11日，顺丁橡胶产业上、中游与下游开工率分化，其中，丁二烯行业开工率为68.3%，环 比-0.2%；高顺顺丁橡胶行业开工率为73.5%，环比-3.5%；半钢胎样本厂家开工率为72.6%，环比 +8.5%；全钢胎样本厂家开工率66.3%，环比+9.2%。 【库存】 截至9月10日，丁二烯港口库存25600吨，环比-5350吨；顺丁橡胶厂内库存为26300吨，较上期+1650 吨，环比+6.7%；贸易商库存为8210吨，较上期+950吨，环比+13.1%。 【原料及现货】 【资讯】 隆众资讯 ...

山东轮胎样本企业成品库存环比下跌。截止到9月4日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在45.85天， 环比-0.29天，同比+10.04天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在38.88天，环比-0.34天，同比-3.99 天。 【资讯】QinRex最新数据显示，2025年前8个月，科特迪瓦橡胶出口量共计105万吨，较2024年同期的 92万吨增加14.4%。单看8月数据，出口量同比增加14.8%，环比则下降8.9%。科特迪瓦是非洲重要的天 然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为 橡胶。 【逻辑】供应方面，海外原材料价格小幅回落，成本支撑仍存，同时海外船货到港偏少，库存本周继续 去库，基本面利好驱动较强。需求方面，各检修企业陆续复工，出货表现一般，各企业库存表现存一定 差异。预计随着检修企业排产逐步恢复，整体产能利用率将有所提升。然部分企业出货表现一般，月内 仍有控产计划，开工提升幅度或将受到一定限制。综上，天胶基本面变动不大，上游成本端支撑尚存， 下游对于高价原料心存抵触，01合约区间参考15000-16500，后续关注主产区旺产期原料产出情况，关 注是否出现拉尼 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，部分套利商及下游逢低采购，但在丁二烯、顺丁主流供价上涨博弈局面下，开单户出货压力明显增加，上周生产企业库存总体增加，贸易企业库存小幅下降；本周新疆蓝德顺丁橡胶装置预计重启，国内供应预计仍有小幅增量，现货端出货压力不减，生产企业库存及贸易企业库存预计小幅提升；需求方面，上周多数半钢胎企业装置运行稳定，个别企业因出货压力不减而存检修情况，对整体产能利用率形成拖拽，全钢胎企业装置运行稳定，多延续前期控产状态，个别企业因月底检修及排产逐渐减量，对整体产能利用率形成一定影响，本月初部分企业存3 - 6天检修计划，或对短期产能利用率仍存一定拖拽；br2510合约短线预计在11670 - 12200区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价11820元/吨，环比-75；持仓量31283元/吨，环比-1887 [2] - 合成橡胶10 - 11价差15元/吨，环比+5；丁二烯橡胶仓库仓单数量2770吨，环比+100 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化、茂名石化顺丁橡胶主流价分别为11950元/吨、11900 - 12000元/吨、11950元/吨，部分环比有变动 [2] - 合成橡胶基差130元/吨，环比+75；布伦特原油68.15美元/桶，环比+0.03；石脑油CFR日本596.25美元/吨，环比-1.13 [2] - 东北亚乙烯价格840美元/吨，环比无变动；丁二烯CFR中国1095美元/吨，环比无变动；WTI原油64.69美元/桶，环比+0.68；山东市场丁二烯主流价9575元/吨，环比+25 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能15.11万吨/周，环比-0.01；产能利用率67.91%，环比-0.24 [2] - 丁二烯港口库存期末值24000吨，环比-3300；山东地炼常减压开工率49.57%，环比+0.44 [2] - 顺丁橡胶当月产量12.92万吨，环比+0.67；当周产能利用率75.85%，环比+6.7 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润-478元/吨，环比-20；社会库存期末值3.17万吨，环比+0.11 [2] - 顺丁橡胶厂商库存期末值25100吨，环比+1900；贸易商库存期末值6620吨，环比-790 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率72.77%，环比-0.36；全钢胎开工率63.84%，环比-0.92 [2] - 全钢胎当月产量1275万条，环比+13；半钢胎当月产量5697万条，环比+174 [2] - 全钢轮胎山东库存天数期末值39.22天，环比-0.54；半钢轮胎山东库存天数期末值46.14天，环比-0.91 [2] 行业消息 - 截至8月28日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.17万吨，较上周期增长0.11万吨，环比+3.63% [2] - 截至8月28日，中国半钢胎样本企业产能利用率70.97%，环比+0.90个百分点，同比-8.73个百分点；全钢胎样本企业产能利用率64.89%，环比-0.08个百分点，同比+5.10个百分点 [2] - 2025年8月份，中国顺丁橡胶产量13.57万吨，较上月增加0.65万吨，环比+5.02%，同比+30.73% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，部分套利商及下游逢低采购，但在丁二烯、顺丁主流供价上涨博弈局面下，开单户出货压力明显增加，上周生产企业库存总体增加，贸易企业库存小幅下降；本周新疆蓝德顺丁橡胶装置预计重启，国内供应预计仍有小幅增量，现货端出货压力不减，生产企业库存及贸易企业库存预计小幅提升；需求方面，上周多数半钢胎企业装置运行稳定，个别企业因出货压力不减而存检修情况，对整体产能利用率形成拖拽，全钢胎企业装置运行稳定，多延续前期控产状态，个别企业因月底检修及排产逐渐减量，对整体产能利用率形成一定影响，本月初部分企业存3 - 6天检修计划，或对短期产能利用率仍存一定拖拽；br2510合约短线预计在11670 - 12200区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价11895元/吨，环比 - 5；主力合约持仓量33170元/吨，环比 - 2323；合成橡胶10 - 11价差10元/吨，环比 - 10；丁二烯橡胶仓库仓单数量2670吨，环比增加180 [2] 现货市场 - 顺丁橡胶（BR9000，齐鲁石化）山东主流价11950元/吨，环比0；顺丁橡胶（BR9000，大庆石化）山东主流价11900元/吨，环比0；顺丁橡胶（BR9000，大庆石化）上海主流价11900元/吨，环比0；顺丁橡胶（BR9000，茂名石化）广东主流价11900元/吨，环比0；合成橡胶基差50元/吨，环比130 [2] 上游情况 - 布伦特原油68.12美元/桶，环比 - 0.5；石脑油CFR日本597.38美元/吨，环比3.5；东北亚乙烯价格840美元/吨，环比 - 2；丁二烯CFR中国中间价1095美元/吨，环比0；WTI原油64.01美元/桶，环比 - 0.59；丁二烯山东市场主流价9550元/吨，环比25 [2] - 丁二烯当周产能15.11万吨/周，环比 - 0.01；当周产能利用率67.91%，环比 - 0.24；港口期末库存24000吨，环比 - 3300；山东地炼常减压开工率49.57%，环比0.44 [2] 中游情况 - 顺丁橡胶当月产量12.92万吨，环比0.67；当周产能利用率75.85%，环比6.7；当周生产利润 - 478元/吨，环比 - 20；社会期末库存3.17万吨，环比0.11；厂商期末库存25100吨，环比1900；贸易商期末库存6620吨，环比 - 790 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎周开工率72.77%，环比 - 0.36；全钢胎周开工率63.84%，环比 - 0.92；全钢胎当月产量1275万条；半钢胎当月产量5697万条，环比174；全钢轮胎山东库存天数39.22天，环比 - 0.54；半钢轮胎山东库存天数46.14天，环比 - 0.91 [2] 行业消息 - 截至8月28日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.17万吨，较上周期增长0.11万吨，环比 + 3.63% [2] - 截至8月28日，中国半钢胎样本企业产能利用率70.97%，环比0.90个百分点，同比 - 8.73个百分点；全钢胎样本企业产能利用率64.89%，环比 - 0.08个百分点，同比 + 5.10个百分点 [2] - 2025年8月份，中国顺丁橡胶产量13.57万吨，较上月增加0.65万吨，环比 + 5.02%，同比 + 30.73%；周期内虽有齐翔腾达、茂名石化及新疆蓝德顺丁装置短停检修，但燕山石化顺丁装置提前重启，且国内部分民营生产企业负荷有所提升，带动月内产量达到年内高位水平 [2]

嗯，用户给了一份行业研报，需要我以资深分析师的视角来总结关键要点。首先，我得仔细看看这份报告的内容，确保不遗漏任何重要信息。用户特别提到不要包括风险提示、免责声明、评级规则等无关内容，所以得过滤掉这些部分。 首先，报告的投资评级是增持，维持对钢铁/有色的看好[5]。核心观点集中在钢铁板块盈利修复，PB估值有望提升，尤其是政策推动落后产能退出带来的机会[4][202]。接下来需要按照目录结构来分组总结，确保每个部分引用正确的文档ID。 流动性部分，伦敦金现价格创新高，达到3447美元/盎司，环比上涨2.24%[1][11]。BCI中小企业融资指数环比微升0.61%，M1-M2增速差收窄至-3.2个百分点，显示经济活跃度可能改善[1][19]。 基建地产链条方面，粗钢产量环比增加1.98%，但高炉产能利用率略降0.23个百分点[1][40]。价格方面螺纹钢微跌，水泥、橡胶等有涨有跌，整体开工率有所下降[1]。 地产竣工链条中，钛白粉和平板玻璃的毛利润处于低位，分别为-1364元/吨和-58元/吨，开工率75.68%[2][76]。工业品链条半钢胎开工率72.77%，虽环比略降，但处于五年高位[2][98]。 细分品种中，钼精矿和钨精矿价格创新高，环比分别上涨0.90%和15.42%[2][136]。电解铝利润环比增1.39%，而电解铜亏损扩大0.40%[2][122]。 比价关系显示中厚板与螺纹钢价差240元/吨，处于中高位[3][153]。出口链条PMI新订单环比下降0.6个百分点至47.10%[3][179]。 估值方面，工业金属板块表现最佳，周涨幅6.95%，PB相对分位73.89%[4][189][195]。普钢板块PB比值分位38.45%，仍有修复空间[4][195]。 最后，投资建议部分强调政策推动钢铁盈利修复，但需注意期货价格波动风险[4][202]。需要确保所有引用准确，不包含禁止内容，分组清晰，覆盖全面。

公司及行业 * **公司**：森麒麟（中国轮胎制造商）[1] * **行业**：轮胎制造业[1] 核心经营与财务表现 * 2025年上半年公司营业收入41.19亿元 同比增长0.24%[2] * 2025年上半年公司归母净利润6.72亿元 同比下降37.64%[2] * 2025年上半年公司扣非净利润6.67亿元 同比下降36.98%[2] * 2025年第二季度公司营业收入20.63亿元 环比增长0.35%[2] * 2025年第二季度公司归母净利润3.11亿元 环比下降14.01%[2] * 2025年上半年公司毛利率24.6%[5] * 2025年第二季度公司毛利率26.45% 环比提升3.7个百分点[5] * 2025年上半年公司净利率16.31%[5] * 2025年第二季度公司净利率15.05% 环比下降2.51个百分点[5] * 公司上半年总产量1557万条 同比下降3.21%[1][3] * 公司上半年半钢胎产量1504万条 同比减少3.56%[1][3] * 公司上半年全钢胎产量53万条 同比增长7.72%[1][3] * 公司上半年总销量约1487万条[3] * 公司上半年半钢胎销量1437万条 同比略降1.65%[3] * 公司上半年全钢胎销量50万条 同比增长3.11%[3] * 公司第二季度半钢胎销量721万条 环比略提升0.60%[3] * 公司第二季度全钢胎销量29万条 环比提升26.94%[3][4] * 公司第二季度期间费用增加 主要来自销售费用和财务费用[3][23] * 公司研发费用增加与高端化突破相匹配[3][23] * 公司上半年应收账款与收入完全匹配 反映经营稳健[3][32] 利润与成本影响因素 * 公司利润下降受去年同期美国对泰国反倾销退税6000万元导致基数较高影响[6] * 公司利润下降受今年原材料成本上涨13%影响[1][6] * 公司利润下降受汇兑损失1900万元影响（去年同期汇兑收益3800万元）[6] * 公司利润下降受上半年半钢胎销量同比减少20万条影响[6] * 2025年二季度原材料成本环比下降8个百分点[7] * 下半年原材料成本下降趋势预计将持续[1][7] * 公司二季度财务费用增加主要由于利息收入减少和汇兑损失增加[24] * 公司对现金管理做了充分应对 包括外汇和本地货币风险对冲[24] 产能与工厂运营 * 摩洛哥工厂2025年上半年产量约80万条[11] * 摩洛哥工厂2025年三季度预计产销量在100至150万条之间[1][11] * 摩洛哥工厂四季度产销量预计将持续增加[1][11] * 摩洛哥工厂设计产能达到30%左右即可实现盈亏平衡[1][11] * 泰国一期项目设计产能1000万条[29] * 泰国一期第一个证书（500万条产能）已进入五减半征收期[28][29] * 泰国一期第二个证书（500万条产能）从2025年二季度起按20%税率征收[28][29] * 泰国二期项目600万条半钢和200万条全钢仍处于八免阶段[28][29] * 公司计划2025年10月底完成动态产能切换 将部分欧洲订单转移至泰国[12] * 青岛工厂二季度开工率约80%[31] * 青岛工厂七月份开工率恢复到90%以上 八月份基本维持[31] 市场、政策与竞争环境 * 美国特朗普2.0时代新一轮关税落地 对公司二季度经营产生影响[8] * 公司通过降低售价、销售返利补贴等方式短期分摊部分美国关税压力[1][8] * 公司计划将美国加征关税逐步转嫁到美国终端消费者身上[1][8] * 美国市场订单依然供不应求[10][19] * 中国头部轮胎企业凭借优质产品和价格优势在美国市场有强大竞争力[10] * 关税叠加后 中国轮胎与欧美及日韩二线品牌价差进一步扩大[10] * 2025年5月底欧洲对中国本土轮胎发起双反调查[12] * 欧洲双反调查利好拥有海外产能布局的企业（如森麒麟）[1][12] * 欧洲双反可能导致提前采购和囤货趋势 但目前尚未明显感受到[19] * 中国轮胎在全球市场占有率约40% 仍有很大上升空间[17] * 国内市场竞争加剧 尤其是中端轮胎企业面临较大压力[17] * 公司坚持高价高端路线 并推出副牌产品参与竞争[3][17] * 非上市企业海外投产节奏较慢 短期内难以形成实质性竞争[30] * 中国头部轮胎上市公司产品力、研发能力、开拓能力及管理水平明显优于非上市企业[30] 战略与展望 * 公司通过泰国和摩洛哥双线布局有效应对毛利率问题[13] * 摩洛哥工厂相比泰国具有更高价格优势和关税优惠[13] * 从泰国发往欧洲客户具备提价空间[12][13] * 海外工厂资源稀缺 供应量减少 供需关系决定价格上涨[14] * 公司对未来全球产能布局充满信心[3][17][18][19] * 公司是国内唯一具备研发、生产、销售和装机能力的民营航空轮胎企业[21] * 公司注重品牌力和高端化突破 致力于高端化发展[22] * 若欧盟2026年出台新关税政策 可能导致订单从国内转移至摩洛哥 带来价格上升和产品结构改善潜力[20] * 公司认为2025年二季度是一个极端的压力测试和低点 后续会有边际向好的变化[26][27]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收41.19亿元 同比微增0.24% 归母净利润6.72亿元 同比下降37.64% [1] - 第二季度单季营收20.63亿元 同比增长3.45% 环比增长0.35% 归母净利润3.11亿元 同比下降45.85% 环比下降14.01% [1] - 上半年毛利率24.6% 同比下降8.64个百分点 净利率16.3% 同比下降9.90个百分点 [2] 产品销量表现 - 上半年半钢胎销量1437万条 同比下降1.65% 全钢胎销量50万条 同比增长3.11% [2] - 第二季度半钢胎销量720.7万条 同比下降1.7% 环比增长0.6% 全钢胎销量28.6万条 同比大幅增长81.1% 环比增长34.0% [2] 成本与盈利能力分析 - 盈利能力承压主要受原材料同比大幅上涨及美国全球关税政策冲击 [2] - 第二季度毛利率26.45% 环比提升3.70个百分点 主要因原材料成本下降 [2] - 第二季度合成胶/天然橡胶/钢丝/炭黑/帘子布均价环比分别下降15.7%/14.4%/5.1%/7.0%/7.6% [2] 战略布局与产能规划 - 摩洛哥1200万条半钢项目预计2025年下半年大规模放量 [3] - 将形成中国/泰国/摩洛哥全球产能"黄金三角"布局 [3] - 全球化布局在贸易摩擦背景下有望提升公司竞争力 [3] 产品高端化与市场认可 - 2024年公司轮胎在美国/欧洲替换市场占有率分别超过5%和4% [3] - 已向德国大众集团总部批量供应途观车型冬季胎产品 [3] - 产品获得欧美市场及国际主机厂认可 [3] 业绩展望与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至16.0/20.6/23.3亿元 [4] - 对应市盈率分别为12.8/10.0/8.8倍 [4] - 维持"买入"评级 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月三大橡胶主力震荡偏强，自身基本面微观小幅改善但矛盾不明显涨幅有限；成本端受天气扰动有支撑，月度库存小幅去化结构改善，下游轮胎需求有韧性；目前基本面矛盾不明显价格区间内震荡，外部宏观面扰动易放大价格波动区间 [6][27] 各部分总结 行情回顾 - 8月天然橡胶（RU）主力合约月涨幅3.12%持仓增加56608手，20号胶（NR）主力合约月涨幅3.04%持仓增加5873手，合成橡胶（BR）主力合约月涨幅3.66%持仓增加19561手 [6] - 宏观面8月国内股市单边上行，美联储降息预期升温，国内外宏观环境偏暖；基本面橡胶成本受天气扰动有支撑，月度库存小幅去化，下游轮胎需求有韧性 [6] 数据分析 - 截至8月28日，泰国胶水55.45泰铢/公斤、杯胶50.7泰铢/公斤，国内云南胶水14300元/吨、海南原料13200元/吨；国内外主产区价格较7月底坚挺，9月天气仍扰动割胶旺季上量预期，成本端支撑仍存 [8] - 2025年7月中国天然橡胶进口量47.48万吨，环比增2.47%，同比减1.91%，1 - 7月累计进口360.05万吨，累计同比增21.82%；泰国减量明显，越南和老挝增量明显，关注后续天气对海外产区割胶进程影响 [10] - 截至8月22日，青岛保税区现货库存73275吨、一般贸易现货库存532928吨、国内第三方库存1270809吨，均较月初小幅去库但较去年同期增加，库存压力大于去年同期 [13] - 8月国内丁二烯价格窄幅震荡，供需弱均衡；截至8月29日当周，顺丁橡胶企业理论生产亏损240.4286元/吨，亏损区间窄幅波动 [15] - 截至8月29日，顺丁橡胶样本生产和贸易企业库存量3.172万吨，较月初变动不大但较去年同期增加7370吨；8月企业产量重心上移，贸易商补库积极性弱，库存去化有压力 [18] - 2025年7月，中国卡客车轮胎出口量45.44万吨，年内第三次破单月历史新高，1 - 7月累计出口278.91万吨创历年最高；小客车轮胎出口量32.59万吨，环比增16.78%，同比增7.20%，1 - 7月累计出口194.03万吨，累计同比增2.51%；7月关税因素和中东局势缓和利好出口，后续欧盟实施强制性海关登记及四季度小客车轮胎进入淡季，出口压力将加大 [19] - 截至8月末，全钢胎库存周转天数约39天，较去年同期减少约4天，库存去化优；半钢胎库存周转天数约46天，较去年同期增加约4天，库存压力犹存；“金九银十”和天气转凉项目开工增加有望支撑全钢胎需求，半钢胎去库依赖国内冬季轮胎订单放量 [21] - 截至8月29日，中国全钢胎样本企业产能利用率64.89%，较月初回升5.63%，同比增加5.1%；半钢胎样本企业产能利用率70.97%，较月初变动不大，较去年同期减少8.73%；全钢胎产能利用率优得益于出口订单和国内季节性需求，半钢胎受高库存和需求动力减弱影响回升力度不足；“金九银十”需求有望提振，最终供需改善需观察下游需求恢复和库存去化速度 [23] 后市研判 - 宏观面国内股市创新高对商品市场提振有限，终端需求改善待观察；基本面天气扰动割胶旺季上量，成本有支撑，库存结构改善但压力大于去年，“金九银十”下游需求有望提振，最终供需改善需观察下游需求恢复和库存去化速度 [27]