报告摘要 流动性：M1 M2增速差在9月创下近56个月高点后，连续两个月回落 （1）BCI中小企业融资环境指数2025年11月值为52.50，环比上月+0.17%；（2）M1和M2增速差与上 证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比-1.10个百分点； （3）本周伦敦金现价格为4299美元/盎司。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 （2）电解铝价格为22070元/吨，环比-0.36%，测算利润为4759元/吨（不含税），环比+0.19%； 基建和地产链条：高炉产能利用率连续两周低于去年同期水平 （ 1 ） 本 周 价 格 变 动 ： 螺 纹 -0.61% 、 水 泥 价 格 指 数 +0.86% 、 橡 胶 +1.71% 、 ...

| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 主力合约收盘价:合成橡胶(日,元/吨) | 10845 | 125 主力合约持仓量:合成橡胶(日,元/吨) | 98043 | 8209 | | | 合成橡胶1-2价差(日,元/吨) | -40 | -10 仓单数量:丁二烯橡胶:仓库:总计(日,吨) | 4560 | 0 | | | 主流价:顺丁橡胶(BR9000,齐鲁石化):山 | 10650 | 主流价:顺丁橡胶(BR9000,大庆石化):山 0 | 10600 | 0 | | 现货市场 | 东(日,元/吨) 主流价:顺丁橡胶(BR9000,大庆石化):上 | | 东(日,元/吨) 主流价:顺丁橡胶(BR9000,茂名石化):广 | | | | | | 10700 | 0 | 10900 | 0 | | | 海(日,元/吨) 基差:合成橡胶(日,元/吨) | -95 | 东(日,元/吨) -25 | | | | | 布伦特原油(日,美元/桶) | 61.12 | -0.16 石脑油 ...

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为，随着工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出，钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的市净率（PB）也有望随之修复 [4][201] 流动性分析 - M1和M2增速差在2025年9月创下近56个月高点后，连续两个月回落，2025年11月值为-3.1个百分点，环比下降1.10个百分点 [1][18] - BCI中小企业融资环境指数2025年11月值为52.50，环比上月上升0.17% [1][18] - 本周伦敦金现价格为4299美元/盎司，环比上周上涨2.43% [1][10] - 中美十年期国债收益率利差在本周五为-235个基点，环比上周收窄6个基点 [10] - 本周一年期国债收益率为1.39%，环比变动-1.37个基点；螺纹钢价格为3250元/吨，环比下跌0.61% [10] 基建与地产链条 - 全国高炉产能利用率连续两周低于去年同期水平，本周环比下降1.16个百分点至85.92% [1][42] - 本周价格变动：螺纹钢-0.61%、水泥价格指数+0.86%、橡胶+1.71%、焦炭-3.29%、焦煤-0.71%、铁矿-0.63% [1] - 本周全国水泥、沥青开工率环比分别-0.30个百分点、+0.3个百分点 [1] - 2025年1-10月，全国房地产新开工面积累计同比为-19.80%，商品房销售面积累计同比为-6.80% [22] - 2025年1-10月，全国基建投资额（不含电力）累计同比为-0.10% [33] - 2025年11月下旬，重点企业粗钢旬度日均产量为181.80万吨，环比下降6.43% [42] - 本周螺纹钢产量为172.54万吨，环比下降8.86%；周度总库存为476.14万吨，环比下降5.49% [42] - 本周长流程螺纹钢利润为242元/吨，环比上升6.01% [42] - 本周全国水泥开工率为34.41%，环比下降0.3个百分点，相比去年同期下降8.4个百分点 [60] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1-10月累计同比为-16.90% [79] - 本周钛白粉价格为13000元/吨，环比持平，毛利润为-1679元/吨 [1][81] - 平板玻璃本周开工率为73.82%，价格为1235元/吨，环比持平 [1][81] 工业品链条 - 本周全国半钢胎开工率为71.57%，环比上升0.65个百分点，处于五年同期中位水平 [2][96] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平、铜价环比+2.59%、铝价环比-0.36% [2] - 对应的毛利环比变化：冷轧扭亏为盈、电解铜亏损环比扩大2.46%、电解铝利润环比增加0.19% [2] - 2025年11月，全国PMI新订单指数为49.20%，环比上升0.4个百分点 [94] 细分品种表现 - 预焙阳极价格处于2023年4月以来新高水平，本周价格为5893元/吨，环比持平，毛利润为25元/吨 [2][116] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为3128.56元/吨，环比大幅上升55.87% [2][106] - 电解铝价格为22070元/吨，环比下跌0.36%，测算利润为4759元/吨（不含税），环比上升0.19% [2][116] - 电解铜价格为93970元/吨，环比上涨2.59%，测算利润为-3694.03元/吨（不含税），亏损环比扩大2.46% [2][116] - 钨精矿价格为374000元/吨，环比上周上涨5.65%，续创2012年以来新高水平 [2][132] - 钢铁行业综合毛利润本周为152元/吨，环比上升3.63% [111] 比价关系 - 伦敦现货金银价格比值本周五为67倍，创2021年7月以来新低水平 [3][156] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比上周上涨11.76% [3][153] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达490元/吨，环比下降40元/吨 [3][153] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.07，较上周下降0.61% [3][154] 出口链条 - 2025年11月，中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [3][181] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1118.07点，环比上升0.29% [3][181] - 商务部、海关总署联合发布公告，决定自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范 [3] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数下跌0.08%，周期板块中表现最佳的是工程机械，上涨0.30% [4][191] - 截至本周，普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位为34.35%，工业金属板块的该比值分位高达96.70% [4][194] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82 [4] - 有色金属板块中本周涨幅前五为：西部材料（+40.98%）、银邦股份（+22.72%）、天通股份（+22.27%）、盛达资源（+12.40%）、三祥新材（+12.02%） [191] - 钢铁板块中本周表现前五为：广大特材（+6.82%）、常宝股份（+5.98%）、久立特材（+4.70%）、大中矿业（+3.35%）、友发集团（+1.39%） [191]

核心观点 - 2025年天然橡胶市场呈现供需紧平衡与结构性矛盾并存的格局 海南产区因天气、成本及竞争等因素面临结构性困境 而进口高位与下游需求分化则抑制了价格的整体涨幅 [9][9][6] 供应端：国内产区扰动加剧 进口维持高位 - 海南作为国内重要产区 2025年受持续异常天气影响 开割后原料供应持续紧张 胶水价格不断上涨 整体产量低于市场预期 [1] - 海南主汛期降雨偏多导致割胶节奏放缓 天胶上市进度推迟 同时树龄老化及2024年台风"摩羯"的滞后影响也对产能与割胶进度产生较大扰动 [5][9] - 海南原料价格高企 对外公布胶水收购价为13.1元/公斤 但8月后浓乳厂胶水收购价维持在16元/公斤的高位 [5] - 高原料成本未能有效传导至成品价格 导致下半年海南部分乳胶产品和浓乳胶加工利润持续倒挂 民营加工厂生存困难 部分产能转向成本更低的云南 [5][9] - 国内天然橡胶进口量维持高位 “产能周期逆转”逻辑被阶段性证伪 尽管东南亚主要产胶国产量有所下降 但转口贸易及新兴种植区域出口增加补充了供应 [1] - 二、三季度收储消息传出 上期所天胶注册仓单量持续下滑 11月集中注销后 仓单库存创2012年11月以来新低 [1][8] 需求端：干胶与浓乳需求分化 - 干胶需求方面 2025年全钢胎需求尚可 半钢胎市场相对低迷 道路运输货物周转需求强劲带动重卡替换用胎需求上升 [6] - 2025年1—11月中国汽车产量2766.09万辆 同比增长13.09% 轮胎需求增量主要体现在全钢胎市场 [6] - 传送带月度产量下滑较为明显 替换需求下降 库存去化仍有压力 [6] - 浓乳胶终端需求一般 2025年乳胶手套全年开工率在六至七成 高端乳胶贴合制品需求下降 橡胶鞋底等发泡制品需求缩量明显 低端充气产品需求相对稳定 [6] 市场与价格表现 - 天胶期货价格受仓单减量及近期东南亚洪水影响上行 但20号胶盘面价格相对低估 “NR-RU”价差处于历史中位水平 [8] - RU合约长期处于远月升水格局 近期因仓单量明显下降及集中注销影响 月间价差收窄 [8] - 合成橡胶与天胶价差扩大至历史极值 主因近几年国内丁二烯产能大量投放导致合成橡胶价格相对低迷 [8] - 尽管天胶仓单库存处于低位 但由于市场老全乳胶库存处于高位 多空方向不明朗 市场价格对仓单库存低位的反应不敏感 [1] 行业长期挑战 - 橡胶树种植面积受其他经济作物挤压 面临长期萎缩压力 [9] - 海南产业面临高企的人工成本与激烈的原料竞争等结构性困境 [9]

涉及的行业与公司 * **行业**：轮胎制造行业[1] * **公司**：森麒麟、贵轮、通用、玲珑、赛轮、中策[1][2][4][9][11][14] 核心观点与论据 * **核心投资逻辑**：欧盟反倾销政策将提升海外稀缺产能价值，利好海外产能占比高的中国轮胎企业，使其在量增和价增逻辑上受益[1][3][5][6] * **欧盟政策影响**：预计欧盟反倾销关税至少在30%以上，2026年8月可能叠加反补贴税，将进一步阻断中国对欧出口[5][6] 参考美国经验，政策将推动头部企业集中前往东南亚等地建厂，利用当地产能供应欧美市场以提升市占率[1][5] * **美国市场变化**：因订单转移至欧盟，美国市场供应紧张，有望实现盈利修复[1][7] 美国客户因供应紧张获得的补贴未来可能被收回，将进一步提高盈利水平[1][7] * **欧盟市场需求**：2024年中国向欧盟出口约8700万条轮胎，仅占欧盟市场总容量约4亿条的一小部分[8] 在通胀背景下，中国轮胎的性价比优势将增加需求，叠加海外新增产能放量，头部企业市占率有望显著提升[1][8] * **具体投资标的推荐**： * **森麒麟**：摩洛哥工厂2026年大规模放量，加上泰国及青岛工厂剩余产能，业绩弹性明显[1][9] * **贵轮**：越南半钢胎2026年规模化放量，对应业绩增长显著[1][9] * **通用**：海外产能占比最高，其泰国和柬埔寨基地总计2400万条以上的产能将显著受益于欧盟双反，且其在欧盟市场份额低，未来提升空间大[1][11][12] * **玲珑**：塞尔维亚工厂是国内唯一位于欧洲的工厂，能免除4%的基础关税，在供应欧洲市场方面具有稳定性和优势[1][11][12] * **赛轮**：全球化布局最为领先，在东南亚、印尼、墨西哥和埃及均有基地，产品结构齐全，品牌建设和渠道变革表现突出，是长期投资的优质标的[2][11][13][14] * **中策**：国内市场表现优异，海外布局相对赛轮稍弱，但同样是长期发展的优质标的[2][4][11][14] 其他重要内容 * **风险提示**：欧盟反倾销政策可能导致国内产能和盈利能力受到负面影响[3] * **业绩预期**：部分推荐公司2025年业绩基数较低，但2026年的业绩弹性和确定性优势明显[10] * **当前行业环境**：阶段性关税政策对部分基地开工造成压力，但对拥有强大海外产能布局的企业影响相对较小[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期青岛港口总库存延续累库状态 保税库及一般贸易库均现累库 总累库幅度环比缩窄 海外船货到港维持高水平 胶价震荡走跌 轮胎企业按需采购 整体采购情绪稍有好转 仓库出库量环比小幅增加 但整体仍处于累库周期 [2] - 需求方面 前期检修企业开工逐步恢复至常规水平 上周国内轮胎企业产能利用率环比提升 但各轮胎企业出货节奏偏慢 短期企业控产行为仍存 整体产能利用率提升幅度预计受限 [2] - ru2601合约短线预计在14900 - 15500区间波动 nr2601合约短线预计在12000 - 12300区间波动 [2] 各部分总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价15215元/吨 环比230元/吨 20号胶主力合约收盘价12270元/吨 环比190元/吨 [2] - 沪胶与20号胶价差2945元/吨 环比40元/吨 沪胶主力合约持仓量126049手 环比 - 1636手 [2] - 20号胶主力合约持仓量59310手 环比3166手 沪胶前20名净持仓 - 26330 环比1048 20号胶前20名净持仓 - 10799 环比 - 504 [2] - 沪胶交易所仓单53430吨 环比7400吨 20号胶交易所仓单60279吨 环比3527吨 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶14850元/吨 环比150元/吨 上海市场越南3L胶15150元/吨 环比0元/吨 [2] - 泰标STR20为1815美元/吨 环比0美元/吨 马标SMR20为1810美元/吨 环比0美元/吨 [2] - 泰国人民币混合胶14350元/吨 环比 - 30元/吨 马来西亚人民币混合胶14300元/吨 环比 - 30元/吨 [2] - 齐鲁石化丁苯1502为11000元/吨 环比0元/吨 齐鲁石化顺丁BR9000为10600元/吨 环比0元/吨 [2] - 沪胶基差 - 365元/吨 环比 - 80元/吨 沪胶主力合约非标准品基差 - 635元/吨 环比50元/吨 [2] - 青岛市场20号胶12810元/吨 环比 - 34元/吨 20号胶主力合约基差540元/吨 环比 - 224元/吨 [2] 上游情况 - 泰国生胶烟片参考价58.14泰铢/公斤 环比 - 0.37泰铢/公斤 胶片参考价55.75泰铢/公斤 环比 - 1.4泰铢/公斤 [2] - 胶水参考价55泰铢/公斤 环比0泰铢/公斤 杯胶参考价52.95泰铢/公斤 环比0.85泰铢/公斤 [2] - RSS3理论生产利润125美元/吨 环比 - 23.2美元/吨 STR20理论生产利润43.2美元/吨 环比70.2美元/吨 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量12.61万吨 环比0.35万吨 混合胶月度进口量25.64万吨 环比 - 6.11万吨 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率63.5% 环比0.17个百分点 半钢胎开工率70.92% 环比1.73个百分点 [2] - 全钢轮胎山东库存天数39.51天 环比 - 0.44天 半钢轮胎山东库存天数44.95天 环比 - 0.28天 [2] - 全钢胎当月产量1301万条 环比59万条 半钢胎当月产量5831万条 环比663万条 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率14.07% 环比0.77个百分点 标的历史40日波动率15.86% 环比0.42个百分点 [2] - 平值看涨期权隐含波动率19.24% 环比 - 0.47个百分点 平值看跌期权隐含波动率19.24% 环比 - 0.49个百分点 [2] 行业消息 - 2025年11月我国重卡市场销售约10万辆 环比降约6% 同比增约46% 1 - 11月累计销量103万辆 同比增约26% [2] - 截至2025年12月7日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存48.87万吨 环比增0.72万吨 保税区库存7.39万吨 增幅2.08% 一般贸易库存41.48万吨 增幅1.38% [2] - 截至12月4日 中国半钢胎样本企业产能利用率68.33% 环比 + 2.33个百分点 同比 - 10.59个百分点 全钢胎样本企业产能利用率64% 环比 + 1.25个百分点 同比 + 4.87个百分点 [2]

原料及现货市场 - 截至12月9日，丁二烯山东市场价为7250元/吨，较前一日下跌50元/吨 [1] - 丁二烯CIF中国价格为860美元/吨，价格持稳 [1] - 顺丁橡胶(BR9000)山东齐鲁石化市场价为10500元/吨，价格持稳 [1] - 顺丁橡胶-泰混价差为-3850元/吨，较前一日扩大30元/吨 [1] - 顺丁橡胶基差为50元/吨，较前一日扩大65元/吨 [1] 产量与开工率 - 11月，中国丁二烯产量为48.36万吨，环比增长5.8% [2] - 11月，中国顺丁橡胶产量为13.03万吨，环比下降5.3% [2] - 11月，中国半钢胎产量为5831万条，环比增长12.8%，1-11月累计同比增长3.2% [2] - 11月，中国全钢胎产量为1301万条，环比下降5.5%，1-11月累计同比增长4.8% [2] - 截至12月4日，丁二烯行业开工率为70.4%，环比下降0.8个百分点 [2] - 截至12月4日，高顺顺丁橡胶行业开工率为73.5%，环比上升4.8个百分点 [2] - 截至12月4日，半钢胎样本厂家开工率为68.3%，环比上升3.5个百分点 [2] - 截至12月4日，全钢胎样本厂家开工率为64%，环比上升2个百分点 [2] 库存情况 - 截至12月3日，丁二烯港口库存为41100吨，环比减少6200吨 [3] - 截至12月3日，顺丁橡胶厂内库存为27100吨，较上期增加200吨，环比上升0.7% [3] - 截至12月3日，顺丁橡胶贸易商库存为5230吨，较上期减少310吨，环比下降5.6% [3] 行业动态 - 12月9日资讯显示，浙江石油化工有限公司10万吨/年镍/钕系顺丁橡胶柔性装置重启后已正常运行 [4] 市场分析与展望 - 12月9日，合成橡胶期货主力合约BR2602报收10450元/吨，较前一日结算价下跌0.48% [5] - 成本端丁二烯虽有多套装置停车检修至明年1月，但国内供应仍处高位，且进口船货较多，下游原料消化缓慢，港口库存高位运行，整体供应充裕，丁二烯价格易跌难涨 [5] - 供应端茂名石化顺丁装置检修至明年1月，但振华新材料、浙江石化顺丁橡胶装置重启后负荷提升，供应逐步增长 [5] - 需求端轮胎整体销售压力不减，轮胎开工率上升空间有限 [5] - 综合来看，成本端易跌难涨使得顺丁橡胶利润好转，但产业链上中游供应充裕，预计顺丁橡胶价格上方承压 [5]

流动性环境 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数为52.50，环比上升0.17% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比扩大0.8个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4197美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 五大品种钢材总库存处于4年同期最高水平 [5] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比上涨0.31%，水泥价格指数环比下跌0.10%，橡胶价格环比下跌1.01%，焦炭价格环比下跌3.18%，焦煤价格环比下跌1.41%，铁矿价格环比下跌0.13% [5] - 本周全国高炉产能利用率环比下降0.90个百分点，水泥开工率环比下降0.30个百分点，沥青开工率环比上升0.3个百分点 [5] 地产竣工链条 - 本周钛白粉价格环比上涨0.78%，平板玻璃价格环比持平 [6] - 平板玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1649元/吨，两者均处于低位水平 [6] - 平板玻璃本周开工率为73.63% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平，铜价环比上涨4.71%，铝价环比上涨3.36% [7] - 对应毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜相关亏损环比增加2.20%，铝相关利润环比增加12.47% [7] - 本周全国半钢胎开工率为70.92%，环比上升1.73个百分点，处于五年同期中位水平 [7] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比上涨2.70%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降17.59% [8] - 电解铝：现货价格为22150元/吨，环比上涨3.36%，创2022年5月以来新高，测算利润（不含税）为4750元/吨，环比增长12.47% [8] - 电解铜：价格为91600元/吨，环比上涨4.71% [8] - 钨精矿：价格为354000元/吨，环比上涨4.42%，续创2012年以来新高 [8] 比价关系 - 螺纹钢和铁矿的价格比值为4.09 [10] - 热卷和螺纹钢的价差为40元/吨 [10] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为530元/吨，环比扩大40元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 主要用于地产的小螺纹钢和主要用于基建的大螺纹钢的价差为170元/吨，环比扩大6.25% [10] - 中厚板和螺纹钢的价差为70元/吨 [10] - 伦敦现货金银价格比值为73倍，周内比值创2021年9月以来新低 [9][10] 出口链条 - 2025年11月中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [11] - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1114.89点，环比下跌0.62% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为75.80%，环比下降1.10个百分点 [11] 估值分位 - 本周沪深300指数上涨1.28%，周期板块中工业金属表现最佳，上涨9.14% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.53，其历史分位（2013年以来）为37.97%，历史最高值为0.82（2017年8月） [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为100.00% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期云南产区原材料以稳为主，割胶陆续停止，海南产区有降水扰动且气温下降，原料产出有季节性减量趋势，但加工厂补库意愿一般 [2] - 青岛港口总库存维持较大幅度累库，保税库及一般贸易库均累库，海外船货到港入库维持高水平，下游工厂灵活排产、备货谨慎 [2] - 国内轮胎企业产能利用率环比提升，但出货节奏偏慢，短期企业控产行为仍存，整体产能利用率提升幅度预计受限 [2] - ru2601合约短线预计在15000 - 15700区间波动，nr2601合约短线预计在11800 - 12200区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价15040元/吨，环比-150；20号胶主力合约收盘价11970元/吨，环比-115 [2] - 沪胶1 - 5价差50元/吨，环比30；20号胶1 - 2价差5元/吨，环比5 [2] - 沪胶与20号胶价差3070元/吨，环比-55；沪胶主力合约持仓量123975手，环比65920；20号胶主力合约持仓量36885手，环比-2375 [2] - 沪胶前20名净持仓-31488，环比587；20号胶前20名净持仓-7616，环比1669 [2] - 沪胶交易所仓单45700吨，环比4300；20号胶交易所仓单56448吨，环比4738 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶14850元/吨，环比0；上海市场越南3L 15200元/吨，环比-10 [2] - 泰标STR20 1825美元/吨，环比-50；马标SMR20 1815美元/吨，环比-10 [2] - 泰国人民币混合胶14450元/吨，环比-130；马来西亚人民币混合胶14400元/吨，环比-130 [2] - 齐鲁石化丁苯1502 11000元/吨，环比200；齐鲁石化顺丁BR9000 10600元/吨，环比0 [2] - 沪胶基差-360元/吨，环比150；沪胶主力合约非标准品基差-740元/吨，环比40 [2] - 青岛市场20号胶12991元/吨，环比42；20号胶主力合约基差906元/吨，环比187 [2] 上游情况 - 泰国生胶烟片市场参考价59泰铢/公斤，环比-0.55；胶片市场参考价57.15泰铢/公斤，环比0.85 [2] - 胶水市场参考价55.5泰铢/公斤，环比0；杯胶市场参考价52.95泰铢/公斤，环比0.85 [2] - RSS3理论生产利润148.2美元/吨，环比4.6；STR20理论生产利润-27美元/吨，环比5.2 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量12.61万吨，环比0.35；混合胶月度进口量25.64万吨，环比-6.11 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率63.33%，环比1.08；半钢胎开工率69.19%，环比-0.86 [2] - 全钢轮胎山东库存天数期末值39.95天，环比-0.29；半钢轮胎山东库存天数期末值45.23天，环比-0.63 [2] - 全钢胎当月产量1242万条，环比-72；半钢胎当月产量5168万条，环比-857 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率13.6%，环比0.58；标的历史40日波动率17.55%，环比-0.76 [2] - 平值看涨期权隐含波动率21.14%，环比0.27；平值看跌期权隐含波动率21.14%，环比0.27 [2] 行业消息 - 2025年11月我国重卡市场销售约10万辆，环比降约6%，同比增约46%；1 - 11月累计销量超100万辆，同比增约26% [2] - 截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存48.16万吨，环比增1.27万吨，增幅2.71% [2] - 截至12月4日，中国半钢胎样本企业产能利用率68.33%，环比+2.33个百分点，同比-10.59个百分点；全钢胎样本企业产能利用率64%，环比+1.25个百分点，同比+4.87个百分点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内合成橡胶期货2601合约二次探底企稳后大幅反弹 期价回升至10500 - 11000元/吨区间 市场呈现供需宽松格局 成本端丁二烯价格弱势震荡 供应端产能利用率回升 需求端疲软 库存累积 预计后市合成橡胶期货维持震荡筑底走势[2][5] 根据相关目录分别进行总结 合成橡胶供应端情况 - 国内抚顺石化、吉林石化一期装置恢复运行 新装置投产 广西石化18万吨/年丁二烯装置11月投产 进口量预期高 丁二烯市场供应宽松[3] - 2025年11月我国顺丁橡胶产能利用率68.13% 较上月降3.27个百分点 较去年同期增0.53个百分点 产量13.01万吨 较上月降0.75万吨 月环比降5.44% 同比增8.43%[3] - 11月末中国顺丁橡胶样本企业库存总量3.24万吨 较10月末增5.05% 11月末上期所合成橡胶期货仓单库存1.54万吨 较10月末增79.25% 月均库存1.19万吨 环比增42.40%[3] 合成橡胶需求端情况 - 轮胎行业11月表现不及预期 受季节性需求回落与贸易壁垒影响 产能利用率下滑 截至11月28日当周 国内半钢胎样本企业产能利用率66% 周环比降3.36个百分点 同比降13.64个百分点 全钢胎样本企业产能利用率62.75% 周环比反弹0.71个百分点 同比增2.68个百分点[4] - 半钢子午胎制造配方中合成橡胶占轮胎总重量35%左右 全钢子午胎制造配方中合成橡胶占比8% - 10% 半钢胎产能利用率回落凸显合成橡胶需求放缓[4] - 半钢胎企业平均库存周转天数升至45.86天 同比增7.69天 全钢胎库存周转天数40.24天 环比增0.69天 高库存使轮胎厂采购意愿低迷 对合成橡胶刚需采购仅维持最低水平[5] - 其他下游领域如胶管、胶带等行业需求平稳 缺乏增长亮点 难以支撑市场[5] 后市展望 - 预计后市合成橡胶期货供应端继续维持充裕 需求端难言乐观 季节性淡季特征持续至年末 轮胎行业处于需求低谷 国内汽车消费进入传统淡季 出口贸易壁垒难消除 外贸订单改善空间有限[5] - 12月胶价缺乏持续上涨动力 震荡筑底是主基调[5]