行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 全球一次性手套行业需求已恢复至疫情前水平并稳健增长，行业正经历供需改善与格局优化的双重红利期，有望迎来量价齐升 [3][4][5] - 丁腈手套凭借性能优势成为核心发展方向，正在医疗和非医疗场景中持续替代乳胶和PVC手套，增速高于行业整体 [3][15] - 供给端格局持续优化，高成本产能加速出清，行业集中度提升，头部企业凭借产能规模、成本控制与全球化布局优势构筑强大护城河 [4][5] - 在行业周期向上的趋势下，建议关注具备产能和成本优势的头部企业，如英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗等 [5][66] 行业概览：一次性手套主要用于医用场景，丁腈是发展方向 - **需求稳健增长**：全球一次性手套需求已恢复至疫情前水平并稳步增长，预计2022-2025年行业销量复合增长率约10%，2025年全球销售收入预计达136亿美元 [3][11] - **市场结构特征**：需求呈现结构化，欧美市场稳定，亚太及新兴市场（渗透率不足40%）成为增长新引擎；医疗场景刚性需求占比超70%，非医疗场景持续扩容 [3][16] - **丁腈替代为核心趋势**：丁腈手套在抗穿刺性（较乳胶提升300%）、低致敏性等方面优势显著，医疗应用占比超80%，正逐步替代乳胶和PVC手套 [3][13][15] - **丁腈市场高速增长**：2024年全球医用丁腈手套市场规模约78.6亿美元，预计2031年达163.1亿美元，2025-2031年复合增长率为11.2% [3][28] 手套周期：行业经历供需波动后有望回到量价齐升阶段 - **行业周期阶段**：行业正从后疫情初期的调整期进入结构性增长期，供需关系逐步平衡，正从应急防护向常态化消费过渡 [22] - **需求端分析**： - 全球需求稳健，医疗刚性需求占比大，疫情后库存消化完毕，采购需求恢复常态 [25] - 新兴市场（如中国人均使用量远低于全球平均）增长潜力巨大 [24][25] - 2025年美国加征关税对中国出口造成短期扰动，国内企业通过向欧洲等非美市场转移及东南亚建厂应对 [22][33] - **供给端分析**： - 全球产能集中在东南亚和中国，疫情后国内头部厂商（英科、蓝帆、中红）产能扩张显著，与马来西亚头部厂商差距缩小 [34][39] - 高成本产能（尤其是部分东南亚老旧产能）加速出清，头部集中趋势显著 [4][43] - 国内头部企业通过自动化（如英科单线工人从20人降至5人）、热电联产等技术降本增效，成本优势强化 [43] - **供需平衡与盈利修复**： - 2024年丁腈手套行业产能利用率提升至55-60%，头部企业（如英科医疗）利用率超80% [4][46] - 价格端触底回升：丁腈手套价格2024年企稳回暖，2026年有望温和上涨；PVC手套价格2025年下半年企稳，2026年有望回升 [4][57] - 成本压力缓解：2025年丁腈胶乳价格同比下行，能源价格处于合理区间，支撑盈利修复 [4][55] - 企业盈利改善：2024年英科医疗扣非净利率达12.3%，行业盈利水平有望逐步回升至疫情前（净利率10-20%）水平 [4][47][48] - **未来展望**： - 趋势一：丁腈对PVC和乳胶手套的替代持续 [61] - 趋势二：供需平衡下，随需求增长，2026年丁腈和PVC手套价格均有望提升 [61] - 趋势三：头部企业通过成本与规模优势构筑长期护城河 [61] - 趋势四：持续创新（如新材料、新配方、自动化）打开新增长点 [62][63] 投资建议：关注具备产能和成本优势的头部企业 - **总体建议**：行业处于上行周期，头部企业有望享受量价齐升，建议关注产能规模领先、成本控制优异、全球化布局深入的龙头企业 [5][66] - **英科医疗**： - 产能规模行业领先，截至2025年上半年一次性手套年化产能870亿只（丁腈560亿只） [73] - 竞争优势显著，包括领先的产能规模、自主研发的第三代自动化生产线、上游原材料布局、全球营销网络等 [73][74] - 2024年扣非净利率为12.3% [4] - **中红医疗**： - 拥有260亿只防护手套产能，是国内最早生产PVC和丁腈手套的企业之一，产品品类全 [75] - 积极实施产能出海战略，在东南亚投建生产基地以应对关税风险 [43][75] - **蓝帆医疗**： - 总产能约500亿只（PVC和丁腈各占一半），是首家完成一次性手套全品类布局的上市公司 [79] - 市场地位稳固，2025年上半年PVC手套出口占比达24.14%，并通过产品创新（如聚氨酯手套）和渠道拓展应对挑战 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶市场受泰柬地缘紧张局势炒作扰动，原料价格表现坚挺，但下游采购谨慎，港口库存持续累库 市场短期内难有明显向上或向下驱动，预计延续区间震荡为主 [108] - 给出投资策略建议，包括RU05区间操作思路为【14800 - 15800】、1 - 5正套、跨品种观察 [109] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 11月中国汽车产销量分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，月度产量创历史新高；1 - 11月产销量分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%；11月出口72.8万辆，环比增长9.3%，同比增长48.5%；1 - 11月出口634.3万辆，同比增长18.7%，2025年全年有望冲刺700万辆；1 - 11月新能源汽车产销量均接近1500万辆，同比增长均超30%，出口231.5万辆，同比增长1倍 [5] - 10月马来西亚天胶出口量同比增9.9%至52932吨，环比增57.8%，55.3%出口至中国；进口量为68318吨，同比降21.3%，环比增7.8%；可监控天胶总产量为29673吨，同比降22.7%，环比增11.4%；库存为145438吨，环比降8.9%，同比增8%；国内天胶消费总量同比增0.7%至24275吨，环比降1.6%，乳胶手套行业消费占比69.6% [6] - 欧洲车企正积极重新调整动力总成策略，以应对电动汽车需求疲软、经济逆风和法规标准变动，转向以混动车作为重要过渡技术，同时继续推动电动汽车投资和开发 [7] 行情走势 - 本周内外盘橡胶反弹，NR涨幅最多 [10] - 截至2025年12月12日，RU2605收盘价15230元/吨，环比上期涨1.10%；NR2605收盘价12345元/吨，环比上期涨2.45%；新加坡TSR20:2605收盘价173美分/千克，环比上期涨1.23%；东京RSS3:2605收盘价330.8日元/千克，环比上期涨1.66% [12] 基本面数据 供给 - 泰国南部进入雨季，降雨量比去年同期多，东北部雨季已过，气温同比较低；海南、云南产区雨季基本结束 [40][42] - 国内产区停割减产情绪基本消化，海外泰柬地缘冲突紧张影响割胶及部分工厂生产，原料价格跌后上涨 [44] - 泰国水杯价差缩小，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差扩大，云南基本停割 [48] - 泰国橡胶加工利润普遍下降 [51] - 海南交割利润继续回升，云南基本停割，数据暂停更新 [55] - 10月泰国天胶出口环比增幅较多，增量由标胶和混合胶贡献，出口中国数量同环比增加较多，标胶环比增幅最大 [62][65] - 10月印尼天胶出口总量同环比下降较多，因标胶出口量大幅减少，混合胶环比继续增长，出口中国总量环比下降 [68] - 10月越南天胶出口数量环比增加，乳胶环比增幅较多，出口中国数量季节性反弹，标胶和乳胶环比增幅较多 [74] - 11月科特迪瓦橡胶出口环比下降，出口中国数量环比下降较多 [75] - 10月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口51.08万吨，环比 - 14.27%，同比 - 0.89%；泰标进口同环比继续下降，印尼标胶、混合进口同比高位，科标进口同环比提升较多 [79] 需求 - 周内检修企业排产逐步恢复带动轮胎产能利用率，但企业整体出货节奏偏慢，多数企业灵活控产，轮胎库存重回累库 [84] - 10月半钢胎出口环比继续大幅下降，全钢胎出口环比微降；10月重卡销量环比增长，但增速微降；11月乘用车销量维持增长，但同环比增速继续下降 [89] - 10月公路货物周转量环比下降，旅客周转量环比改善 [90] 库存 - 本期中国天然橡胶库存延续累库，深色和浅色同增，青岛港口累库有所减弱，一般贸易出货量较上期有所“回暖” [97] - 截至2025年12月5日，深色胶库存72.99万吨，环比上周增2.41%；浅色胶库存39.35万吨，环比上周增0.94%；中国天然橡胶社会库存112.34万吨，环比上周增1.89% [98] - 截至2025年12月12日，天然橡胶期货库存上期所为5.70万吨，环比上周涨25.17%；期现库存上期所为10.55万吨，环比上周涨13.22%；20号胶期货库存上海国际能源为5.96万吨，环比上周涨3.87%；期现库存上海国际能源为6.17万吨，环比上周涨0.99% [105]

核心观点 - 2025年天然橡胶市场呈现供需紧平衡与结构性矛盾并存的格局 海南产区因天气、成本及竞争等因素面临结构性困境 而进口高位与下游需求分化则抑制了价格的整体涨幅 [9][9][6] 供应端：国内产区扰动加剧 进口维持高位 - 海南作为国内重要产区 2025年受持续异常天气影响 开割后原料供应持续紧张 胶水价格不断上涨 整体产量低于市场预期 [1] - 海南主汛期降雨偏多导致割胶节奏放缓 天胶上市进度推迟 同时树龄老化及2024年台风"摩羯"的滞后影响也对产能与割胶进度产生较大扰动 [5][9] - 海南原料价格高企 对外公布胶水收购价为13.1元/公斤 但8月后浓乳厂胶水收购价维持在16元/公斤的高位 [5] - 高原料成本未能有效传导至成品价格 导致下半年海南部分乳胶产品和浓乳胶加工利润持续倒挂 民营加工厂生存困难 部分产能转向成本更低的云南 [5][9] - 国内天然橡胶进口量维持高位 “产能周期逆转”逻辑被阶段性证伪 尽管东南亚主要产胶国产量有所下降 但转口贸易及新兴种植区域出口增加补充了供应 [1] - 二、三季度收储消息传出 上期所天胶注册仓单量持续下滑 11月集中注销后 仓单库存创2012年11月以来新低 [1][8] 需求端：干胶与浓乳需求分化 - 干胶需求方面 2025年全钢胎需求尚可 半钢胎市场相对低迷 道路运输货物周转需求强劲带动重卡替换用胎需求上升 [6] - 2025年1—11月中国汽车产量2766.09万辆 同比增长13.09% 轮胎需求增量主要体现在全钢胎市场 [6] - 传送带月度产量下滑较为明显 替换需求下降 库存去化仍有压力 [6] - 浓乳胶终端需求一般 2025年乳胶手套全年开工率在六至七成 高端乳胶贴合制品需求下降 橡胶鞋底等发泡制品需求缩量明显 低端充气产品需求相对稳定 [6] 市场与价格表现 - 天胶期货价格受仓单减量及近期东南亚洪水影响上行 但20号胶盘面价格相对低估 “NR-RU”价差处于历史中位水平 [8] - RU合约长期处于远月升水格局 近期因仓单量明显下降及集中注销影响 月间价差收窄 [8] - 合成橡胶与天胶价差扩大至历史极值 主因近几年国内丁二烯产能大量投放导致合成橡胶价格相对低迷 [8] - 尽管天胶仓单库存处于低位 但由于市场老全乳胶库存处于高位 多空方向不明朗 市场价格对仓单库存低位的反应不敏感 [1] 行业长期挑战 - 橡胶树种植面积受其他经济作物挤压 面临长期萎缩压力 [9] - 海南产业面临高企的人工成本与激烈的原料竞争等结构性困境 [9]

行业概述与产品定义 - 乳胶手套由乳胶加工而成，具有良好的弹性、触感和耐穿刺性能，为使用者提供有效的手部保护 [3] - 主要应用于医疗、卫生、美容美发、食品加工等多个领域 [3] - 产品分类包括有粉普通型和无粉净化型，以及光面与麻面防滑型，不同类别适用于对环境卫生要求不同的行业 [3] 市场规模与需求驱动 - 2024年全球乳胶手套行业销售量达到430亿只，同比上涨7.5% [7] - 2024年中国乳胶手套行业市场规模达到58.14亿元，同比上涨6.8% [1][8] - 核心驱动因素包括全球人口老龄化、慢性病发病率上升带来的医疗需求增长，以及食品加工等行业卫生标准提高 [1][6][7] 产业链分析 - 行业上游为天然乳胶等原材料，2024年中国天然橡胶产量为88万吨，同比下降1.9%，预计2025年将增长至93.3万吨左右 [4][6] - 行业中游为生产制造商，采用浸渍法和模具成型等工艺 [4] - 行业下游应用领域以医疗为主，2024年中国医疗卫生机构数量增长至109.2万个，直接扩大了乳胶手套需求量 [4][6] 行业竞争格局 - 市场竞争主体多元化，大型企业凭借品牌和规模优势占据份额，中小企业通过价格竞争和产品创新寻求市场 [9] - 代表性企业包括上市公司蓝帆医疗（002382）和众多非上市公司如山东星宇手套有限公司等 [2][9] - 行业发展趋势是市场份额进一步向大型企业集中，通过纵向整合与横向并购巩固优势 [9] 主要企业情况 - 蓝帆医疗股份有限公司健康防护业务产品包括一次性乳胶手套，2025年上半年该业务实现营业收入19.48亿元，同比下降14.54% [9] - 山东星宇手套有限公司生产天然乳胶等多种材质手套，日产量达550余万双，产品远销全球120多个国家和地区 [10] 未来发展趋势 - 技术创新是核心驱动力，新材料（如仿生乳胶）、新技术（如3D打印、纳米技术）的应用将提升产品性能和品质 [11] - 环保可持续发展趋势加强，市场将出现更多可降解材料制成的乳胶手套，企业将加大环保投入 [12] - 国际市场拓展加速，借助“一带一路”倡议，企业可通过加强国际合作提升品牌影响力，开拓沿线国家市场 [13]

产品定位与特性 - 聚氨酯手套定位为高端差异化产品 主打轻薄透气 弹性好等特性[1] - 由于原材料价格较高 该产品成本相对较高[1] - 主要面向对品质有要求的特定高端场景 包括医美 牙科诊所 电子行业洁净室等需长时间佩戴手套的作业环境[1] 市场竞争与替代策略 - 产品旨在部分替代丁腈手套的市场份额[1] - 乳胶手套因厚度较高 佩戴舒适度差且存在过敏风险 在高端应用场景中不适用[1] - 聚氨酯手套更适合长时间操作的需求[1] 产能与市场推广 - 目前产品推广进度主要取决于市场对价格的接受程度[1] - 产能方面没有明显瓶颈[1] - 后续放量将视订单情况逐步推进[1]