报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球天然橡胶产区进入季节性供应淡季原料价格坚挺，春节期间海外货源多集中到港入库，节后到港与入库量明显下降，但胶价涨幅超预期使下游企业资金避险情绪升温，仅少量刚需补货，总出库量维持低位，青岛一般贸易库存延续累库状态但累库幅度环比缩窄 [2] - 上周国内轮胎企业开工率环比明显回升，节后多家轮胎企业陆续复工，排产逐步提升，提振轮胎企业产能利用率环比明显走高，短期产能利用率仍处于逐步恢复阶段，将带动产能利用率继续恢复性提升 [2] - ru2605合约短线预计在16800 - 17500区间波动，nr2605合约短线预计在13600 - 14200区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价17245元/吨，环比涨90元/吨；20号胶主力合约收盘价13870元/吨，环比涨105元/吨 [2] - 沪胶与20号胶价差3375元/吨，环比降15元/吨；沪胶主力合约持仓量170621手，环比降3594手 [2] - 20号胶主力合约持仓量31588手，环比降6492手；沪胶前20名净持仓 - 41368手，环比降1375手 [2] - 20号胶前20名净持仓 - 9340手，环比增524手；沪胶交易所仓单115070吨，环比增600吨 [2] - 20号胶交易所仓单50601吨，环比持平 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶16950元/吨、上海市场越南3L 17200元/吨、泰国人民币混合胶15880元/吨、马来西亚人民币混合胶15830元/吨，环比均持平 [2] - 齐鲁石化丁苯1502 12800元/吨，环比降400元/吨；齐鲁石化顺丁BR9000 12600元/吨，环比持平 [2] - 沪胶基差 - 205元/吨，环比降30元/吨；沪胶主力合约非标准品基差 - 1365元/吨，环比涨15元/吨 [2] - 青岛市场20号胶14261元/吨，环比降54元/吨；20号胶主力合约基差496元/吨，环比涨36元/吨 [2] 上游情况 - 泰国生胶烟片参考价72.01泰铢/公斤，环比涨0.12泰铢/公斤；胶片参考价64.05泰铢/公斤，环比涨3.16泰铢/公斤 [2] - 胶水参考价68.3泰铢/公斤，环比涨0.3泰铢/公斤；杯胶参考价52.95泰铢/公斤，环比涨0.85泰铢/公斤 [2] - RSS3理论生产利润138.6美元/吨，环比涨13.6美元/吨；STR20理论生产利润 - 6美元/吨，环比涨2美元/吨 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量19.93万吨，环比增3.05万吨；混合胶月度进口量39.63万吨，环比增9.41万吨 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率29.17%，环比增14.97个百分点；半钢胎开工率34.56%，环比增20.32个百分点 [2] - 全钢胎库存天数47.04天，环比降0.82天；半钢胎库存天数44.09天，环比降0.34天 [2] - 全钢胎当月产量1271万条，环比降15万条；半钢胎当月产量5968万条，环比增129万条 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率24.07%，环比降1.73个百分点；标的历史40日波动率20.37%，环比降0.65个百分点 [2] - 平值看涨期权隐含波动率25.26%，环比涨0.36个百分点；平值看跌期权隐含波动率25.27%，环比涨0.34个百分点 [2] 行业消息 - 2026年2月我国重卡市场销售7.5万辆左右，环比降近3成，同比下滑约8%；1 - 2月累计销量超18万辆，同比增长约17%，2月下降主因春节月季节性波动 [2] - 截至2026年3月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存67.99万吨，环比增1.22万吨，增幅1.82%；保税区库存11.81万吨，增幅6.52%；一般贸易库存56.18万吨，增幅0.89% [2] - 青岛天然橡胶样本保税仓库入库率降6.75个百分点，出库率降2.39个百分点；一般贸易仓库入库率降8.75个百分点，出库率降0.02个百分点 [2] - 截至2月26日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率30.77%，环比增18.57个百分点，同比降49.25个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率26.04%，环比增13.67个百分点，同比降42.11个百分点 [2] - 未来第一周（2026年3月1日 - 2026年3月7日）天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响减弱 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对橡胶市场进行基本面跟踪，显示橡胶期货市场部分指标有变化，现货市场价格有涨跌，同时提及半钢胎和全钢胎样本企业订单情况，半钢胎样本企业订单受外贸订单支撑表现好于预期，全钢胎样本企业订单表现进一步减弱 [1][2][3] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 期货市场：橡胶主力夜盘收盘价16,520元/吨，较前一日跌40元/吨；成交量270,154手，较前一日增92,600手；持仓量162,081手，较前一日增10,137手；仓单数量112,570吨，与前一日持平；前20名会员净空持仓25,648手，较前一日增1,157手 [1] - 价差数据：基差方面，现货 - 期货主力为 -175，较前一日增10；混合 - 期货主力为 -1,175，较前一日降120；月差RU05 - RU09为90，较前一日降15；外盘报价中，RSS3为2,250美元/吨，STR20为2,010美元/吨（较前一日增40），SMR20为2,000美元/吨（较前一日增20），SIR20为1,930美元/吨（较前一日增20）；替代品齐鲁丁苯13,050元/吨，较前一日增50；齐鲁顺丁12,600元/吨，较前一日增50 [1] - 现货市场：青岛市场进口泰标近港和现货价格为1955 - 1965美元/吨，较前一日涨15；泰混近港和现货价格为1955 - 1965美元/吨，较前一日涨15；非洲10现货价格1885美元/吨，较前一日涨25 [1] 行业新闻 - 半钢胎样本企业：在外贸订单支撑下订单表现好于预期，50%企业出口订单量较上月上涨，38%左右企业出口订单较上月基本稳定，13%企业出口订单减少；欧盟抢出口订单及春节前海外客户订单需求增量支撑企业排产，国内替换市场虽有部分备货现象但整体表现一般限制订单增量 [2][3] - 全钢胎样本企业：整体订单表现进一步减弱，20%样本企业出口订单较上月上涨，35%样本企业出口订单较上月持平，45%样本企业出口订单较上月下滑；春节前海外客户适度备货但增量有限，国内客户受制于资金及出货压力备货积极性不高 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 节前采购基本进入尾声，样本生产企业库存多数下降，样本贸易企业库存总体小幅下降，预计短期生产企业及贸易企业库存均将有所增加；上周国内轮胎企业产能利用率下滑，个别企业进入停工放假状态，多家全钢胎企业2月10日前后、半钢胎企业2月13 - 15日停工，短期轮胎企业产能利用率或将进一步走低；br2604合约短线预计在12700 - 13500区间波动 [2] 各部分内容总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价13020元/吨，环比增加160；持仓量24037，环比减少1421 [2] - 合成橡胶3 - 4价差为 - 50元/吨，环比减少10；丁二烯橡胶仓库仓单总数14580吨，环比增加1000 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化（山东）、茂名石化（广东）顺丁橡胶（BR9000）主流价均为12550元/吨，环比增加50；大庆石化（上海）主流价12650元/吨，环比持平 [2] - 合成橡胶基差 - 420元/吨，环比减少160 [2] 上游情况 - 布伦特原油68.8美元/桶，环比减少0.24；WTI原油63.96美元/桶，环比减少0.4 [2] - 东北亚乙烯价格690美元/吨，环比持平；石脑油CFR日本612.38美元/吨，环比增加14.5 [2] - 丁二烯CFR中国中间价1270美元/吨，环比持平；山东市场丁二烯主流价10550元/吨，环比增加75 [2] - 丁二烯当周产能15.93万吨/周，环比增加0.01；产能利用率73.12%，环比增加1.86 [2] - 丁二烯港口期末库存38400吨，环比减少2100；山东地炼常减压开工率51.68%，环比减少1.92 [2] - 顺丁橡胶当月产量14.36万吨，环比增加1.35；当周产能利用率78.86%，环比增加2.48 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润 - 482元/吨，环比减少12 [2] - 顺丁橡胶社会期末库存3.31万吨，环比减少0.13；厂商期末库存27100吨，环比减少550；贸易商期末库存6030吨，环比减少750 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率72.76%，环比减少2.08；全钢胎开工率60.7%，环比减少1.74 [2] - 全钢胎当月产量1286万条，环比减少15；半钢胎当月产量5839万条，环比增加8 [2] - 全钢轮胎山东期末库存天数47.97天，环比增加1.19；半钢轮胎山东期末库存天数45.24天，环比减少3.54 [2] 行业消息 - 截至2月4日，中国半钢胎样本企业产能利用率72.09%，环比 - 2.23个百分点，同比 + 59.45个百分点；全钢胎样本企业产能利用率60.45%，环比 - 2.02个百分点，同比 + 47.20个百分点，个别样本企业1月底停工放假拖拽整体产能利用率 [2] - 1月份，顺丁橡胶产量14.99万吨，环比 + 4.41%，同比 + 15.45%；产能利用率75.97%，较上月提升3.19个百分点，较去年同期提升8.58个百分点 [2] - 近期国内顺丁装置停车较少，供应延续高位，春节前采购基本进入尾声，部分贸易商让利促销，下游采购基本结束，新成交减少以提货为主，上周生产企业库存多数下降，贸易企业库存总体小幅下降 [2] - 截至2月4日，国内顺丁橡胶样本企业库存量3.31万吨，较上周期减少0.13万吨，环比 - 3.78% [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球轮胎行业，特别是中国轮胎企业的海外扩张、美国与欧洲市场贸易政策影响、高端配套业务发展[1][2][3] * 公司：三角轮胎股份有限公司，同时提及中策、赛轮、森麒麟等中国轮胎企业作为行业参照[1][2][3][4][5] 核心观点与论据 **行业层面核心观点与论据** * 中国轮胎企业海外市场份额小于20%，未来3-5年乃至5-10年将持续增加产能[2][3] * 中策、赛轮和森麒麟等公司2026年将有多个工厂投产，显著提升产量并带来业绩增量[2][3] * 美国市场自2025年4月加税后，税率分摊在3%到100%之间，预计2026年将逐步通过涨价转嫁给终端消费者，从而修复和提升行业利润率[2][3] * 欧洲市场对中国半钢胎实施反倾销措施，国内小规模生产商无法直接出口，为头部企业提供提价机会，有望进一步提高利润率[2][3] * 中国高端配套业务将在2026年迎来初始元年，使配套业务从不赚钱转变为盈利，打开新的成长空间[2][3] * 中国企业正在进行全球散点式布局（如墨西哥、摩洛哥、塞尔维亚等地），以规避贸易政策变化带来的风险[3] * 2026年轮胎行业迎来戴维斯双击机会，预计整个板块有翻倍空间，业绩和估值是主要驱动力[3] * 业绩方面预计贡献约30%的市值弹性，核心在于量和利润率的提升[3] * 行业估值有望从过去10倍提升至15-20倍及以上，驱动因素包括高端配套业务盈利、海外布局等[3] **公司（三角轮胎）层面核心观点与论据** * 三角轮胎业务布局全面，包括半钢、全钢及非公路用胎，非公路用胎毛利率较高[2][4] * 公司国内收入占比40%，海外占比60%，主要市场包括欧洲、中东、东南亚和南美地区[4] * 公司整体利润率约为10%-11%，与赛轮、中策相似[2][4] * 产品结构：全钢胎占收入50%、半钢胎30%、非公路用胎20%[4] * 公司ROE较低，仅约8%[4] * 公司账上拥有充沛现金，约100亿元[2][4] * 公司宣布将在柬埔寨建厂，预计27年产能放量，将带来显著业绩增长，估值有望提升至15-20倍[2][4] * 柬埔寨工厂一期规划600万条半钢及100万条全钢产品，预计27年中下半年逐步放量，将带来30%左右的业绩弹性[2][5] * 公司出海计划可借鉴森麒麟和通用两家体量相近且在海外密集放量公司的经验[5] * 这一系列战略举措将使三角轮胎实现从0到1的跨越，为其长期增长奠定坚实基础[5] 其他重要内容 * 纪要明确指出2026年是行业高端配套业务的“初始元年”，这是一个重要的时间节点和增长拐点信号[2][3] * 纪要多次强调“从0到1”、“业绩弹性”等概念，突出了柬埔寨工厂对公司未来增长的转折性意义[2][5] * 在分析公司时，将其与赛轮、中策、森麒麟、通用等同行进行对比，提供了行业内的相对定位参考[2][4][5] * 纪要中“戴维斯双击”、“翻倍空间”等表述，体现了对行业整体前景的强烈乐观预期[3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告核心观点 - 中策橡胶作为中国市占率第一、全球前十的轮胎企业，其核心投资价值在于：1）全球化产能体系加速形成，强品牌力支撑未来成长；2）海外产能（尤其是东南亚和墨西哥）能有效对冲欧美贸易壁垒，提升盈利能力；3）下游需求稳定，特别是新能源汽车产业的快速发展为公司提供了结构性增长机会，有望助力其全球市场地位再上一个台阶 [5][6][7] 公司基本情况与市场地位 - 公司最新收盘价为54.82元，总市值479亿元，市盈率11.40倍 [4] - 公司是中国轮胎市场占有率第一的企业，2024年国内市占率达13.4% [65][67] - 公司已跻身全球轮胎企业前十，2024年全球销售额排名中位列国内企业第一 [54][55] - 公司主营业务以全钢胎和半钢胎为核心，2024年两者合计贡献超过80%的营业收入和毛利润 [18] 全球化产能布局与战略 - 公司已形成“国内多点 + 东南亚双基地”的国际产能体系，目前总产能超过2200万条全钢胎、7200万条半钢胎 [5] - 海外基地盈利能力更强：2023-2024年，东南亚基地净利率分别为22.9%和22.3%，显著高于国内基地的4.1%和6.9% [47] - 公司正加速全球化布局以应对贸易壁垒：泰国工厂持续增产，印尼二期项目投产，墨西哥工厂（规划半钢胎产能1350万条）也在稳步推进，旨在构建全球化避险供应链 [5][6][46] - 墨西哥工厂地理位置优越，距美墨边境仅250公里，可利用《美加墨协定》（USMCA）规避关税，直接向美国市场供货 [53] 下游市场需求分析 - **全球市场稳定增长**：全球轮胎市场规模保持在1500亿美元以上，2023年销售额达1920亿美元 [34][35] 替换需求是主要市场，2024年占全球轮胎消费总量的75.55% [29] - **欧美市场复苏**：2025年1-8月美国汽车销量同比增长3.32%，欧洲市场销量自2022年低点已反弹377万辆，拉动轮胎配套需求 [33] - **中国市场潜力巨大**：中国机动车保有量达4.53亿辆，但千人汽车拥有量（250辆）远低于欧美日，增长空间广阔 [7][63] 中国新能源汽车产销量快速增长，2025年同比增速均超过20% [7][72] - **新能源汽车带来新机遇**：新能源汽车对轮胎的抓地力、承重、耐磨及静音性能要求更高，为公司带来结构性配套和替换需求 [72] 公司竞争优势与成长动力 - **品牌与客户合作**：公司旗下“朝阳”品牌为中国驰名商标，并已成为阿森纳足球俱乐部全球官方轮胎合作伙伴 [56][68] 公司已进入福特、奥迪、大众等国际车企配套体系，2025年上半年首次实现对丰田的配套 [61] - **深度绑定新能源汽车产业链**：公司已为比亚迪、吉利、小鹏、东风、零跑、奇瑞等多款国产新能源汽车提供轮胎配套 [76] - **全球份额提升动力**：中国汽车产量自2008年起全球第一，中国轮胎企业在全球75强中的份额从2000年的3.25%提升至2024年的近20% [7][69] 中国新能源汽车全球销量占比在2024年达到65%，有望带动国产配套轮胎全球渗透率持续提升 [74] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.08亿元、48.60亿元、55.22亿元，对应EPS分别为4.81元、5.56元、6.31元 [8][10] - **增长预期**：预计2025-2027年营业收入增长率分别为12.19%、13.23%、13.97%，归母净利润增长率分别为11.11%、15.49%、13.62% [10] - **估值水平**：以2026年2月6日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为12倍、10倍、9倍 [8][81] 该估值水平与赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等可比公司均值（2025-2027年PE均值分别为16倍、16倍、12倍）相近，且公司未来产能提升空间大，成长性良好，估值处于合理区间 [81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前国内天然橡胶主产区停割，海外由割胶旺产向减产期过渡，总供应缩量；青岛港口保税及一般贸易库累库，总库存累库幅度环比扩大；下游轮胎企业产能利用率下滑，个别企业停工放假，短期产能利用率或进一步走低；ru2605合约短线预计在15900 - 16600区间波动，nr2604合约短线预计在13000 - 13500区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价16335元/吨，环比90；20号胶主力合约收盘价13230元/吨，环比80 [2] - 沪胶5 - 9差105元/吨，环比20；20号胶3 - 4价差 - 45元/吨，环比5 [2] - 沪胶与20号胶价差3105元/吨，环比10 [2] - 沪胶主力合约持仓量151944手，环比1674；20号胶主力合约持仓量48541手，环比 - 128 [2] - 沪胶前20名净持仓 - 35635，环比927；20号胶前20名净持仓 - 9125，环比 - 318 [2] - 沪胶交易所仓单112570吨，环比0；20号胶交易所仓单50803吨，环比 - 201 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶16200元/吨，环比100；上海市场越南3L 16500元/吨，环比150 [2] - 泰标STR20 1955美元/吨，环比15；马标SMR20 1950美元/吨，环比15 [2] - 泰国人民币混合胶15200元/吨，环比100；马来西亚人民币混合胶15150元/吨，环比100 [2] - 齐鲁石化丁苯1502 13000元/吨，环比0；齐鲁石化顺丁BR9000 12800元/吨，环比0 [2] - 沪胶基差 - 135元/吨，环比10；沪胶主力合约非标准品基差 - 1045元/吨，环比 - 65 [2] - 青岛市场20号胶13557元/吨，环比126；20号胶主力合约基差327元/吨，环比46 [2] 上游情况 - 市场参考价烟片泰国生胶62.07泰铢/公斤，环比0.72；胶片泰国生胶58.6泰铢/公斤，环比0.74 [2] - 胶水泰国生胶60泰铢/公斤，环比0.7；杯胶泰国生胶52.95泰铢/公斤，环比0.85 [2] - RSS3理论生产利润138.6美元/吨，环比13.6；STR20理论生产利润5美元/吨，环比1 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量19.93万吨，环比3.05；混合胶月度进口量39.63万吨，环比9.41 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率60.7%，环比 - 1.74；半钢胎开工率72.76%，环比 - 2.08 [2] - 全钢轮胎山东期末库存天数47.97天，环比1.19；半钢轮胎山东期末库存天数45.24天，环比 - 3.54 [2] - 全钢胎当月产量1286万条，环比 - 15；半钢胎当月产量5839万条，环比8 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率21.72%，环比0.19；标的历史40日波动率17.97%，环比0.11 [2] - 平值看涨期权隐含波动率24.85%，环比1.29；平值看跌期权隐含波动率24.86%，环比1.31 [2] 行业消息 - 2026年1月我国重卡市场销售10万辆左右，环比基本持平，同比增长约39% [2] - 截至2026年2月8日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存60.68万吨，环比增加1.51万吨，增幅2.55% [2] - 截至2月4日，中国半钢胎样本企业产能利用率72.09%，环比 - 2.23个百分点，同比 + 59.45个百分点；全钢胎样本企业产能利用率60.45%，环比 - 2.02个百分点，同比 + 47.20个百分点 [2]

报告行业投资评级 - 橡胶震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 从半钢胎样本企业订单情况来看，在外贸订单支撑下表现好于预期，50%企业出口订单量较上月上涨，38%左右基本稳定，13%减少；全钢胎样本企业订单表现进一步减弱，20%出口订单较上月上涨，35%持平，45%下滑 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场方面，橡胶主力日盘收盘价16245元/吨较前日+165，夜盘收盘价16320元/吨较前日+235；成交量197424手较前日-32119；05合约持仓量150270手较前日+4240；仓单数量112570吨较前日+200；前20名会员净空持仓25832手较前日-424 [1] - 价差数据方面，基差中现货 - 期货主力为 -145较前日+35，混合 - 期货主力为 -1045较前日 -65；月差RU05 - RU09 RSS3为95美元/吨较前日 -10；外盘报价中STR20为2200美元/吨较前日+20、1980美元/吨较前日+20，SMR20为1970美元/吨较前日+20，SIR20为1895美元/吨较前日+20；替代品齐鲁丁苯13000元/吨较前日 -50，齐鲁顺丁12500元/吨较前日 -200 [1] - 现货币场方面，青岛市场进口泰混近港1930美元/吨较前日 -5，泰标1920 - 1925美元/吨较前日 -10，非洲10为1845 - 1850美元/吨较前日 -20/-15 [1] 趋势强度 - 橡胶趋势强度为1，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1] 行业新闻 - 半钢胎样本企业在外贸订单支撑下订单表现好于预期，欧盟抢出口订单及春节前海外客户订单需求增量支撑排产，国内替换市场表现一般限制订单增量；全钢胎样本企业订单表现进一步减弱，春节前海外客户备货增量有限，国内客户备货积极性不高 [2][3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 节前采购基本进入尾声，样本生产企业库存多数下降，样本贸易企业库存总体小幅下降，预计短期生产企业及贸易企业库存均将有所上涨 [2] - 上周国内轮胎企业产能利用率下滑，个别企业进入停工放假状态，多家全钢胎企业将在 2 月 10 日前后逐步进入春节放假状态，半钢胎企业多集中在 2 月 13 日至 2 月 15 日停工，短期轮胎企业产能利用率或将进一步走低 [2] - br2604 合约短线预计在 12550 - 13500 区间波动 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价为 12810 元/吨，环比涨 20；持仓量 27608，环比涨 331 [2] - 合成橡胶 3 - 4 价差为 -15 元/吨，环比涨 40；丁二烯橡胶仓库仓单总计 11210 吨，环比涨 100 [2] 现货市场 - 顺丁橡胶（BR9000）齐鲁石化、大庆石化山东主流价及大庆石化上海主流价均为 12700 元/吨，环比涨 50；茂名石化广东主流价 12750 元/吨，环比涨 50 [2] - 合成橡胶基差为 -90 元/吨，环比涨 65 [2] - 布伦特原油 68.05 美元/桶，环比涨 0.5；WTI 原油 63.55 美元/桶，环比涨 0.26 [2] - 东北亚乙烯价格 690 美元/吨，环比持平；石脑油 CFR 日本 602.63 美元/吨，环比降 1.62 [2] - 丁二烯 CFR 中国中间价 1270 美元/吨，环比持平；山东市场丁二烯主流价 10350 元/吨，环比涨 125 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能 15.93 万吨/周，环比增 0.01；产能利用率 73.12%，环比增 1.86 个百分点 [2] - 丁二烯港口期末库存 38400 吨，环比降 2100；山东地炼常减压开工率 51.68%，环比降 1.92 个百分点 [2] - 顺丁橡胶当月产量 14.36 万吨，环比增 1.35；当周产能利用率 78.86%，环比增 2.48 个百分点 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润 -482 元/吨，环比降 12；社会期末库存 3.31 万吨，环比降 0.13 [2] - 顺丁橡胶厂商期末库存 27100 吨，环比降 550；贸易商期末库存 6030 吨，环比降 750 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎周开工率 72.76%，环比降 2.08 个百分点；全钢胎周开工率 60.7%，环比降 1.74 个百分点 [2] - 全钢胎当月产量 1286 万条，环比降 15；半钢胎当月产量 5839 万条，环比增 8 [2] - 全钢轮胎山东期末库存天数 47.97 天，环比增 1.19；半钢轮胎山东期末库存天数 45.24 天，环比降 3.54 [2] 行业消息 - 截至 2 月 4 日，中国半钢胎样本企业产能利用率 72.09%，环比降 2.23 个百分点，同比增 59.45 个百分点；全钢胎样本企业产能利用率 60.45%，环比降 2.02 个百分点，同比增 47.20 个百分点，企业产能利用率下滑因个别样本企业 1 月底停工放假 [2] - 1 月份，顺丁橡胶产量 14.99 万吨，环比增 4.41%，同比增 15.45%；产能利用率 75.97%，较上月提升 3.19 个百分点，较去年同期提升 8.58 个百分点 [2] - 截至 2 月 4 日，国内顺丁橡胶样本企业库存量 3.31 万吨，环比降 3.78%，近期国内顺丁装置停车较少，供应延续高位，春节前采购基本进入尾声，部分贸易商让利促销，下游采购基本结束，新成交减少以提货为主，上周生产企业库存多数下降，贸易企业库存总体小幅下降 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 当前国内天然橡胶主产区处于停割期，海外由割胶旺产向减产期过渡，总供应呈现缩量；近期青岛港口保税及一般贸易库均呈现累库，总库存累库幅度环比扩大；海外船货有节前集中到港入库预期，总入库量继续增加，而下游企业春节期间备货基本完成，市场采购基本刚需为主，仓库出库量继续下滑，青岛港口总库存延续累库态势，随着下游企业陆续放假，预计港口库存延续累库；需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率下滑，个别企业进入停工放假状态，对整体产能利用率形成一定拖拽；多家全钢胎企业将在2月10日前后逐步进入春节放假状态，半钢胎企业多集中在2月13 - 2月15日停工，短期轮胎企业产能利用率或将进一步走低；ru2605合约短线预计在15900 - 16500区间波动，nr2604合约短线预计在12870 - 13500区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价16245元/吨，环比涨165元/吨；20号胶主力合约收盘价13150元/吨，环比涨100元/吨；沪胶与20号胶价差3095元/吨，环比涨65元/吨；沪胶主力合约持仓量150270手，环比增4240手；20号胶主力合约持仓量48669手，环比减1481手；沪胶前20名净持仓 - 36562，环比减423；20号胶前20名净持仓 - 8807，环比增387；沪胶交易所仓单112570吨，环比增500吨；20号胶交易所仓单51004吨，环比无变化；沪胶5 - 9差95元/吨，环比增20元/吨；20号胶3 - 4价差 - 50元/吨，环比减5元/吨 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶16000元/吨，环比涨100元/吨；上海市场越南3L 16350元/吨，环比降100元/吨；泰标STR20 1940美元/吨，环比降10美元/吨；马标SMR20 1935美元/吨，环比降10美元/吨；泰国人民币混合胶15100元/吨，环比降80元/吨；马来西亚人民币混合胶15050元/吨，环比降80元/吨；齐鲁石化丁苯1502 13000元/吨，环比无变化；齐鲁石化顺丁BR9000 12800元/吨，环比降200元/吨；沪胶基差 - 80元/吨，环比涨195元/吨；沪胶主力合约非标准品基差 - 980元/吨，环比涨15元/吨；青岛市场20号胶13497元/吨，环比降131元/吨；20号胶主力合约基差447元/吨，环比降46元/吨 [2] 上游情况 - 市场参考价烟片泰国生胶61.35泰铢/公斤，环比涨0.35泰铢/公斤；胶片泰国生胶57.86泰铢/公斤，环比涨0.14泰铢/公斤；胶水泰国生胶59.3泰铢/公斤，环比涨0.3泰铢/公斤；杯胶泰国生胶52.95泰铢/公斤，环比涨0.85泰铢/公斤；RSS3理论生产利润138.6美元/吨，环比涨13.6美元/吨；STR20理论生产利润5美元/吨，环比涨1美元/吨；技术分类天然橡胶月度进口量19.93万吨，环比增3.05万吨；混合胶月度进口量39.63万吨，环比增9.41万吨 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率60.7%，环比降1.74个百分点；半钢胎开工率72.76%，环比降2.08个百分点；库存天数全钢轮胎山东期末值47.97天，环比增1.19天；库存天数半钢轮胎山东期末值45.24天，环比降3.54天；全钢胎产量当月值1286万条，环比降15万条；半钢胎产量当月值5839万条，环比增8万条 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率21.53%，环比涨0.01个百分点；标的历史40日波动率17.86%，环比降0.23个百分点；平值看涨期权隐含波动率23.56%，环比涨0.13个百分点；平值看跌期权隐含波动率23.55%，环比涨0.12个百分点 [2] 行业消息 - 2026年1月份我国重卡市场共计销售10万辆左右，环比2025年12月基本持平，比上年同期的7.22万辆大幅增长约39%；截至2026年2月8日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.68万吨，环比上期增加1.51万吨，增幅2.55%，保税区库存9.9万吨，增幅1.38%，一般贸易库存50.78万吨，增幅2.78%，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.58个百分点，出库率增加0.15个百分点，一般贸易仓库入库率增加1.24个百分点，出库率减少0.47个百分点；截至2月4日，中国半钢胎样本企业产能利用率为72.09%，环比 - 2.23个百分点，同比 + 59.45个百分点，全钢胎样本企业产能利用率为60.45%，环比 - 2.02个百分点，同比 + 47.20个百分点 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予中策橡胶“增持”评级，目标价格为66.13元 [4][12] - 核心观点认为，公司是中国销售规模最大的轮胎制造企业之一，通过募投项目提升半钢胎、全钢胎等核心产品产能，将巩固其市场地位 [2][12][23] - 预计公司2025至2027年每股净收益分别为4.86元、5.75元、6.32元，基于2026年11.5倍市盈率给予目标价 [12][17][18] 公司财务与估值摘要 - 公司总市值为484.55亿元，每股净资产为27.61元，市净率为2.0倍，净负债率为30.54% [5][6] - 财务预测显示，公司营业总收入将从2024年的392.55亿元增长至2027年的510.35亿元，归母净利润将从37.87亿元增长至55.24亿元 [11][13] - 预测销售毛利率将从2024年的19.5%稳步提升至2027年的20.1%，净资产收益率将保持在16.9%至17.6%的区间 [11][13] - 当前股价对应2025至2027年的预测市盈率分别为11.40倍、9.63倍和8.77倍 [11][13] 行业背景与公司业务 - 全球轮胎市场持续增长，2020年至2024年，全球子午线轮胎市场规模从15.86亿条增长至18.56亿条，复合年增长率为5.38% [12][21] - 公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一，产品线齐全，拥有“朝阳”、“好运”、“WESTLAKE”等多个国内外知名品牌，销售网络覆盖全球 [12][22] - 公司为比亚迪、丰田、Stellantis、一汽解放等多家知名整车厂商提供轮胎配套产品 [22] 产能扩张与增长驱动 - 公司2023年主要产品产能为21,462.00万条，产量为19,129.89万条 [12][23] - 公司通过募投项目（如高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂、泰国高性能子午胎项目等）旨在提升核心产品产能，扩大经营规模 [12][23] - 盈利预测基于产能扩张假设，例如预计2025-2027年全钢胎销量分别为2500万条、2800万条、3000万条，半钢胎销量分别为7500万条、8000万条、8500万条 [17] 分业务预测 - 分业务预测显示，全钢胎业务收入预计从2024年的180.02亿元增长至2027年的256.36亿元，毛利率从17.08%提升至18.50% [16] - 半钢胎业务收入预计从2024年的135.63亿元增长至2027年的168.09亿元，毛利率从22.80%提升至23.50% [16] - 公司整体毛利率预计从2024年的19.48%提升至2027年的20.14% [16] 可比公司与估值依据 - 选取赛轮轮胎和森麒麟作为可比公司，其2026年预测市盈率均值约为10.71倍 [17][19] - 基于公司募投项目带来的成长性，报告给予其2026年11.5倍市盈率的估值溢价，从而得出66.13元的目标价 [12][17][18]