报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜近期下行源于库存压力以及地缘冲突升级的潜在可能，但中期看涨，当前市场环境下需求有增量，供给有限制，中期仍可买入持有[1] - 铝中短期内海外产能损失难以迅速恢复加之风险溢价仍存，以逢低做多为主[1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动下，预计对短期锌价仍有一定支撑[2] - 镍在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计镍价维持区间震荡为主[6] - 不锈钢在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计跟随镍价维持区间震荡为主[10] - 铅预计在海外库存拖累及再生利润支撑下，铅价维持偏弱震荡[14] - 锡价受全球宏观流动性影响较大，供应端现实面恢复正在进行中，若流动性宽松，锡向上弹性较强；若美伊冲突影响超预期流动性收紧，锡价回调空间亦大[17] - 工业硅供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[21] - 碳酸锂3月供需双强维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季存在累库预期，错配幅度受进口节奏扰动较大，关注仓单去化速度与基差水平，向下突破需要需求崩塌或宁德复产超出预期[24] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，受宏观地缘扰动较大，海外市场对美国库存虹吸能力质疑情绪高，担忧中国消费能力[1] - 国内废铜市场年后再生铜加工企业开工回升但复产节奏慢于往年同期，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化慢，含税废铜供应偏紧，精废价差加速收窄，废铜对电解铜替代需求增强，或推动精铜库存进一步去化[1] 铝 - 卡塔尔60万吨级铝厂宣布暂停减产，运行于60%或38万吨，中东地区物流部分恢复，但干散货通行情况暂不明朗，美伊冲突加剧产能受影响可能仍存[1] - 外盘现货紧张，走势强于内盘，但内外正套估值处于前20%左右高位，做多交易较为拥挤或有回调风险[1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价上浮至85美金，中期锌矿供应预计偏紧，进口矿窗口未开启，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，目前冶炼利润尚可[2] - 需求端下游元宵后陆续复产，但订单偏弱，北方部分有环保影响，整体库存累积至25万吨上方[2] 镍 - 供应端纯镍2月产量3.26万吨（环比 -0.26万吨），需求端刚需为主，金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱，库存端国内持续累库，LME小幅去库，短期现实基本面偏弱[6] - 消息面近期矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年维持矿偏紧状态[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游陆续恢复中，成本方面矿价推升镍铁价格、铬铁价格小幅上涨，库存方面本周小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱[10] - 消息面近期矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年维持矿偏紧状态[10] 铅 - 供应侧原生利润充足，陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期；再生受亏损影响，预计3月中旬陆续复产[14] - 需求侧本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产仍观望，目前原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货已累库，持续压缩再生供应空间[14] 锡 - 本周锡价震荡下跌，流动性隐患下压力较大，供应端低邦开展抽水工作，2月出口量恢复较快，二季度预计加速恢复，国内加工费小幅上调，但3月国内锭端减产可能超预期，印尼确定2026年配额为6万吨，供应端存在扰动风险因素[17] - 需求端价格下滑后各环节补库意愿较强，海外消费整体偏平，海内外皆累库，主要为大冶炼厂交仓所致，社会库存多体现在交易所库存中，AI叙事中电子消费终端顺价逻辑顺畅，矛盾点在初端焊锡和PCB板的传导上[17] 工业硅 - 前期大厂通电后逐渐复产，产量稳步提升，云南地区后续个别厂或减产数台炉，待丰水期再行复产计划，内蒙古环比减产1台炉，其他地区持平[21] - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[21] 碳酸锂 - 3月供需双强，铁锂终端需求支撑强劲且产能周期降至，开工超预期，供应端辉石产线检修结束后弹性可观，且智利发运激增，供需整体维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季存在累库预期，错配幅度受进口节奏扰动较大[24] - 受储能收益预期与监管预期的影响，后续上方空间需要期现共振或供应预期外扰动才能打开，建议关注与跟踪当前仓单去化速度与基差水平，向下突破需要需求崩塌或宁德复产超出预期[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜近期下行源于库存压力以及地缘冲突升级的潜在可能，但中期看涨，当前需求有增量，供给有限制，中期可买入持有[1] - 铝中短期内海外产能损失难以迅速恢复加之风险溢价仍存，以逢低做多为主[1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动下，预计对短期锌价仍有一定支撑[2] - 镍在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计镍价维持区间震荡为主[6] - 不锈钢在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计跟随镍价维持区间震荡为主[10] - 铅在海外库存拖累及再生利润支撑下，预计铅价维持偏弱震荡[14] - 锡价受全球宏观流动性影响较大，若流动性宽松，则锡向上弹性较强；若美伊冲突影响超预期流动性收紧，则锡价回调空间亦大[17] - 工业硅供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[20] - 碳酸锂3月供需双强维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季存在累库预期，上方空间需期现共振或供应预期外扰动打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期[23] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，受宏观地缘扰动较大，海外市场质疑美国库存虹吸能力，南美发运或减量美国、增量运往中国，市场担忧中国消费能力[1] - 国内废铜市场方面，年后再生铜加工企业开工回升，但复产节奏慢于往年同期，受财税政策不确定性及税票流转受限影响，湖北、安徽、江西等地复产偏慢，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化缓慢，含税废铜供应偏紧，精废价差加速收窄，废铜对电解铜替代需求增强，或推动精铜库存进一步去化[1] 铝 - 卡塔尔60万吨级铝厂宣布暂停减产，运行于60%或38万吨，中东地区物流部分恢复，但干散货通行情况暂不明朗，美伊冲突加剧产能受影响可能仍存[1] - 外盘现货紧张，走势强于内盘，但内外正套估值处于前20%左右高位，做多交易较为拥挤或有回调风险[1] 锌 - 供应端，新年长单谈判基准价上浮至85美金，但中期锌矿供应预计偏紧，进口矿窗口尚未开启，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，目前在硫酸、贵金属价格高位支撑下冶炼利业尚可[2] - 需求端，下游元宵后陆续复产，但订单偏弱，北方部分有环保影响，整体库存累积至25万吨上方[2] 镍 - 供应端，纯镍2月产量3.26万吨（环比 -0.26万吨）[6] - 需求端，刚需为主，金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱[6] - 库存端，国内持续累库，LME小幅去库，短期现实基本面偏弱[6] - 消息面，近期矿端供应扰动消息仍多，在印尼对镍价管控加强的政策背景下，预计全年维持矿偏紧状态[6] 不锈钢 - 供应层面，钢厂排产环比小幅回落[10] - 需求层面，下游陆续恢复中[10] - 成本方面，矿价推升镍铁价格、铬铁价格小幅上涨[10] - 库存方面，本周小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱[10] - 消息面，近期矿端供应扰动消息仍多，在印尼对镍价管控加强的政策背景下，预计全年维持矿偏紧状态[10] 铅 - 供应侧，原生利润充足，当前陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期；再生受亏损影响，预计3月中旬陆续复产[14] - 需求侧，本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产仍观望[14] - 目前原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货已累库，持续压缩再生供应空间[14] 锡 - 本周锡价震荡下跌，流动性隐患下压力较大[17] - 供应端，低邦近期开展抽水工作，2月出口量恢复较快，二季度预计能加速恢复，国内加工费小幅上调趋势，但3月国内锭端减产可能超预期；印尼确定2026年配额为6万吨，在该配额下26年平衡整体偏中性小累库，但印尼政府再提禁止锡锭出口、刚果(金)矿产政策受美国制约等供应端扰动风险因素短期亦难以证伪[17] - 需求端，价格下滑后各环节补库意愿较强，海外消费整体偏平，海内外皆累库，主要为大冶炼厂交仓所致[17] - 现实面而言，当前社会库存较多体现在交易所库存中，AI叙事中，电子消费终端的顺价逻辑较为顺畅，矛盾点仍在初端焊锡和PCB板的传导上[17] 工业硅 - 前期大厂通电后逐渐复产，产量稳步提升，云南地区后续个别厂或减产数台炉，待丰水期再行复产计划，内蒙古环比减产1台炉，其他地区持平[20] - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期看，当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[20] 碳酸锂 - 短期状况，3月供需双强，铁锂终端需求支撑强劲且产能周期降至，开工超预期，供应端辉石产线检修结束后弹性可观，且智利发运激增，供需整体维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季存在累库预期，错配幅度受进口节奏扰动较大[23] - 受储能收益预期与监管预期的影响，后续上方空间需要期现共振或供应预期外扰动才能打开，建议关注与跟踪当前仓单去化速度与基差水平，向下突破需要需求崩塌或宁德复产超出预期[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜近期下行源于库存压力以及地缘冲突升级的潜在可能，但中期看涨，因需求有增量，供给有限制，可中期买入持有[1] - 铝中短期内海外产能损失难以迅速恢复加之风险溢价仍存，以逢低做多为主[1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动下，预计对短期锌价仍有一定支撑[2] - 镍在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计维持区间震荡[5] - 不锈钢在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计跟随镍价维持区间震荡[9] - 铅预计在海外库存拖累及再生利润支撑下，维持偏弱震荡[12] - 锡价受全球宏观流动性影响较大，若流动性宽松则向上弹性较强，若美伊冲突影响超预期流动性收紧则回调空间亦大[15] - 工业硅供需接近平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[19] - 碳酸锂3月供需双强维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季有累库预期，上方空间需期现共振或供应预期外扰动，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期[22] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，受宏观地缘扰动大，海外市场质疑美国库存虹吸能力，担忧中国消费能力[1] - 国内废铜市场复产节奏慢于往年，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化慢，含税废铜供应偏紧，精废价差收窄，废铜对电解铜替代需求增强，或推动精铜库存去化[1] 铝 - 卡塔尔60万吨级铝厂暂停减产，运行于60%或38万吨，中东地区物流部分恢复，但美伊冲突加剧产能受影响可能仍存[1] - 外盘现货紧张，走势强于内盘，但内外正套估值处于前20%左右高位，做多交易拥挤或有回调风险[1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价上浮，中期锌矿供应预计偏紧，进口矿窗口未开启，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，冶炼利润尚可[2] - 需求端下游元宵后陆续复产，但订单偏弱，北方部分受环保影响，整体库存累积至25万吨上方[2] 镍 - 供应端纯镍2月产量3.26万吨（环比-0.26万吨），需求端刚需为主，金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱，库存端国内持续累库，LME小幅去库，短期现实基本面偏弱[5] - 消息面矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧[5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游陆续恢复，成本方面矿价推升镍铁、铬铁价格上涨，库存本周小幅去库，仓单维持，基本面整体偏弱[9] - 消息面矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧[9] 铅 - 供应侧原生利润充足陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期，再生受亏损影响预计3月中旬陆续复产[12] - 需求侧本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产仍观望，目前原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货已累库，持续压缩再生供应空间[12] 锡 - 本周锡价震荡下跌，流动性隐患下压力较大，供应端低邦抽水，2月出口量恢复快，二季度预计加速恢复，国内加工费上调，但3月国内锭端减产可能超预期，印尼确定2026年配额为6万吨，供应端扰动风险因素短期难证伪[15] - 需求端价格下滑后各环节补库意愿强，海外消费偏平，海内外皆累库，主要因大冶炼厂交仓，社会库存多体现在交易所库存，AI叙事中电子消费终端顺价逻辑顺畅，矛盾在初端焊锡和PCB板传导[15] 工业硅 - 前期大厂通电后复产，产量提升，云南地区个别厂或减产，待丰水期复产，内蒙古环比减产1台炉，其他地区持平[19] - 供需接近平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[19] 碳酸锂 - 3月供需双强，铁锂终端需求支撑强劲且产能周期降至，开工超预期，供应端辉石产线检修结束后弹性可观，且智利发运激增，供需维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季有累库预期，错配幅度受进口节奏扰动大[22] - 受储能收益预期与监管预期影响，上方空间需期现共振或供应预期外扰动，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期[22]