报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周有色金属价格走势分化，铜价震荡下跌但中期看涨；铝价短期内易涨难跌，内外正套有驱动；锌价受长期资本开支和供应扰动支撑；镍价和不锈钢价预计区间震荡；铅价维持偏弱震荡；锡价受流动性影响大，弹性较强；工业硅价格随成本震荡；碳酸锂短期供需紧平衡，后续空间需期现共振或供应扰动打开 [1][2][4][5][8][11][14][17][19] 各品种总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，下游点价有所恢复，海外LME仓预期高，市场担忧中国消费能力 [1] - 国内废铜市场复产慢，含税废铜供应偏紧，精废价差收窄，废铜对电解铜替代需求增强 [1] - 维持对铜中期看涨判断，当前需求有增量，供给有限制，中期可买入持有 [1] 铝 - 中东地区铝生产受影响，卡塔尔铝厂减停产，巴林铝厂发运受阻，短期内铝价易涨难跌 [1] - 海外供给收紧，外盘走势强于内盘，国内保税区库存低位，内外正套有驱动 [1] 锌 - 供应端长单谈判基准价上浮，中期锌矿供应预计偏紧，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹 [2] - 需求端下游元宵后复产，但订单偏弱，整体库存累积至25万吨上方 [2] - 国内基本面一般，但长期资本开支有限、伊朗锌矿供应扰动对短期锌价有支撑 [2] 镍 - 供应端2月纯镍产量环比下降，需求端刚需为主，库存端国内和LME均累库，短期基本面偏弱 [4] - 消息面矿端供应扰动多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧 [4] - 预计镍价在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下维持区间震荡 [4][5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游陆续恢复，成本方面镍铁价格回升、铬铁价格维持，库存方面季节性累库，仓单维持，基本面整体偏弱 [8] - 消息面矿端供应扰动多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧 [8] - 预计不锈钢跟随镍价维持区间震荡 [8] 铅 - 供应侧原生利润充足，春季精矿开工预计提升，再生受亏损影响预计3月中旬复产 [10][11] - 需求侧本周电池开工率恢复，3月排产仍观望，终端需求偏弱，现货已累库，压缩再生供应空间 [11] - 预计铅价在海外库存拖累及再生利润支撑下维持偏弱震荡 [11] 锡 - 本周锡价大幅下跌，流动性隐患下压力较大 [14] - 供应端佤邦出量恢复，国内加工费上调，3月国内锭端减产可能超预期，印尼配额确定但有出口禁令风险，刚果(金)矿产政策受制约 [14] - 需求端价格下滑后补库意愿强，海外消费偏平，国内去库，海外LME库存震荡 [14] - 认为锡价受全球宏观流动性影响大，供应端恢复中，战略金属和消费故事难证伪，流动性宽松则向上弹性强，流动性收紧则受压制 [14] 工业硅 - 前期大厂检修逐渐复产，云南个别工厂复产，需关注新疆大厂受电价调整的增减产变化 [17] - 供需接近平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [17] 碳酸锂 - 3月供需双强，铁锂终端需求支撑强劲，供应端辉石产线检修结束后弹性可观，智利发运激增，供需紧平衡，错配受进口节奏扰动大，5、6月淡季有累库预期 [19] - 后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动打开，建议关注仓单去化速度与基差水平，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突升级，避险情绪推高美元和原油，冲击全球权益市场，美联储降息预期摇摆，影响基本金属盘面 [1] - 原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强，终端偏弱但消费向旺季切换，中期供需收紧预期仍在 [1] - 短期市场观望情绪浓，能源价格抬升及潜在供应扰动风险支撑基本金属，可谨慎参与铝铜等短多机会，库存去化后可关注铜铝锡镍短多机会，中期部分品种有望震荡偏强 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：3月3日上海1电解铜现货报升水 -190 元/吨，环比 +20 元/吨；25% 铜精矿现货 TC 为 -56 美元/干吨，环比 -4.94 美元/干吨；中东局势升温，以色列宣布袭击伊朗 [5] - 主要逻辑：宏观上美元指数反弹使有色金属价格承压；供需面，铜矿供应扰动增加，精矿 TC 低位下滑，冶炼厂利润回落，供应端收缩预期加强；需求端，淡季终端需求疲弱，库存高位施压铜价 [5] - 展望：震荡偏强，供应约束仍存，地缘局势增加供应扰动风险 [5] 氧化铝 - 信息分析：3月3日，氧化铝现货全国加权指数 2672.6 元/吨，环比 +12.7 元/吨；氧化铝仓单 326638 吨，环比持平 [6] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑，内陆高成本产能亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，减产预期与过剩现实博弈 [6] - 展望：震荡，现实供需过剩但减产预期加剧 [6] 铝 - 信息分析：3月3日国内电解铝现货均价 23928 元/吨，环比 +309 元/吨；现货升贴水为 -160 元/吨，环比 +10 元/吨；3月2日国内主流消费地铝锭库存 124.6 万吨，环比 +7 万吨；铝棒库存 40.5 万吨，环比 +1 万吨；3月3日上期所电解铝仓单为 316153 吨，环比 +21365 吨 [7] - 主要逻辑：宏观面美国经济数据分化，中东冲突升级但宏观预期有望正面；供应端国内产能平稳，冶炼利润高，印尼中期供应有约束；需求端初端开工率回暖，高价抑制需求，现货贴水；库存端社会库存累积，关注需求和库存变化 [8] - 展望：短期震荡偏强，中期供应新增产能有限，海外投产受限，需求增长，供需短缺，铝价中枢有望上移 [8] 铝合金 - 信息分析：3月3日 ADC12 报 23700 元/吨，环比 +300 元/吨；3月3日 ADC12 - A00 为 -228 元/吨，环比 -9 元/吨；3月3日上期所注册仓单为 62228 吨，环比 -875 吨 [10][14][11] - 主要逻辑：成本端废铝价格高且供应紧俏，成本支撑强；供应端开工率低，政策或约束供应；需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库；库存端社会库存累积 [11] - 展望：短期和中期均震荡偏强，短期成本支撑，中期成本支撑强化，供应或减停产，供需紧平衡 [11] 锌 - 信息分析：3月3日，上海 0 锌对主力合约 -50 元/吨，广东 0 锌对主力合约 -120 元/吨，天津 0 锌对主力合约 -50 元/吨；截至 3 月 3 日，六地锌锭库存总量 21.19 万吨，环比 +3.16 万吨 [12] - 主要逻辑：宏观上地缘政治扰动或影响锌供应；供应端加工费跌势暂缓，炼厂利润未改善，但进口量提升，产量回升，出口结束使国内供应压力上升；需求端消费进入旺季，但终端订单有限，需求预期一般 [12] - 展望：短期高位震荡，中长期有下跌空间，国内供应压力上升，终端需求偏弱，库存累积，但宏观情绪或改善 [12] 铅 - 信息分析：3月3日，废电动车电池 9950 元/吨，原再价差 75 元/吨，环比 +25 元/吨；1 铅锭 16575 - 16675 元/吨，均价 16625 元/吨，环比 +50 元/吨，河南铅锭现货升水 -185 元/吨，环比 0 元/吨；2026 年 3 月 2 日国内主要市场铅锭社会库存为 6.71 万吨，环比 -0.19 万吨；沪铅最新仓单 54888 吨，环比 -41 吨 [13] - 主要逻辑：现货端升水持稳，原再生价差上升，期货仓单下降；供应端废电池价格稳，铅价涨，再生铅冶炼利润回升，产量持稳；需求端电动自行车新国标初期消费者观望，订单走弱，但进入旺季电池企业开工率将回升 [13] - 展望：震荡，原生和再生铅开工率高，产量高位，电池企业开工率回升但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高 [15] 镍 - 信息分析：3月3日，沪镍仓单 53649 吨，环比 -72 吨；LME 镍库存 287976 吨，环比 0 吨；印尼能源和矿产资源部预估 2026 年镍矿产量约 2.09 亿吨，低于计划近两成；印尼镍矿商协会称 2026 年工作计划和预算修订预计 7 月获批，修订后产量配额或增至多 30%；3月3日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较 2 日持平 [15] - 主要逻辑：供应端国内电镍和印尼产量高位，供给压力大，基本面过剩，关注旺季需求；政策端印尼下修配额和拟修订计价方式，影响成本和平衡预期 [15] - 展望：震荡偏强，当下基本面未改善，库存高位压制价格，但印尼政策调整支撑镍价，关注政策进展 [16] 不锈钢 - 信息分析：3月3日，不锈钢期货仓单库存量为 51591 吨，环比 -594 吨；佛山宏旺 304 现货对不锈钢主力合约 215 元/吨；3月3日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较 2 日持平 [17] - 主要逻辑：镍铁价格强，铬端稳，成本有支撑；2月排产因假期下滑，3月排产预计增长，终端需求谨慎，关注旺季兑现；库存端社会库存和仓单累积 [17] - 展望：震荡偏强，3月排产增长，终端需求谨慎，基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，关注印尼政策进展 [17] 锡 - 信息分析：3月3日，伦锡仓单库存环比 -80 吨至 7470 吨；沪锡仓单库存环比 -215 吨至 11316 吨；沪锡持仓环比 -16517 手至 91367 手；长江有色 1 锡锭报价均价为 412850 元/吨，环比 -21250 元/吨 [19] - 主要逻辑：主产区供应预期趋松，市场情绪转弱，锡价回调；佤邦复产推进，印尼产量目标提高，刚果（金）供应风险高；供给端矿端紧缩，加工费低，产量难提升；需求端半导体和新能源车消费上升，产业链库存需重建，需求增长 [19] - 展望：震荡偏强，供应风险高，中长期底部支撑强 [19] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 03 - 03） - 综合指数：商品指数 2482.90，+1.00%；商品 20 指数 2847.65，+0.83%；工业品指数 2364.70，+1.43% [144] - 板块指数：有色金属指数 2717.21，今日涨跌幅 -0.58%，近 5 日涨跌幅 +0.26%，近 1 月涨跌幅 -3.99%，年初至今涨跌幅 +1.16% [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期经济数据表现分化，美联储降息预期改善，美以联合打击伊朗致地缘冲突升级，宏观面有扰动但整体稳定；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，美伊军事冲突使铜铅锌铝存在供应中断风险，供应端支撑强；终端偏弱，现实供需偏宽松，但消费向传统旺季切换，中期供需收紧预期仍在；短期供应端炒作风险上升，基本金属有望阶段性重回震荡偏强，关注铜铝锡镍短多机会，中期铜铝锡镍等品种有望维持震荡偏强走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：地缘冲突加剧，铜价高位运行；3月2日上海1电解铜现货报升水 -210 元/吨，环比 +80 元/吨，25%铜精矿现货 TC 为 -51.06 美元/干吨，环比 +0 美元/干吨；中东局势升温使铜供应或受影响，铜矿供应紧张格局未改，冶炼厂利润回落使精炼铜供应端收缩预期加强，需求淡季终端需求疲弱，库存高位施压铜价，关注消费旺季库存表现；展望震荡偏强 [6] - 氧化铝：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行；3月2日氧化铝现货全国加权指数 2659.9 元/吨，环比持平，仓单 326638 吨，环比 +15980 吨；宏观情绪放大盘面波动，现货均价下滑使内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库趋势强，原料价格偏弱弱化价格支撑；展望震荡 [7] - 铝：地缘冲突加大供应担忧，铝价震荡上行；3月2日国内电解铝现货均价 23619 元/吨，环比 +200 元/吨，主流消费地铝锭库存 124.6 万吨，环比 +7 万吨，铝棒库存 40.5 万吨，环比 +1 万吨，上期所电解铝仓单为 294788 吨，环比 +5490 吨；宏观面美国经济数据分化，中东冲突升级但宏观预期有望维持正面，供应端国内产能平稳、印尼中期供应放量有约束，需求端初端开工率回暖但高价抑制需求，库存端社会库存累积，关注需求及库存变化；短期资金情绪反复叠加供需预期偏紧，预计铝价震荡偏强，中期供需转向短缺，铝价中枢有望上移 [8][10] - 铝合金：成本支撑延续，价格震荡上行；3月2日 ADC12 报 23400 元/吨，环比 +200 元/吨，上期所注册仓单为 63103 吨，环比 -1351 吨；成本端废铝价格重心高且供应紧俏，成本支撑强，供应端开工率低位且政策或约束供应，需求端汽车政策补贴退坡、高价压制需求，库存端社会库存累积；短期成本支撑叠加供需持稳，价格预计震荡偏强，中期成本支撑强化、供应或减停产，供需紧平衡，价格维持震荡偏强 [11][12] - 锌：中东地缘冲突，锌价高位震荡；3月2日上海 0锌对主力合约 -10 元/吨，广东 0锌对主力合约 -130 元/吨，天津 0锌对主力合约 -50 元/吨，截至3月2日六地锌锭库存总量 21.19 万吨，环比 +3.16 万吨；中东局势升温使锌供应或受影响，供应端加工费跌势暂缓、炼厂利润未明显改善但进口量提升、产量回升，需求端消费旺季但终端订单有限；短期供应压力回升但宏观情绪改善，锌价短期高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [13] - 铅：地缘冲突扰动，铅价震荡运行；3月2日废电动车电池 9950 元/吨，原再价差 50 元/吨，1铅锭均价 16575 元/吨，环比 0 元/吨，河南铅锭现货升水 -185 元/吨，环比 0 元/吨，2026年3月2日国内主要市场铅锭社会库存为 6.71 万吨，环比 -0.19 万吨，沪铅最新仓单 54929 吨，环比 -1888 吨；现货升水和原再生价差持稳、期货仓单下降，供应端废电池和铅价持稳、冶炼利润持稳、产量持稳，需求端电动自行车新国标使消费者观望、订单走弱，但消费旺季铅酸蓄电池企业开工率将回升；原生铅和再生铅冶炼厂开工率高，铅锭产量高位，春节后企业开工率或回升但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高，铅价震荡 [14][15] - 镍：库存高位压制，盘面震荡运行；3月2日沪镍仓单 53721 吨，环比 +590 吨，LME 镍库存 287976 吨，环比 0 吨；能源和矿产资源部批准的镍矿生产配额在 2.6 亿吨到 2.7 亿吨之间；3月2日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较28日持平；印尼纬达贝工业园区内的印尼华飞镍钴公司火灾已恢复正常；供应端国内电镍和印尼产量高位，供给端压力大，基本面过剩，关注旺季需求兑现情况，政策端印尼下修镍矿配额、拟修订内贸计价方式，调整市场预期；当下基本面未见明显改善，库存高位压制价格，印尼政策调整支撑镍价，镍价震荡偏强，关注印尼政策进展 [15][16] - 不锈钢：镍铁价格偏强，不锈钢盘面震荡上行；3月2日不锈钢期货仓单库存量为 52185 吨，环比 +70 吨，佛山宏旺 304 现货对不锈钢主力合约 15 元/吨，中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较28日持平；镍铁价格偏强、铬端持稳使成本端有支撑，1月排产环比回升，2月因春节假期预计排产下滑，终端需求谨慎，关注旺季兑现情况，库存端社会库存和仓单累积；1月排产回升、2月下滑，下游需求淡季疲软，基本面压制价格，但产业链利润被压制、矿端有支撑，不锈钢震荡偏强，关注印尼政策进展 [17] - 锡：供应担忧仍存，锡价支撑较强；3月2日伦锡仓单库存环比 -25 吨至 7550 吨，沪锡仓单库存环比 +113 吨至 11531 吨，沪锡持仓环比 +23491 手至 113075 手，长江有色 1锡锭报价均价为 434100 元/吨，环比 +4000 元/吨；缅甸武装冲突、印尼 RKAB 审批、刚果（金）局势使供应受影响，矿端紧缩、加工费低位使精炼锡产量难提升，需求端半导体行业高增、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建使需求增长；供应扰动叠加库存低位，锡价底部支撑强；展望震荡偏强 [19] 行情监测 - 中信期货商品指数：3月2日综合指数中商品指数 2458.25，+1.60%，商品 20 指数 2824.14，+1.76%，工业品指数 2331.34，+1.48%；有色金属指数 2732.94，今日涨跌幅 +0.89%，近 5 日涨跌幅 +1.38%，近 1 月涨跌幅 -3.37%，年初至今涨跌幅 +1.75% [146][148]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告针对美伊冲突对期货市场的影响进行分析，认为冲突升级将使不同板块面临不同的行情走势，后续发展存在三种情景假设，各板块表现受冲突强度、持续时间、供应扰动等因素影响 [8][27]。 根据相关目录分别进行总结 事件发展进展 - 当地时间 2 月 28 日，美以对伊朗发动空袭，伊朗反击并宣布封锁霍尔木兹海峡，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗自 3 月 1 日起进入 40 天国家哀悼期 [21][23][59] - 后续事件发展有三种情景：伊朗象征性反击，政权快速迭代，相关板块阶段性见顶；伊朗政权稳固，反击力度加大，油气等板块领涨；伊朗政权稳固，军事冲突持续但未扩大，市场短期波动加大，长期震荡偏承压 [27][62] 原油 - 1 月以来美伊关系紧张支撑油价，2 月 28 日后进入供应扰动验证阶段，若冲突仅集中军事目标且短期结束，布伦特油价预计在 70 - 78 美元/桶区间震荡后回落，若涉及原油产运，油价短期弹性放大 [9][31][63] - 2025 年伊朗原油产量 326.3 万桶/日，占全球 3.1%，出口 169.1 万桶/日，占 1.6%，若供应下降，全球油市供应边际收紧，关注 3 月 1 日 OPEC+会议 [31][63] - 2025 年通过霍尔木兹海峡出口原油 1361.8 万桶/日，占全球海运原油出口量 31.3%，占全球石油供应总量 13%，供应短缺风险源于伊朗对海峡船只干预 [31][63] - 2025 年中国原油进口中伊朗来源占比 8.1%，内盘原油在伊朗担忧升级阶段或受油运费用和替代油种需求提振，内外盘价差扩大 [31][63] 化工 - **LPG**：2025 年伊朗 LPG 海运出口量约占全球 5%，中国进口中伊朗占比 25.4%，美伊局势提供地缘溢价，但现货平淡，后续关注进口成本预期兑现，若冲突影响产运，内盘或上探 [32][64] - **沥青 - 燃料油**：2025 年中国燃料油进口 2564 万吨，伊朗高硫燃油出口 1480 万吨，美伊冲突影响出口和供应，高硫燃油对地缘溢价反应强于沥青，关注远月价差 400 元/吨以下多沥青空燃油机会 [33][65] - **聚烯烃**：2025 年中国自伊朗进口 PE112.5 万吨，占总进口 8.4%，进口 PP22.7 吨，占比极小，战事对 PE 扰动大，油价上行提供成本支撑，短期聚烯烃或随油价上行，PE 略强 [34][66] - **MEG**：2025 年伊朗乙二醇到港量 105 万吨，占中国全年到港量 13.5%，若战事升级，二季度进口或缩量，市场投机情绪推动价格波动，长期或增加北美进口 [35][67][68] - **甲醇**：伊朗是全球第二大甲醇生产国，2025 年中国自伊朗进口超 792 万吨，占总进口超 55%，海峡封锁使海运受阻，期价或上行，中期关注装置重启情况 [37][68] 天然气 - 伊朗天然气市场封闭，其局势升级对全球市场影响取决于霍尔木兹海峡通行情况，卡塔尔和阿联酋 LNG 出口依赖海峡，冲突升级使贸易流放缓，刺激欧亚气价上涨 [11][38][69] - 美以打击伊朗气田或致其国内供应紧张，影响化工品生产，冲突升级使以色列近海气田停运，埃及等国增加进口，收紧全球 LNG 市场 [38][69] 贵金属 - 短期避险需求支撑贵金属价格，周五夜间已小幅上涨，下周预计延续强势，但行情持续性取决于冲突烈度和持久性 [12][13][70] - 若冲突升级，需关注对能源价格、美国通胀和降息预期的传导，近期贵金属预计震荡走强，3 月金银价格或冲击前高 [13][40][70] 集装箱航运 - 中东集运航线运价已上涨，需关注战争附加费，其他航线或跟随上行，中东集装箱运量占全球 5%，海峡内吞吐量占 3% [14][41][71] - 本周 SCFI 中东线运价涨 35.4%，胡塞武装袭击或使中东航线受影响最大，地缘溢价推动各航线短期止跌上行，油轮运价有上行空间，4 月合约上限 1450 - 1500 点 [14][41][72] 有色金属 - 美伊冲突增添供应扰动担忧，短期基本金属价格或震荡偏强，关注铜铝锡镍短多机会 [15][42][73] - 中期在美联储独立性风险、弱美元预期和供需趋紧背景下，基本金属维持震荡偏强走势，铂钯受益于避险属性，中短期震荡上行 [15][42][73] 黑色金属 - 美伊冲突对黑色金属影响以短期情绪驱动为主，直接供应冲击和成本传导效应弱，伊朗铁矿出口和钢铁产出占全球比例小，供需扰动有限 [16][44][74] - 原油价格上涨增加黑色品种运输成本，但有传导时滞，短期关注大宗商品波动下的情绪驱动，中期关注成本传导 [16][44][74] 农业 - 美伊冲突通过原油价格波动影响农业板块，合成橡胶受影响最大，原油大幅上涨将带动其显著上行 [17][45][75] - 其他品种如天然橡胶、油脂油料、白糖等也受影响，但程度小于化工品，传统农产品受化肥价格上涨预期偏多影响，农产品市场对冲突敏感度一般较小 [17][18][75] 美国国债 - 短期关注美伊局势升级对美元与美债的冲击，若冲突持续，美债、美元避险属性或削弱 [19][46][76] - 美债走势更多锚定本国基本面，近期走强反映对 AI 投资回报和经济增长预期的质疑，原油价格上涨或增加通胀压力，制约短端利率下行，加剧财政赤字，重定价中期通胀风险 [19][47][76] 中国国债 - 短期避险情绪升温带动债市，美伊冲突降低风险偏好，但需关注事件进展和政策博弈 [20][48][78] - 节后资金面边际转松支撑短端，上海地产新政和股市情绪影响长端，周末冲突升级支撑债市，短期债市或震荡，中期央行降准降息或使债市震荡偏强 [20][48][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本金属震荡整理，关注下游消费恢复进展。近期美国经济数据偏弱，美联储降息预期升温，但关税政策反复，短期或压制基本金属。原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强。终端偏弱，现实供需偏宽松，中期供需收紧预期仍在。短期基本金属偏震荡，中期铜铝锡镍等品种有望维持震荡偏强走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：特朗普关税被否，铜价高位震荡。2月24日上海1电解铜现货报升水255元/吨，环比+275元/吨；25%铜精矿现货TC为-51.17美元/干吨，环比+0美元/干吨。美国法院判定特朗普关税违宪，市场风险情绪抬升，支撑铜价。铜矿供应扰动增加，铜精矿现货TC回落，供应紧张。2026年铜矿长单加工费创历史极低值，精炼铜供应端收缩预期加强。需求淡季，终端需求疲弱，精炼铜社会库存高位，施压铜价。中长期震荡偏强 [6] - **氧化铝**：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行。2月24日，氧化铝现货全国加权指数2637.5元/吨，环比+5.9元/吨；氧化铝仓单327928吨，环比+18053吨。宏观情绪放大盘面波动。现货均价较去年底下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，预计宽幅震荡 [7] - **铝**：库存累积明显，铝价震荡运行。2月24日国内电解铝现货均价23425元/吨，环比+236元/吨；现货升贴水为-155元/吨，环比-35元/吨。2月23日国内主流消费地铝锭库存112.5万吨，环比+21万吨；铝棒库存38.25万吨，环比+7万吨。2月24日上期所电解铝仓单为282599吨，环比+80204吨。特朗普关税政策不确定性升温，短期风险偏好降低，宏观预期有望维持正面。国内建成产能平稳，冶炼利润高位；印尼中期供应放量有约束。需求端初端开工率下降，高价抑制需求，现货贴水。库存累积，铝水比例预计下降，关注需求和库存变化。预计铝价震荡偏强 [8] - **铝合金**：成本支撑延续，价格震荡运行。2月24日ADC12报23200元/吨，环比+100元/吨；国内电解铝现货均价23425元/吨，环比+236元/吨。ADC12 - A00为-225元/吨，环比-136元/吨；上期所注册仓单为67506吨，环比+1140吨。成本端废铝价格高位，供应紧俏，成本支撑强。供应端开工率低位，中期政策或约束供应。需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库。库存累积。短期和中期预计价格震荡偏强 [10] - **锌**：美国关税政策反复，锌价高位震荡。2月24日，上海0锌对主力合约25元/吨，广东0锌对主力合约-75元/吨，天津0锌对主力合约0元/吨。截至2月24日，七地锌锭库存总量17.43万吨，环比+3.62万吨。特朗普关税被判定违法，市场风险偏好提升，美国经济数据回落使美联储降息预期升温，宏观面预期改善。锌矿加工费下滑放缓，炼厂利润未明显改善，但锌矿进口量增加，锌锭产量回升，国内供应压力上升。国内消费旺季，但终端订单有限，需求预期一般。短期锌价高位震荡，中长期有下跌空间 [11] - **铅**：伦铅库存大幅累积，铅价震荡运行。2月24日，废电动车电池9925元/吨（0元/吨），原再价差50元/吨（0元/吨）；1铅锭16500 - 16600元/吨，均价16550元/吨，环比+50元/吨，河南铅锭现货升水-115元/吨，环比+15元/吨。2026年2月24日国内主要市场铅锭社会库存为6.43万吨，环比+0.69万吨；沪铅最新仓单58377吨，环比+7045吨。现货升水上升，原再生价差持稳，期货仓单上升。废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼利润上升，产量下降。电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑。原生铅和再生铅开工率高，产量高位。春节后铅酸蓄电池企业开工率或回升，但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高位，铅价震荡 [12][13] - **镍**：印尼26年镍矿配额落地，镍价偏强运行。2月24日，沪镍仓单51924吨，环比-534吨；LME镍库存287328吨，环比-378吨。能源和矿产资源部批准2026年镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。2月24日中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍（到厂含税），较14日持平。国内电镍1月产量回升，印尼1月MIHP和冰镍产量高位，供给端压力大。需求进入淡季，基本面过剩。印尼下修26年镍矿配额，拟修订镍矿内贸计价方式，调整市场对镍成本及平衡预期。2月供需宽松，LME库存高位压制价格，但印尼政策支撑镍价，预计震荡偏强 [14][15] - **不锈钢**：镍价震荡走高，不锈钢盘面上行。2月24日，不锈钢期货仓单库存量为60810吨，环比+612吨。佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约15元/吨。2月24日中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍（到厂含税），较14日持平。镍铁价格偏强，铬端持稳，成本有支撑。1月排产环比回升，2月因春节假期预计排产下滑，终端需求谨慎。社会库存累积，产业链淡季库存有压力，仓单增长。基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，预计震荡偏强 [16] - **锡**：暂无明显驱动，锡价震荡运行。2月24日，伦锡仓单库存环比+15吨至7675吨；沪锡仓单库存环比+1428吨至11781吨；沪锡持仓环比+1781手至81581手。长江有色1锡锭报价均价为387250元/吨，环比+8600元/吨。佤邦供应扰动减弱，关注产量修复；印尼受RKAB审批和斋月影响，短期供应受限；刚果（金）局势严峻，加剧供应担忧。矿端紧缩，加工费低位，精炼锡产量难提升。半导体等行业需求增长，产业链库存需重建，需求持续增长。供应风险高，产业链库存低位，预计锡价震荡偏强 [17][18] 行情监测 - **商品指数**：2026年2月24日，综合指数中商品指数2417.95，+1.86%；商品20指数2766.04，+2.23%；工业品指数2300.06，+1.14%；PPI商品指数1405.49，+0.67% [144] - **有色金属指数**：2026年2月24日，有色金属指数2695.65，今日涨跌幅+0.95%，近5日涨跌幅+0.27%，近1月涨跌幅-3.69%，年初至今涨跌幅+0.36% [145]

行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 恐慌情绪缓和，基本金属企稳，宏观面预期短期反复，中长期美联储独立性风险仍在，原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强，终端偏弱但需求有改善预期，短期恐慌性情绪宣泄后基本金属止跌企稳，可关注铜铝锡镍低吸短多机会，中期铜铝锡等品种有望震荡偏强，长期看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种观点总结 铜 - 市场情绪修复，铜价止跌企稳，2月3日上海1电解铜现货报贴水 -150 元/吨，环比 +10 元/吨，25%铜精矿现货 TC 为 -50.2 美元/干吨，环比 0 美元/干吨，协会表示可研究将铜精矿纳入储备范围，铜战略储备价值凸显，铜矿供应扰动增加，精矿现货 TC 回落，2026 年长单加工费极低使冶炼厂利润回落，精炼铜供应收缩预期加强，需求淡季终端需求疲弱，库存高位，但供应端收缩使远期供需有望偏紧，中长期震荡偏强 [8] 氧化铝 - 减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行，1月29日氧化铝现货全国加权指数 2610.4 元/吨持平，仓单 161521 吨，环比 +2402 吨，宏观情绪放大盘面波动，现货均价较去年底下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，盘面强于现货，期货价格上方有压力，预计偏宽幅震荡 [8] 铝 - 资金情绪修复，铝价有所企稳，2月3日国内电解铝现货均价 23327 元/吨，环比 -396 元/吨，升贴水 -220 元/吨，环比 0 元/吨，2月2日主流消费地铝锭库存 82.9 万吨，环比 +2.9 万吨，铝棒库存 26.7 万吨，环比 +1.4 万吨，3日仓单 150712 吨，环比 +253 吨，华南建材需求下降，华东工业材相对稳定，光伏型材订单量增长 15 - 100%，宏观面美国议息会议表述中性，特朗普提名使短期风险偏好降低，往后宏观预期有望正面，供应端国内产能平稳，冶炼利润高，海外印尼项目投产但中期供应放量有约束，需求端初端开工率下降，高价抑制需求，现货贴水，库存端交易所交割扩容，社会库存累积，铝水比例预计下降，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计震荡偏强，中期供应受限，需求韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望上移 [8][9][10][11] 铝合金 - 成本支撑延续，价格震荡运行，2月3日 ADC12 报 23000 元/吨，环比 -300 元/吨，电解铝现货均价 23327 元/吨，环比 -396 元/吨，保太 ADC12 - A00 为 -327 元/吨，环比 +96 元/吨，3日注册仓单 66913 吨，环比 -812 吨，成本端废铝价格重心高，供应紧俏，成本支撑强，供应端部分厂商提前放假，中期政策或约束供应，需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库，库存端社会库存累积，短期成本支撑叠加供需持稳，预计震荡偏强，中期成本支撑强化，供应或减停产，供需紧平衡，预计震荡偏强 [12][14] 锌 - 有色板块情绪企稳，锌价跌势放缓，2月3日上海 0锌对主力合约 -5 元/吨，广东 0锌对主力合约 -35 元/吨，天津 0锌对主力合约 -50 元/吨，截至 3 日七地锌锭库存总量 11.12 万吨，环比 +0.38 万吨，1月美联储利率决议符合预期，鲍威尔讲话给降息预期改善空间，但特朗普提名使人重新审视政策预期，美元反抽，贵金属杀跌冲击有色，宏观面预期反复，供应端锌矿加工费下滑放缓，短期供应偏紧，炼厂利润下滑，12月锌锭产量环比下降，前期锁价锌锭陆续进口，精矿进口量回升需时间，国内供应压力不大，需求端进入淡季，终端订单有限，需求预期一般，短期内锌锭出口延续，冶炼厂产量提升有限，社会库存累积压力不大，短期或高位震荡，中长期供给增加，需求增量少，预计有下跌空间，整体表现为震荡 [12][13] 铅 - 有色跌势放缓但仓单明显增加，铅价震荡下行，2月3日废电动车电池 10000 元/吨，环比 -25 元/吨，原再价差 75 元/吨，环比 -50 元/吨，1铅锭 16425 - 16525 元/吨，均价 16475 元/吨，环比 -150 元/吨，河南铅锭现货升水 -215 元/吨，环比 +10 元/吨，2月2日主要市场铅锭社会库存 3.9 万吨，环比 +0.06 万吨，沪铅最新仓单 33439 吨，环比 +4021 吨，现货端升水小幅上升，原再生价差下降，期货仓单上升，供应端废电池价格下降，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，产量下降，需求端电动车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处同期较高水平，随着冶炼厂复产，铅锭产量维持高位，需求边际走弱，但废电池成本高，预计震荡 [14][15] 镍 - 市场情绪修复，镍价震荡上行，2月3日沪镍仓单 48180 吨，环比 +1606 吨，LME 镍库存 285528 吨，环比 0 吨，3日中国高镍铁市场价格 1030 - 1065 元/镍，较 2 日下跌 10 - 15 元，供应端国内电镍 12 月产量环比回升，印尼 12 月相关产品产量维持高位，供给端压力仍存，需求端进入消费淡季，不锈钢排产增长，但电镀和合金端预计下滑，基本面过剩，政策端印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修 26 年镍矿配额，影响成本及平衡预期，当下基本面未见明显改善，1月供需仍趋宽松，LME 库存高位压制价格，预计震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [16] 不锈钢 - 镍价修复，不锈钢盘面震荡运行，2月3日不锈钢期货仓单库存量 43758 吨，环比 +239 吨，佛山宏旺 304 现货对主力合约 415 元/吨，3日中国高镍铁市场价格 1030 - 1065 元/镍，较 2 日下跌 10 - 15 元，镍铁价格坚挺，铬端持稳，成本端有支撑，12月产量环比回落，1月排产或在利润修复下小幅回升，但终端需求谨慎，库存端社会库存累积，产业链淡季库存有压力，仓单边际增长，1月排产回升，下游需求疲软压制价格，但产业链利润长期被压，矿端有支撑，预计震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [17] 锡 - 市场情绪偏弱，锡价延续调整，2月3日伦锡仓单库存环比 +10 吨至 7105 吨，沪锡仓单库存环比 -427 吨至 8097 吨，沪锡持仓环比 -3262 手至 92297 手，长江有色 1锡锭报价均价 392550 元/吨，环比 -36000 元/吨，供应方面佤邦炸药审批问题解决，供应紧张或缓解，印尼受 RKAB 审批影响短期供应受限，刚果（金）局势严峻加剧供应担忧，矿端紧缩，精炼锡产量难提升，加工费抬升反映冶炼厂资金压力大，需求方面半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，需求持续增长，预计锡价底部支撑强，但短期美元指数偏强，市场情绪弱，有色贵金属回调，矿端供给未持续恶化，多头力量减弱，需警惕价格波动风险，中长期震荡偏强 [18][19] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 02 - 03） - 综合指数：商品指数 2374.28，-1.93%；商品 20 指数 2707.14，-2.40%；工业品指数 2290.30，-0.97% [145] 有色金属指数 - 2026 - 02 - 03 指数 2678.30，今日涨跌幅 -1.15%，近 5 日涨跌幅 -7.34%，近 1 月涨跌幅 -5.65%，年初至今涨跌幅 -0.29% [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色金属恐慌杀跌，宏观面预期反复，关注美联储降息预期变化；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强；终端偏弱但需求有改善预期，短期价格下跌或提振消费；短期恐慌情绪宣泄，部分品种超跌，若贵金属止跌或基本金属企稳，可关注铜铝锡镍低吸做多机会；中期弱美元预期及供应端扰动支撑仍在，铜铝锡等品种有望震荡偏强；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供需趋紧，看好其价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：美元指数反弹致铜价大幅回落；2025年12月中国电解铜产量环比增1.48万吨、同比增11.68%；2月2日上海1电解铜现货贴水环比升15元/吨；中国铜社会库存环比降0.55万吨；25%铜精矿现货TC环比持平；特朗普提名沃什为美联储主席；宏观上沃什被提名使美元指数攀升致铜价调整，供需上铜矿供应扰动增加、冶炼厂利润回落、需求淡季终端需求疲弱但远期供需有望偏紧，短期波动大、中长期震荡偏强[7][8] - 氧化铝：减产预期与过剩现实博弈，价格震荡运行；1月29日氧化铝现货全国加权指数持平，仓单环比增2402吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑、内陆高成本产能亏损、供应收缩预期加剧但现实不足、国内累库、原料价格弱、成本下移弱化价格支撑，盘面强于现货，期货价格上方有压力，预计宽幅震荡[8][9] - 铝：资金情绪反复致铝价大幅回调；2月2日国内电解铝现货均价环比降922元/吨、现货升贴水环比降10元/吨；国内主流消费地铝锭库存环比增2.9万吨、铝棒库存环比增1.4万吨；上期所电解铝仓单环比增5388吨；华南建材市场需求下降、华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观上美国1月议息会议中性、特朗普提名沃什使短期风险偏好降低但后续宏观预期正面，供应上国内产能平稳、海外印尼项目投产但中期供应放量有约束，需求上周度初端开工率下降、高价抑制需求、现货贴水，库存上周度社会库存累积、铝水比例预计下降，预计短期震荡偏强，中期供需转向短缺、价格中枢上移[10][13] - 铝合金：盘面跟随铝锭价格回落；2月2日ADC12报23300元/吨，环比降400元/吨；成本上废铝价格随铝锭、供应紧俏、成本支撑强，供应上部分厂商提前放假、中期政策或约束供应，需求上汽车以旧换新政策补贴退坡、高价压制需求、刚需补库，库存上周度社会库存累积，短期成本支撑叠加供需持稳，预计价格震荡偏强，中期成本支撑强化、供应或减停产、供需紧平衡，价格维持震荡偏强[14][15] - 锌：有色板块杀跌致锌价高位回落；2月2日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水情况；截至2月2日七地锌锭库存总量环比增0.38万吨；1月美联储利率决议符合预期但特朗普提名使宏观预期反复，供应上锌矿加工费下滑放缓、短期供应偏紧、炼厂利润下滑、2025年12月锌锭产量环比降、短期进口压力不大，需求上国内消费进入淡季、终端订单有限、需求预期一般，短期锌锭出口延续、产量提升有限、社会库存累积压力不大，价格或高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，价格有下跌空间，整体表现为震荡[16][17] - 铅：有色板块承压但成本支撑高，铅价震荡下行；2月2日废电动车电池价格降25元/吨、原再价差持平；1铅锭均价环比降100元/吨、河南铅锭现货升水环比降35元/吨；2月2日国内主要市场铅锭社会库存环比增0.06万吨、沪铅仓单持平；现货上升水下降、原再生价差持稳、期货仓单持稳，供应上废电池价格降、再生铅冶炼利润收窄、产量下降，需求上电动自行车订单走弱、汽车蓄电池订单好转、铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处高位；原生铅和再生铅冶炼厂复产使铅锭产量高位，需求边际走弱但废电池成本高，价格整体表现为震荡[19] - 镍：有色板块集体回调致镍价大幅下挫；2月2日沪镍仓单环比降302吨、LME镍库存环比降756吨；中国高镍铁市场价格持平；供应上国内电镍12月产量回升、印尼12月相关产量维持高位，需求上进入消费淡季、不锈钢排产增长但电镀和合金端下滑，基本面过剩；印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，影响成本及平衡预期，当下基本面未改善、1月供需宽松、LME库存高压制价格，预计镍价震荡偏强，需跟踪印尼政策变动[20] - 不锈钢：镍价回调致不锈钢盘面走弱；2月2日不锈钢期货仓单库存量环比增239吨；佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约830元/吨；中国高镍铁市场价格持平；镍铁价格修复、铬端持稳，成本有支撑；12月产量环比回落、1月排产或回升但终端需求谨慎；社会库存累积、产业链淡季库存有压力、仓单边际增长；1月排产回升但下游需求疲软，基本面压制价格，但产业链利润被压制、矿端有支撑，预计震荡偏强，需跟踪印尼政策变动[21][22] - 锡：市场情绪偏弱致锡价延续调整；2月2日伦锡仓单库存持平、沪锡仓单库存环比增30吨、沪锡持仓环比降3262手；长江有色1锡锭报价均价环比降10150元/吨；供应上佤邦供应紧张或缓解、印尼短期供应受限、刚果（金）局势加剧担忧，矿端紧缩、精炼锡产量难提升，加工费抬升反映冶炼厂资金压力大；需求上半导体等行业消费上升、产业链库存需重建，需求持续增长；预计锡价底部支撑强，但短期美元指数强、市场情绪弱、矿端供给未恶化、多头力量减弱，需警惕价格波动风险，中长期震荡偏强[22][23] 行情监测 - 中信期货商品指数（2026 - 02 - 02）：综合指数方面，商品指数2420.95，跌3.75%；商品20指数2773.66，跌4.55%；工业品指数2312.70，跌2.62%；板块指数方面，有色金属指数2709.50，今日涨跌幅 - 5.11%，近5日涨跌幅 - 4.88%，近1月涨跌幅 + 0.88%，年初至今涨跌幅 + 0.88%[150][152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场关注点重回弱美元预期和供应扰动，基本金属加速走高；中短期，弱美元预期+供应扰动担忧逻辑回归，且美元指数破位下跌，基本金属加速走高，谨慎关注铜铝锡镍做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：美元指数大幅下滑，铜价走势偏强；2025年12月中国电解铜产量为115.53万吨，环比+1.48万吨，同比+11.68%；1月29日上海1电解铜现货报贴水 -175元/吨，环比+75元/吨；1月29日中国铜社会库存33.59万吨，环比 -0.55万吨；1月29日25%铜精矿现货TC为 -50.2美元/干吨，环比0美元/干吨；美国南方铜业公司预计2026年铜产量将下滑至91.14万吨；宏观上美元指数走弱提振铜价，供需面铜矿供应扰动增加，冶炼厂利润回落，精炼铜供应端收缩预期加强，需求端淡季终端需求疲弱但供应端收缩预期强化使远期供需有望偏紧；展望为震荡偏强[7] - 氧化铝：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行；1月29日，氧化铝现货全国加权指数2610.4元/吨（持平），氧化铝仓单161521吨，环比+2402吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，成本下移弱化氧化铝价格下方支撑，盘面强于现货，期货价格上方有压力；展望为震荡[7] - 铝：资金情绪乐观，铝价延续偏强走势；1月29日国内电解铝现货均价24822元/吨，环比+578元/吨，现货升贴水为 -195元/吨，环比 -20元/吨；1月29日国内主流消费地铝锭库存80万吨，环比+0.4万吨，铝棒库存25.3万吨，环比+1.2万吨；1月29日上期所电解铝仓单为142705吨，环比 -124吨；华南多数加工厂从2月1日放假，华南建材市场需求下降明显，华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观上降息会议表述中性，国内两新政策接续施行，流动性转宽有望延续，宏观预期维持正面；供应端国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度需观察，中期供应有约束；需求端阶段性高位铝价抑制需求，周度库存累积，现货维持贴水；短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强，中期供应端受限，需求维持韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望持续上移[8][9][10] - 铝合金：盘面跟随铝锭，价格有所上涨；成本端废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比上升，部分地区解除环保限制，中期税返政策及税负转嫁或约束供应；需求端短期价格高位下维持刚需采购，中期汽车以旧换新政策接续施行托底内需边际改善；库存端周度社会库存有所累积；短期成本支撑较强叠加供需持稳，价格预计维持震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化，供应端或因政策取消存在减停产风险，供需维持紧平衡，预计价格维持震荡偏强[11] - 锌：海外天然气价格上涨，锌价震荡向上；1月29日，上海0锌对主力合约55元/吨，广东0锌对主力合约30元/吨，天津0锌对主力合约 -10元/吨；截至1月29日，七地锌锭库存总量10.74万吨，环比 -0.2万吨；宏观面尽管美国经济数据偏好推高美元，但美联储独立性受损及弱美元预期仍在，12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付，宏观面预期稳定；供应端锌矿加工费下滑速度放缓，短期内锌矿供应仍偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降，短期国内锌锭供应压力不大；需求方面国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；短期内国内锌锭有出口，社会库存难以明显累积，有色板块整体偏强，锌价整体表现为震荡，中长期锌锭供给增加，需求增量少，预计锌价仍有下跌空间[12][13] - 铅：社会库存累积但有色板块情绪较好，铅价震荡向上；1月29日，废电动车电池10050元/吨（0元/吨），原再价差125元/吨（0元/吨）；1月29日，1铅锭16750 - 16850元/吨，均价16800元/吨，环比0元/吨，河南铅锭现货升水 -200元/吨，环比 -10元/吨；2026年1月29日国内主要市场铅锭社会库存为3.84万吨，环比+0.35万吨，沪铅最新仓单29418吨，环比0吨；现货端现货升水小幅下降，铅锭原再生价差持稳，期货仓单持稳；供应端废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳，安徽地区再生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量小幅上升；需求端电动自行车订单略有走弱，处于季节性淡季且新国标执行初期消费者观望情绪浓，汽车蓄电池订单有所好转，铅酸蓄电池企业开工率自前期高点逐步下滑，但仍处于往年同期较高水平；随着原生铅和再生铅冶炼厂陆续复产，铅锭产量维持高位，铅酸蓄电池企业开工率下滑，铅锭需求边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，铅价整体表现为震荡[15] - 镍：预期政策博弈弱现实，镍价盘面上行；1月29日，沪镍仓单46854吨，环比+2032吨，LME镍库存286470吨，环比+132吨；1月29日中国高镍铁市场价格1045 - 1075元/镍（到厂含税），环比+0元/镍；供应端国内电镍12月产量环比再度回升，印尼12月MIHP、冰镍和镍铁产量整体维持高位，镍供给端压力仍存；需求端进入传统消费淡季，不锈钢排产在利润修复下环比有所增长，但电镀和合金端预计将有所下滑，基本面维持过剩；政策端印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，使市场对明年镍成本及平衡预期有调整；当下基本面未见明显边际改善，预计1月整体供需仍趋宽松，LME库存维持高位，对价格形成一定压制，镍价整体表现为震荡偏强，需持续跟踪印尼政策端变动[16] - 不锈钢：镍铁价格坚挺，不锈钢盘面上行；1月29日，不锈钢期货仓单库存量为43519吨，环比+3925吨；1月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 -185元/吨；1月29日中国高镍铁市场价格1045 - 1075元/镍（到厂含税），环比+0元/镍；镍铁价格环比修复，铬端持稳，不锈钢成本端仍存一定支撑；12月不锈钢产量环比回落，1月排产环比或在利润修复下小幅回升，但终端需求仍维持相对谨慎态度；当下社会库存暂未出现明显累积，后续产业链淡季背景下库存或仍存在一定累积压力，仓单延续低位；1月排产环比或回升，下游需求在传统淡季压制下表现预计相对疲软，基本面现实对价格存在一定压制力量，但考虑到产业链利润长期被压制，矿端支撑亦在，不锈钢整体表现为震荡偏强，需持续跟踪印尼政策端变动[17][19] - 锡：供应短缺延续，锡价偏强运行；1月29日，伦锡仓单库存环比 -25吨至7060吨，沪锡仓单库存环比 -163吨至8494吨，沪锡持仓环比 -3821手至106892手；1月29日，长江有色1锡锭报价均价为438700元/吨，环比+2000元/吨；锡供应问题是关键因素，佤邦炸药审批问题预计即将解决，当地供应紧张问题或缓解，印尼今年锡生产配额或设为60000吨，但短期受RKAB审批影响供应受限，刚果（金）北基伍省瓦利卡莱地区发生山体滑坡加剧供应担忧；未来矿端持续紧缩，精炼锡产量难以提升，近期锡精矿加工费有所抬升，反映部分冶炼厂资金压力加大；需求方面美欧处在降息周期，叠加财政端扩张，对全球经济产生积极效应，半导体行业维持高增，光伏、新能源车等领域消费继续上升，产业链库存需要重建，锡锭需求持续增长；供应风险偏高，叠加产业链库存低位，锡价预计偏强运行[20] 行情监测 - 中信期货商品指数（2026 - 01 - 29）：综合指数中特色指数商品20指数为2995.74，+2.61%，工业品指数为2422.72，+1.88%，PPI商品指数为1509.62，+2.38%；板块指数中有色金属指数2977.78，今日涨跌幅 +3.02%，近5日涨跌幅 +5.29%，近1月涨跌幅 +11.30%，年初至今涨跌幅 +10.86%[146][147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期公布经济数据偏正面，美元指数破位下跌，投资者风险偏好抬升，宏观面预期稳定；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强；终端偏弱但需求有改善预期，春节前下游有逢低备库需求，国内累库放缓；中短期库存偏高对价格有压力，但弱美元预期和供应扰动担忧逻辑不变，可关注铜铝锡镍择机低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：2025年12月中国电解铜产量115.53万吨，环比增1.48万吨，同比升11.68%；1月26日上海1电解铜现货报升贴水 -255 元/吨；LME库存171700吨，环比变3450吨；2026年美联储或延续宽松，流动性支撑铜价；铜矿供应扰动增加，冶炼厂利润回落，精炼铜供应端收缩预期加强；需求淡季终端需求疲弱，库存累积，但供应端收缩预期强化，远期供需有望偏紧，展望震荡偏强 [6] - **氧化铝**：1月26日，氧化铝现货全国加权指数2611.4元/吨，上期所氧化铝仓单149235吨，环比 +10538吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动但影响周期短，供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，成本支撑一般，盘面有压力；估值进入低位区间，资金聚焦或使价格波动扩大，展望震荡 [7] - **铝**：1月26日，国内电解铝现货均价24033元/吨，环比 -83 元/吨；主流消费地铝锭库存79.6万吨，环比 +2.8 万吨；铝棒库存24.05万吨，环比 +1.1 万吨；上期所电解铝仓单141725吨，环比 +573 吨；华南多数加工厂2月1日放假，华南建材市场需求下降，华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观面美国降息预期维持，国内两新政策施行，流动性转宽；供应端国内产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度待察；需求端高价抑制需求，库存累积，现货贴水；短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价震荡偏强，中期供需转向短缺，铝价中枢有望上移 [9][10] - **铝合金**：1月26日保太ADC12报23500元/吨；成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比上升，中期税返政策及税负转嫁或约束供应；需求端短期刚需采购，中期汽车以旧换新政策托底内需；库存端社会库存累积；成本支撑强叠加供需持稳，短期价格预计震荡偏强，中期成本支撑强化，供需维持紧平衡，预计价格震荡偏强 [11] - **锌**：1月26日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约25元/吨，天津0锌对主力合约10元/吨；截至1月26日，七地锌锭库存总量10.94万吨，较上周四上升0.06万吨；宏观面预期稳定；供应端锌矿加工费下滑放缓，短期供应偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降，短期国内供应压力不大；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限；短期内锌锭出口延续，冶炼厂产量提升有限，国内锌锭社会库存去化有空间，锌价短期或高位震荡；中长期锌锭供给增加，需求增量少，预计锌价有下跌空间，进入1月锌价整体表现为震荡 [12][13][14] - **铅**：1月26日，废电动车电池10050元/吨，原再价差125元/吨；1铅锭16900 - 17000元/吨，均价16950元/吨，河南铅锭现货升水 -165 元/吨，环比 -15 元/吨；2026年1月26日国内主要市场铅锭社会库存为3.49万吨，较上周四上升0.07万吨，沪铅最新仓单28846吨，环比 +660 吨；现货升水下降，原再生价差持稳，期货仓单上升；供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润持稳，安徽地区再生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但处同期较高水平；铅锭产量维持高位，需求边际走弱，进口窗口打开，废电池成本高位，铅价整体表现为震荡 [17][18] - **镍**：1月26日，沪镍仓单42517吨，较前一交易日 +450 吨，LME镍库存285552吨，较前一交易日 +1824 吨；中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍，较1月23日上涨15元；供应端国内电镍12月产量环比回升，印尼12月相关产品产量维持高位，供给端压力大；需求端进入消费淡季，不锈钢排产增长，电镀和合金端下滑，基本面过剩；政策端印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，影响市场预期；当下基本面无明显改善，1月供需宽松，LME库存高位压制价格，预计镍价震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [18][19] - **不锈钢**：1月26日，不锈钢期货仓单库存量为38569吨；佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 -245 元/吨；中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍，较1月23日上涨15元；镍铁价格修复，铬端持稳，成本端有支撑；12月不锈钢产量环比回落，1月排产或因利润修复回升，但终端需求谨慎；当下社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单低位；1月排产或回升，下游需求疲软，基本面压制价格，但考虑产业链利润和矿端支撑，预计不锈钢震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [20][21] - **锡**：1月26日，伦锡仓单库存较上一交易日 +40 吨，为7195吨；沪锡仓单库存较上一交易日 +42 吨，至8624吨；沪锡持仓较上一交易日 -404 手，至118479手；长江有色1锡锭报价均价为434750元/吨，较上一日 +14350 元/吨；佤邦炸药审批问题或解决，当地供应紧张或缓解；印尼今年锡生产配额或设为60000吨，短期供应受限；刚果（金）山体滑坡加剧供应担忧；矿端紧缩，精炼锡产量难提升，加工费抬升反映部分冶炼厂资金压力大；美欧降息周期叠加财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求增长；供应风险高，产业链库存低位，预计锡价偏强运行 [21][22] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - **综合指数**：商品指数2503.03，涨1.13%；商品20指数2879.55，涨1.44%；工业品指数2369.84，涨0.40% [148] - **板块指数**：有色金属指数2026 - 01 - 26日涨0.07%，近5日涨1.31%，近1月涨7.62%，年初至今涨5.37% [150]

现货黄金价格突破 - 现货黄金价格历史首次突破5000美元/盎司整数大关，距离首次突破4000美元关口仅过去100余日 [2][3] - 市场分析认为，各国央行加码购金、地缘紧张局势以及经济环境的不确定性等宏观因素是推动金价走高的原因 [3] 中东地缘政治局势紧张 - 以色列国防军北方司令部司令表示，鉴于地区紧张局势持续升温，以军正为美国可能对伊朗采取军事行动后引发的连锁反应做准备，并已进入高度戒备状态 [4][5] - 伊朗议会国家安全与外交政策委员会成员表示，伊朗武装力量已进入全面戒备状态，军队已“手扣扳机”随时待命，一旦遭到侵犯将发起猛烈反击 [6][7] - 土耳其外交部长警告外部势力不要试图在伊朗推动政权更迭，并警告称伊朗如果感到被逼入绝境，将会为“最坏情况”做准备 [8][9] 美联储继任主席人选 - 全球资产管理巨头贝莱德的高管里克·里德尔成为美联储继任主席的热门人选，相关预测网站显示其以50%左右的概率领跑 [12][13] - 里德尔公开呼吁美联储将基准利率下调至3%左右，较当前至少需降息50个基点 [13] 化工板块芳烃系领涨 - 步入1月下旬，化工期货盘面呈现集体走强格局，其中纯苯、苯乙烯、PTA、PX等芳烃系品种价格涨幅显著，成为板块上涨的核心引擎 [14][15] - 纯苯期货2603合约从1月12日收盘价5573元/吨涨至6056元/吨，涨幅8.67%，持仓量达31843手 [15] - 苯乙烯期货2603合约价格从7124元/吨涨至7708元/吨，涨幅8.19%，持仓量攀升至42.34万手，创下阶段性高位 [15] 化工品种上涨驱动因素 - 本轮化工板块普涨、芳烃系领涨，是资金轮动、供应扰动、情绪传导等多重力量共振的结果 [15] - 乙二醇期货价格上涨的实质动力在于市场资金开始青睐估值处于低位的化工权益类资产，但其正处于产能投放周期，2026年仍有中沙古雷100万吨/年、华锦阿美35万吨/年等新增项目计划投产，供应压力仍是主导市场的核心因素 [16] - 苯乙烯价格上涨的导火索是供应端计划外再次减量，唐山旭阳和天津渤化两套装置接连因故障停工，直接影响基本面格局和市场情绪 [17] - 纯苯价格的上涨主要得益于苯乙烯价格的带动，以及中石化连续上调纯苯报价形成的价格支撑，其自身基本面并未实质性改善 [18] 化工市场后市展望 - 当前纯苯、苯乙烯价格均处于高位，下游接受度不高，加之春节临近，下游需求大概率会趋于疲软，若下游出现负反馈，苯乙烯价格可能面临较大回调压力 [19] - 苯乙烯基本面的强势或出现边际转弱，需重点关注下游负反馈情况及资金持仓动向；纯苯在苯乙烯的支撑下，价格弱势格局或有所改善 [19] - 对于乙二醇，供应压力仍是长期主导因素，即便短期有资金推动反弹，但若缺乏基本面（尤其是需求端）的配合，反弹的持续性也难以保障，春节后下游需求的恢复情况将成为决定价格走势的关键 [19]