报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕高油价与中国出口走势的关系，复盘历史地缘冲突与高油价时期的全球经济贸易增速，结合当下AI资本开支扩张逻辑，预测2026年中国出口走势 认为本轮美伊冲突带来的贸易冲击幅度较小，全球贸易需求放缓偏温和；对中国出口冲击可控，份额提振有限，AI相关出口有望支撑出口韧性，预计全年出口增速约12.5% [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 地缘冲突背景下，油价、经济如何演绎 - 地缘冲突影响油价走势 历史上因供给冲击引发的6轮油价上涨多与地缘冲突有关 若未形成原油供给缺口，油价可能急涨急跌；若形成明确供给缺口，高油价更具持续性 [2][8][10] - 高油价对经济的影响与冲突发生时经济所处阶段有关 若冲突前需求偏弱，叠加货币紧缩，经济易衰退；若货币政策呵护，经济或滞胀后企稳回升；若冲突前需求复苏，高油价可能放缓贸易节奏但不改复苏方向 [2] 高油价如何影响全球贸易需求 - 理论上高油价从供给和需求两维度影响全球贸易 供给端使依赖原油进口国家生产成本抬升，产业链供给收缩；需求端引发通胀，央行收紧货币政策，叠加经济动能弱，易引发滞胀或衰退，影响进口需求 [21] - 历史数据显示，地缘冲突期间油价与全球贸易增速多同向涨跌 油价上涨初期企业囤货、产品出口价格提振，带动贸易增速上行；油价下跌阶段企业消化库存、盈利压缩冲击生产，贸易需求削弱；冲突结束后油价下跌，贸易增速下行持续 [22] - 若冲突后油价继续高位，贸易增速表现取决于经济周期阶段 经济复苏期贸易走势不弱；经济“滞胀”环境持续，贸易需求下滑加速 [26] - 本轮美伊冲突前美国经济K型分化，AI资本开支扩张，传统需求有“滞胀”压力 年内美联储激进加息概率不高，全球经济衰退风险有限，预计全球贸易冲击有限，贸易放缓压力可控 [26][27] 美伊冲突之下，中国出口影响几何 - 总量维度 高油价冲击全球贸易需求，是影响中国出口增速的“β”因素 冲突结束后全球出口贸易增速可能下滑，按IMF和WTO测算，假设全年国际油价中枢70 - 90美元/桶，中国出口增速可能下降0.1 - 1.4个百分点 [32][37] - 份额维度 中国对中东能源依赖度低，地缘冲突凸显供应链优势，替代逻辑驱动出口份额回升，是影响出口的“α” 历史上5次地缘冲突高油价时期，中国出口份额多上行；对比韩国，其在近2次冲突后出口份额回落 当下美伊冲突，短期能源替代逻辑持续1个季度左右，2 - 3个季度后或回落，2026年中国出口份额提升或低于1个百分点 [41][42][55] - 涨价维度 输入型通胀通过出口价格影响出口，参考俄乌冲突，预计短期涨价因素对出口的贡献将扩大 但油价快速上涨初期，进口价格上行幅度大于出口价格，贸易顺差可能收窄，后期贸易顺差修复与进口需求是否受高油价压制有关 [58][61][62] 总结：外部冲击或有限，AI投资动能强劲，全年出口韧性无虞 - 全球视角 地缘冲突引发的油价上涨对全球经济与贸易的冲击幅度取决于高通胀持续性和经济周期阶段 本轮美伊冲突带来的贸易冲击幅度小，冲突后经济衰退风险低，全球贸易需求放缓偏温和 [65] - 国内视角 本轮美伊冲突带来的份额提升小于2020 - 2021年疫情影响；涨价对出口的提振作用或持续，但贸易顺差同比或收窄；AI相关出口有望支撑下半年出口韧性，假设全年AI相关出口同比+35%，AI商品出口贡献度抬升至30%，全年出口有望实现12.5%左右 下半年需关注供给冲击修复节奏、关税政策等对出口的潜在扰动 [66][67]