报告行业投资评级 - 原油震荡调整，LPG谨慎看空，L空头延续，PP空头延续，PVC区间震荡，PX/PTA高位整理，乙二醇谨慎看空，甲醇谨慎看多，尿素谨慎看多，天然气震荡盘整，沥青谨慎看空，玻璃低位震荡，纯碱空头延续 [1][2][3][6] 报告的核心观点 - 中东地缘反复，油价短期震荡偏强但淡季供给过剩仍有下行压力；成本支撑减弱叠加化工需求减弱，LPG走弱；上游库存低、节前需求真空，L基本面偏空；丙烷涨价成本有支撑，PP节前供需驱动不足；3月台塑报价上涨，PVC震荡运行；PTA预期向好，关注大幅回调买入机会；乙二醇供需宽松但预期向好，近月逢低布局多单；甲醇弱现实强预期，关注低多机会；尿素发改委保供稳价，谨慎追涨；寒潮影响下降、出口上升，天然气价盘整；成本端油价震荡及基差偏弱，沥青走势偏弱；玻璃关注供给缩量持续性，碱玻差逢高偏空；仓单增加，纯碱空头延续 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价震荡偏强，WTI上升1.27%，Brent上升1.45%，内盘SC上升0.06% [7][8] - 基本逻辑：短期中东地缘反复使油价震荡偏强，核心是淡季供给过剩、库存累库使油价有下行压力；供给上OPEC+维持产能政策、中东地缘不确定、美国产量上升、哈萨克斯坦油田产量恢复，需求上印度12月进口量环比增1.6%，库存上美国原油库存下降、汽油库存增加、馏分油库存下降、战略原油储备增加 [9][10] - 策略推荐：中长期一季度后供需好转，关注非OPEC+产量；短期震荡调整，关注中东地缘进展，SC关注【465 - 485】 [11] LPG - 行情回顾：2月9日，PG主力合约收于4210元/吨，环比下降0.43%，现货端山东、华东、华南有不同涨跌 [13][14] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，短期油价受地缘扰动反弹、中长期承压；供需面商品量平稳、下游化工需求转弱、库存累库，基本面偏空；仓单量环比上升，供给端商品量和民用气商品量有变化，需求端PDH、MTBE、烷基化油开工率有变动，库存端炼厂库存下降、港口库存上升 [15] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，价格有压缩空间；短期成本端油价不确定上升、中长期承压，基本面偏空，PG关注【4150 - 4250】 [16] L - 期现市场：L05基差为 - 131元/吨，L59月差为 - 56元/吨 [18][19] - 基本逻辑：上游库存降至同期低位，节前基本面需求真空，谨慎操作；成本端乙烷下跌，线性产量维持高位，本周部分装置计划重启，供给预计增加，基本面偏空，L关注【6650 - 6850】 [20] PP - 期现市场：PP05基差为 - 56元/吨；PP59价差为 - 32元/吨 [22][23] - 基本逻辑：丙烷涨价，PDH成本支撑走强，节前供需驱动不足，轻仓操作；当前基本面供需双弱无突出矛盾，停车比例20%，供给压力缓解，PDH利润低位，成本有支撑，关注后市需求验证，PP关注【6550 - 6750】 [24] PVC - 期现市场：V05基差为 - 221元/吨，V59价差为 - 113元/吨 [26][27] - 基本逻辑：3月台塑报价上涨，山东ECU利润压缩，液碱下跌空间不足，氯碱综合毛利低位，底部成本有支撑；短期抢出口持续，但高库存抑制上行空间，预计节前盘面震荡运行，轻仓操作，V关注【4850 - 5050】 [28] PTA - 基本逻辑：估值层面TA05收盘处近3个月85.7%分位水平，基差、TA5 - 9价差有变化，加工费改善；驱动层面供应端国内装置按计划检修、海外装置有变动，需求端下游需求季节性走弱，库存端1 - 2月季节性累库但压力不大，成本端PX供应端提负、供需平衡偏宽松 [30] - 策略推荐：基本面预期向好，短期驱动有限，关注资金行为，05逢大幅回调买入，控制仓位，TA05关注【5110 - 5220】 [31] 乙二醇 - 基本逻辑：估值整体偏低，主力收盘价处近3个月23.8%分位水平，华东基差、加权毛利有变化；驱动层面供应端国内负荷上升、海外装置计划检修增加，需求端下游需求季节性走弱，库存端社会库存小幅累库、1 - 2月有累库压力，成本端油价供需宽松、煤价震荡企稳；短期内需求端承压，3月装置检修叠加需求回暖基本面将改善 [33] - 策略推荐：近月逢低布局多单，EG05关注【3680 - 3780】 [34] 甲醇 - 基本逻辑：主力处近3个月估值高位，综合利润、华东基差有变化；驱动层面供应端国内装置开工提负、海外装置负荷季节性低位但预期提负，进口量超预估、本周港库去化，需求端烯烃需求装置提负、传统下游处淡季，成本支撑弱稳；基本面略显宽松，地缘冲突有不确定性 [37] - 基本面情况：现货欧美市场价格高位、国内太仓价格下跌，供应端国内开工高位、海外装置降负，需求端下游需求企稳，（港口）库存去化，成本支撑弱稳 [38] - 策略推荐：1月到港量超预期，国内开工高、港口去化、需求止跌，弱现实与强预期博弈，多单持有，MA05关注【2219 - 2369】 [39] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，山东小颗粒尿素现货偏强，综合利润好，整体开工负荷抬升，仓单处同期高位；需求端短期偏强，冬季淡储推进，复合肥开工高位止跌、三聚氰胺开工下行，尿素及化肥出口相对较好但环比走弱，社库相对高位；在政策背景下尿素上有顶下有底，海内外套利窗口关闭，短期走势偏强但下游需求进入节日淡季支撑或走弱 [41] - 基本面情况：估值上主力收盘价处近一年77.8%分位水平，基差、价差、综合利润、中印价差有变化；驱动上供应端前期检修装置复产、日产回归高位、下周暂无企业停车且部分气头企业恢复生产，需求端淡季冬储利多有限、化肥出口较好、内需复合肥和三聚氰胺开工率下滑、外需出口增长，库存去化但仍处同期偏高位置，成本端支撑弱稳 [42] - 策略推荐：供需双强，但下游需求进入节日淡季支撑预期走弱，谨慎追涨，UR05关注【1760 - 1790】 [43] 天然气 - 行情回顾：2月6日，NG主力合约收于3.405美元/百万英热，环比下降3.16%，美国亨利港、荷兰TTF现货及中国LNG市场价有不同涨跌 [45][46] - 基本逻辑：核心是美国寒潮影响下降，需求端支撑减弱，气价走势偏弱；成本利润上国内LNG零售利润环比下降，供给上1月美国液化天然气出口量下降、钻机数量上升，需求上日本2025年LNG进口量同比降1.4%，库存上美国天然气库存总量减少 [47] - 策略推荐：北半球冬季需求旺季支撑气价，但供给充足气价承压，NG关注【2.900 - 3.400】 [48] 沥青 - 行情回顾：2月9日，BU主力合约收于3324元/吨，环比下降1.54%，山东、华东、华南市场价有不同涨跌 [50][51] - 基本逻辑：核心是中东地缘反复使油价震荡偏强；成本利润上沥青综合利润环比上升；供给上2月国内沥青总排产量环比和同比均下降，需求上2025年进出口量同比双增，库存上70家样本企业社会库存和山东社会库存上升 [52] - 策略推荐：估值偏高，裂解价差走强关注原料进口情况；供给端不确定性上升，中东地缘不确定注意防范风险，BU关注【3300 - 3400】 [53] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 52元/吨，FG59为 - 99元/吨 [55][56] - 基本逻辑：关注供给缩量的持续性，碱玻差逢高偏空；基本面供需双弱，企业库存高位小幅累库，需求进入季节性淡季，日熔量下滑，弱需求下需供给进一步减量消化库存，冷修未兑现前谨慎追多，FG关注【1030 - 1080】 [57] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 55元/吨，SA59为 - 63元/吨 [59][60] - 基本逻辑：仓单增加，产业套保施压；地产需求偏弱，光伏+浮法日熔量下滑，重碱需求支撑不足；远兴二期装置投产，短期装置检修增加、产能利用率回落，本周部分装置有恢复预期，供给承压运行，检修未加剧前逢高空配，SA关注【1150 - 1200】 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属在前期剧烈波动后出现修复性反弹，黄金重返关键整数位附近，白银同步回升但弹性更大，短期交易逻辑转向高波动下的结构性再平衡，配置与对冲资金回补支撑价格，宏观与政策不确定性是核心背景 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 观点：高位震荡中企稳修复，中期多头逻辑未被破坏 [2] - 逻辑：前期去杠杆与情绪踩踏结束后，黄金在关键价位获配置盘承接，官方需求延续且对价格波动容忍度高，压缩下行空间；海外市场围绕美国就业与通胀数据交易，美联储政策路径与独立性讨论反复，扰动实际利率与美元，利好黄金防御与配置属性 [2] - 展望：宏观数据未形成一致指向前，黄金更可能维持高位宽幅震荡，回调阶段关注配置资金承接力度，中期受官方购金与美元信用逻辑支撑 [2] 白银 - 观点：波动显著放大，跟随黄金修复但节奏更快 [3] - 逻辑：白银前期快速下跌后反弹幅度大，体现更强交易属性，库存结构与资金行为主导短期走势，贵金属整体情绪修复阶段，白银弹性领先但稳定性弱于黄金，高波动环境下资金进出对价格影响更直接 [3] - 展望：短期随黄金震荡偏强运行，需警惕快速拉升后的技术性回吐，中期取决于贵金属整体配置需求与宏观风险定价 [3] 商品指数 - 特色指数：商品指数2374.89，涨幅0.70%；商品20指数2710.51，涨幅0.96%；工业品指数2278.80，涨幅0.21%；PPI商品指数1404.35，涨幅0.58% [44] 板块指数 - 贵金属指数：2026 - 02 - 09指数为4200.39，今日涨跌幅 +3.78%，近5日涨跌幅 +0.91%，近1月涨跌幅 -0.38%，年初至今涨跌幅 +9.84% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员表态缓和鹰派政策预期致美元走弱，贵金属板块上涨，截至2月9日收盘，GFEX铂主力合约收盘价545.05元/克，涨幅10.58%；GFEX钯主力合约收盘价438.15元/克，涨幅7.59% [2] - 铂因美元走弱和宏观预期向好显著上行，短期市场受多种因素扰动处于宽幅震荡整理阶段，长期美元信用走弱利于价格弹性释放，本周铂钯比值回落，建议关注多铂空钯机会，中长期价格震荡偏强 [2] - 钯因关税预期和现货供应紧张显著上行，供应端不确定性大，租赁利率抬升，需求端有结构性压力，虽长期供需趋于宽松，但短期现货紧缺和降息预期令价格下方支撑明确，中长期价格震荡偏强 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂观点 - 主要逻辑：短期市场受欧洲对俄铂族金属制裁预期、美伊地缘问题、美联储降息预期波动及长假资金谨慎等因素扰动，处于宽幅震荡整理阶段；长期美国处于降息通道，美元信用走弱趋势延续，利于价格弹性释放 [2] - 策略：本周铂钯比值回落到偏低位区间，建议择机关注多铂空钯机会 [2] - 展望：震荡偏强，供需基本面健康叠加宏观预期向好，中长期维持价格震荡偏强预期 [2] 钯观点 - 主要逻辑：供应端美国对俄未锻造钯进口调查结果未公布，欧洲考虑新一轮制裁，供应扰动下租赁利率抬升，现货紧张支撑价格；需求端面临结构性压力，长期供需趋于宽松，但短期现货紧缺和降息预期令价格下方支撑明确 [3] - 展望：震荡偏强，现货紧缺叠加宏观环境转好，中长期维持价格震荡偏强预期 [3] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2374.89，涨幅0.70%；商品20指数2710.51，涨幅0.96%；工业品指数2278.80，涨幅0.21%；PPI商品指数1404.35，涨幅0.58% [49] - 板块指数：有色金属指数2026年2月9日为2681.11，今日涨跌幅+1.12%，近5日涨跌幅+0.10%，近1月涨跌幅 -5.82%，年初至今涨跌幅 -0.18% [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场持续博弈宣涨落地与地缘冲突情况，EC盘面整体维持震荡走势，MSK宣布暂停征收北欧航线PSS，需关注节后现货运价走势 [6] - 现货运价方面需关注后续船司宣涨落地情况；需求端货量回落，供给端本期运力部署变化不大；2 - 4月为传统淡季，抢运力度不及预期；地缘局势反复，上半年欧线大批量复航困难 [7] - 单边操作节前建议观望为主，套利操作建议6 - 10正套逢低滚动操作 [8][9] 各部分总结 市场分析及策略推荐 市场分析 - 2月9日EC2604收盘报1238点，较上一日收盘价+0.55%；2/6日SCFI欧线报1403美金/TEU，环比 - 1.06%；盘后航交所发布最新一期SCIFS欧线报1657.94点，EC2602交割结算价为最后三周均价1769.8点；MSK自2月9日起停止征收北欧航线PSS [6] - 现货运价上，MSK上海 - 鹿特丹报价下降，其他船司有降价和宣涨情况；需求端货量筑顶回落，供给端春节后3月第一周运力少随后回升；2 - 4月是淡季，抢运力度不及预期；地缘局势反复，上半年欧线复航难，关注美伊谈判和中东军事部署；2/10起上期所将挂牌新合约，关注移仓波动 [7] 策略推荐 - 单边策略：船司宣涨提振盘面情绪，4月淡季预期不宜过高，节前现货运费真空且地缘风险仍在，盘面预计高位震荡，节前建议观望 [8] - 套利策略：6 - 10正套逢低滚动操作 [9] 行业资讯 - 当地时间2月6日，美国白宫声明特朗普签署行政命令，对与伊朗有贸易往来国家征收关税，国务院对相关实体和个人实施制裁 [11] - 2月5日消息，西班牙外交大臣表示政府希望与中国关系“更进一步”，首相桑切斯计划今年访华 [12] - 2月8日消息，以色列总理内塔尼亚胡将与特朗普会面讨论美伊谈判，伊朗外长对美国军事基地发出威胁 [13] 相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）、SCFI综合指数、SCFI:上海 - 美西集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 美东集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 欧洲集装箱运价（USD/TEU）、EC02合约基差、EC04合约基差等图表 [15][21][26][27]

报告行业投资评级 - 原油震荡调整，LPG谨慎看空，L、PP空头延续，PVC区间震荡，PX/PTA高位整理，乙二醇谨慎看空，甲醇、尿素谨慎看多，天然气震荡盘整，沥青谨慎看空，玻璃低位震荡，纯碱空头延续 [1][2][3][6] 报告的核心观点 - 等待美伊谈判结果，油价震荡调整，部分化工品受成本和需求影响走势各异，需关注各品种基本面变化和需求验证情况 [1] 各品种总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价震荡调整，WTI上升0.41%，Brent上升0.74%，内盘SC下降0.36% [8] - 基本逻辑：中东地缘不确定大，等待美伊谈判结果；淡季供给过剩，库存累库，油价有下行压力 [9] - 基本面：OPEC+维持产能政策，中东地缘风险上升，美国原油产量上升；印度12月原油进口量环比增1.6%；1月30日当周美国原油库存降345万桶 [10] - 策略推荐：中长期一季度后供需好转，关注非OPEC+产量；短期震荡调整，关注中东地缘，SC关注【460 - 480】 [11] LPG - 行情回顾：2月6日，PG主力合约收于4228元/吨，环比上升0.74% [12] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期承压；供需面商品量平稳，下游需求转弱库存累库 [13] - 基本面：截至2月6日，仓单量6902手；当周商品量54.88万吨，民用气商品量降0.64万吨；需求端开工率有变化；炼厂库存降0.29万吨，港口库存升14.20万吨 [13] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间；短期成本端不确定上升，基本面偏空，PG关注【4150 - 4250】 [14] L - 行情回顾：L05收盘价6812元/吨，环比上升0.5% [17] - 基本逻辑：上游库存低，节前需求真空，谨慎操作；成本端油价乙烷下跌，产量高，装置重启，供给增加 [19] - 基本面：L05基差为 - 192元/吨，L59月差为 - 52元/吨 [18] - 策略推荐：关注区间L【6700 - 6850】 [19] PP - 行情回顾：PP05收盘价6691元/吨，环比上升0.2% [21] - 基本逻辑：短期跟随成本，淡季上中游累库；供需双弱，停车比例20%，供给压力缓解，PDH利润低有成本支撑 [23] - 基本面：PP05基差为 - 56元/吨，PP59价差为 - 32元/吨 [22] - 策略推荐：关注后市需求验证，PP【6550 - 6750】 [23] PVC - 行情回顾：V05收盘价4981元/吨，环比下降1.4% [25] - 基本逻辑：出口签单转弱，库存创新高；氯碱毛利低有成本支撑，远期供需转弱，高库存难扭转 [27] - 基本面：V05基差为 - 221元/吨，V59价差为 - 113元/吨 [26] - 策略推荐：V【4850 - 5050】 [27] PTA - 基本逻辑：估值合理，TA加工费438.5(+17.4)元/吨，华东基差 - 76(-47)；供应端装置有变动，需求季节性走弱，成本端PX供需弱平衡 [29] - 基本面：TA05收盘5166处近3个月85.7%分位水平，基差 - 76元/吨，TA5 - 9价差8元/吨；1 - 2月聚酯检修量合计1592万吨 [29] - 策略推荐：基本面预期向好，短期驱动有限，05逢大幅回调买入，TA05【5110 - 5220】 [30] 乙二醇 - 行情回顾：EG05收盘价3959元/吨，环比上升0.66% [31] - 基本逻辑：估值偏低，国内装置提负，海外装置检修增加，需求季节性走弱，港口库存回升，3月装置检修叠加需求回暖基本面改善 [32] - 基本面：主力收盘价处近3个月23.8%分位水平，华东基差 - 113元/吨；1 - 2月聚酯检修量合计1592万吨 [32] - 策略推荐：近月逢低布局多单，EG05【3680 - 3780】 [33] 甲醇 - 基本逻辑：主力处近3个月估值高位，综合利润 - 250.9(-15.9)元/吨，华东基差 - 39(-28)；国内装置开工提负，海外装置负荷预期提负，需求端止跌，成本有支撑 [36] - 基本面：欧美甲醇市场价格高位，国内太仓甲醇价格下跌；国内开工高位，海外装置降负；需求端烯烃需求回升，传统下游淡季；港口库存去化 [37] - 策略推荐：1月到港量超预期，需求止跌，多单持有，MA05【2219 - 2369】 [38] 尿素 - 行情回顾：尿素主力收盘价1776元/吨 [39] - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润好，开工负荷抬升；需求端短期偏强，冬储推进，出口环比走弱；社库高位，上有顶下有底，短期走势强，下游需求进入淡季支撑走弱 [40] - 基本面：主力收盘价处近一年77.8%分位水平，山东小颗粒基差4(+2)元/吨；供应端日产回归高位；需求端复合肥、三聚氰胺开工率下滑；库存去化但仍处高位 [41] - 策略推荐：供需双强，下游需求淡季支撑走弱，谨慎追涨，UR05【1760 - 1790】 [42] 天然气 - 行情回顾：2月5日，NG主力合约收于3.516美元/百万英热，环比上升1.68% [44] - 基本逻辑：寒潮影响减退气价回落；国内LNG零售利润上升；1月美国液化天然气出口量降，钻机数量升；日本2025年LNG进口量同比降1.4%；1月30日当周美国天然气库存总量降 [45] - 基本面：2月5日，美国亨利港现货、荷兰TTF现货、中国LNG市场价有变化；LNG产量、进口到港量等数据有变动 [43] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑气价，但供给充足气价承压，NG关注【2.979 - 3.522】 [46] 沥青 - 行情回顾：2月6日，BU主力合约收于3386元/吨，环比上升1.41% [49] - 基本逻辑：中东地缘反复，油价震荡偏强；2月国内沥青排产量降，2025年进出口量同比双增；1月30日当周库存上升 [50] - 基本面：沥青利润为 - 9元/吨，裂解价差走强；出货量下降，开工率有变化 [48] - 策略推荐：估值偏高，关注原料进口情况；供给端不确定上升，注意防范风险，BU关注【3300 - 3400】 [51] 玻璃 - 行情回顾：FG05收盘价1072元/吨，环比下降1.5% [53] - 基本逻辑：基本面供需双弱，库存高位累库，需求淡季；日熔量下滑，需供给减量消化库存，谨慎追多 [55] - 基本面：FG05基差为 - 52元/吨，FG59为 - 99元/吨；日熔量14.98万吨，库存升50万重量箱 [53][54] - 策略推荐：FG【1030 - 1080】 [55] 纯碱 - 行情回顾：SA05收盘价1190元/吨，环比下降1.6% [57] - 基本逻辑：重碱需求下滑，库存上升；地产需求弱，光伏 + 浮法日熔量下滑；远兴二期装置投产，短期检修增加，供给承压，逢高空配 [59] - 基本面：SA05基差为 - 55元/吨，SA59为 - 63元/吨；开工率83.3%，库存升3.69万吨 [57][58] - 策略推荐：SA【1150 - 1200】 [59]

2026年白银价格走势核心观点 - 2026年白银价格整体呈现“震荡上行、波动加剧”的走势，全年核心运行区间预计为55-100美元/盎司（对应沪银17000-24000元/千克），极端情况下可能触及150美元/盎司高位 [1] - 价格驱动核心源于供需结构性缺口扩大、美联储宽松货币政策落地，叠加工业需求爆发式增长 [1] - 白银打破此前“跟随黄金”的被动走势，呈现独立且强劲的震荡上行态势，工业需求爆发成为其核心逻辑 [2] 走势预判 - 整体基调为震荡上行，波动幅度超预期，短期“暴涨-回调-反弹”的节奏将贯穿全年 [2] - 2026年2月初伦敦银现从高位暴跌超12%，单日最大跌幅达10%，创历史纪录，但随后快速反弹，截至2月6日报71.304美元/盎司，较近期低点反弹超11% [2] - 价格走势分为三个阶段：第一阶段（1-4月）震荡蓄力，区间55-75美元/盎司；第二阶段（5-9月）加速上行，区间75-100美元/盎司；第三阶段（10-12月）高位震荡，区间85-100美元/盎司，极端情况下可能触及150美元/盎司高位 [6] 核心驱动：供需格局 - 2026年白银供需矛盾加剧，供需缺口预计扩大至5000吨，保守估计为3000吨，若光伏、AI需求超预期，缺口可能突破8000吨，此缺口至少需要3-5年的产能建设周期才能弥补 [4] - **需求端**：工业用银占比已超60%，较十年前提升25个百分点，光伏、AI数据中心、新能源汽车是核心增长极 [5] - 光伏行业：每1GW光伏组件需消耗约20吨白银，2026年全球光伏装机量预计突破600GW，将消耗1.2万吨白银，占全球年产量的40%以上；N型电池普及使其单瓦耗银量较传统P型电池高20%，额外增加超160吨需求 [5] - AI数据中心：AI服务器用银量是传统设备的3-5倍，2026年全球AI算力建设带动白银需求同比增长30-50%，对应需求增长200-300吨 [7] - 新能源汽车：新能源车单车用银量为25-50克，是传统燃油车的2-3倍，2026年全球电动车预计销量2400万辆，较2025年增加约276万辆，对应白银需求增长70-138吨 [7] - **供应端**：呈现“增量有限、收缩明显”的刚性约束格局 [8] - 全球80%的白银来自铜、铅、锌等伴生矿，独立银矿供给增量有限 [11] - 墨西哥银矿罢工、秘鲁矿山停产等事件频发，减少原生供应 [11] - 中国自2026年1月1日起将白银升级为“战略资源管控”，实施出口管制，中国掌握全球60%-70%的精炼银产能，2025年出口量占全球贸易的23.4%，管制后预计全球年供应量锐减4500-5000吨，抽走全球12.8%的贸易份额 [11] - 白银矿山产能建设周期长达3-5年，2026年难以形成有效产能 [11] - 当前伦敦可交割库存已创十年新低，全球白银库存仅够15天工业消耗 [8] 核心驱动：宏观经济与政策 - **美联储货币政策**：2026年美联储预计降息2-3次，总计50-75个基点，宽松货币政策将直接支撑白银价格上行 [9] - 美国2025年12月核心CPI同比2.6%，逐渐接近美联储2%的目标，为宽松提供空间 [9] - **美元指数**：与白银价格呈负相关，2026年1-2月美元指数从98.57的高位回落至97.86，后续随着美联储降息落地有望进一步走弱 [10] - **政策与地缘政治**：成为短期价格波动的重要触发点，放大价格波动 [11] - 例如2026年初中国白银出口管制政策落地后，伦敦银价格快速突破70美元/盎司 [11] 技术分析 - **中长期技术形态**：白银价格自2025年下半年突破长期震荡区间（40-60美元/盎司）后，开启中长期上行通道 [13] - 核心支撑位：63-65美元/盎司（沪银17000-17500元/千克），若有效跌破可能回调至55美元/盎司附近 [15] - 核心压力位：95-100美元/盎司（沪银23000-24000元/千克），若突破可打开上行空间 [15] - **短期技术面**：2026年2月初暴跌反弹后，处于多空博弈的震荡整理阶段，伦敦银现围绕70-72美元/盎司波动，均线系统呈多头排列 [14] 实操技巧 - **投资者实操**：核心是把握中长期上行逻辑，规避短期剧烈波动 [15] - 重点跟踪三大核心变量：美联储降息节奏、光伏/AI工业需求数据、中国白银出口管制执行力度 [16] - 入场时机：中长期可在价格回调至核心支撑位（63-65美元/盎司）时布局；短期可关注震荡区间（70-75美元/盎司）的突破信号 [16] - 风险控制：建议单次仓位不超过总资金的10%，设置严格止损 [16] - **从业者实操**：核心是提前锁定成本，优化用银结构，以应对价格波动 [15] - 光伏企业可通过签订长期采购协议锁定成本，并加快去银化技术应用，2025年平均耗银用量已降至每瓦8.96毫克，低于2024年的11.2毫克，2026年通过技术优化预计可减少白银用量约47% [15][17] - 电子、新能源汽车企业可优化产品用银设计，减少非核心环节用量 [17]

报告行业投资评级 - 原油：震荡调整[1] - LPG：谨慎看空[1] - L：空头延续[1] - PP：空头延续[1] - PVC：区间震荡[1] - PX/PTA：区间整理[2] - 乙二醇：谨慎看空[2] - 甲醇：谨慎看多[2] - 尿素：谨慎追涨[2] - 天然气：震荡盘整[5] - 沥青：谨慎看空[5] - 玻璃：低位震荡[5] - 纯碱：空头盘整[5] 报告的核心观点 - 等待美伊谈判落地，油价震荡调整，部分化工品受成本和需求影响走势各异，部分品种需关注后市需求验证和地缘政治等因素[1][8][13] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜油价回落，WTI下降2.84%，Brent下降2.75%，内盘SC上升1.13%[7] - 基本逻辑：中东地缘不确定，美伊谈判待落地，淡季供给过剩库存累库，油价有下行压力[8] - 基本面：OPEC+维持产能政策，中东地缘不确定，美国产量上升，印度进口增加，美国原油库存有降有增[9] - 策略推荐：中长期供需好转，关注非OPEC+产量；短期震荡调整，关注中东地缘，SC关注【465 - 480】[10] LPG - 行情回顾：2月5日，PG主力合约收于4197元/吨，环比下降0.85%，现货价格有涨有平[12] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期承压，供需面偏空，仓单量持平[13] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间，短期成本不确定，基本面偏空，PG关注【4150 - 4250】[14] L - 行情回顾：L05收盘价6777元/吨，环比下降2.0%[16] - 基本逻辑：成本端油价乙烷下跌，供给或增加，节前需求真空，关注节后情况，L关注【6700 - 6900】[18] PP - 行情回顾：PP05收盘价6676元/吨，环比下降1.8%[20] - 基本逻辑：短期随成本，淡季累库，供需双弱，停车比例20%，PDH利润低有成本支撑，关注需求验证，PP关注【6550 - 6750】[22] PVC - 行情回顾：V05收盘价5155元/吨，环比上升1.7%[24] - 基本逻辑：出口签单转弱，库存创新高，成本有支撑，远期供需转弱，高库存难扭转，趋势机会难现，V关注【4900 - 5100】[26] PTA - 行情回顾：TA05收盘价5270元/吨，环比下降62元[27] - 基本逻辑：估值方面基差和加工费有变化，驱动方面供应装置有变动，需求季节性走弱，1 - 2月季节性累库[28] - 策略推荐：基本面预期向好，关注05逢回调买入机会，TA05关注【5090 - 5230】[29] 乙二醇 - 行情回顾：EG05收盘价4081元/吨，环比下降37元[30] - 基本逻辑：低估值修复，供应端国内负荷上升海外略提负，需求季节性走弱，库存累库，缺乏向上驱动，区间震荡[31] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05关注【3690 - 3790】[32] 甲醇 - 行情回顾：未提及 - 基本逻辑：主力处近3个月估值高位，供应端国内高位海外降负，需求端走弱，成本支撑弱稳，基本面宽松但地缘有短期利多[35] - 基本面情况：现货欧美上涨国内小涨，供应国内开工高海外降负，需求下游走弱，库存略有累库[36] - 策略推荐：1月到港超预期，供应有压力需求偏弱，关注回调试多机会，MA05关注【2200 - 2260】[37] 尿素 - 行情回顾：UR05收盘价1777元/吨，环比上升1元[38] - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润好，开工负荷升，需求短期强但下游进入淡季，上有顶下有底，套利窗口未关[39] - 基本面情况：估值方面基差等有变化，驱动方面供应端日产高位，需求端冬储有限，出口较好，库存去化但仍高，成本支撑弱稳[40] - 策略推荐：供需双强但下游需求支撑走弱，谨慎追涨，UR05关注【1760 - 1790】[41] 天然气 - 行情回顾：2月4日，NG主力合约收于3.458美元/百万英热，环比上升2.40%[43] - 基本逻辑：寒潮影响减退气价回落，国内零售利润上升，供给端出口和钻机数量有变化，需求端日本进口下降，库存减少[44] - 策略推荐：冬季需求支撑气价，但供给充足承压，NG关注【3.329 - 3.680】[45] 沥青 - 行情回顾：2月5日，BU主力合约收于3339元/吨，环比下降0.65%，现货价格有涨有平[48] - 基本逻辑：中东地缘影响油价，沥青利润下降，供给端排产量下降，需求端进出口量双增，库存上升[49] - 策略推荐：估值偏高关注原料进口，供给不确定，防范风险，BU关注【3300 - 3400】[50] 玻璃 - 行情回顾：FG05收盘价1088元/吨，环比下降21元[52] - 基本逻辑：日熔量去化，供需弱平衡，碱玻差逢高偏空，库存高位累库，需求淡季，需供给减量消化库存，谨慎追多，FG关注【1050 - 1100】[54] 纯碱 - 行情回顾：SA05收盘价1229元/吨，环比上升28元[56] - 基本逻辑：重碱需求下滑，厂内库存上升，盘面承压，地产需求弱，产能利用率回落，供给承压，谨慎追多，SA关注【1170 - 1220】[58]

黄金市场核心观点 - 截至2026年2月5日，伦敦金现货价格4864.01美元/盎司，国内黄金T+D价格1092.48元/克，主流金店足金价格1553-1568元/克 [1] - 2026年金价整体呈高位震荡偏强走势，支撑因素包括美联储预计降息50-75基点、全球央行购金常态化 [1] - 黄金核心价值为避险保值与资产对冲，世界黄金协会建议配置比例不超过总资产的5%-15% [1][18] 黄金产品分类与选择 - 黄金主要分为实物黄金、纸黄金、黄金衍生品三大类 [2] - 实物黄金中，银行投资金条报价1141-1229元/克，因加工费与品牌溢价，黄金首饰价格达1553-1568元/克 [2] - 黄金ETF交易成本为0.1%-0.3%，多数平台100元起投；黄金期货杠杆5-10倍，开户门槛50万元 [2][11] - 新手入门建议优先选择黄金ETF或银行纸黄金，核心原因是门槛低、风险可控、操作便捷 [9] - 投资应优先选择金条，其溢价低，银行投资金条报价仅比黄金T+D价格高50-80元/克；黄金首饰因包含设计费、工艺费、品牌溢价，价格比金条高400-500元/克，且变现时折价率高达30-50元/克 [10] 黄金投资价值与逻辑 - 黄金核心优势在于避险保值能力突出，与股票、债券的相关性约为-0.3 [3] - 黄金适合三类投资者：风险偏好较低追求资产保值的投资者、希望对冲通胀分散风险的配置型投资者、有短期投机需求的交易型投资者 [5] - 长期持有（1年以上）核心逻辑是依托保值属性对冲长期风险，保值概率达85%；短期交易核心逻辑是捕捉金价波动价差，需参考美联储政策等短期因素 [6] - 黄金抗通胀属性体现为金价涨幅与通胀率呈正相关，2025年全球通胀率波动期间，黄金全年均价同比上涨44% [7][8] 影响黄金价格的核心因素 - 核心影响因素包括：美联储政策、美元走势、央行购金、地缘与供需 [12] - 2026年美联储预计降息50-75基点利好金价；美元指数与金价负相关性约为-0.7 [12][14] - 2025年全球央行净购金863吨，2026年月均购金预计60-70吨；2026年黄金供需缺口预计扩大至320吨 [12] - 世界黄金协会对2026年金价基准预测为震荡±5%，乐观情景下若地缘冲突升级，金价可能上涨15%-30% [13] 黄金投资渠道与操作 - 国内核心正规交易渠道包括：上海黄金交易所会员单位、银行、正规券商及品牌金店 [4] - 投资黄金ETF需在正规券商开户，选择跟踪误差小、规模较大的产品，交易时间与A股相同，最小交易单位100份（约1092元） [15] - 购买银行金条需携带身份证前往柜台，变现时价格通常比实时金价低10-20元/克，手续费约0.5%-1% [15] - 短期交易核心时间窗口包括美联储政策会议前后及地缘冲突突发时段，2026年1月美联储会议后金价单日涨幅达4.51% [16] 黄金变现方式与成本 - 不同产品变现方式与成本差异大：实物金条变现价格比实时金价低10-20元/克；黄金首饰折价更高，比实时金价低30-50元/克；黄金ETF仅收取卖出佣金0.1%-0.3%；纸黄金无手续费 [21] - 最大化减少变现亏损的技巧包括：选择合适时机避开金价暴跌时段、选择低成本渠道、保留完整购买凭证 [22]

报告行业投资评级 - 原油：空头反弹 [1] - LPG：谨慎看空 [1] - L：空头盘整 [1] - PP：空头盘整 [1] - PVC：震荡偏强 [1] - PX/PTA：区间震荡 [2] - 乙二醇：谨慎看空 [2] - 甲醇：谨慎看空 [2] - 尿素：谨慎追涨 [2] - 天然气：谨慎看空 [4] - 沥青：谨慎看空 [4] - 玻璃：低位震荡 [4] - 纯碱：空头盘整 [4] 报告的核心观点 - 原油受中东地缘和供需影响，短期防风险，中长期关注非OPEC+产量变化 [7][9] - LPG成本和需求走弱，价格有压缩空间 [12][13] - L标品装置回归，基差月差走弱，产业可逢高卖保 [17] - PP地缘扰动下跟随成本震荡，关注需求验证 [21] - PVC低估值和抢出口支撑近月，远期供需或转弱 [25] - PTA装置检修、需求季节性走弱，1 - 2月累库，预期向好可回调买入 [27] - 乙二醇低估值修复但供需趋弱，关注反弹布空 [29][30] - 甲醇基本面宽松但地缘有短期利多，关注回调试多 [33][35] - 尿素供需双强但节日需求淡季支撑或走弱，谨慎追涨 [37][39] - 天然气寒潮影响减退，气价回落但需求旺季有支撑 [43][44] - 沥青受中东地缘和成本影响，关注原料进口和防范风险 [48][49] - 玻璃跟随煤炭反弹，供需双弱关注供给缩量 [53] - 纯碱跟随成本反弹，需求支撑不足，检修不加剧谨慎追多 [57] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜油价反弹，WTI升3.05%，Brent升3.16%，SC升2.76% [6] - 基本逻辑：中东地缘不确定，淡季供给过剩库存累库，油价有下行压力 [7] - 基本面：OPEC+维持产能，中东地缘风险上升，美国产量增加，印度进口增长，美国库存有变化 [8] - 策略推荐：中长期一季度后供需好转，短线关注中东地缘，SC关注【465 - 480】 [9] LPG - 行情回顾：2月4日PG主力收4233元/吨，环比升1.07% [11] - 基本逻辑：走势锚定油价，供需面偏空，仓单量持平 [12] - 基本面：商品量上升，下游开工率下降，炼厂库存升港口库存降 [12] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间，关注区间【4150 - 4250】 [13] L - 行情回顾：L05收盘价6918元/吨，主力持仓量和加权持仓量增加 [15] - 基本逻辑：标品装置回归，基差月差走弱，产业链累库，关注需求验证 [17] - 策略推荐：关注区间【6800 - 7000】 [17] PP - 行情回顾：PP05收盘价6801元/吨，主力持仓量和加权持仓量增加 [19] - 基本逻辑：地缘扰动下跟随成本震荡，供需双弱，PDH利润低有成本支撑 [21] - 策略推荐：关注区间【6650 - 6850】 [21] PVC - 行情回顾：V05收盘价5155元/吨，主力持仓量增加 [23] - 基本逻辑：低估值和抢出口支撑近月，远期供需转弱，高库存难扭转 [25] - 策略推荐：关注区间【5000 - 5200】 [25] PTA - 行情回顾：TA05收盘价5270元/吨，基差和加工费有变化 [26] - 基本逻辑：装置按计划检修，下游需求季节性走弱，1 - 2月季节性累库 [27] - 策略推荐：关注05逢回调买入机会，TA05关注【5110 - 5230】 [27] 乙二醇 - 行情回顾：EG05收盘价4081元/吨，基差和月差有变化 [28] - 基本逻辑：低估值修复，国内装置提负，需求季节性走弱，库存累库 [29] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05关注【3710 - 3810】 [30] 甲醇 - 行情回顾：甲醇主力处近3个月估值高位，综合利润和基差有变化 [33] - 基本逻辑：国内开工高位，海外降负，需求走弱，成本支撑弱稳 [33][34] - 策略推荐：关注回调试多机会，MA05关注【2235 - 2295】 [35] 尿素 - 行情回顾：UR05收盘价1777元/吨，基差和综合利润有变化 [36] - 基本逻辑：绝对估值不低，开工负荷上升，需求短期偏强但节日淡季支撑或走弱 [37][38] - 策略推荐：谨慎追涨，UR05关注【1770 - 1800】 [39] 天然气 - 行情回顾：2月3日NG主力收3.377美元/百万英热，环比升3.49% [42] - 基本逻辑：寒潮影响减退气价回落，供给充足需求旺季有支撑 [43] - 策略推荐：关注区间【3.370 - 3.665】 [44] 沥青 - 行情回顾：2月4日BU主力收3361元/吨，环比升1.57% [47] - 基本逻辑：中东地缘影响油价，成本利润、供给、需求和库存有变化 [48] - 策略推荐：关注原料进口和防范风险，BU关注【3300 - 3400】 [49] 玻璃 - 行情回顾：FG05收盘价1109元/吨，基差和月差有变化 [51] - 基本逻辑：跟随煤炭反弹，供需双弱，关注供给缩量 [53] - 策略推荐：关注区间【1070 - 1120】 [53] 纯碱 - 行情回顾：SA05收盘价1229元/吨，基差和月差有变化 [55] - 基本逻辑：跟随成本反弹，需求支撑不足，检修不加剧谨慎追多 [57] - 策略推荐：关注区间【1190 - 1240】 [57]

2026年国际油价走势预测 - 核心观点：2026年全球石油市场将在供需过剩现实与地缘冲突风险之间动态博弈，布伦特油价中枢或维持在每桶60美元至65美元区间 [2] - 2025年布伦特原油期货均价为68.19美元/桶，为近五年最低，市场由紧平衡转向明显过剩 [3] - 预计2026年布伦特原油期货均价处于每桶60美元至65美元区间，若地缘冲突主导，价格可能攀升至每桶70美元至75美元 [3] 2026年石油市场供需分析 - 预计2026年全球石油供应将增长130万桶/日，达到1.063亿桶/日 [3] - 预计2026年全球石油需求为1.043亿桶/日，增幅与2025年基本持平，供应增量高于需求增量 [3] - 全球石油库存或延续上涨趋势，进而压制国际油价中枢 [3] 美联储政策与国内市场 - 市场预期美联储至少降息2次累计50个基点，美元指数将进一步下行，但仍难对油价形成有效支撑 [4] - 2025年中国原油产量达2.16亿吨创历史新高，2026年或将保持2亿吨稳产 [4] - 预计2026年中国石油消费总量为7.65亿吨，同比增长0.4%，消费结构将持续调整，化工原料需求受新增项目推动增长 [4] 2026年全球天然气市场展望 - 核心观点：2026年全球天然气市场供需趋于宽松，需求增速有望回升，供应增量高于需求增量，国际气价下行通道开启 [5] - 预计2026年全球天然气产量为4.60万亿立方米，同比增长1.8% [5] - 2025年全球天然气市场呈现“前紧后松”态势，下半年欧亚气价同比转跌，美国气价受LNG出口需求支撑延续涨势 [5] 中国天然气市场情况 - 2025年中国天然气消费量为4320亿立方米，交通用气增速超10%，工业与发电用气稳步增长 [5] - 预计2026年中国天然气消费量将维持在4500亿至4550亿立方米 [5] - 预计2030年中国天然气消费量约为5500亿立方米，中期前景广阔 [5]