报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 工业硅供需双弱价格区间震荡，上行高度取决于下游需求恢复和库存去化进度，下行空间受成本支撑和减产预期限制；多晶硅价格将维持5.7 - 6.1万元/吨区间震荡整理，等待基本面进一步明朗 [1][4][7] 各章节总结 工业硅 现货市场 - **供应**：截至12月底国内工业硅总炉数796台，12月开炉数较11月增加23台，截至12月25日开工炉数243台，开炉率30.53%，西北开炉增加明显；2025年11月预计产量40.17万吨，环比减11.2%，同比减0.7%，1 - 11月累计产量387.16万吨，同比减15.2%；近期硅企开工有增有减以减为主，供应量预期减弱 [1] - **消费**：12月下游需求延续收紧趋势，多晶硅持续收紧但降幅不大，12月产量约11.45万吨较上月小幅降低；有机硅12月底开工率68.33%，开工率下滑；铝合金行业开工率稳定，按需采购；2025年11月出口量5.49万吨，环比增21.78%，同比增3.72%，1 - 11月累计出口量66.15万吨，同比减0.83%；11月进口量0.148万吨，1 - 11月累计进口量1.01万吨，同比减64%；1月预计有机硅市场稳中有升，多晶硅产量仍小幅下滑，消费端小幅回落 [2] - **库存**：截至12月25日行业总库存约55.5万吨（不含内蒙、宁夏、甘肃等地），总库存小幅增加，10月供应增消费降，总体库存或维持小幅累库 [2] - **成本利润**：主要原料市场价格稳定，12月期货盘面先跌后涨，行业利润收窄，自备电企业利润较好，多数企业处于现金成本附近，整体利润水平一般 [3] - **价格**：主力合约盘面价格月初9145元/吨，12月29日8715元/吨，最低跌至8250元/吨，整体先跌后涨；现货方面，华东通氧553硅9200 - 9300元/吨，441硅9300 - 9500元/吨，421硅（有机硅用）9800 - 10200元/吨，周环比持平，3303硅10200 - 10500元/吨 [3] 策略 - 价格预计维持区间震荡，单边、跨期、跨品种、期权暂无策略 [4] 多晶硅 现货市场 - **供应**：12月供应端小幅降低，总产量约11.5万吨，部分头部企业减产，产能无法释放，26年初需求淡季，需求预期下滑，产量匹配需求减少，枯水季成本高且库存高，企业优先去库而非扩产 [4] - **消费**：下游价格提升，12月国内硅片产量约43.9GW，环比降19.3%，1月排产或小幅上升；9月样本内全球电池片排产约61GW，较8月环比升4.6%；组件价格震荡，12月组件产量约38.7GW，1月排产预期小幅下降 [5] - **库存**：截至12月底，厂家库存约22.6万吨，较上月底小幅增加，下游硅片企业库存22.2万吨，库存仍居高位 [5] - **成本**：12月成本小幅回落，因硅粉价格下跌，个别企业含税全成本低于4万元/吨，多数企业在4.5万元/吨左右 [5] - **价格**：截至12月底，N型复投料报价52元/千克，颗粒硅报价49.5元/千克，价格指数52.87元/千克，12月价格小幅上涨；期货12月先涨后落，主力合约震荡区间5.4 - 5.7万元/吨 [6] 策略 - 价格预计维持5.7 - 6.1万元/吨区间震荡整理，等待基本面进一步明朗，单边、跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [7] 基差情况 - **工业硅**：根据华东地区553报价，目前基差约340元/吨，2025年12月基差扩大，2026年1月预计553基差在400元/吨附近震荡，421基差在850元/吨附近震荡，可关注1月合约与2月合约反套策略 [11] - **多晶硅**：根据SMM报价，目前N型致密料均价贴水期货盘面主力合约 - 6420元/吨，基差持续扩大，若政策无进展，预计基差仍偏强但呈修复状态，向 - 4000元/吨靠拢 [11]