报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年电解铝价格短期驱动和估值劈叉，回调后可寻买点，虽产需增速双降但仍有供给短缺，价格下跌空间有限，阻力风险来自下游加工利润挤压和俄罗斯铝锭动向[3] - 2025年下半年氧化铝价格驱动仍弱，估值不高，矿端干扰暂可控，全年市场或过剩，下半年海外或好于国内，4季度国内或有价格反弹窗口期[4] - 2025年下半年铸造铝合金价格单边跟随沪铝，关注季节性价差，废铝产需缺口使ADC12较电解铝有上浮弹性，可关注AO - AL产业链套利，提前布局多AD空AL头寸[6] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年铝品系行情及主驱动逻辑梳理回顾 - 电解铝：产需“双弱”预期限制上行想象，但现实不弱托底价格，2025年需求增速难达5%，关税事件影响价格，市场微观现实不弱使铝价呈震荡收敛，关税事件带来跨境套利机会[8][9][16] - 氧化铝：价格自高点几近腰斩，1季度产强需弱，新投产能释放使市场资金在空氧化铝多烧碱头寸获益，成本端塌陷致产能检修减产，产需剪刀差收敛，现货库存4月24日后去库，期货走势锚定现货供需矛盾[19][27][28] - 铸造铝合金：价格跟随电解铝，上半年偏弱，ADC12 - A00价差收敛，废铝供应和需求变化影响价差，4月7日当周AD与AL金融属性劈叉后重回收敛[29] 2025年上半年最核心问题：铝锭社库再现“去哪儿”疑问，后续去库几何 - 铝锭及铝棒社库：去化快反推表需偏强，铝水比例走高使铝锭库存转移，精废价差走低显示废料供应偏紧，存在精废替代，终端消费行业需求前置也支撑表需[32][36][37] - 需求端 - “新消费”之光伏用铝：上半年光伏抢装，年中拐点已至，全球和国内新增装机增速下降，中国光伏用原铝下半年或拖累需求增速0.9个百分点[49][50] - “新消费”之汽车电动化 + 轻量化用铝：全年为原铝需求增速贡献约1个百分点，下半年增速回落，新能源车销量增长但单车耗铝量线性增长或下修[55][58] - “旧消费”之出口需求：退税取消和美关税扰动下出口增速或为正，铝板带箔出口有支撑，中美贸易“脱钩”短期不现实，美国对中国铝产品有刚性需求，抢出口需求拐点待察[59][70][83] - “旧消费”之国内终端行业消费：乐观情形下“地基电”需求增量约158.4万吨，提振需求增速3.5个百分点；中性情形下需求增量约101.9万吨，提振2.3个百分点[94][95] - 供给侧：中国年内供应低速，需关注供给侧政策和俄铝进口规模[7] - 电解铝供需平衡：下半年中国及全球市场预计短缺，需关注东南亚产能落地[7] 氧化铝 - 矿端：中国进口几内亚铝土矿比重超7成，“5.16”事件影响或被高估，但远期几内亚垂直化动作或有影响，海外和中国市场铝土矿增量可对冲几内亚减量[4] - 氧化铝：产需剪刀差主导，可从矿价成本位、复产增量及持续性、进口窗口位置观察盘面估值，全年市场或过剩，下半年海外或好于国内[4] - 再探电解铝和氧化铝的利润分配格局：上半年做多电解铝厂利润已兑现，下半年反转不易[7] 铸造铝合金 - ADC12 - A00以及月差或遵循季节性规律，下半年价差有望走阔[7] 结论与投资展望 - 2025年下半年电解铝价格单边预判：短期驱动和估值劈叉，回调后寻买点[7] - 2025年下半年氧化铝价格单边预判：驱动弱，估值不高[7] - 2025年下半年铸造铝合金价格单边预判：单边跟沪铝，关注季节性价差[7] - 结构性策略关注：AO - AL产业链套利适时关注，多AD空AL存盈利空间[7]