报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年下半年电解铝价格短期驱动和估值劈叉，回调后可寻买点，价格受下游加工利润和俄罗斯铝锭动向影响，全年铝价或震荡收敛，低点或高于2024年，虽下半年产需增速双降但仍有短缺，可逢低买入 [176][177][180] - 2025年下半年氧化铝价格驱动弱、估值不高，矿端干扰可控，可适时关注AO - AL产业链套利，4季度若产量增速剪刀差收敛显著可再寻机会，全年中国及全球氧化铝市场或过剩，下半年海外或好于国内 [181][182][183] - 铸造铝合金短期供需双弱，中长期需求支撑下有望走强，可关注单边做多、跨期正套和跨品种套利策略，废铝产需缺口或使ADC12较电解铝更具上浮弹性 [185][190][191] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年铝品系行情及主驱动逻辑梳理回顾 - 电解铝：产需“双弱”预期限制上行，但现实托底价格，沪铝震荡收敛，伦铝“Sell in May”行情前置，关税事件带来跨境套利 [8][9][11] - 氧化铝：价格自高点几近腰斩，1季度产强需弱，产能检修及矿端扰动形成阶段提振，国内产能运行有冗余，价格逢高布空 [12][13] - 铸造铝合金：价格跟随电解铝，上半年与SMM A00现货价格正相关，ADC12 - A00价差先高后低，受废铝供应和需求影响 [18] 上半年核心问题：铝锭社库再现“去哪儿”疑问，后续去库几何？ - 铝锭及铝棒表需增速低于去年同期但超预期，驱动因素为铝水比例持高、下游补库和精废替代 [20][21][22] - 需求端光伏、汽车、出口、电网上半年有正向贡献，光伏装机增速下降，汽车电动化+轻量化用铝全年贡献近1个百分点增速，下半年回落 [29][30] - 出口需求受退税取消和美国关税影响，铝板卷出口利润为负但铝板带箔出口有支撑，美国关税使中国对美出口结构变化，市场化调节支撑铝材出口需求 [36][39][45] 氧化铝：矿端干扰暂可控，产需剪刀差应为主导，合理估值何在？ - 矿端：几内亚对中国铝市场重要，1 - 5月中国进口铝土矿同比增加，自几内亚进口占比高且增速快，5.16几内亚突发停产通知或影响供应 [98][108][109] - 氧化铝：产需剪刀差分季度变化，矿价对标下AO盘面有下压空间，国内供应复产有持续性，海外供应关注净进口数量和进口窗口，全年中国及全球或过剩，下半年海外或好于国内 [122][126][145] 铸造铝合金：单边跟沪铝，关注季节性价差 - 定位：处于产业链中游，上游为废铝回收，中游为再生铝生产，下游为压铸企业，终端主要是汽车行业 [152] - 估值：期货价格临近交割更贴近保太价，关注交割仓库所在地价差变化，季节性特征显著 [158][166] - 需求：ADC12下半年需求有望走强，废铝产需缺口使ADC12较电解铝更具上浮弹性，价格高点或突破2024年 [171][173] 结论与投资展望 - 电解铝：下半年回调寻买点，关注下游加工利润和俄罗斯铝锭动向，全年铝价震荡收敛，可逢低买入 [176][177][180] - 氧化铝：下半年驱动弱、估值不高，关注AO - AL产业链套利，4季度若产量增速剪刀差收敛显著可再寻机会 [181][182] - 铸造铝合金：单边策略中长期做多，跨期策略关注正套，跨品种策略关注ADC12 - A00价差变化 [185][190][191]