产业周期与价值曲线 - 资本市场资产价值围绕实体产业波动，产业经济遵循从无到有、从小到大的成长过程，而资产价值曲线呈现大幅波动[2] - 产业周期分为萌芽期、商业化验证期、规模扩张期、成熟饱和期、价值出清期五个阶段，不同阶段驱动估值的关键因素不同[4][5][8][19][24] 产业萌芽期（概念阶段） - 最大特点是无业绩约束，资本因市场憧憬而集聚，发布会、媒体报道（如"万亿蓝海"等标题）催化市场情绪[4] - 地方政府通过招商引资背书新兴产业，助推概念热度，例如2023年OpenAI发布GPT-4后，AI赛道获超千亿元融资，寒武纪、科大讯飞等公司估值飙升[4] 商业化验证期（去伪存真） - 技术突破到市场落地过程漫长，资本市场初期过度反应导致高估值，随后回归理性，资产价格回落至与产业价值匹配水平[6] - 少量企业通过"资格赛"进入产业快速成长期，形成估值回归与去伪存真双重主题[6][7] 规模扩张期（线性推演） - 拐点事件如标杆工厂投产（如特斯拉上海工厂）、重大项目开工等提供线性推演依据，资本市场基于产能扩展速度、营收增长曲线等先行指标拔估值[9] - 特斯拉2019年底上海工厂投产后股价从18美元涨至400美元，涨幅超20倍，业绩指标在早期为次要因素[9] 成熟饱和期（业绩兑现） - 行业渗透率超30%、增速环比转负、价格战爆发标志成熟期到来，资产价值提前回落，如宁德时代2022年渗透率达25%后股价回调超50%[20][22] - 竞争强度决定回落幅度，锂电池（宁德时代）回调较光伏（隆基绿能）更温和，伊利股份因市场增速放缓进入盘整期[22] 价值出清期（技术替代） - 剩者为王，熬过冬天的企业进入新一轮健康周期，如博通通过持续并购重组实现新旧业务交替，跨越多个半导体周期[25] - 部分行业（如Intel、微软）因竞争格局稳定，产业与价值周期同频共振，未经历泡沫破灭[26] 周期类型差异 - **短周期**：护城河窄、竞争强的行业（如3年周期=1年技术平权+2年库存）[12] - **长周期**：护城河宽或具垄断性的行业（如长江电力持续整合水电资源十多年）[14][16] - **盘旋型**：产品迭代推动小周期，如赛力斯（M9上市前涨5倍）、比亚迪（两轮产品周期）[17] 总结 - 估值是未来预期价值的折现，产业周期与价值曲线的博弈本质是预期与现实的拉扯[28] - 把握拐点（标志性事件、渗透率、技术迭代）是驾驭周期的关键，顶级投资者需平衡产业"实"与价值"虚"[28]