核心观点 - 报告通过复盘美股百年产融历史，构建了一个基于产业生命周期的投资分析框架，该框架将产业演进划分为“快速成长期”、“资本市场支持期”和“成熟期”三个阶段，每个阶段都有明确的财务指标特征 [2] - 报告认为，A股未来的长线投资机会（贝塔行情）将映射国内结构转型，并建议布局三类有望复刻美股产业变迁路径的行业：高复杂度行业、高集聚度行业和高专利行业 [2] 从美股市值结构看产业周期兴衰更迭 - 进入21世纪后，美国能源、原材料行业市值占比一度显著提升，但自2011年以来，随着移动互联网和平台经济崛起，信息技术行业市值占比从11%飙升至27%，成为市场主导力量，而能源行业市值占比则大幅下降超过10个百分点 [3] - 纵观百年变迁，美股行业市值分布从以能源、工业为主导，逐步过渡到以信息技术、金融为核心，这反映了技术革命对产业结构的深刻影响以及美国经济向服务业和知识经济的转型 [3] 美股财务指标刻画的产业变迁历程 - 一个完整的产业生命周期可量化为三个核心阶段：快速成长期、资本市场支持期和成熟期，这三个阶段有着严谨的财务指标达峰顺序 [8] - **快速成长期**：最显著特征是资本开支与营收增速的双达峰，营收增速通常在市值占比达到峰值前的16至18年见顶，企业资本开支同比增速极高，往往超过100%，但估值和资产负债率通常处于历史低位 [9] - **资本市场支持期**：标志性信号是上市公司数量与行业市值占比同步攀升，市净率（PB）达到历史峰值，企业资产负债率首次突破60%，此阶段往往与市值占比顶高度重合，形成戴维斯双击的投资窗口 [10] - **成熟期**：竞争格局固化，净利润增速与ROE达到稳态高点，企业的自由现金流质量显著提升，自由现金流与市值的比率达到峰值，通常出现在市值占比见顶后的10年左右 [10] - 美股形成产融闭环得益于其耐心资本生态，例如1979年养老金获准进入私募股权领域释放了长期资金，以及纳斯达克和活跃的并购市场提供了退出机制，数据显示美国科创企业通过并购退出的比例高达42% [13] - 不同行业的生命周期形态各异：上游资源行业（如石油天然气）成熟期极长；中游制造行业（如机械制造）周期更短，受技术迭代影响大；下游消费服务行业（如零售）快速成长期可长达数十年 [13] A股参考：产业变迁和市场主线轮动 - 当前中国正处于从传统地产基建驱动向科技创新驱动转型的关键期，A股未来的长线贝塔行情将诞生于能够成功跨越技术死亡谷、获得耐心资本加持并进入资本市场支持期的行业 [14] - **高复杂度行业**：典型代表是生物医药与半导体，这些行业处于高强度的研发投入期，类似美股科创成长期，技术突破后商业化爆发力强，半导体领域正处于从快速成长期向资本市场支持期过渡的关键节点 [15][16] - **高集聚度行业**：核心看点是新能源与消费电子产业链，这些行业依托全球最完善的产业集群，目前多处于资本市场支持期的中后段，未来投资逻辑将从产能扩张转向效率提升与并购整合 [16] - **高专利集中度行业**：聚焦高端装备与专精特新领域（如工业母机、航空航天），这些行业技术自主可控是核心矛盾，随着国家引导资金投早投小投硬科技，有望获得持续资金注入 [16] 财务指标在A股投资中的实战应用 - 对于处于**快速成长期**的硬科技企业（如AI应用、人形机器人），应淡化短期净利润，重点关注资本开支与营收增速的匹配度以及市场份额的扩张 [17] - 对于进入**资本市场支持期**的行业（如半导体制造、部分军工），投资重点应转向资产负债表与估值弹性，密切关注上市公司数量变化、定增并购活跃度以及资产负债率攀升情况 [17] - 对于步入**成熟期**的行业（如白色家电、传统能源），投资逻辑应回归现金流与分红，重点考察ROE的稳定性以及自由现金流与市值的比率 [17]

证券日报网讯12月8日，中来股份（300393）在互动平台回答投资者提问时表示，经营业绩受产业周 期、产品市场供求状况等多种因素影响。光伏行业正处于周期性调整阶段，竞争异常激烈。公司积极开 展各项工作，强化公司核心竞争优势，努力改善经营业绩。 ...

基金经理投资框架 - 采用“传统成长”与“新兴成长”的双轨思维构建成长股投资体系 [1] - 投资框架以成长股为核心，从科技、制造等多元成长方向捕捉超额收益 [2] - 根据产业周期与市场情绪动态调整两类成长资产的配置比例，以平衡组合的进攻性与防御能力 [3] 传统成长投资策略 - 将新能源、半导体、军工等成熟赛道归类为传统成长，秉持“周期成长”思维进行阶段性布局 [2] - 认为泛制造业具有明显周期性，强调需把握周期位置以确定卖点，避免收益坐“过山车” [2] - 当市场风险偏好下降时，主要在传统成长中寻找拐点向上的投资机会 [3] 新兴成长投资策略 - 将机器人、具身智能、卫星互联网、量子计算、固态电池等代表未来趋势的领域归类为新兴成长，作为组合的“进攻抓手” [2] - 新兴行业渗透率从个位数向10%突破的阶段通常是资产估值提升最快的时期 [2] - 投资新兴成长核心是分析价值量，通常价值量越大，弹性越大 [5] 行业轮动与研究方法 - 行业轮动基于产业周期，注重“产业位置”与“估值边际”的平衡，而非简单追逐短期景气度 [4] - 将至少一半的研究精力投入到对新兴成长方向的跟踪，通过全球产业比较捕捉超额收益 [4] - 对于处于主题阶段的产业以波段交易为主，对于进入赛道阶段的产业则倾向于结合企业盈利进行长周期持有 [5] 当前看好行业与机会 - 当前看好算力、存储、端侧创新、品牌出海、机器人、卫星互联网及固态电池等领域 [6] - 认为海外算力进入泡沫化阶段，而国产算力因国内云服务商资本支出预计大幅提升蕴含良好投资机遇 [6] - 存储领域正迎来上行周期，NAND闪存价格自今年9月步入上行通道，行业景气度预计持续一两个季度 [6] - 军工板块当前仍具备较高性价比，机器人产业链尚未被充分定价，固态电池是机器人与无人机发展的关键环节 [7]

基金经理投资框架 - 采用“传统成长”与“新兴成长”的双轨思维构建成长股投资体系 [1] - 投资流程优先系统思考产业属性，厘清行业周期阶段与中长期趋势，再精选优质成长股 [1] - 根据产业周期与市场情绪动态调整两类成长资产的配置比例，风险偏好高时提升新兴成长仓位，反之则在传统成长中寻找拐点机会 [3] 传统成长投资策略 - 将新能源、半导体、军工等成熟赛道归类为传统成长，秉持“周期成长”思维进行阶段性布局 [2] - 认为TMT中的电子通讯和高端制造属于泛制造业，具有明显周期性，需把握周期位置以确定卖点 [2] - 当前军工板块具备较高性价比，是二季度就已重点配置的方向 [7] 新兴成长投资策略 - 新兴成长是组合的“进攻抓手”，包括机器人、具身智能、新兴存储、卫星互联网、量子计算、固态电池等未来趋势领域 [2] - 新兴行业渗透率从个位数向10%突破的阶段通常是资产估值提升最快的时期 [2] - 投资新兴成长核心关注三个维度：产业空间、产业链价值量催化、公司竞争优势卡位 [4][5] 行业轮动与组合管理 - 行业轮动基于“产业位置”与“估值边际”的平衡，而非简单追逐短期景气度 [4] - 将至少一半研究精力投入跟踪新兴成长方向，通过全球产业比较在新产业由主题步入赛道初期的关键阶段捕捉超额收益 [4] - 根据产业发展阶段采取差异化策略，主题阶段以波段交易为主，赛道阶段则结合企业盈利进行长周期持有 [5] 新产品与当前看好方向 - 新产品广发创新成长将采用均衡偏成长配置策略，动态调整传统与新兴成长的配置 [1] - 当前重点关注算力、存储、端侧创新、品牌出海、机器人、卫星互联网及固态电池等领域 [6] - 认为国产算力蕴含良好投资机遇，国内云服务商预计在明年一季度到二季度大幅提升资本支出 [6] - 存储领域迎来上行周期，NAND闪存价格自今年9月步入上行通道，预计景气度持续一两个季度 [6] - 机器人板块一旦落地可能成为AI最大应用终端，且国产机器人产业链尚未被充分定价 [7] - 固态电池是机器人与无人机发展的关键环节，预计将比其他应用更早突破 [7]

基金经理投资框架 - 采用“传统成长”与“新兴成长”的双轨投资思维，构建灵活且具备前瞻性的成长股投资体系 [1] - 投资流程优先对产业属性进行系统思考，厘清行业周期阶段与中长期趋势，再精选优质成长股 [1] - 根据产业周期与市场情绪动态调整两类成长资产的配置比例，市场风险偏好高时提升新兴成长仓位，反之则在传统成长中寻找拐点机会 [2] 传统成长投资策略 - 将新能源、半导体、军工等成熟赛道定义为传统成长，秉持“周期成长”思维进行阶段性布局 [2] - 认为电子通讯、高端制造等泛制造业具有明显周期性，需把握好周期位置以确定卖点 [2] 新兴成长投资策略 - 将机器人、具身智能、新兴存储、卫星互联网、量子计算、固态电池等代表未来趋势但尚未大规模产业化的方向作为组合的“进攻抓手” [2] - 新兴行业渗透率从个位数往10%突破的阶段是资产估值提升最快的时期 [2] - 投资新兴成长核心关注三个维度：未来方向的空间、产业链各环节的价值量、公司的竞争优势卡位 [3] 行业轮动与组合管理 - 行业轮动基于“产业位置”与“估值边际”的平衡，而非简单追逐短期景气度 [3] - 将至少一半研究精力投入新兴成长方向的跟踪，通过全球产业比较在新产业由主题阶段步入赛道初期时捕捉超额收益 [3] - 针对产业发展不同阶段采取差异化策略，主题阶段以波段交易为主，赛道阶段则结合企业盈利进行长周期持有 [3] 当前看好行业与新产品 - 新产品广发创新成长将采用均衡偏成长的配置策略，当前看好算力、存储、端侧创新、品牌出海、机器人、卫星互联网及固态电池等领域 [4] - 海外算力进入泡沫化阶段，而国产算力因国内云服务商预计在明年一季度到二季度大幅提升资本支出，蕴含良好投资机遇 [5] - 存储领域迎来上行周期，NAND闪存价格自今年9月步入上行通道，预计行业景气度持续一两个季度 [5] - 军工板块当前仍具备较高性价比，机器人板块一旦落地或成AI最大应用终端且国产产业链尚未被充分定价 [5] - 固态电池是机器人与无人机发展的关键环节，预计将较早突破，低空经济中的无人机产业正凭借全产业链优势在试点城市逐步落地 [5] 历史业绩 - 由该基金经理管理的广发成长启航A近1年收益率达到88.81%，在1876只同类基金中排名前3% [1]

核心观点 - 报告认为年底市场可能进入震荡暂歇期，配置上应重视日历效应，银行和红利风格是观望期的首选[4][5] - 长期视角下，受益于产业趋势和政策支持，中美股市特别是科技板块仍预计向上，但短期因利好催化有限，A股可能偏震荡，待来年再启动[6] - 配置策略上应积极应对，结构上围绕景气预期向好的性价比方向，短期关注政策窗口期和低拥挤度板块，中期持续看好高景气品种[6] 市场回顾与展望 - 回顾2025年，报告在3月提示向大金融+消费切换，5月强调"红5月"积极可为，半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超15%至3900点以上[9] - 海外市场方面，美国景气走弱、就业担忧增加，联储对通胀关切削弱降息预期，叠加美股科技高估值，资金避险止盈情绪可能传导至A股[6][9] - A股市场在三季报和中美协议后短期新增催化有限，成交未启动且板块轮动加速，呈现观望姿态，除非强势放量创新高，否则年内预计偏震荡[6][9][10] 配置方向 - 短期配置应关注政策窗口期、低拥挤度及增量险资方向，包括地产链（家电、银行、消费建材、房地产等）、受益涨价的资源品（电解铝、煤炭、黄金等）以及情绪消费（出行链、教育、人服等）[6][11] - 中期高景气方向仍具牛市弹性，需等待产业逻辑与业绩共识凝聚，优先布局景气拐点难证伪品种（存储、国产算力、AI端侧、液冷电源、创新药等），随后关注连续高景气细分（光、PCB等）[6][12] 资金面分析 - 基金方面，历史经验显示当年市场向好且基金未过度乐观时，年底可能减仓修正，当前行情向好且基金已开始减仓，符合这一特征[6][12] - 杠杆资金流入动能已较之前减弱，融资余额流入时小盘占优，但融资市值占比持续创新高，需关注后续流入放缓[6][13] - 红利风格在景气弱复苏下与TMT相互摆动，当前TMT止盈动力下红利阶段占优，其相对表现已回到2023年初水平，胜率赔率向好[6][13] 日历效应与行业轮动 - 行情走势上，11月初市场大多上涨，至经济工作会议后可能调整；市值视角上，11月初小盘占优，会前大盘相对占优，会后大盘显著占优[14][15] - 风格视角上，11月初成长占优，会前红利低波占优，会后红利/质量占优；板块行业上，11月初TMT占优，会前稳定占优，会后银行家电显著占优[16] - 对应策略为会前1月开始配置上证50/红利偏稳定，会后转为偏银行；行业层面，11月初计算机/电子胜率较高（60%-67%），会前食饮/银行胜率67%，会后银行胜率达93%[16][33]

行业现状与价格动态 - 存储芯片市场出现供应紧张局面，下游厂商难以排单，生产企业满负荷运转仍供不应求 [1][3] - 存储芯片价格自9月开始缓慢上涨，四季度加速上涨，现货市场普遍涨价幅度达60%至80% [3] - 部分热门型号存储芯片价格涨幅达到100%，相当于直接翻倍 [3] 价格上涨驱动因素 - AI与数据中心需求旺盛，全球主要存储芯片厂商将大量产能转向高端芯片，导致传统存储芯片供应减少 [3] - 行业周期性调整，此前价格长期低迷，厂商通过减产去库存，供需关系反转推动价格进入上行周期 [3] 行业前景与投资逻辑 - 存储芯片应用广泛，覆盖手机、电脑及各类智能设备，市场需求持续放大，后续市场潜力可观 [3] - 当前行情核心逻辑为供需反转叠加产业上行周期，需求旺盛与供给短缺局面预计将持续一段时间 [3] - 中长线投资应关注产业链中具备技术优势、能稳定供货的企业，而非短期价格波动 [4]

大盘走势展望 - 大盘仍有继续上行空间 充裕流动性是行情主要基底 良好持股体验持续吸引增量资金入市[5][6] - 市场有望延续震荡走强路径 但需关注技术面获利回吐压力及交易量快速提升带来的波动[6] - 预计短期A股市场以稳步震荡上行为主 需密切关注政策面、资金面及外盘变化[10][11] 资金流向分析 - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移形成持续增量资金来源[11] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[11] 板块配置建议 - 建议关注金融、TMT、电力设备、有色金属、基础化工、公用事业和医药生物等行业[6] - 景气成长类资产仍是市场主线 关注非银金融板块包括金融IT、券商、保险[7][8] - 看好A股地产链及港股地产板块 海外算力链和创新药板块 国产算力、国内AI基建、AI端侧应用等板块[8] 市场阶段判断 - 市场经历估值和情绪修复后 关注重点转向业绩能否跟进[3][9] - 当前股债性价比略有收敛 业绩尚待验证时债市受冲击有限[9] - 中国资产价值重估仍在演进中 应对长期重估趋势保持信心[9]

基金经理王瑞冬的投资策略 - 王瑞冬管理广发均衡价值以来回报为49.14%，相较业绩比较基准的超额回报达35.15个百分点 [1] - 过去一年产品净值增长率为33.46%，超越业绩基准10个百分点 [2] - 选股为王瑞冬管理的组合贡献了明显的超额收益，重点关注高分子材料、港股互联网头部企业、铜和贵金属等品种 [2] 投资框架的演变 - 初期投资框架注重企业自身盈利质量，锚定ROE作为首要指标，挑选盈利能力稳定、估值适中、负债率较低的高质量成长股 [3] - 2023年下半年开始引入均值回归和产业周期视角，辅助判断行业周期位置和趋势强弱 [3] - 均值回归用于评估风险与机会，关注长期被低估、经历多轮下行的行业 [3] - 产业周期视角用于选股时考量行业贝塔，更看好消费品和医药方向 [4] 行业布局与选股偏好 - 医药行业重点关注泛消费、创新、国际化三大方向，创新与国际化已率先走出低谷 [5] - 全球创新药市场规模约1万亿美元，中国授权小分子项目占全球30%以上，未来利润空间可达数百亿美元 [5] - 创新药领域关注两类标的：收入稳定、海外布局清晰的龙头公司和高赔率的小型Biotech企业 [5] - TMT领域以ROE稳定性为首要考量，操作上采取周期性策略，关注算力链条的国产替代机会 [6] - 材料与高端制造领域看好高端材料、半导体装备、仪器仪表等具备长期自主可控逻辑的领域 [6] - 出口制造业板块关注具备海外产能、可灵活应对全球贸易不确定性的企业 [6] 当前看好的投资机会 - 创新药、人工智能、汽车智能驾驶处于技术创新周期起点，具有丰富的结构性机会 [5] - AI产业机会多集中于算力链条，具备国产替代机会 [6] - 客户端国产化意愿增强，一些细分材料市场份额有望倍增 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [8] 报告的核心观点 - 6月家电海关出口数据虽不出色，但考虑产能转移和高基数扰动，实际家电出口预计符合预期，家电出口结构亮点多，持续看好家电出口短期表现和长期空间，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技、科沃斯、欧圣电气、海信视像 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 白电出口情况 - 海外部分地区需求旺盛有望缓解高基数压力，接下来白电出口进入高基数区间或有库存周期扰动，增速预期不高 [8] - 欧洲受高温催化空调需求高涨，高温常态化或拉动欧洲空调普及率提升，未来库存周期和产业周期有望向上 [8] - 非洲&拉丁美洲白电需求高增长，1 - 6月冰箱、洗衣机对非洲出口量分别同比+49%、+27%，对拉丁美洲出口量分别+16%、+15%，后续强动能值得期待 [8] 吸尘器出口情况 - 除对美出口外其余地区出口维持增长且多点开花，亚洲、非洲、拉丁美洲、欧洲已实现三年持续增长，未来吸尘器全球普及率提升逻辑无虞，扫地机器人结构比例预计继续提升 [8] - 对美出口下滑或多数可依靠产能转移覆盖，5 - 6月部分吸尘器对美出口企业将产能转移至东南亚，长周期中国企业供应链地位和市场份额有望提升 [8] 黑电出口情况 - 体育赛事小年背景下，今年黑电全球需求较平稳，近期出口数据符合预期，更需关注结构改善 [8] - 以TCL电子为例，2025年上半年海外TV出货量同比增长8.7%，65吋及以上和75吋及以上TCL TV海外出货量同比增幅大，大屏化是彩电全球趋势，平均尺寸有向上空间 [8] - TCL Mini LED TV上半年国内、国外出货量占比分别为21.2%、7.7%，海外Mini LED TV或正处于方兴未艾阶段 [8] - 二季度海信视像积极拥抱体育赛事营销，份额端效果远期兑现值得期待 [8]