核心观点 - 当前核心问题已从“是否涨价”转向“涨价能否传导”[2] - 价格传导能力分层：上游最强、中游次之、下游最差[2][8][11] - 2023-2025年供需格局对PPI的拖累比2014-2015年更严重[2][8][17] 模型与机制 - 基于投入产出表的成本传导模型能有效拟合PPI环比[8][14][16] - 价格传导存在“摩擦”，主要受供需格局影响[8][12][17] - PPI同比可拆分为成本传导贡献与供需格局贡献[8][17] 未来展望 - 2026年上半年价格传导难度将比2025年进一步加大[2][8][20] - 涨价交易应关注“涨上游不涨下游”[2][20] - 2025年下半年产能利用率走弱将滞后6个月影响2026年价格传导能力[8][20] 油价影响量化 - 情景一（有限传导）：布油环比涨1%，拉动PPI上涨0.041%[8][22] - 情景二（考虑替代）：布油环比涨1%，拉动PPI上涨0.071%[8][22] - 情景三（全链条传导）：布油环比涨1%，拉动PPI上涨约0.083%[8][23]