文章核心观点 - 市场资金正从拥挤的科技成长板块流出，转向兼具低估值和业绩预期差的“老登股”[2][3][4] - 市场赚钱逻辑正从赚估值修复的钱，转向赚业绩兑现的钱[5] - 影响股价的核心变量是折现率（分母）和企业盈利（分子），当前分母（无风险利率）下行空间收窄，市场关注点重回企业盈利本身[6][7][8][9] 行业与赛道分析总结 创新药 - 短期中报预期差弹性最高，主要驱动力是BD（对外授权）首付款直接进入报表，形成最直接的利润增量[11] - 2026年1-5月国内创新药企BD首付款达53亿美元，已接近2025全年70亿美元的80%[12] - 多家公司已公告BD首付款到账：前沿生物Q1凭GSK首付扭亏盈利2.27亿元；石药集团5月收阿斯利康12亿美元首付（超80亿元）；荣昌生物Q1盈利3.28亿元，叠加艾伯维RC148首付6.5亿美元Q2到账；海思科Q1有5亿元来自HSK39004授权首付款，4月与艾伯维达成的3000万美元首付款若于Q2确认将呈现“BD接力兑现”[12][13][14] - 行业估值约36倍，处于近5年历史低位中枢[15] 船舶制造 - 业绩兑现确定性高，上涨行情多发生在利润兑现阶段[19][20] - 2026年一季度船舶板块累计营收718亿元，同比增长50%；归母净利润70亿元，同比增长206%[22] - 中国船舶2026Q1营收433.1亿元，同比增长54.9%；归母净利润48.32亿元，同比增长251.64%[22] - 二季度业绩有望延续，因交付的是2024年上半年后获得的高价订单，且当时原材料造船板价格处于低位（约4000元/吨），船价与钢价剪刀差拉大[23][24][26] - 截至2026年6月底估算中国船舶手持订单约8350万载重吨，以2796亿元市值计算，市值订单比仅0.33，处于历史低位[26] CXO（医药研发生产外包） - 中报预期差确定性不如船舶，弹性不如创新药，但订单支撑最清晰[30] - 海外研发回暖与国内创新药BD爆发形成共振，行业订单底确认：2026年1-5月BD首付款已达2025年全年的80%[30] - 头部企业订单数据强劲：药明康德截至2026Q1末持续经营在手订单597.7亿元，同比增23.6%；凯莱英2025年末在手订单13.85亿美元，同比增31.65%；昭衍新药2026Q1新签订单同比增111.6%[31] - 第二增长曲线提供弹性：药明康德TIDES业务2025年收入同比激增96%，预计2026年增长约40%；凯莱英多肽固相合成总产能预计2026年底由4.5万L提升至6.9万L[32][33] - 7月2日CXO指数市盈率约27倍，近5年分位数22%[34] - 行业修复有分化，机会属于技术平台化、全球协同、AI赋能能力强的头部企业，如药明康德、凯莱英[36][37] 锂电与光伏 - 结构性预期差，机会在于储能订单兑现能力强、盈利质量改善明确的公司[39] - 储能爆发是核心驱动力：2026Q1我国动力和储能电池累计销量437.1GWh，同比增长52.9%[43] - 预计2026年全球锂电池出货量3037GWh，同比增长33%，其中储能电池出货量预计同比增60%[43] - 亿纬锂能2026年上半年归母净利润预告为31.3亿至33.7亿元，同比增长95%-110%[44] - 碳酸锂价格是关键变量，机构预期2026年下半年价格中枢锚定15万元/吨，若超过此水平，产业链将呈现“量升价平”逻辑[45][48] - 光伏企业中，跨界储能的企业有望迎来业绩回暖[49] 化工 - 中等偏上预期差，逻辑不靠需求爆发，而靠供给收缩和出海带来的份额提升[51][52] - 供给端收缩明显：2024-2025年全行业资本开支持续负增长，叠加反内卷、双碳审批收紧、海外老旧装置关停、三代制冷剂配额管控等因素[52] - 重点关注细分赛道： - **高端氟化工**：三代制冷剂配额制锁定产能天花板；上游萤石开采受限；需求端受高温气候及AI液冷、锂电粘结剂等带动[53][54] - **磷化工**：磷矿开采总量管控，资源端定价权向上游集中；需求端受储能、动力电池磷酸铁锂产能扩张支撑[55] - **MDI/TDI、民营炼化、钾肥**：共同特点是新增供给极为有限，行业呈紧平衡[56][57] 机械与建材 - 属于低估值板块的后排机会，核心逻辑是出海[59] - **机械**：工程机械龙头确定性高，海外收入占比提升削弱周期性。2026年5月挖掘机销量24794台，同比增长36.2%[60] - 三一重工海外营收占比达63%，徐工机械、中联重科分别为48%、58%[61] - 细分领域如工业母机、减速器、高端传感器及人形机器人产业链（谐波减速器、滚珠丝杠等）有高成长性，绿的谐波2026Q1营收同比增128.65%，归母净利润同比增189.32%[61] - **建材**：估值便宜但盈利改善弱，国内地产链拖累，主要看出海。海螺水泥2025年海外营收占比7%；东方雨虹海外营收同比增62.13%，占比5.15%；西部水泥海外营收占比达49%[61] 中药 - 低估值有吸引力（中证中药指数PE约20倍，近5年分位0.79%），但短期中报预期差偏弱，真正窗口在第三季度[63][64][65] - 成本拐点已现但报表尚未释放：中药材综合200指数2025年跌15.81%，天然牛黄价格从165万/公斤跌至50万/公斤（跌幅约70%），但企业高价库存消耗需时间，成本改善预计2026年Q3大规模体现[68] - 政策催化最快在第三季度：中成药说明书修订大限（7月1日）后不合规产品出清压力缓解；《中药注册管理专门规定》配套细则7月实施，利好从第三季度起[69]