报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币75.50元 [3][4] 核心观点 - 春秋航空作为低成本航空龙头，其航线结构与因私出行需求匹配度高，消费属性突出，有望引领中国低成本航空渗透率提升 [3] - 行业供需格局改善，景气度向上，公司有望受益于行业趋势，释放收益水平及利润 [3] - 春运数据为全年奠定良好基调，行业需求端全年有望持续良好表现 [2] 行业与公司运营情况 - **行业供给展望**：预计行业供给将维持较低水平，原因包括：1）上游飞机供应商产能仍在恢复中；2）2025年底部分航司新签的飞机订单短期内无法及时交付；3）2025年行业飞机日利用率已达9.1小时，进一步提升空间有限 [2] - **公司运力增速**：春秋航空受益于自身利用率提升，其运力增速有望快于行业平均水平 [2] - **近期收益水平**：春运期间（2月2日至3月3日）行业实现量价齐升，民航日均发送旅客量农历同比增长6.2%，客座率达86.8%，同比提升1.8个百分点，国内航线含油经济舱均价同比增长4.6% [2] - **成本与汇率影响**：燃油附加费可大部分覆盖燃油成本增量，且在供需改善趋势下，油价上涨可部分向消费者传导；人民币或将相对美元持续升值，航司有望录得汇兑收益 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润预测为人民币22.48亿元、30.47亿元、35.79亿元，对应每股收益（EPS）为2.30元、3.11元、3.66元 [3][7] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为人民币210.59亿元、237.74亿元、268.88亿元，同比增速分别为5.30%、12.89%、13.10% [7] - **估值方法**：参考上市以来市净率（PB）均值3.5倍，给予2026年预测市净率3.5倍，基于2026年预测每股净资产（BPS）21.56元，得出目标价75.50元 [3] - **关键财务比率**：预计2026年净资产收益率（ROE）为14.45%，市盈率（PE）为16.16倍，市净率（PB）为2.33倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为8.89倍 [7] 公司基本数据 - 截至2026年3月4日，收盘价为人民币50.32元，市值为人民币492.30亿元 [4] - 52周价格区间为人民币49.30元至59.93元 [4]

机票价格动态 - 山西大同机场推出部分国际航线超低价机票 曼谷单程最低294元 首尔单程350元 莫斯科单程600元[1][2] - 北京旅客通过"高铁+大同飞"模式实现低成本出境 往返曼谷总成本仅600-700元 较北京直飞节省50%以上[5] - 暑期结束后多地国内机票价格大幅跳水 杭州飞北京降至397元(不含税) 杭州飞广州低至380元(1.9折) 普遍降幅达20-30%[7][9] 航空公司业绩表现 - 三大航司2025年上半年合计亏损47.7亿元 其中国航/东航/南航虽同比减亏20.08亿元 但国内航线客公里收益均同比下滑[1][10] - 民营航司逆势盈利 春秋航空2023年净利润22.57亿元 2024年净利润22.73亿元 2025年上半年继续领跑盈利能力[12] - 航油成本显著下降 三大航航空油料成本同比降幅达8.08%-10.34% 东航财务费用同比减少26.89% 国航财务费用减少9.36亿元[11] 行业运营数据 - 2025年上半年民航旅客运输量3.7亿人次 同比增长5.9% 国内经济舱平均含税票价740元 同比2024年下降6.9%[10] - 暑运期间国内经济舱平均票价846元 同比下滑6.4% 国际航班量恢复至2019年同期的88.9% 东南亚与东亚航线占比75.1%[10] - 高铁网络扩张对民航产生挤出效应 2023年国内1000公里以内航线航班量较2019年下降20% 客流量下降33%[13] 成本控制措施 - 东航实施"成本硬仗"专项计划 通过优化靠桥时间使主要航站平均靠桥时间同比下降9.5% 节省客桥费用约1100万元[11] - 航司普遍推行精细化成本管控 包括优化飞行高度/单发滑行降低油耗 压缩货币存量/置换高利率债务减少财务支出[11] - 春秋航空凭借单一机型(无宽体机)及聚焦日韩周边国际航线的低成本运营模式 在行业低迷期保持盈利优势[12]

**春秋航空公司及航空行业研究关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业为民用航空业 公司为春秋航空股份有限公司[1] **核心商业模式与成本优势** * 采用单一机型（A320系列）和单一经济舱布局 座位数比传统布局多15%至20% 有效摊薄单位成本[4] * 不提供餐食节省2%至3%成本 单一机型降低采购与维修成本约3% 更高飞机利用率节省约4%单位成本[4][5] * 电子商务直销占比98%以上 大幅降低销售成本 通过严格预算管理 费控管理 绩效考核及合理控制人机比降低管理费用[4][7] * 飞机利用率正常达11小时以上 显著高于行业平均水平 客座率始终保持行业领先[4] * 2015年至2019年每架飞机净利润维持2000万元左右 同期三大航平均约780万元 疫情期间展现韧性 2023年至2024年连续创历史新高[4] **航线网络与运力策略** * 国内航线网络优化 加大二线城市和省会级机场运力投放 如兰州 成都 西安 大连 南昌[9] * 2025年夏秋季国内客运时刻较2019年增长63% 显著领先其他航司[6] * 国际航线2024年恢复至2019年七成以上 韩国航线班量超2019年 日本航线恢复率近九成[10] * 2025年前7个月国际线ASK累计同比增速近40% RPK同比增速35% 仅次于吉祥航空并领先三大航[10] * 前7个月累计运力同比增速9.6% RPK累计增长8.5% 均高于三大航及吉祥航空[11] **行业环境与市场表现** * 2025年1-7月全国总旅客量同比增5.6% 旅客周转量增8.7% 客座率84.2%（同比+1.7pct） 全行业日利用率9.1小时（同比+0.2小时）[13] * 五一假期票价一年多来首次转正 八月份裸票价逐步回正 工商务旅客环比修复[13] * 飞机引进速度慢 新订单交付需五年以上 需求端总旅客量保持超5%增长 供需结构持续优化[14] * 反内卷措施推进：民航局整治内卷式竞争 7月上线官方直销平台整合37家航司资源 航协发布自律公约[14] * 油价下跌为成本减负因素 增强低成本龙头企业盈利能力[15] **公司增长与估值** * 2014-2019年机队复合增速15%（全行业10%） 2024年全行业季度增速约2.8pct 公司近7pct[12] * 通过量本利模型 以低成本和价格吸引流量 消化运力支持机队扩张[12] * 目标市值预计640亿左右[3][15]