投资评级与核心观点 - 报告对明泰铝业维持“买入”评级 [8] - 报告给出的目标价为人民币23.72元 [8] - 报告核心观点：公司2025年及2026年第一季度业绩实现稳步增长，国内铝价相对海外的价格优势有望增强其出口订单竞争力，产能扩张稳步推进，再生铝低碳优势有助于提升海外业务盈利能力 [2][4][5] 财务业绩表现 - 2025年全年，明泰铝业实现营业收入351.35亿元，同比增长8.71%；归母净利润19.60亿元，同比增长12.10%；扣非归母净利润16.99亿元，同比增长17.53% [2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入97.67亿元，同比增长20.22%，环比增长5.45%；归母净利润7.02亿元，同比增长59.68%，环比增长26.36%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长74.08%，环比增长26.49% [2] - 2025年全年毛利率为7.07%，同比提升0.12个百分点 [3] - 2026年第一季度毛利率为9.84%，同比大幅提升3.21个百分点，环比提升2.03个百分点 [3] - 2025年期间费用率为2.07%，同比下降0.27个百分点；2026年第一季度期间费用率为2.11%，同比略升0.18个百分点，主要系汇兑收益收窄所致 [3] 业务运营与产销情况 - 2025年全年，公司铝板带箔总产量约156.92万吨，总销量约154.96万吨 [4] - 分产品看，铝板带产量136.14万吨，同比增长11.66%；销量134.10万吨，同比增长9.26% [4] - 铝箔产量20.78万吨，同比下降12.98%；销量20.86万吨，同比下降13.05% [4] - 截至2026年4月20日，电解铝进口盈亏报-4947.7元/吨，2025年均值为-1889.4元/吨，内外价差扩大形成的国内价格优势，有望在二季度明显提振公司出口订单 [4] 产能扩张与项目进展 - 公司现有铝板带箔产能约160万吨，再生铝产能超100万吨 [5] - 鸿晟新材气垫炉产线已于2025年10月投产，新增约10万吨高端热处理产能，主要面向汽车板、航空板等高附加值领域，目前已与国内头部车企及造车新势力开展产品认证 [5] - 义瑞新材年产72万吨铝基新材料智能制造项目已于2025年底启动建设，预计2027年11月投产，建成后公司总产能将突破200万吨 [5] - 海外子公司拟新增冷精轧产能3-4万吨 [5] - 2026年欧盟碳边境调节机制（CBAM）正式落地，公司再生铝的低碳优势有望直接转化为出口溢价，从而进一步提升海外业务盈利能力 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026年至2028年归母净利润分别为23.55亿元、24.13亿元、25.12亿元，三年复合增长率为8.62% [6] - 对应2026年至2028年每股收益（EPS）预测分别为1.89元、1.94元、2.02元 [6] - 基于可比公司2026年一致预期平均市盈率（PE）12.55倍，给予明泰铝业2026年12.55倍PE估值，从而得出目标价23.72元 [6] - 根据预测数据，公司2026年预计营业收入为447.92亿元，同比增长27.48% [12]