公司业务与技术 - 公司通过技术研发应用，回收再生铝后通过熔铸、挤压、精加工环节输出棒材、型材、结构件等产品 [1] - 公司产品使再生铝可广泛应用于3C消费电子、汽车轻量化、新能源等各个领域 [1] - 公司业务加速再生铝的流通，提升再生铝经济价值 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 铝是性价比最高、生命周期最长的绿色基础工业金属之一，凭借其轻质高强、耐腐蚀、导电导热性好及可无限循环的特性，在现代工业中应用广泛 [3] - 中国电解铝行业在4500万吨产能“天花板”政策约束下进入存量博弈时代，竞争核心转向成本和效率，拥有低成本优势的企业将脱颖而出 [9][24] - 行业利润核心驱动模式为“成本+加工费”，其中电解铝环节利润受铝价与生产成本价差影响，铝加工环节利润则取决于技术水平和客户认证带来的加工费溢价 [14][16] - 中国铝产业链面临上游资源高度对外依存（铝土矿进口依赖度达70%）与下游需求稳健增长（2024年中国原铝消费占全球62.89%）的结构性矛盾，同时绿色转型（绿铝、再生铝）与新兴领域（新能源、电网升级）带来发展机遇 [20][31][39][40][41][42] 根据目录总结 01. 行业定义 - 铝是全球产量和用量仅次于钢铁的第二大金属，是轻质、耐腐蚀、高导电导热、易加工且可无限循环的工业金属 [3] - 铝的密度仅为钢的1/3左右，单位质量导电能力是铜的2倍，表面能自动形成致密氧化膜阻止进一步腐蚀 [4] - 主要应用领域包括：轻量化（航空航天、汽车）、结构支撑、建筑幕墙、电力传输（高压输电线）、电子散热、食品包装及新能源车电池冷板等 [4] 02. 主要工艺 - 氧化铝生产以拜耳法为主，该工艺简单、能耗低、生产成本低，在工业上广泛使用 [5][8] - 原铝（电解铝）生产以电解法为主，在约950度高温的电解槽中，通过强大直流电使氧化铝分解，在阴极析出液态金属铝 [7][8] - 生产一吨电解铝约需消耗1.93吨氧化铝、0.45吨碳、0.02吨氟化铝以及13600度电 [11] 03. 主要政策 - 供给侧约束：电解铝产能“天花板”政策将国内总产能限制在约4500万吨，是行业供需格局和盈利能力的基石 [9][10] - 绿色低碳：碳排放权交易、欧盟碳边境调节机制（CBAM）等政策提升了碳成本，利好使用清洁能源的“绿铝”企业 [10] - 高质量发展：《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》指引行业向资源保障、绿色转型、高端升级方向发展 [10] - 资源循环：目标到2027年再生铝产量达1500万吨以上，以降低能耗和碳排放，保障供应链安全 [10] 04. 产业链分析 - 电解铝产业链核心价值集中在中游原铝制备（电解铝）环节，该环节高耗电且受产能政策限制 [11] - 电解铝生产成本主要由氧化铝（占比约35%）、电力（占比约40%）和预焙阳极（占比12%-15%）构成 [12] 05. 商业模式 - 行业利润核心是“成本+加工费”模式，利润来源于铝价与综合生产成本之间的价差 [14][16] - 电解铝企业利润驱动核心是成本控制，因此倾向于向上游延伸至氧化铝、铝土矿或配套阳极产能以平抑成本波动 [16] - 铝加工企业利润来自“铝锭价格+加工费”，中低端市场竞争激烈导致加工费被挤压，而能生产航空、汽车用高端铝材的企业可获得更高品牌溢价和加工费 [15][16] 06. 上游铝土矿（全球） - 全球铝土矿资源分布集中，储量主要分布在几内亚（占比26%）、澳大利亚（12%）、越南（11%）、印尼（10%）等国 [18][20] - 中国铝土矿储量仅占全球2%，品位低、开采成本高，储采比仅约7年 [20] - 中国氧化铝生产对进口铝土矿的依赖度高达70%，供应链风险受资源国政策影响较大 [20] 07. 国内铝土矿 - 中国铝土矿资源集中在广西（约占全国总储量30%）、河南、贵州和山西四省，合计占全国总储量80%以上 [21][22] - 广西铝土矿是国内少数能运用拜耳法生产的优质矿，但全国98%以上为加工困难、耗能高的一水硬铝石型 [21] - 出于环保和战略资源考量，中国铝土矿开采量自2018年开始逐年递减，2024年产量为6552万吨 [22] 08. 中游电解铝环节 - 中国是全球最大电解铝生产国，产能约占全球60%，在4500万吨产能“天花板”下，行业进入存量博弈时代 [24] - 未来竞争核心是成本和效率，拥有“低成本”标签的企业将脱颖而出，产能向云南等水电资源丰富或煤电资源优势地区转移 [24] - 2025年11月中国电解铝产能主要分布在山东（28.6%）、新疆（14.9%）、内蒙古（14.5%）、云南（14.5%）等地 [26] 09. 氧化铝环节 - 中国是全球最大氧化铝生产国，但面临严重产能过剩，截至2025年底建成产能达1.14亿吨/年，利润被严重挤压 [27][30] - 行业竞争格局演变为成本竞争，山西、广西、河南依托地矿资源，山东依托港口优势使用进口铝土矿压低成本 [30] 10. 下游需求（总量与结构） - 全球原铝需求稳步上升，2024年达到7140万吨 [31] - 中国是全球最大原铝需求国，2024年消费量达4490万吨，占全球总需求的62.89% [31][32] - 中外原铝消费结构存在差异：2025年全球消费中建筑是第一大领域（占29%），而中国消费中交通（23%）和电子电力（17%）占比高于全球平均 [34][35] 11. 企业案例：中国铝业 - 中国铝业是全球唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司，其氧化铝、原铝、炭素等产能均位居全球第一 [36] - 2024年公司营收结构为：贸易板块（44%）、原铝（34%）、氧化铝（19%）、能源板块（2%）及其他（1%） [37] 12. 铝产业未来发展的主要机遇 - “十五五”政策红利：支持电解铝企业“绿电化”改造和向下游高附加值延伸，具备高端加工能力和清洁能源比例的企业将获政策支持 [39] - 全球电网升级：AI数据中心负荷激增和老旧电网更新驱动电力基建，铝合金导线需求旺盛，为高性能铝合金企业提供订单支撑 [40] - 再生铝黄金发展期：政策目标2027年再生铝产量达1500万吨，清洁能源使用比例超30%，绿电铝溢价空间扩大至1200元/吨 [41] - 新能源产业链爆发：新能源汽车单车用铝量较燃油车提升50%，光伏产业装机量预计达665GW，新能源领域对铝消费增量贡献率有望进一步提升 [42] 13. 铝产业未来发展的主要挑战 - 资源对外依存度过高：中国铝土矿对外依存度在2026年已攀升至70%以上，地缘政治波动导致供应收缩和成本压力 [45] - 产能“天花板”下的内卷：在4500万吨产能红线约束下，存量竞争激烈，缺乏优势的中小企业面临被兼并或淘汰 [46] - 清洁能源供应不确定性：西南地区“水电铝”受极端天气影响，枯水期工业限电常态化，威胁生产稳定性和成本 [47] - 国际贸易保护主义：除欧盟碳税外，更多国家针对中国铝材实施“绿色壁垒”或反倾销调查，企业出海风险增加 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场多头情绪冲高回落，沪铝价格走强回落带动铸造铝合金价格高位震荡，一度触及23940元/吨高点 [6] - 再生铝企业春节备库阶段废铝需求上升，但高价驱动贸易商出货积极性增加，市场流通量增加，本周再生铝行业开工率稳定在58%，后续或因区域环保限产反复和高铝价对下游需求的抑制而持续走弱 [6] - 下游压铸企业畏高情绪严重，企业订单明显下滑，在原料价格高位、需求季节性淡季维持下，铸造铝合金价格或维持高位震荡，需关注有色整体市场情绪变动 [6] - 截至1月16日，铝合金锭厂库 + 社库较前周去库0.32万吨至12.95万吨，显性库存处于高位 [6] - 1月1 - 11日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比去年同期下降32%，较上月下降42%，今年以来累计零售32.8万辆，同比下降32% [6] - 2026年政策最高补贴金额不变，但补贴方式更精准，增加车价作为限定条件，不同价位车型补贴力度不同，中高端车更受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端——量价 - 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03的价差，以及资金沉淀、成交量和持仓量的相关数据图表 [9] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对铸造铝合金AD2601.shf和AD2602.shf合约进行跨期价差成本计算，套利天数为38天，价差为100元/吨，固定成本小计16.05元/吨，浮动成本小计90.47元/吨，合计107元/吨 [12] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，对铸造铝合金进行期现套利成本测算，仓单成本为23652元/吨，资金成本、仓储费、仓单注册成本等共计132.2元/吨 [13][14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化，进口处于高位，同比增速保持较快增长 [16][21] - 展示了废铝总量、出货量、社会库存、进口数量及同比等相关数据图表 [17][21][23] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走强，铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [32][37] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落，再生铝合金月度产量及各地区产量占比情况 [42][46][47] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于亏损状态，展示了成本结构及相关成本、利润数据图表 [48][49][52] - 铸造铝合金厂库小幅回落，社库小幅回升，进口窗口开启，还展示了再生铝棒产量、库存及各地区占比情况 [53][58][60] 需求端——终端消费 - 终端消费方面，燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费，展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量，家电产量，汽车零部件PPI同比，汽车库存预警指数等相关数据图表 [65][66]

公司融资计划 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过5.85亿元 [2] - 募集资金将用于继续建设渝博铝材年产63万吨铝合金扁锭项目和望博新材料年产50万吨铝板带项目 [2] - 本次募集资金与前次实际募集资金6亿元合计不超过11.85亿元，未超过证监会此前批准的12亿元融资规模上限 [2][3] 募投项目详情 - 铝合金扁锭项目为铝板带项目的配套项目，其产品主要作为铝板带项目的原材料 [2] - 面向市场对外销售的募投产品是铝板带，设计产能为50万吨 [2][3] - 公司计划在2026年3月末、2026年末、2027年末，分别完成20万吨、30万吨、50万吨铝板带及配套铝合金扁锭的产能建设 [3] - 预计项目投产后各年度的产能利用率均为80% [3] 资金使用与项目进展 - 截至2025年6月30日，前次募集资金已使用完毕 [2] - 本次募集资金到位前，公司将以自筹资金投入项目建设，募集资金到位后将置换董事会召开日（2025年7月22日）后已投入的金额 [2] - 公司表示本次募集资金使用不存在重复投资或过度融资的情况 [2][3] 公司业务与行业 - 公司主营业务为再生铝合金的生产和销售 [3] - 再生铝行业属于制造业产业链上游的原材料行业 [3] - 公司产品被广泛应用于汽车、摩托车、机械制造、电子通信、家用电器及建筑五金等行业 [3] 融资影响与预期 - 本次发行将增强公司资金实力，但总股本及净资产规模增长可能导致短期内净资产收益率、每股收益等指标下降 [4] - 募投项目系围绕公司现有主营业务，综合考虑市场需求及发展战略而实施 [4] - 长期来看，项目有助于提升公司核心竞争能力、经营业绩和盈利能力 [4]

文章核心观点 - 铝价在2026年1月8日出现显著下跌，伦铝跌至3070美元/吨附近，沪铝主力合约单日重挫2.89%至23725元/吨，现货市场A00铝锭报价跌至24000元/吨，这反映了宏观扰动和季节性需求转弱带来的短期调整压力 [1] - 尽管短期承压，但铝行业正经历结构性转型，新能源、高端制造等领域的需求渗透率加速提升，为行业带来新的增长动力和长期投资机会 [1] 价格波动：宏观扰动下的周期性调整 - **短期利空集中释放**：美元指数反弹至四周高位，伦铝单日跌幅达0.44%；国内铝锭社会库存逼近55万吨，较去年同期增长15%，现货贴水收窄至150元/吨反映下游接货意愿疲软；受春节前消费淡季及疫情扰动影响，建筑、交通等领域用铝量环比下滑10%-15% [1] - **产业韧性不容忽视**：成本端支撑稳固，国内氧化铝价格维持在2655-2955元/吨区间，预焙阳极价格同比上涨25%，电解铝完全成本突破1.9万元/吨；供给端受限，国内有效产能触及4500万吨政策红线，海外新增产能受能源价格制约释放缓慢 [2] 结构性机会：新能源需求重构产业逻辑 - **以铝代铜加速**：铜铝比价攀升至1.8:1，经济性驱动电力电缆、散热器等领域铝替代比例提升至30%；单GW光伏组件用铝量达2000吨；复合铝箔在锂电池中的应用成本降低40%，宁德时代、比亚迪等头部企业加速导入 [3] - **新兴赛道爆发**：人形机器人单台协作机器人用铝量达80kg，特斯拉Optimus量产计划拉动工业铝型材需求；低空经济推动航空铝材需求，2026年市场规模预计突破500亿元 [4] - **全球供应链重构**：东南亚越南、印尼电解铝产能三年内或新增150万吨，中国铝企通过“原铝+深加工”模式抢占海外市场；国内再生铝产量占比提升至25%，顺博合金等企业吨利达2000元以上 [5] 后市展望：修复性行情孕育新周期 - **短期承压不改长期向好**：沪铝主力合约在2.3万元/吨关口获强支撑，下游加工企业节前备货或推动库存拐点提前；国内稳增长政策加码基建、新能源投资，2026年特高压、光伏装机目标分别上调至60GW、250GW [6] - **三大趋势重塑行业格局**：高端化升级，汽车轻量化拉动6系、7系铝合金需求，南山铝业高端板材毛利率超35%；智能化生产，天山铝业引入AI质检系统使成品率提升至99.8%，吨铝能耗下降12%；全球化布局，云铝股份印尼氧化铝项目投产，海外权益资源占比提升至40% [6] 投资策略：把握“双轮驱动”主线 - **资源自给率高的龙头企业**：神火股份吨利超4000元，布局云南水电与新疆煤电，成本优势全球领先；紫金矿业非洲铝土矿投产，2026年权益产能达500万吨 [7] - **新能源材料赛道领跑者**：鼎胜新材电池铝箔市占率达42%，绑定宁德时代、LG化学；和胜股份CTP电池托盘出货量稳居行业前三 [8] - **再生铝循环经济标的**：顺博合金产能利用率超120%，吨利持续领跑行业；华劲新材再生铝保级利用技术突破，成本较原生铝低18% [9]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中孚实业，给予“增持”评级 [1][6][7] - 核心观点：公司氧化铝全部外购，预计氧化铝行业供给边际改善将带来成本回落，叠加电解铝权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性有望充分释放；远期随着碳税加码及电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝的长期价值将逐步显现；公司公告未来三年分红比例不低于60%，长期投资价值凸显 [6][7][106] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为18.3亿元、24.7亿元、26.9亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、13倍、12倍 [5][6][7] 公司概况与业务模式 - 公司是国内高端铝合金新材料生产企业，形成了以“铝及铝精深加工”为主体，配套“煤炭开采、火力发电、炭素”的上下游产业协同经营模式 [6][17] - 截至2025年6月30日，公司拥有铝精深加工产能69万吨、电解铝产能75万吨（其中绿色低碳水电铝50万吨、火电铝25万吨），并配套15万吨炭素、90万千瓦电力、225万吨原煤的产能规模 [6][17] - 公司电解铝权益产能已通过多轮股权收购提升至75万吨，构建了“水电铝+再生铝”的双重低碳化布局 [77][80] 行业供需格局与前景 - **供给端**：国内电解铝建成产能已逼近4553.8万吨的产能天花板，供给刚性凸显；海外虽进入扩张周期，但受电力供应等瓶颈制约，2026年全球产量增量或低于预期 [37][38][41] - **需求端**：新能源汽车及电力电子领域提供需求增量，有效弥补建筑领域需求下滑；预计2026年交通用铝、电力电子用铝占比将分别提升至26.9%、22.9%，而建筑用铝占比将下降至15.8% [47][48][61] - **行业平衡**：在电解铝强供给约束下，供需格局持续趋紧，铝价易涨难跌 [37][61] 公司核心亮点与竞争优势 - **产业链一体化协同**：公司拥有“煤-电-铝-加工”一体化产业链，煤炭权益产能61万吨/年，自备火电装机90万千瓦保障河南电解铝用电，炭素自给率约40% [65][69][70] - **成本改善与业绩弹性**：公司氧化铝全部外购，2025年初以来氧化铝价格快速下跌，截至2025年12月15日已较2024年高点回落52%，对应电解铝成本下降约5808元/吨，盈利弹性有望释放 [6][98][101] - **绿色铝长期价值**：公司50万吨水电铝产能转移至四川，每年可减少碳排放超560万吨；同时规划建设50万吨再生铝产能，其中15万吨UBC合金铝液项目已部分投产；在电解铝纳入碳交易及欧盟CBAM碳关税背景下，绿色铝价值凸显 [80][89][93] - **高分红与员工持股**：公司公布2025-2027年股东分红回报计划，承诺每年现金分红比例不低于当年可分配利润的60%；2025年员工持股计划已完成股票购买，累计买入3.3亿股，占公司总股本8.21%，成交均价3.21元/股，彰显发展信心 [6][35] 财务表现与关键业务数据 - **近期业绩**：2025年前三季度公司实现营业收入166.33亿元，同比微降0.60%；实现归母净利润11.87亿元，同比增长63.25% [27] - **业务构成**：2024年，铝加工板块营收占比62.9%，毛利占比54.8%；电解铝板块营收占比31.7%，毛利占比40.8% [29] - **关键运营数据**：2024年，公司铝加工销量66.5万吨，同比增长32.4%；电解铝对外销量40.9万吨，同比下降5.9% [29] - **财务健康度**：公司资产负债率从2020年的100.55%显著优化至2024年的33.07%，期间费用率持续下行 [33] 盈利预测关键假设 - **电解铝业务**：预计2025/2026/2027年对外销量分别为39万吨、41万吨、41万吨；不含税单吨售价分别为18363元、18584元、19027元；单吨生产成本分别为13891元、13464元、13268元 [8][102] - **铝加工业务**：预计2025-2027年销量均为60万吨/年，该板块实现毛利分别为23.70亿元、24.30亿元、24.30亿元 [8][102] - **整体预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为227.77亿元、239.88亿元、244.04亿元 [103]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[5] 核心观点 - 创新新材是国内高端铝合金龙头，核心成长动力来自铝杆线缆、3C消费电子型材及汽车轻量化型材三大业务板块[5][10] - 公司受益于特高压电网投资景气、iPhone 17系列重回铝合金中框带来的3C需求加速以及汽车轻量化趋势[7][10] - 公司积极进行产能扩张与国际化布局，越南3C型材项目部分产线试产，沙特项目出海有望打开第二增长曲线[7][10] 公司基本数据 - 截至2025年10月22日，公司收盘价为4.31元，总市值为16,188.67百万元，流通市值为6,332.52百万元[3] - 公司总股本为3,756.07百万股，资产负债率为58.89%，每股净资产为2.64元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为82,225百万元、90,124百万元、94,311百万元，同比增长率分别为1.59%、9.61%、4.65%[6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为754百万元、1,135百万元、1,301百万元，同比增长率分别为-25.40%、50.60%、14.59%[6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.20元、0.30元、0.35元，对应市盈率分别为21.48倍、14.26倍、12.45倍[6] - 公司当前估值低于可比公司（立中集团、永茂泰）2025-2027年平均PE 36/27/21倍的水平[8][59] 业务概况与发展路径 - 公司专注于铝合金及制品研发与生产，产品矩阵覆盖3C消费电子铝型材、汽车轻量化铝型材、铝杆线缆、铝合金棒材、板带箔、结构件等[7][20] - 公司发展历经三个阶段：2007年建厂；2013-2021年开启多元发展，拓展特高压、3C、汽车领域；2022年至今完成上市并展开国际化布局[14][15] - 公司控股股东为山东创新集团有限公司，实控人崔立新直接及间接合计持有公司35.78%股权，股权结构稳定[18] 财务表现 - 公司营业收入从2021年的594.3亿元提升至2024年的809.4亿元，2025年上半年实现营业收入391.4亿元，同比基本持平[22] - 2021-2024年公司归母净利润稳定在8-10亿元，2025年上半年归母净利润为3.5亿元，同比下降38.7%[22] - 公司期间整体费用率维持在1.2%-1.6%之间，销售费用率较低[26] 铝杆线缆业务 - 公司铝杆线缆销量快速增长，从2022年的50万吨提升至2024年的94万吨，2025年上半年已达50万吨[7][38] - 特高压电网投资持续景气，“十四五”期间国家电网规划特高压工程总投资达3,800亿元[7][32] - 公司业务向下游成品电缆延伸，已获得电线电缆产品生产许可证并投入生产[7][38] 3C铝型材业务 - 公司是苹果核心供应商，自2018年起连续进入其供应商名录，参与多款智能终端设备的材料研发与供应[7][40] - iPhone 17系列重新采用铝合金中框，主要出于提升散热能力、实现轻量化与多彩设计、兼顾环保目标与结构强度的考量[40][41] - 越南3C消费电子型材项目部分产线已于2024年底陆续试产，有助于增强高端化产能和国际化供货能力[7][50] 汽车轻量化型材业务 - 汽车轻量化趋势显著，2024年新能源汽车用铝加权单耗约为218.88kg/辆[7][42] - 2025年1-8月国内新能源汽车销量达959.2万辆，同比增长36.37%[7][43] - 公司产品聚焦防撞梁、门槛梁、电池包等部件，已进入小米、理想、比亚迪、宁德时代等头部品牌供应商序列[46] 再生铝业务与沙特项目 - 公司再生铝处理规模领先，2025年上半年综合循环利用再生铝总量达63.75万吨，同比增长12.37%[55] - 现有6个项目投产后形成年产能170万吨，未来总处理能力预计突破200万吨[55] - 公司计划参股投资“沙特红海铝产业链综合项目”，构建年产50万吨电解铝及50万吨高精度铝加工材的全产业链集群，该项目已于2025年7月完成ODI备案审批[56]

诺维利斯工厂火灾事件影响 - 美国铝业巨头诺维利斯位于纽约州奥斯威戈的工厂因火灾事故预计停产至明年初[1] - 该工厂承担全美约40%的汽车用铝板原料供应，停产将直接冲击福特等主流车企的生产节奏[2] 铝在制造业的重要性 - 铝被誉为制造业的"万能金属"，具备轻量化、高强度、耐腐蚀、易加工、导电导热性、可回收性六大核心优势[3] - 铝广泛应用于汽车、航空航天、电子、建筑、包装、新能源等关键领域[3] - 铝合金占C919飞机总净质量的65%[5] 铝在新能源汽车轻量化的应用 - 新能源汽车因携带重达400-600公斤的电池包，车身重量比燃油车重，对轻量化需求更高[8][11] - 车辆重量每减少10%，续航里程可增加约6%-8%[9] - 特斯拉Model 3白车身铝材占比超90%，通过一体化压铸技术实现车身减重200kg，续航提升50km[13] - 工信部提出我国汽车轻量化单车用铝目标，2025年和2030年分别实现250kg/辆和350kg/辆[13] 全球及美国铝产业格局 - 2024年全球原铝产量为7181.62万吨，中国以4338.5万吨的产量占全球总产量的60.41%[14] - 美国2024年铝产量仅67万吨，不足全球的1%，仅为中国的六十分之一[16] - 美国铝产量从1980年的465.4万吨（全球第一）大幅衰退[16] 美国铝业衰退的原因 - 美国铝土矿储备极度匮乏，已探明经济可采储量约2000万吨，在全球范围内几乎可忽略不计[17][20] - 原铝生产能耗高，每吨需消耗13000-15000千瓦时电力，能源成本占生产成本的40%-50%[25][26] - 美国每吨铝电力成本达550美元，远超加拿大（290美元）及中国、俄罗斯，导致竞争力丧失[28] 美国铝供应链的应对策略与挑战 - 美国大力发展再生铝，2023年再生铝产量约331万吨，远超原生铝产量，成为供应中流砥柱[32] - 美国仍有约40%的铝依赖进口，诺维利斯公司作为全球最大铝回收商，其铝废料来源也依赖进口[34][35] - 特朗普政府将铝进口关税从10%提升至25%，后进一步提高至50%，但铝业认为核心问题在于电力供给[39][40][41] - 美国电网负荷紧张，难以支撑新冶炼厂需求，人工智能行业也在与铝业争夺新增电力[43][44] - 关税政策导致美国本土铝价大幅攀升，推高下游制造业成本，抑制铝产品需求[49] 中国铝产业的供应链特点 - 中国铝土矿资源储量仅占全球的2.3%，但生产了超过60%的原铝[51] - 2023年中国共进口铝土矿1.41亿吨，进口依存度超过50%，来源高度集中于几内亚、澳大利亚[52][53]

项目核心进展 - 文莱-广西经贸走廊下的广西华航铝业（文莱）公司获得文莱签批的首张进口再生铝许可证 [1] - 文莱国家投资基金将向华航铝业注资整个项目总投资的30%，占企业30%股份 [1] - 项目计划分三期建设，一期投入1000万文币（约5600万人民币），预计年产20万吨再生铝产品 [1] - 二期计划投入2000万文币（约1.2亿人民币），预计增加年产10万吨铝锭、铝棒 [1] - 三期计划投入2亿文币（约12亿人民币），预计实现年产50万吨铝深加工产业园 [1] 项目战略与市场 - 项目旨在实现文莱-广西经济走廊“双循环”目标，产品将销售至海外与中国市场 [1][2] - 再生铝在文莱加工后通过海运至广西钦州港，再陆运至来宾市工业园区进行深加工 [2] - 深加工产品直接供应上汽通用五菱、玉柴集团等新能源汽车及零部件制造企业，这些企业在东盟设有生产基地 [2] 技术与产能优势 - 华航铝业实现自主研发再生铝合金强度提升20%、减重35% [2] - 公司独创技术实现95%再生铝保级利用，相较于电解铝碳排放减少95% [2] - 每吨再生铝减少碳排放相当于拯救16棵树 [2] - 公司在广西来宾市迁江工业园区的年产能为10万吨，其中30%出口海外，2025年上半年产值已突破20亿元 [2] 行业背景与政策建议 - 北部湾港务集团推动的该项目为港口码头提供了稳定的再生铝进口渠道，改变了以往依赖马来西亚、印尼等“灰清关”状态的局面 [1] - 随着关键矿产资源竞争加剧，各地港口正加速拓展再生有色金属海外来源渠道 [3] - 业内人士建议参照宁波海关创新再生铜通关模式的经验，推动南宁海关对文莱再生铝实施差异化监管创新，助力广西成长为面向东盟的再生铝集散地 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][10] 核心观点 - 受益于原材料价格下降和铝价上行 公司净利润显著增长 2025年上半年实现归母净利润7.07亿元 同比增长59.55% [6][9] - 盈利能力和经营性现金流同比提升 上半年综合毛利率11.66% 同比增加1.40个百分点 净利率5.93% 同比增加1.59个百分点 经营活动现金净流量3.2亿元 同比增加1.91% [2][9] - 完成股权收购提升电解铝权益产能至75万吨/年 铝精深加工产品销量29.26万吨 净利润同比增长56.04% [9] - 推进绿色低碳转型 新增分布式光伏并网装机约21.5MW 累计并网规模约77.55MW 再生铝添加比例达61% [9] - 实施员工持股计划并推出现金分红规划 员工持股计划累计买入公司股票约3.3亿股 占公司总股本8.21% 成交均价3.21元/股 成交金额10.56亿元 未来三年计划每年现金分红比例不低于可分配利润60% [10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入105.74亿元 同比下滑3.82% [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为241.08亿元/244.69亿元/248.61亿元 净利润分别为21.26亿元/22.32亿元/23.90亿元 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.53元/0.56元/0.60元 对应PE分别为10.05倍/9.57倍/8.94倍 [10] - 2025年上半年每股净资产4.04元 资产负债率31.62% [2] 行业与市场 - 2025年上半年氧化铝价格3450.64元/吨 同比下降1.17% 电解铝价格20315.42元/吨 同比增长2.66% 动力煤价格540.65元/吨 同比下降26.81% [9] - 铝供需处于紧平衡状态 铝价仍有上行空间 [10] - 公司低碳铝材竞争优势凸显 上半年碳排放交易收益增加3763.81万元 [9]