行业与公司概述 - 神火股份是河南省重点支持的煤炭及铝加工企业集团，核心业务为电解铝和煤炭，2024年电解铝营收占比68%，煤炭占比18%[2] - 公司拥有855万吨煤炭产能、170万吨电解铝产能（新疆80万吨+云南90万吨）及14万吨铝箔产能，具备40万吨预备阳极自足能力[4][5][12] - 铝箔业务2018-2024年营收复合增长率30%，云南11万吨新项目2025年投产后总产能将达25万吨[4][16] --- 核心优势与业务布局 **电解铝业务** - 新疆电解铝电力成本较云南低1,300元/吨，较山东低近4,000元/吨；云南水电铝每吨可节省11.2吨碳排放，隐含低碳溢价827元/吨[14][15] - 权益产能132.4万吨，氧化铝通过参股间接拥有40万吨产能[13] - 新疆80%用电为自备电，云南100%水电，产业链一体化布局显著[12][14] **煤炭业务** - 2024年煤炭产能855万吨（无烟煤345万吨+平寿煤510万吨），河南省第四大煤炭生产商[17] - 新疆五彩湾5号露天矿储量25亿吨，公司持股38.07%[18] **铝箔业务** - 国内包装/高端电子箔市场领导者，2024年营收24.23亿元（2018-2024年CAGR 30%）[16] --- 财务表现与资本结构 - 2024年归母净利润波动受煤价及氧化铝价格影响，电解铝/煤炭毛利占比分别为80%/14%[8][9] - 销售净利率从2020年1.34%提升至2024年12.5%，期间费用率降至3.3%（仍高于同业）[9][10] - 资产负债率有下降空间，主因短期/长期借款较高[10] --- 市场环境与价格趋势 **煤炭市场** - 2025年供需偏过剩，但冶炼用焦煤因反内卷情绪涨价；国家整顿超产矿井或减少新疆4,000万吨供应，下半年或止跌回升[4][21] - 动力煤价格2024年底785元/吨，较2021年峰值1987元/吨下降60%[20][21] **电解铝市场** - 预计2025-2027年含税价20,000-21,000元/吨，归母净利润52亿/70亿/85亿元，对应PE 8.3倍/6.8倍/6.1倍[22][23] --- 其他关键信息 - **股权结构**：神火集团持股21.43%，实控人为商丘市国资委[6] - **分红回报**：2024年分红18亿元（占比42%），上市累计分红94.3亿元（占比33%）[11] - **股票回购**：2025年4月启动2.5-4.5亿元回购，上限20元/股[7] - **风险事件**：刘河矿事故致Q1煤炭成本上升，预计2025年6月复产[18]