报告公司投资评级 - 首次评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 亚朵作为国内中高端酒店龙头品牌优势显著，零售业务高速增长构建第二成长曲线，预计2025 - 2027年公司营收93.3/115.4/136.4亿元，归母净利润15.2/20.8/26.2亿元，对应PE 23.1/17.0/13.4X，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 各目录总结 公司简介 - 亚朵是始于住宿的生活方式品牌集团、国内中高端酒店龙头，“住宿 + 零售”双轮驱动，2024年位居国内中高端连锁酒店规模及市场占有率第一位 [2][8] - 截止2025年3月31日，公司创始人王海军持有20.2%股权和69.1%的投票权，董事会及高管合计持有20.5%股权和69.2%投票权 [14] - 公司拥有多元化且经验丰富的管理团队，通过总部高管与区域管理层协同形成统一管理体系 [17] - 酒店业务以中高端为核心，轻资产加盟模式扩张，2019 - 2024年加盟门店CAGR 32.4%；零售业务聚焦深睡场景，2021 - 2024年收入占比由9%提升至30% [20] - 2020 - 2024年公司营收从15.7亿元增至72.5亿元/CAGR 46.7%，经调整净利润从0.4亿元增至13.1亿元/CAGR 142.4% [25] - 2021 - 2024年公司毛利率由26%提升至42%，经调整净利润由7%提升至18%，销售费用率由6%提升至13% [30] 酒店行业 - 2018 - 2023年酒店连锁化率由19%提升至41%，中档&高档酒店品牌连锁化率分别提升31/26pct至55%/43% [37] - 我国中高端酒店拓店提速，推动行业供给结构改善，2024年各连锁酒店龙头均加大中高端品牌建设 [42][46] - 2024年以来酒店行业RevPAR同比下滑幅度收窄，2025年第11周以来基本持平，截至2025年第24周累计入住间夜量同比增长12% [49] 竞争优势 - 亚朵以高品质为基础，在产品硬件、贴身产品、产品内容和安全卫生方面升级，客户满意度行业领先 [54] - 亚朵以个性化服务&标准化方法提升用户体验，将品牌文化细化为体系，构筑服务闭环提升效率 [57] - 2022 - 2024年亚朵注册会员数由3500万升至8900万，CRS渠道销售间夜占比稳定在60%以上 [60] - 2022年升级ACARD会员体系，2024Q3打通酒店和零售多电商平台会员体系与积分权益，增强会员活跃度和忠诚度 [63] - 零售业务聚焦深睡场景，2024年亚朵深睡记忆枕PRO系列销量超380万只，2022 - 2024年零售业务GMV由3.2亿元增至25.9亿元 [65] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为93.3/115.4/136.4亿元，假设2025年RevPAR同比持平微增，2026/2027年ADR + 1%、OCC + 0.5pct；加盟店分别净开460/400/400家，直营店分别净关1家；零售收入分别提升50%/30%/20% [69] - 预计2025 - 2027年公司毛利分别为40.2/51.6/62.3亿元，归母净利润分别为15.2/20.8/26.2亿元 [69] - 参考国内外酒店龙头，亚朵仍有估值提升空间 [72]