报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告核心观点 - 爆品策略、渠道优化持续显效，高分红延续 [1] - 盈利能力持续向好，财务结构稳健 [4] - 爆品策略持续落地，内销渠道经营良好，家具业务减亏 [7] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营收23.02亿元，同比增长5.53% [3] - 归母净利润为2.49亿元，同比增长34.42% [3] - EPS为0.30元 [3] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税） [3] - 第二季度，公司实现营收11.44亿元，同比增长5.19% [3] - 第二季度归母净利润为1.02亿元，同比增长40.48% [3] 盈利能力与财务结构 - 2026年上半年，公司毛利率和净利率分别为49.98%和10.85%，同比分别提升2.16和2.32个百分点 [7] - 第二季度，毛利率和净利率同比分别提升0.69和2.23个百分点 [7] - 2026年上半年，公司存货周转天数171.07天，较去年同期增加1.96天 [7] - 存货周转率基本保持平稳，同比略微减少0.01次 [7] - 经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元，同比下降69.97%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金支出增长所致 [7] - 上半年末公司货币现金3.47亿元，交易性金融资产3.81亿元，整体现金储备较为充分，财务结构较为稳健 [7][8] 爆品策略与产品表现 - 公司持续聚焦爆品战略落地，依托于成熟可复制的爆品方法论，完成无痕安睡床笠SE迭代、安睡枕3.0 PRO孵化，持续完善全价格带爆品产品矩阵 [7] - 两大核心爆品无痕安睡床笠和深睡枕在上半年表现亮眼，产品上市以来，深睡枕累计零售85万只，无痕安睡床笠累计零售13万条 [7] - 上半年，公司被芯类收入8.56亿元，同比增长21.97% [7] - 标准套件类收入7.06亿元，同比增长7.84% [7] - 枕芯类收入1.35亿元，同比下降10.61% [7] 渠道表现 - 上半年，公司聚焦小红书、抖音双平台，提升平台精细化运营能力，推动线上销售实现收入8.40亿元，同比增长13.82% [7] - 线上销售毛利率同比提升2.86个百分点 [7] - 公司聚焦数字化赋能、渠道赋能、效率提优三大核心方向，夯实终端零售能力 [7] - 上半年，公司直营与加盟渠道收入同比分别增长9.78%和6.96% [7] - 直营与加盟渠道毛利率同比分别提升1.31和1.95个百分点 [7] 家具业务表现 - 家具业务方面，上半年实现营收3.56亿元，同比下降9.25% [7] - 归母净利润亏损2,172万元，同比亏损收窄 [7] 盈利预测 - 中性情景下，维持公司2026-2028年EPS分别为0.72/0.80/0.88元的预测 [8] - 对应2026年PE估值为16.46倍，估值低于可比公司均值 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为52.50亿元、56.52亿元、60.07亿元，同比增长率分别为8.5%、7.7%、6.3% [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.02亿元、6.69亿元、7.33亿元，同比增长率分别为15.8%、11.2%、9.6% [13]

基金研究 - 上周A股主要指数普遍下跌，科创50下跌3.73%，创业板指和中小板指分别下跌2.23%和2.20%，恒生指数上涨3.55% [3] - 31个申万一级行业中7个行业上涨，涨幅前五为石油石化、有色金属、银行、煤炭和交通运输，跌幅居前为传媒、计算机、综合、国防军工和食品饮料 [3] - 公募基金第三批业绩比较基准调整平稳落地，债券ETF规模首超9000亿元 [3] - 偏股型基金平均下跌0.60%，正收益占比32.26% [4] - 量化基金平均下跌0.89%，正收益占比13.84% [4] - 固收+型基金平均下跌0.03%，正收益占比45.00% [4] - 纯债型基金平均上涨0.02%，正收益占比74.66% [4] - 养老目标FOF平均下跌0.84%，正收益占比3.52% [4] - QDII基金平均下跌0.02%，正收益占比44.93% [4] - 主动权益基金上周加仓幅度靠前行业为农林牧渔、商贸零售和纺织服饰，减仓幅度靠前为医药生物、电子和建筑材料 [4] - 主动权益基金整体仓位在2026/8/21为74.56%，较8/14上升了1.71个百分点 [4] - 上周ETF市场整体资金净流入171.43亿元，债券型ETF净流入规模最大约144.66亿元，跨境型ETF净流出约110.73亿元 [4] - 上周整体ETF市场日均成交额达4572.40亿元，日均成交量达1937.69亿份，日均换手率达9.13% [4] - 科创半导体材料设备和AAA科创债净流入规模居前，分别约为51.11亿元和31.57亿元 [5] - 中证A500和证券公司分别净流出约59.10亿元和33.99亿元 [5] - 债券及半导体主题ETF获资金净申购，部分宽基、券商和跨境产品资金承压 [5] - 上周新发行基金共36只，较前期减少14只 [5] - 新成立基金共49只，较前期增加19只 [5] - 新基金共募集179.46亿元，较前期增加97.96亿元 [5] 公司研究：恒瑞医药（600276） - 26H1实现营业收入154.56亿元，同比下降1.94% [6] - 26H1实现归母净利润44.65亿元，同比增长0.34% [6] - 26H1实现扣非归母净利润37.30亿元，同比下降12.71% [7] - 26H1创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入比重达到63.16% [8] - 抗肿瘤产品收入62.65亿元，同比增长2.58%，占创新药收入71.11% [8] - 非肿瘤产品收入25.45亿元，同比增长73.97%，占创新药收入28.89% [8] - 核心创新品种瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利、瑞康曲妥珠单抗等表现突出 [8] - 部分上市较早成熟创新药受竞争格局变化和医保续约价格调整影响，收入有所回落 [8] - 非肿瘤创新药实现强劲增长，代谢领域临床价值持续兑现，自免与心血管产品新进医保后加速放量 [8] - 26H1仿制药收入51.39亿元，同比下降16.07%，收入占比降低至36.84% [8] - 26H1实现创新药对外许可收入14.22亿元，主要系GSK合作收入确认及Braveheart Bio里程碑款 [9] - 2026年5月与BMS达成大额合作，潜在总交易额可达约152亿美元，预计于26Q3收到6亿美元首付款 [9] - 26H1毛利率86.3%，同比降低0.3个百分点 [9] - 销售/管理/研发费用率分别为28.1%/8.1%/22.6% [9] - Kailera成功上市促进确认公允价值变动收益8.21亿元 [9] - 综合实现净利率28.9%，同比提升0.6个百分点 [9] - 26H1累计研发投入46.05亿元，其中费用化研发投入34.93亿元，同比增长8.21% [9] - 26H1共7项创新成果获批上市，9项新药上市申请获受理，17项临床推进至Ⅲ期 [9] - 计划推出A股员工持股计划，参加对象总数不超过1269人 [10] - 公司层面考核指标：2026年/2026-2027年累计/2026-2028年累计创新药收入分别不小于192/432/732亿元 [10] - 新分子实体IND获批数量分别不少于18/37/57个 [10] - 创新药申报并获得受理的NDA申请数量分别不少于8/13/21个 [10] - 中性情景下预计2026-2028年归母净利润分别为87.7/103.2/131.9亿元，EPS分别为1.32/1.55/1.99元/股 [11] - 对应2026年PE为36.15倍，维持“增持”评级 [11] 公司研究：三生国健（688336） - 26H1实现营业收入8.66亿元，同比增长34.84% [15] - 26H1实现归母净利润3.71亿元，同比增长95.10% [15] - 26H1实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长65.15% [15] - 26H1授权许可收入约3.5亿元，主要来自辉瑞和沈阳三生 [16] - 成熟产品受增值税率调整、医保控费、市场竞争加剧和临床需求迭代等多重因素影响，销售承压 [16] - 安沐奇塔单抗注射液（益赛拓）于2月获批上市，用于中重度斑块状银屑病 [16] - 安弗利奇塔单抗注射液（益赛那）于8月获批上市，用于痛风性关节炎急性发作 [16] - 611项目中重度特应性皮炎适应症已完成NDA递交并获得受理 [16] - 慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症Ⅲ期研究达成主要终点 [16] - 青少年中重度特应性皮炎Ⅲ期完成入组 [16] - 预计下半年获得成人慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床Ⅲ期研究52周研究数据并递交NDA [16] - 完成联合TCS治疗成人中重度特应性皮炎临床Ⅲ期并递交NDA [16] - 辉瑞已牵头推进9项707项目全球多中心临床试验，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个实体瘤适应症 [16] - 26H1毛利率80.48%，同比提升10.28个百分点 [17] - 销售/管理/研发费用率分别为8.94%/5.51%/28.35% [17] - 综合实现净利率42.52%，同比提升13.58个百分点 [17] - 26H1研发费用2.45亿元，同比增长32.41% [17] - 中性情景下预计2026-2028年归母净利润分别为6.2/7.1/9.1亿元，EPS分别为0.69/0.80/1.02元/股 [17] - 对应2026年PE为68.83倍，维持“增持”评级 [17] 行业研究：轻工制造&纺织服饰 - 8月17日至8月21日，SW轻工制造（-1.26%）跑输沪深300（-1.01%）0.25个百分点 [21] - SW纺织服饰（-0.84%）跑赢沪深300（-1.01%）0.16个百分点 [21] - 上海出台楼市新政“沪八条”，有利于强化市场对于地产行业的信心 [21] - 家居用品板块整体估值水平较低，部分头部企业低估值+高股息属性突出，具备中长期配置价值 [21] - 山鹰、荣成、玖龙陆续发布中秋国庆停机计划，共20台纸机陆续停机3-7天，预计短期内影响包装纸供给 [22][23] - 瓦楞纸、箱板纸价格维持较高位置，呈现“淡季不淡”状态 [22] - 纸企停产影响供给，后续进入需求旺季，价格预计将获得进一步支撑 [22] - 维持造纸板块尤其是包装纸相关企业盈利持续向好的判断 [22] - 亚朵零售半年度营收26.46亿元，同比增长59.51% [22] - 亚朵第二季度零售业务收入同比增长63.2% [22] - 罗莱生活2026年中报显示营收平稳增长，归母净利润同比增长34.42% [21][22] - 无痕安睡床笠和深睡枕两大核心爆品表现亮眼 [22] - 国内家纺行业目前处于需求结构性变化的阶段，看好大单品策略推动家纺企业业绩稳中向好 [22] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [22] - 维持欧派家居、索菲亚、罗莱生活、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [22]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“中性”[2] - 纺织服饰行业评级为“中性”[2] - 造纸、家居用品、包装印刷、文娱用品、纺织制造、服装家纺、饰品子行业评级均为“中性”[2] - 维持欧派家居、索菲亚、罗莱生活、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[3][36] 报告核心观点 - 上海出台楼市“沪八条”，从中央到地方强化稳楼市政策，有利于强化市场对地产行业信心，家居用品板块整体估值较低，部分头部企业低估值+高股息属性突出，具备中长期配置价值[2][35] - 山鹰、荣成、玖龙发布中秋国庆停机计划，预计短期内影响包装纸供给，瓦楞纸、箱板纸价格维持较高位置呈“淡季不淡”状态，后续进入需求旺季价格预计获进一步支撑，维持造纸板块尤其是包装纸相关企业盈利持续向好的判断[2][35] - 国内家纺行业处于需求结构性变化阶段，看好大单品策略推动家纺企业业绩稳中向好[3][36] 行业要闻 - 山鹰安徽、浙江、宿州基地9台纸机，平湖荣成、无锡荣成6台纸机，玖龙天津基地5台纸机，共20台纸机于9月24日至10月7日陆续停机3-7天[11] - 上海出台楼市“沪八条”，包括优化公积金政策、阶段性购房补贴（单套最高可补贴8万元）、实施“以旧换新”购房补贴、推行房票安置及推进收购二手住房等5个方面8项政策措施，自2026年8月21日起施行[11] 重要公司公告 - 华利集团2026年上半年归母净利润同比下降42.98%，销售运动鞋1.04亿双同比减少8.99%，实现营业收入109.25亿元同比减少13.71%，归母净利润9.53亿元同比减少42.98%，二季度经营情况环比一季度改善，营业收入及归母净利润均比一季度取得约50%增长[28] - 罗莱生活2026年上半年实现营业收入23.02亿元同比增长5.53%，归母净利润2.49亿元同比增长34.42%，国内家纺业务营业收入19.46亿元同比增长8.77%，归母净利润2.70亿元同比增长27.18%，线上同比增长13.82%，直营渠道同比增长9.78%，加盟渠道同比增长6.96%，美国家具业务收入3.56亿元同比下降9.25%，归母净利润亏损2,172万元同比亏损收窄[28] 行业高频数据 - 截至8月21日，国内TDI均价为1.72万元/吨，周环比下跌280.00元/吨，MDI均价为2.12万元/吨，周环比下跌340.00元/吨[12] - 截至8月21日，国内漂针浆均价为5,095.91元/吨，周环比上涨117.65元/吨，漂阔浆均价为4,427.62元/吨，周环比上涨132.13元/吨，国际漂针浆价格为781.50美元/吨周环比持平，国际漂阔浆价格为630美元/吨周环比持平[13] - 截至8月21日，国内瓦楞纸均价为3,430.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨，箱板纸均价为5,985.00元/吨周环比持平，白板纸均价为4,740.00元/吨周环比持平，白卡纸均价为4,510.00元/吨周环比持平，铜版纸均价为6,400.00元/吨周环比持平，胶版纸均价为5,750.00元/吨周环比持平[23] - 截至8月21日，国内长绒棉均价为2.63万元/吨，周环比持平[24][26] 行情回顾 - 8月17日至8月21日，轻工制造行业跑输沪深300指数0.25个百分点，SW轻工制造（-1.26%）VS沪深300（-1.01%），包装印刷（-2.49%）、家居用品（0.40%）、造纸（-2.14%）、文娱用品（-1.84%）[29] - 轻工制造个股周涨幅前五名：森鹰窗业（22.83%）、*ST四通（22.59%）、*ST集友（20.03%）、志邦家居（17.20%）、天元宠物（10.94%），周跌幅前五名：菲林格尔（-16.64%）、安妮股份（-16.40%）、*ST华鹏（-13.17%）、美新科技（-12.62%）、鸿博股份（-12.50%）[29] - 8月17日至8月21日，纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.16个百分点，SW纺织服饰（-0.84%）VS沪深300（-1.01%），纺织制造（-1.60%）、服装家纺（-1.72%）、饰品（3.20%）[31] - 纺织服饰个股周涨幅前五名：哈森股份（34.75%）、金春股份（25.34%）、深中华A（18.50%）、奥康国际（10.15%）、菜百股份（8.70%），周跌幅前五名：*ST萃华（-26.58%）、万里马（-19.54%）、孚日股份（-10.69%）、富春染织（-10.47%）、探路者（-9.58%）[31] 本周策略 - 亚朵2026年二季度及上半年业绩显示，零售半年度营收26.46亿元同比增长59.51%，第二季度零售业务收入同比增长63.2%，成为增长最快的业务板块[36] - 罗莱生活2026年中报显示，无痕安睡床笠和深睡枕两大核心爆品自产品上市后累计销量分别为13万条和85万只[36]