投资评级 - 对国光股份维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6][16][17] 核心观点 - 公司是国内植物生长调节剂行业的龙头企业，登记品种和制剂销售额均为国内最大，行业壁垒和毛利率高于一般农药 [2][12][16] - 公司正加快推广以植物生长调节剂为核心的作物种植管理全程解决方案，该模式有助于提升用户黏性，是未来重点发展方向 [2][12][16] - 尽管因加大研发投入导致2025年第三季度业绩短期承压，但公司长期成长逻辑清晰，营收和利润增速有望在未来三年保持较快水平 [1][9][16] - 公司重视股东回报，分红比例较高，且因资本开支需求小、财务结构稳健，未来高分红比例有望维持 [3][15] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入15.23亿元，同比增长6.09%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长3.06% [1][9] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入4.04亿元，同比增长2.79%；归母净利润为0.48亿元，同比下降9.31%，主要因研发投入大幅增加 [1][9] - **研发投入**：2025年前三季度研发费用达6705万元，同比增长36.78%，并超过去年全年 [1][9] - **盈利能力**：2025年上半年销售毛利率为47.42%，同比提升1.07个百分点，得益于高毛利核心产品占比提升及原材料成本优势 [1][9] - **财务健康状况**：三季报资产负债率仅为13.26% [3][15] 业务运营与战略总结 - **核心业务优势**：公司拥有丰富的产品线，针对多种作物开发全程解决方案，形成“绑定式合作” [12][16] - **推广进展**：2025年主要在玉米、小麦、水稻、棉花、花生、柑橘、葡萄、大樱桃等作物上推广全程方案，2025年1-6月推广面积较2024年同期有所增长 [2][12] - **人才建设**：2025届校园招聘入职人数300余人，重点招聘技术服务与营销人才，较2024年增加20% [2][12] 股东回报总结 - **2025年前三季度分红方案**：拟派发现金股利1.40亿元，占前三季度归母净利润的50.28%，占期末未分配利润的17.70% [3][15] - **分红前景**：鉴于产能利用率较低、未来资本开支规模小、毛利率常年维持在40%以上，预计未来分红比例将维持较高水平 [3][15] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.02亿元、4.64亿元、5.06亿元（原预测值为4.43亿元、5.14亿元、5.56亿元） [4][17] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.86元、0.99元、1.08元 [4][17] - **估值水平**：对应当前股价的市盈率（PE）分别为17.7倍、15.3倍、14.0倍 [4][17] - **财务指标预测**：预计营业收入2025-2027年将保持增长，同比增速分别为10.0%、8.3%、8.1%；净资产收益率（ROE）预计将稳步提升，分别为18.1%、19.6%、20.1% [5]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为4.28亿元、5.26亿元、6.34亿元 [3][5] 财务表现 - 2025H1营收11.19亿元（同比+7.33%），归母净利润2.31亿元（同比+6.05%），扣非净利润2.27亿元（同比+6.15%）[1] - 2025Q2单季度营收7.34亿元（同比+8.47%，环比+90.44%），归母净利润1.52亿元（同比+1.55%，环比+93.30%）[1] - 农药业务营收7.81亿元（同比+7.81%），毛利率提升1.12pct至47.0%；肥料业务营收2.98亿元（同比+6.99%）[2] - 拟每10股派现4元，现金分红总额1.87亿元，股利支付率80.92%[2] 业务发展 - 截至2025年6月拥有330个农药登记证（含50+生物农药）和132个肥料登记证，2025H1新增9个农药登记证和11个肥料登记证[3] - 现有产能：1.45万吨/年农药原药、8.89万吨/年制剂、1.6万吨/年水溶肥；在建2.2万吨制剂+5万吨水溶肥+1.5万吨原药项目预计2027年末投产[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收22.64/27.46/32.49亿元，增速14.01%/21.28%/18.30%[5] - 预计2025-2027年EPS 0.92/1.13/1.36元，ROE 17.93%/19.08%/19.81%[5][12] - 销售费用率稳定在13.16%，研发费用率3.37%-3.40%[13] 市场数据 - 当前股价15.22元，总市值70.98亿元，近一年股价区间10.60-16.41元[6] - 近1年绝对收益11.38%，相对沪深300跑输12.05%[8]