报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债券收益率整体下行，呈现“短端与超长端降幅较大，曲线走陡”特征，资金面宽松压制基本面和供给面，有效对冲利空因素推动收益率下行；当前债市处于“基本面走强、供给承压、资金偏松”的多重力量博弈格局，收益率延续结构性分化行情，短期收益率不具备大幅上行基础，但需关注政府债发行和央行态度变化，以及下周宏观数据和政治局会议对债市预期的影响 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 经济修复信号强化但未构成利率上行压力，3月物价数据显示价格修复加快，高频指标反映经济延续温和复苏态势，整体呈现“生产稳、价格升、内需待提振”格局 [4] - PPI同比增速转正，CPI小幅回落，3月PPI同比增速大幅提高1.4个百分点至0.5%，结束连续41个月负增态势，CPI同比增速小幅下降0.3个百分点至1% [4] - 高频数据显示生产方面钢厂产能利用率季节性修复上行，汽车半钢胎开工率环比下行，山东地炼常减压开工率处于相对低位；需求方面乘用车零售销量边际下行；基建投资方面水泥发运率和价格均处低位，沥青开工率继续下行；价格方面猪肉批发价下行，生产资料价格指数修复斜率陡峭 [4] 政策面 - 多重工具以对冲到期压力为主，不改宽松格局，央行操作呈现“大额对冲、小幅净回笼”特征，流动性维持充裕，资金价格仍趋于下行 [5] - 买断式逆回购前瞻对冲到期压力，4月6日央行通过买断式逆回购投放8000亿元，对冲4月7日1.1万亿元的到期影响 [5] - 国库现金定存到期形成被动回笼，4月9日700亿元国库现金定存到期，央行未进行接续对冲 [6] - 逆回购市场常态、小额操作，央行投放远低于到期规模，实现资金净回笼，上周全周逆回购到期规模达3040亿元，央行仅投放35亿元 [6] 供给面 - 国债供给放量，债券供给阶段性承压，上周债券市场供给压力加大，主要受利率债尤其是国债供给放量推动 [7] - 债券市场供给整体阶段性抬高，上周发行规模达1.54万亿元，净融资额达到3118亿元，连续4周净融资额增加 [7] - 利率债供给放量，信用债净融资承压，上周利率债发行规模7115亿元，净融资规模3182亿元，信用债到期规模8389亿元，整体规模降低64亿元 [7] - 中央政府持续加力，国债净增持续高位，上周国债发行规模达3325亿元，净融资额增加2925亿元，地方政府债发行与到期规模相当，净融资额75亿元 [7] 资金面 - 宽松是收益率下行的决定性因素，上周DR001、DR007、R001、R007价格中枢均显著下降，反映银行间、金融机构间资金充裕 [8] - 资金价格显著下降主导短端收益率下行，也是曲线陡峭化的核心动力 [8]