日本金融市场动态总结 - 日经225指数高开，涨幅一度扩大超1%，截至北京时间9:30左右，报57098点 [1] - 日元汇率短线走高，美元兑日元最新报153.367，近五个交易日累计下跌约0.7% [3] 日本债券市场表现 - 日债收益率全面下跌，日本10年期国债收益率跌至2.111%，30年期日本国债收益率跌至3.378% [4] - 日本10年期国债收益率报2.111，较前值下跌0.027，跌幅为1.26% [5] - 日本30年期国债收益率报3.378，较前值下跌0.015，跌幅为0.44% [5] 国际贵金属市场行情 - 现货黄金一度跌近0.5%，随后短线拉升涨超0.2%，逼近4900美元/盎司 [5] - 现货白银一度跌超1.6%，现报73美元/盎司，日内涨0.78% [5] - 现货白银（XAGUSD）最新报73.139，日内涨幅1.08% [7] 日本政治事件 - 日本国会众参两院将分别举行首相指名选举，新当选的首相当天将组建新内阁 [2] - 日本高市早苗内阁全体辞职 [6]

英国就业市场数据 - 2026年1月英国失业率从一个月前的5.1%升至5.2%，达到2021年1月以来的最高水平，为五年新高 [1][2][3][6] - 2026年1月在册员工人数同比下降0.4%至3030万，较2025年1月减少13.4万名员工，较上月减少1.1万名员工 [2][5] 金融市场反应 - 英镑兑美元汇率尾盘下跌0.5%，报1英镑兑1.356美元，英镑兑欧元汇率尾盘下跌0.2% [2][5] - 英国政府债券（金边债券）收益率全线下跌，10年期金边债券收益率下跌近4个基点至4.367%，30年期金边债券收益率下跌4个基点至5.168% [3][6] 欧洲股市表现 - 泛欧斯托克600指数在格林尼治标准时间12:30徘徊在平盘线附近 [1][4] - 意大利富时MIB指数上涨0.5%，德国DAX指数上涨0.1% [1][4] - 法国CAC 40指数回吐早盘涨幅，下午小幅下跌至平盘线下方 [1][4] - 伦敦富时100指数在下午交易中上涨0.4% [2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年央行实施适度宽松货币政策，利率债收益率震荡上行，信用债发行利率下降，发行总量同比均提升，信用风险收敛 [2] - 展望2026年，债市收益率或维持低位波动，信用利差或结构性分化，发行规模有望增长，信用风险将持续收敛，违约率或处历史低位 [2] 根据相关目录分别进行总结 债券市场整体情况 - 2025年央行实施适度宽松货币政策，我国债券市场发行各类债券88.52万亿元，同比上升12.35%，存量规模达196.17万亿元，较2024年末增长11.45% [2][4] 利率债 - 2025年国债收益率震荡上行，分五个阶段，受经济数据、政策预期、资金面、市场避险情绪等因素影响 [5] - 2025年发行利率债32.39万亿元，同比增加20.63%，各券种发行规模均增长，年末存量规模为123.51万亿元，较上年末增长14.75% [8][9] 信用债 - 2025年主要信用债发行利率下行，如AAA级主体各期限主要券种平均发行利率均下降 [10] - 2025年信用债发行规模22.06万亿元，较上年增长8.14%，年末存量规模为51.35万亿元，较上年上升8.61% [13] - 非金融企业债券发行量同比小幅增长，中票、一般公司债和私募债发行规模增长，超短融、短融、PPN和企业债发行期数和规模下降，年末存量为31.29万亿元，较上年末增长10.00% [14] - 非政策性金融债发行量同比上升，商业银行债和证券公司债发行期数和规模增幅在50%左右，保险公司债发行规模减少，其它金融机构债发行期数和规模下滑，年末存量为15.66万亿元，较上年末增长11.35% [18] - 资产支持证券发行量同比增长，各主管机构的发行期数、单数和规模均有不同程度增长，年末存量为3.61万亿元，较上年末增加9.16% [22] - 其它信用债发行规模同比上升，可转债发行期数和规模增长，可交换债发行期数增幅大但规模下降，年末存量为1.07万亿元，较上年末减少14.81% [24] 债券市场运行特征 - 城投债发行量下降，发行期数和规模分别占全部非金融企业信用债的34.78%和23.39%，净融资额约为 -0.58万亿元；产业债发行量上升，发行期数和规模较上年分别增长13.58%和10.00%，净融资额约为2.92万亿元 [27] - 无债项评级债券占比继续增加，非金融企业债中无债项评级债券占总发行期数的84.11%；AAA级主体所发债券占比持续上升，期数和规模占比分别为50.34%和69.70% [29][34] - 央企、民企债券发行量占比上升，中央国有企业发行期数和规模占比分别上升2.14和6.21个百分点，民营企业分别上升0.28和0.41个百分点，地方国有企业发行期数和规模占比下降 [36] - 非金融企业债券发行人涉及的区域和行业保持分化态势，北京、江苏、广东发行规模位列前三，建筑与工程、综合类和电力行业发行规模位居前三，部分地区和行业发行规模有增有减 [41] - 创新品种债券发行保持良好势头，科创债、可持续发展挂钩债券、低碳转型挂钩债券和乡村振兴公司债发行量大幅增长 [43] - 信用风险呈现收敛态势，2025年新增13家违约发行人，到期违约债券23期，违约金额约233.63亿元，新增展期发行人5家，展期债券22期，展期规模95.77亿元 [47] 债券市场展望 - 债市收益率有望维持低位波动，信用利差或结构性分化，利率债收益率上下行空间有限，信用债利差有望维持低位，中短端高等级信用债信用利差有望压缩，长端信用债波动或加大 [48][49] - 低利率环境下，债券市场发行规模有望稳步增长，利率债政府债券供给或放量，信用债中金融机构债有望增长，城投债发行规模或萎缩，产业债发行规模有望持续增长 [50] - 债券市场信用风险将持续收敛，违约率或处于历史低位，需关注城投、房企、金融、可转债等债券的信用风险 [51][52]

核心市场动态 - 德国国债市场在周四欧市尾盘普遍下跌，关键期限收益率全线走低 [1] - 德国10年期国债收益率下跌1.4个基点，收报2.779%，日内交易区间为2.805%至2.775% [1] - 德国2年期国债收益率下跌0.6个基点，收报2.060%，日内交易区间为2.077%至2.054%，并在北京时间00:00前后出现显著下挫 [1] - 德国30年期国债收益率下跌0.7个基点，收报3.449% [1] 收益率曲线变化 - 德国2年期与10年期国债收益率利差收窄0.735个基点，报+71.658个基点，表明收益率曲线趋于平坦 [1]

文章核心观点 - 日本首相高市早苗在选举中取得压倒性胜利，其计划实施的扩张性财政政策（包括减税和增加国防及战略产业支出）引发了市场的积极反应与对公共债务及债券市场稳定性的深度担忧 [1] - 市场关注焦点在于政府如何在不大量增发新债的情况下为支出计划融资，以及持续的通胀和名义经济增长能否支撑其财政可持续性假设 [1][2][4] - 日本国债市场面临结构性压力，收益率上升趋势可能因日本央行政策正常化、全球投资者主导交易以及国内金融机构监管变化而加剧 [3][4][5] 财政政策与融资计划 - 政府计划实施为期两年的食品销售税削减，每年成本约为5万亿日元，同时大幅增加国防和战略产业支出 [1][2] - 政府声称不会通过发行新债券来填补支出缺口，而是通过审查补贴、特别税收措施和非税收收入来寻找可持续资金来源 [2] - 一个潜在的非税收资金来源是财务省外汇储备产生的收益，本财年该账户预计盈余约4.5万亿日元，其中70%可用于预算融资 [2] - 财务大臣指出，2026财年新债券发行量已连续第二年保持在30万亿日元（1950亿美元）以下 [2] - 首相试图将政策焦点从年度预算平衡转移到降低国家债务与GDP的比例（目前约为230%）上 [4] 市场反应与债务风险 - 对财政扩张的担忧导致上个月（指2024年1月）日本国债收益率飙升至几十年来的最高水平，最长期限日本国债收益率被推高至4%以上 [1] - 日本基准10年期国债收益率徘徊在2.2%左右，几乎是2023年同期水平的两倍，也高于截至2024年3月的财年预算中假设的2%利率 [3] - 收益率上升将增加政府债务偿还成本，因为政府需以更高利率发行新债为到期旧债融资 [3] - 用于偿还债务的支出在过去十年中增长了三分之一，现在占年度预算的四分之一，而日本总债务规模是其经济总量的两倍多 [3] - 市场通过主权信用违约互换（CDS）衡量违约风险，日本CDS约为26个基点，与法国相似，低于美国 [4] 经济背景与机构观点 - 首相的财政政策赌注依赖于持续的通胀和经济名义增长的加快来填补未来财政漏洞 [1] - 国际货币基金组织（IMF）2023年10月预测，日本2022年不包括净利息支付的总体预算赤字为0.9%，是自1992年以来的最小降幅 [4] - 自2000年代末全球金融危机以来，日本税收收入规模已增加了一倍多 [4] - 惠誉评级指出，目前没有下调日本信用评级的计划，并认为经济的名义增长和正通胀使经济看起来更健康，缓解了对财政的一些担忧 [4] - 摩根大通证券首席日本经济学家认为，首相的胜利规模意味着推进减税的可能性很大，市场必须保持警惕 [3] - 三菱日联摩根士丹利证券策略师指出，反对党惨败削弱了制衡体系，金融市场成为唯一能够逼迫政府财政纪律的力量 [5] 债券市场结构与央行政策 - 日本央行在2024年3月取消了将购买债券作为控制收益率的工具，并一直在缩减购买规模，尽管其仍持有未偿还债券的一半，但不再在收益率上升时通过额外购买介入市场 [4] - 全球投资者目前约占日本国债市场每月现金交易的65%，其资金进出速度比长期本地持有者更快 [5] - 国内银行和人寿保险公司因监管变化，填补日本央行留下的市场空白的能力受限：银行因存款负债短期化而难以持有长期债券；寿险公司在匹配长期负债后增持动力不足 [5] - 日本央行曾表示仅在特殊情况下（如全球金融冲击）会采取额外行动，1月份债券收益率恐慌期间缺乏行动被视为政策转变带来的阵痛 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年1月理财规模季节性下降，预计2月回升1万亿左右，2026年理财规模有望增长3万亿左右 [2][7][11] - 1月理财公司固收理财平均当月年化收益率回升，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向2.0% [2][12] - 近两年银行计息负债成本率下行较快，预计未来三五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡偏下行 [2][16][19] - 一季度长债收益率可能再度下行5 - 10BP，10Y国债收益率有望走向1.75%，30Y国债活跃券或重回2.2%以下，1Y大行同业存单利率或降至1.55%以下，预计2026年10Y国债收益率在1.6% - 1.9%区间震荡 [2][24][25] - 理财规模增长有望增配3Y以内信用债，可关注3 - 5Y信用债下沉机会 [26] 根据相关目录分别进行总结 1月理财规模季节性下降 - 截至2026年1月末，理财规模合计32.5万亿元，较上年末下降0.8万亿元，2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与2021年类似，1月理财经理引导赎回及理财收益“打榜”乱象规范影响理财增长 [2][5][7] - 预计2月理财规模回升1万亿左右，存款利率低及企业发年终奖带动，2024和2025年理财规模增量均超3万亿，预计2026年理财规模增长3万亿左右 [7][11] 2026年1月固收理财收益率情况如何 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2026年1月平均业绩比较基准上限为2.68%，下限为2.15%，预计未来下限将缓慢降至2.0%左右 [12] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2026年1月低位平稳，截至2月1日，平均近7日年化收益率1.24%，货币基金为1.10%，后续货币类产品收益率或低位平稳 [13] - 2026年1月债市好转及股市较强，当月理财公司固收类理财平均年化收益率回升至3.57%，纯固收理财当月平均年化收益率回升至2.83% [2][15] 投资建议：长债收益率可能再度下行5 - 10BP - A股上市银行整体25Q3计息负债成本率1.63%，季度环比降9BP，较23Q4降54BP，预计25Q4降至1.60%以下，26Q4或降至1.4%以下，未来三五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡偏下行 [2][16][19] - 中国进入低利率时代，建议降低债券投资收益预期，2026年债市走势可能好于预期，2025年12月长债调整源于机构行为，1月中旬以来长债超跌反弹靠配置盘驱动 [20][22][23] - 交易盘债券持仓集中于中短债，长债风险较低，若机构股市预期回落，交易盘买回超长债或推动30Y国债收益率下行，一季度长债收益率可能下行5 - 10BP，10Y国债收益率有望走向1.75%，30Y国债活跃券或重回2.2%以下，1Y大行同业存单利率或降至1.55%以下，预计2026年10Y国债收益率在1.6% - 1.9%区间震荡 [2][24][25] - 2025年理财规模增量约3.3万亿，2026年有望增长3万亿以上，理财规模增长将增配3Y以内信用债，可关注3 - 5Y信用债下沉机会 [26]

韩国央行官员对债券市场的评论 - 韩国央行金融市场局局长指出，在政策利率维持在2.5%的情况下，3年期韩国国债收益率已大幅攀升并突破3.2% [1] - 根据历史平均水平，在政策利率持稳期间，市场利率理应处于2%以上的较高区间，但目前的收益率水平显得“有些过度” [1] - 近期债券收益率上涨反映了市场预期和股市表现强劲等多种因素 [1] - 然而，当前的经济和通胀情况并未显著偏离通胀目标或潜在增长率 [1]

英国国债市场动态 - 周三欧市尾盘，英国10年期国债收益率下跌3.0个基点，报4.476% [1] - 英国两年期国债收益率下跌1.9个基点，报3.624% [1] - 英国30年期国债收益率下跌4.1个基点，50年期国债收益率下跌3.8个基点 [1] 关键市场事件与价格波动 - 北京时间21:30发布的美国非农就业报告曾导致英国10年期国债收益率迅速拉升，并刷新日高至4.519% [1] 收益率曲线变化 - 英国2年期与10年期国债收益率利差下跌1.171个基点，报+85.067个基点 [1]

市场行情总结 - 债市整体横盘整理，国债期货主力多数收于平盘附近，银行间现券收益率涨跌互现，长债延续偏强态势 [1] - 10年期国债收益率在近期低位整理，此前已下破区间震荡下沿，1.80%被视为重要的心理关口 [1] - 公开市场延续净投放操作，单日净投放资金2059亿元 [5] 国债期货与利率债表现 - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.01%报112.68，10年期主力合约涨0.01%报108.485，5年期和2年期主力合约均持平 [2] - 银行间主要利率债延续偏暖，10年期国开债收益率下行0.2BP至1.919%，30年期国债收益率下行0.11BP至2.2259%，10年期国债收益率下行0.7BP至1.793% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.23%报526.09，成交金额727.99亿元，个债表现分化显著 [2] 海外债市动态 - 美债收益率多数下跌，2年期跌0.63BP至3.485%，10年期跌0.19BP至4.202%，30年期涨0.72BP至4.857% [3] - 日债收益率全线回落，5年期和10年期分别下行3.1BPs和4.9BPs至1.705%和2.241% [3] - 欧元区主要国债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.1BP至2.839%，10年期意债收益率跌1.6BP至3.448% [3] 一级市场发行 - 财政部发行的63天、91天、7年期国债加权中标收益率分别为1.2018%、1.2271%、1.6130%，全场倍数分别为3.19、3.41、3.84 [4] - 国开行发行的2年、3年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4541%、1.5656%、1.6797%、1.9174%，全场倍数分别为3.53、3.04、2.57、2.47 [4] 资金面状况 - 央行开展3114亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1055亿元逆回购到期，实现净投放2059亿元 [5] - Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行9.2BPs至1.362%，7天期上行2.6BPs至1.531% [5] 机构观点汇总 - **兴证固收**：建议2026年中资美元债投资以票息策略为主，侧重挖掘高性价比的中短债价值；点心债方面，境外城投债个体收益率差异大，银行及金融服务板块建议关注境外发行主体的点心债表现 [6][7] - **华创证券**：认为10年期国债在1.80%下方的空间有限，该水平阻力较强，且当前10债走强并非源于整体做多情绪，而是买盘在不同品种间权衡的结果 [7] - **华西固收**：认为当前缺乏推动长端利率有效突破的强逻辑，10年期国债收益率或继续围绕1.80%波动，节前持续下行动力不足，节后主线将切换至政策预期等因素 [7]

核心观点 - 报告核心观点认为，在月初资金面季节性宽松、央行持续呵护流动性以及1月PMI数据偏弱等多重因素推动下，债券市场呈现多头行情，10年期国债收益率下行至1.80%附近，其中超长期限国债表现尤为亮眼 [2][4] 货币市场 - 公开市场操作方面，本周（2026年2月2日至2月6日）央行公开市场净回笼流动性4560亿元，其中逆回购净回笼6560亿元，但央行同时进行了8000亿元3个月期买断式逆回购操作和1000亿元国债买卖操作，以投放流动性 [11][15] - 资金面运行方面，受益于月初季节性宽松和央行14天逆回购操作，资金利率持续下行，截至2月6日，DR007为1.46%，较前一周下行13.13个基点，R007为1.53%，下行11.13个基点 [24] - 市场杠杆方面，资金面宽松推动银行间质押式回购成交量大幅上升，截至2月6日，银行间质押式回购成交量（5日移动平均）为8.75万亿元，较前一周增加0.95万亿元 [24] 现券市场：一级供给 - 利率债供给方面，本周净融资总规模为8829.27亿元，环比前一周大幅增加5024.12亿元，主要受节前国债和地方债发行放量驱动，其中国债净融资2120亿元，地方债净融资5789.27亿元 [31] - 同业存单供给方面，本周净融资总规模为1695.70亿元，环比前一周增加1658.40亿元，其中国有行净融资916.50亿元，股份行净融资779.20亿元 [31][32] 现券市场：二级运行 - 收益率绝对水平方面，利率债收益率曲线呈现“牛平”态势，即长端收益率下行幅度大于短端，超长端表现突出，例如30年期国债收益率下行3.80个基点至2.25% [44][45] - 具体来看，10年期国债活跃券收益率较前一周下行0.90个基点至1.8000%，而1年期国债收益率则上行2.08个基点至1.32% [2][45] - 期限利差方面，本周各主要期限利差以收窄为主，例如10年期与1年期国债的期限利差收窄2.18个基点至48.95个基点 [46] - 品种利差方面，1年期和10年期的国开债与国债利差均有所收窄 [54] - 海外利差方面，10年期和1年期的中美利差均呈现收窄态势 [61] 下周关注要点 - 公开市场操作方面，需关注下周五（2月13日）到期的5000亿元6个月期买断式逆回购的续作时间点与规模 [3][65] - 利率债供给方面，需关注下周一（2月9日）较大的地方政府债发行量，总计2258.26亿元 [65] - 经济数据方面，下周将公布中国1月通胀数据及金融数据，需关注通胀中枢回升情况及信贷投放情况 [3][65]