报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市交易主线围绕"短端扰动可控+长端供给博弈"展开 短端利率单边下行空间收窄但调整幅度有限 长端或面临阶段性扰动 策略上建议维持3 - 5年久期中枢 以短端票息资产为底仓 长端和超长端等待供给放量调整窗口再增配 [3][91] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 2026年一季度实际GDP同比增长5.0% 名义增速略低于实际增速 GDP平减指数偏弱 增长呈"服务业托底、工业支撑、地产建筑拖累"特征 [7] - 1 - 3月社零总额同比增长2.4% 较1 - 2月回落 3月单月拖累整体消费 汽车类消费下降 必选消费韧性强 [9] - 3月中国出口3210.3亿美元 同比增长2.5% 进口2699.0亿美元 同比增长27.8% 贸易顺差同比收窄 呈现"进口修复快于出口"特征 [11] - 4月15日开展5000亿元6M期买断式逆回购操作 4月到期6000亿元 实现净回笼1000亿元 [16] - 2026年超长期特别国债发行1.3万亿元 期限为20/30/50年 共23期 首批4月24日发行 或对30年及以上期限债券产生扰动 [21] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 4月13 - 17日 央行7天逆回购操作净投放 - 5亿元 4月20 - 24日预计基础货币到期回笼30亿元 [23] - 4月14 - 17日 政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40% 截至4月17日收盘 R001、R007、DR001、DR007较4月13日收盘分别变化 - 0.84BP、 - 1.61BP、 - 0.39BP和 - 4.78BP [26] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单发行规模7101.90亿元 到期规模7355.80亿元 净融资规模 - 253.90亿元 国有行净融资1301.20亿元 [31][33] - 上周同业存单发行利率较前一周降低 二级市场同业存单整体呈下行态势 [35][37] 债券市场 一级市场 - 上周利率债供给环比大幅回落 发行只数58只 实际发行总额4914.45亿元 净融资额 - 3257.51亿元 [40][47] - 2026年4月地方债发行节奏边际放缓 截至4月17日 国债和地方债发行规模高于2022 - 2025年同期平均水平 [40] - 截至4月17日 2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为7441.90亿元和29048.72亿元 [43] - 截至上周 特殊再融资债已发行1.10万亿元 10年及以上发行规模约1.01万亿元 占比约91.76% [48] 二级市场 - 短债收益率下行创年内新低 长债及超长债受资金面宽松和机构乐观情绪影响 10年国债和30国债周内分别下行5.05BP和5.55BP [40][51] - 10年国债活跃券（260005）和10年国开债活跃券（250220）换手率提升 10年国债活跃券与次活跃券平均利差约 - 1.68BP 10年国开债活跃券与次活跃券平均利差收窄 [52][54] - 10 - 1年国债期限利差60.10BP 30 - 1年国债期限利差108.87BP 长期及超长期国地利差走扩 [59][62] 机构行为跟踪 - 2026年3月银行间机构杠杆率小幅回落 银行和券商降杠杆 上周杠杆交易规模高位 平均值约8.72万亿元 [65][70] - 大行谨慎 卖长端地方债和国债 小幅增持5 - 10年政金债和5年以内地方债 中小行减持5 - 10年政金债和国债 保险偏好10年以上地方债 减持10年以上国债 交易型非银是买入主力 [65][72] - 中小银行、券商、基金和其他机构/产品加仓10年国债成本分别约为1.824%、1.796%、1.806%和1.802% [77] - 商业银行和保险公司投资地方债能获更高收益 [84] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、水泥、南华玻璃、CCFI、BDI价格指数上涨 线材、猪肉、蔬菜价格下跌 布伦特原油期货结算价格上涨 WTI原油期货结算价格下跌 美元兑人民币中间价6.86 [88] 后市展望 - 短端利率单边下行空间收窄 调整幅度有限 长端或面临阶段性扰动 基本面未形成趋势性利空但降低长端利率下行胜率 超长期特别国债和银行资本工具发行或带来供给扰动 [91]