澳大利亚宏观经济与货币政策 - 澳大利亚2024年2月通胀水平有所缓解，但仍远高于央行设定的目标区间[1] - 通胀现状为央行未来进一步加息保留了可能性[1]

核心观点 - 在高油价、高通胀和高利率背景下，全球资产定价逻辑正在发生变化 [2] - 美债收益率更易受通胀与供给影响，长端利率中枢面临上行压力 [2] - 黄金在通胀与不确定性环境下具备配置价值 [2] - 原油价格中枢抬升成为重要约束 [2] - 美元短期受避险与流动性支撑，但中期面临调整压力 [2] - 人民币资产的吸引力将有所提升，中国在“稳定性”维度具备优势 [2] - A股短期受外部扰动，但在电力设备、高端制造等领域存在结构性机会 [2] - 港股受外资流动影响大，但在估值偏低背景下对中长期资金吸引力上升 [2] 一、美伊冲突动态跟进 - 美伊冲突进入第四周，节奏转向更高频的持续对抗，短期内很难快速收束 [4] - 冲突范围扩大，伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼在空袭中身亡，能源设施、港口等被纳入打击范围 [4][6] - 美以之间在战争目标上出现分化，伊朗明确不接受临时停火 [4][7] - 霍尔木兹海峡通行受扰，布伦特原油价格已飙升至103.34美元/桶 [7] - 各方通过释放储备对冲冲击，美国释放约1.3亿桶在途伊朗原油，国际能源署推动5亿桶联合释放行动 [4][7] - 除供给本身外，运输、保险和库存等成本也在上升，使油价在更高中枢上运行 [4] 二、高能源价格下转鹰的美联储 - 美联储3月议息会议维持利率在5.25%-5.50%不变，降息预期大幅降温 [8] - 点阵图显示，19位官员中，9人预判全年不降息，另有9人预计仅降息1次25个基点 [8] - 美联储将2026年PCE通胀预测中值从2.3%上调至2.4%，核心PCE通胀中值从2.2%上调至2.4% [8] - 鲍威尔明确表示，通胀预期上修部分源于油价上涨，在通胀没有进一步回落前不会降息 [12] - 会议声明新增中东局势不确定性表述，会后市场对全年不降息的预期明显上升 [4][12] 三、即将突破40万亿美元规模的美债该何去何从？ - 截至3月，美国联邦债务已接近40万亿美元，从39万亿扩张至40万亿仅用了6个月 [15] - 高利率环境下利息支出压力巨大，2026财年净利息支出有望突破1万亿美元，规模已超过同期国防开支 [15][18][19] - 美债需求端暗藏不确定性，高通胀侵蚀实际回报率，其传统避险属性正在边际弱化 [19] - 2025年末，日本、英国、中国三大主要持有国曾同步减持美债 [19] - 去美元化、外汇储备多元化趋势仍在延续，美元在全球储备中的占比已较历史高位明显回落 [19][40] - 历史经验显示，战争本身并不直接决定美债走势，关键还是通胀和货币政策环境 [4] - 当前环境与2022年俄乌冲突后类似，供给、通胀和利率之间的约束同时存在，美债发行规模、融资成本与市场需求可能重新进入“同向收紧”状态 [4][31] 四、再通胀叙事下的大类资产如何变化？ - **美债**：定价逻辑正从“避险主导”转向“通胀与供给主导”，长端利率中枢易上难下，长期国债的避险属性出现边际弱化 [32][34] - **黄金**：在通胀黏性、实际利率不确定性与信用担忧并存时，其兼具避险与货币替代属性，更容易获得持续配置需求 [34] - **原油**：若冲突长期化，油价典型表现将是风险溢价中枢系统性抬升，油价中枢大概率上移并维持高波动，大宗商品核心主线将从“需求周期”重新转向“供给安全” [37] - **外汇**：美元可能呈现“短强长弱”特征，短期受流动性优势与避险需求支撑，中期面临财政约束与信用再评估压力，人民币等具备贸易与产业支撑的货币更具潜在受益空间 [40] - **权益市场**：高油价与高利率组合压制估值中枢，全球市场分化加剧 [40] - **美股**：可能转向高波动、低回报、结构分化加剧的新阶段 [40] - **A股**：在电力设备、高端制造等领域存在结构性机会 [2] - **港股**：受外资流动影响波动较大，但在估值低位对中长期资金吸引力有望提升 [2][40]

市场表现与数据 - 2026年1月末香港人民币存款规模为9,938.8亿元，环比上升3.5%[5] - 1月人民币RTGS清算额为49.3万亿元，环比上升10.2%[5] - 2月美元指数均值为97.44，环比下跌0.79%；月末收报97.644，环比上升0.54%[4][8] - 2月末USDCNY和USDCNH分别收报6.8559和6.8612，较1月末分别升值1.33%和1.40%[4][10] - 1月银行结售汇顺差为887.56亿美元，结汇率为68%[11] 利率动态 - 2月隔夜、1个月、3个月CNH HIBOR月度均值分别为1.37%、1.65%、1.72%，较1月均值显著回落[4][18] - 2月隔夜、1个月、3个月HKD HIBOR均值分别为2.03%、2.48%、2.69%，较1月均值下跌[4][19] - 2月隔夜、1个月、3个月SHIBOR月度均值分别为1.33%、1.55%、1.58%，较1月均值小幅下跌[4][20] 市场活动与展望 - 2月离岸人民币债券发行融资总额943.6亿元，环比增加48.1%[32] - 1月境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.35万亿元，环比减少3.11%[36] - 短期中东地缘形势是扰动外汇市场的最大变量，人民币汇率料在地缘形势缓和后重回中枢上行走势[4][7][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场业务净回笼资金，隔夜资金价格小幅上行、七天资金价格回落，短端利率下行、长端利率走势分化，存单收益率普遍下行且净回收，政府债供给放量，银行间杠杆率回升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 本周央行逆回购净投放 658 亿元，买断式逆回购净投放 -1000 亿元 [1] - 隔夜资金价格小幅上行，R001 收于 1.40%（前值 1.39%），DR001 基本不变，收于 1.32%；七天资金价格回落，R007 收于 1.48%（前值 1.50%），DR007 收于 1.42%（前值 1.46%），DR007 与 7 天 OMO 利差收于 2.09bp；6M 国股银票转贴利率收于 1.17% [1] - 1 - 2 月经济数据超预期、通胀预期升温及中东局势持续影响下，10 债走弱、30 债明显调整；本周 1 年国债收益率下行 2.00bp 至 1.26%，10 年国债收益率回升 1.56bp 至 1.83%，30 年国债收益率上行 2.16bp 至 2.39% [2] 同业存单 - 存单收益率普遍下行，3M 收益率下行 3.5bp 收于 1.47%，6M 收益率下行 4.0bp 收于 1.47%，1Y 收益率下行 1.75bp 收于 1.52%；1 年存单与 R007 利差走阔 0.89bp 至 3.81bp [2] - 本周存单净融资 -4031 亿元（前值 -1619 亿元），加权平均发行期限 8.0M（前值 8.3M），3M 存单发行 869.9 亿元，6M 期限发行 2025.7 亿元，1Y 期限发行 2633.6 亿元 [3] 机构行为 - 本周政府债供给放量，国债净发行 5250 亿元，地方债净发行 2152 亿元，政府债合计净发行 7402 亿元，净缴款合计 6652 亿元；下周（2026 年 3 月 23 日 - 2026 年 3 月 29 日）预计国债净发行 548 亿元，地方债净发行 1300 亿元，政府债合计净发行 1849 亿元，净缴款合计 5530 亿元 [3] - 银行间杠杆率回升，质押式回购交易量日均 8.37 万亿元（前值 8.57 万亿元），银行间市场杠杆率日均 107.26%（前值 106.98%） [3]

报告行业投资评级 - 黄金和白银操作评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属大幅回落后反弹，美联储、欧洲央行等利率会议均释放偏鹰信号，中东多国能源设施遇袭加大通胀上行风险，市场对未来经济前景和利率路径预期发生转变 [1] - 战事出现缓和迹象前贵金属或维持弱势震荡运行，金银在2月低点暂时体现支撑，但剧烈波动难言结束，需继续关注该位置是否会被击破 [1] 相关事件总结 - 特朗普称美国和卡塔尔对以色列袭击伊朗南帕尔斯天然气田毫不知情，以不会再袭击该气田，若伊朗攻击卡塔尔将炸毁该气田，内塔尼亚胡也称以色列将暂停袭击伊朗主要气田；贝森特称可能在未来几天内解除对伊朗海上石油的制裁，或再次释放石油战储，不会攻击伊能源设施，将利用伊朗石油压价 [2] - 伊朗武装部队联合指挥部发言人表示针对伊朗能源基础设施遭受袭击的报复行动尚未结束 [2] - 英国央行全票通过维持利率不变的决定，删除2月决策中关于利率“可能进一步下调”的表达，“鸽派”委员表态若能源供应遭受长期冲击，加息将成为必要选择 [2] - 欧洲央行维持三大利率不变，上调通胀预期，明确表示密切关注能源价格对通胀和经济增长带来的风险，并准备在必要时采取行动 [2] - 日本央行连续第二次会议将利率维持在0.75%不变，声明提及关注油价上涨的影响 [2]

黄金与白银价格异动 - 3月19日，伦敦金现盘中一度跌破4750美元/盎司，目前跌幅有所收窄 [3] - COMEX黄金期货价格大跌超过2% [4] - 伦敦银现盘中一度下跌近5%，COMEX白银期货价格则下跌超过6% [6] 美联储货币政策与通胀预期 - 美联储在3月18日结束的会议上决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，这是今年以来连续第二次维持利率不变 [9] - 美联储官员将2024年个人消费支出价格指数涨幅的预测中值从2.4%上调至2.7% [9] - 美联储官员将2024年实际国内生产总值增速的预测中值从2.3%上调至2.4% [9] - 美联储主席鲍威尔表示，更高的能源价格短期内将推高整体通胀，但影响范围和持续时间尚不确定 [9] - 鲍威尔指出，油价上涨将给支出和就业带来下行压力，同时给通胀带来上行压力，使美联储处境非常困难 [9] 美国财政与地缘政治局势 - 截至3月17日，美国联邦债务总额突破39万亿美元大关 [10] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特估计，伊朗战事迄今已让美国耗资超过120亿美元 [10] - 当地时间3月19日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队宣布已针对地区内与美国相关的石油及能源设施发动大规模导弹袭击 [10]

宏观经济与地缘政治事件 - 美国2月生产者价格指数同比上涨3.4%，超出经济学家预期的2.9% [1] - 布伦特原油期货价格因伊朗南帕尔斯气田遇袭报告而飙升超过5%，至每桶109美元 [6] - 前总统特朗普在社交媒体上质疑美联储主席鲍威尔何时降息，并对伊朗采取强硬立场，提及霍尔木兹海峡承担全球20%石油供应 [6][7] 加密货币市场表现 - 比特币价格下跌约5%，交易价格约为71,135美元 [2] - 以太坊和Solana价格分别下跌7%至2,185美元和6%至89美元 [2] - 尽管地缘冲突爆发，但过去几周加密货币表现良好，这一现象令人意外 [5] 货币政策预期与市场影响 - 美联储预计将维持基准利率在3.5%至3.75%的目标区间 [8] - 交易员越来越确信美联储将在今年剩余时间内维持利率不变 [8] - 分析师认为，若能源成本长期居高不下，美联储可能被迫在更长时间内维持较高利率，这可能对加密货币整体不利，因为低利率通常激励资本转向风险资产 [4][5] 传统金融市场联动 - 标普500指数下跌0.4%，以科技股为主的纳斯达克指数下跌0.3%，道琼斯工业平均指数下跌300点 [5] - 比特币价格与美国股指同步下滑，投资者同时应对超预期通胀和地缘政治紧张局势 [1]

贵金属市场行情与驱动因素 - 周三国际金价大幅下挫，现货黄金跌破4900美元/盎司，创2月18日以来新低，日内跌幅达2.6% [1] - 现货白银回落至77美元/盎司下方，日内跌2.2%，现货钯金跌幅超过3%，至每盎司1,550.64美元 [1] - 尽管中东冲突进入第三周且局势升级，作为传统避险资产的黄金价格却出人意料地萎靡不振 [3] 宏观环境与货币政策影响 - 投资者担忧在能源价格高企的背景下，利率可能在更长时间内维持高位，这将削弱不产生利息收益的黄金的吸引力 [3] - 高企的油价推高运输成本，从而加剧通胀压力，但高利率环境抑制了黄金作为对冲通胀工具的吸引力 [3] - 市场普遍预计美联储将连续第二次维持利率不变 [3] - 期货市场目前预计，年内仅有一次25个基点的降息，时间点在9月份，另一次降息则要到2027年末 [4] 金价走势的制约与支撑因素 - 限制金价进一步上涨的最大因素，是其今年开局表现已相当强劲，此前已经上涨过多 [3] - 长期驱动因素依然存在，包括各国央行购金、滞胀风险以及资产配置多元化需求，这意味着到2026年底，金价仍有望走高 [5] - 推动金价显著上涨需要满足两个条件：第一是美联储发出明确信号，即尽管通胀存在压力仍将进一步降息；第二是市场对战争持续时间的预期发生变化，若冲突拖延更久、破坏范围扩大，黄金吸引力将增强 [5] 地缘冲突与能源市场动态 - 伊朗向特拉维夫发射导弹，冲突持续时间越长，利率维持高位的可能性越大 [3] - 布伦特原油价格维持在每桶100美元以上，伊朗冲突升级以及霍尔木兹海峡持续关闭，抵消了部分供应担忧缓解带来的利空影响 [3]

核心观点 报告认为，当前美股市场正面临地缘政治、通胀与货币政策、以及市场技术面三重压力的“三面夹击”，即将到来的“四巫日”可能引发市场流动性和波动率的剧烈考验，若标普500指数在当日放量下跌且未能收回，可能确认中期下行趋势 [4] 市场表现回顾 - **全球市场普遍下跌**：本周（2026年3月9日-3月13日），MSCI新兴市场下跌2.0%，MSCI发达市场下跌1.8% [1][8] - **美股主要指数下跌**：道琼斯工业指数领跌2.0%，标普500指数下跌1.6%，纳斯达克指数下跌1.3% [1] - **行业表现分化**：能源和公用事业板块上涨，而可选消费和金融板块领跌 [1][11] - **市场广度恶化**：标普500成份股上涨占比仅为24%，比例继续下跌 [1] - **个股表现**：闪迪、美光科技、美盛、CF实业、西部数据等领涨 [1] 当前市场面临的主要问题 - **美伊地缘冲突升级**：伊朗新任最高领袖誓言继续封锁霍尔木兹海峡，伊朗革命卫队宣称袭击美国“林肯”号航母并导致其撤走，美国予以否认并称击中了伊朗船只，以色列暗示可能对黎巴嫩采取地面行动，地缘紧张局势推高原油价格 [2] - **关税政策重启**：特朗普政府于3月11日宣布对包括中国、欧盟、日本、韩国等16个主要贸易伙伴启动新一轮“301调查”，可能后续采取惩罚性关税等措施 [3] - **通胀路径改变与油价风险**：美国2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，为近五年来最小增幅，但中东冲突导致市场担忧通胀“更高更久”，交易员预期美联储今年仅降息一次，油价本周上涨9.3% [3][8] 未来展望与风险 - **美联储的“鹰派底色”**：尽管非农就业人数快速下行，但通胀因战争因素有潜在抬头风险，美联储可能在点阵图中释放鹰派信号，不排除保持现状甚至暗示重启加息 [4] - **油价破百的冲击**：若美伊冲突持续升级导致油价冲破并站稳100美元/桶，可能引发美股从“逻辑受压”到“全市场重定价”的系统性回撤 [4] - **“四巫日”流动性大考**：2026年3月20日（周五）是美伊开战后的首个重大衍生品到期日，机构必须平仓或滚动到期合约，预计成交量与波动率将急剧放大，若标普500放量下跌且尾盘未能收回，可能确认中期下行趋势 [4] 技术指标与市场结构 - **均线系统**：标普500指数的50日均线向下，而200日均线向上 [12][22] - **市场广度与动量**：市场广度下跌至50%，动量（14天RSI）指标显示市场动能减弱 [12][16] - **风格表现**：价值风格强势跑赢成长风格 [36][38] - **风险溢价**：美股风险溢价回落 [18][21] - **盈利修正**：美股的盈利修正幅度斜率向下 [13][21] - **市场波动**：VIX指数显示市场仍处于高波动状态 [31][35] - **板块调整**：投机性成长股与AI半导体板块同步大幅调整 [31][32] 流动性状况分析 - **美元净流动性**：出现边际宽松 [19] - **美联储资产负债表**：规模增大，银行准备金增多 [25][30] - **利率走廊**：有担保隔夜融资利率（SOFR）尚未突破联储利率走廊，显示流动性紧张状况可控 [27][28] - **利差变化**：SOFR-OIS利差边际走廓收窄 [24][27] 下周重点关注 - **重要事件**：3月16-19日的英伟达GTC大会；3月19日的美联储议息会议 [5][39] - **关键经济数据**：3月18日美国2月PPI同比；3月19日美国当周首次申请失业救济人数 [5][39] - **重点公司财报**：BOSS直聘-W、微博（3月18日）；美光科技（3月19日）；小鹏汽车（3月20日） [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黄金小幅震荡，2026年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为17.59%和15.9%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为 -1.76%和 -0.68% [7][28] - 2022年6月CPI和PCE见顶回落，核心CPI和核心PCE下行，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀平稳，美国2月CPI同比上涨2.4%，地缘政治升级油价上涨通胀或再起[7][32] - 2023年10月中下旬美中期国债利率震荡下行至今年1月，2024年宽幅震荡，2025年国债收益率震荡回落至低点附近反复，2月以来企稳反弹，实际利率继续下行[7][37][42] - 2024年全球黄金供需宽松因库存上升，央行购金超1000吨，国内黄金供需紧平衡，供应微增，需求结构变化，2025年全球和国内投资需求创新高，2026年国内黄金首饰需求或因税收新政和金价高位继续下降[7][54] - 美国2月非农就业人数净减少9.2万，失业率环比增0.1个百分点至4.4%，平均每小时工资环比升0.3%，四季度GDP同比涨2.23%，2月ISM制造业PMI录得52.4，服务业PMI56.1[7][45][48] - 上周五黄金震荡调整，美元指数创新高，风险资产下跌利空黄金，短线关注市场流动性风险、美元指数走势、避险情绪，中线关注油价上涨带来的通胀问题是否引发美国加息，长期去美元化利好黄金，技术上短线或有反复，操作上建议黄金剩余多单中期持有等待加仓，期权短线双买策略 [8] 各目录总结 周度观点及策略 - 基本面呈现黄金走势、通胀、利率、供需、美国经济等情况，展望黄金走势并给出操作建议 [7][8] 期现市场 - 上周黄金小幅震荡，2026年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为17.59%和15.9%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为 -1.76%和 -0.68% [22][28] 通胀 - 2022年6月CPI数据创新高9.1%后温和下行，PCE同期见顶回落，核心CPI和核心PCE下行，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀平稳，美国2月CPI同比上涨2.4%，地缘政治升级油价上涨通胀或再起[32] 利率 - 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至今年1月，2024年宽幅震荡，2025年国债收益率震荡回落至2023年以来低点附近反复，2月以来企稳反弹，实际利率继续下行[37][42] 美国经济 - 美国四季度GDP同比上涨2.23%，由2.33%回落0.1%；2月ISM制造业PMI录得52.4，小幅回落0.2%，服务业PMI56.1，大幅回升2.3%，2月非农就业人数净减少9.2万，失业率环比增长0.1个百分点至4.4%，平均每小时工资环比升0.3%[45][48] 黄金供需平衡表 - 2024全球黄金供需宽松因库存上升，央行购金超1000吨，国内黄金供需紧平衡，供应微增，需求结构变化，首饰需求降，金条金币和投资需求升，2025年全球和国内投资需求创新高，2026年国内黄金首饰需求或因税收新政和金价高位继续下降[54] 汇率 美元指数 - 提及人民币汇率、美元指数、欧元兑美元、美元兑日元、英镑兑美元、美元兑加元等，但未给出具体数据和结论[67][70][75] 黄金内外价差 - 沪金多数情况溢价[85] 金银油比价 - 提及金银比和金油比，但未给出具体数据和结论[92]