行业与公司 * 涉及的行业为小家电行业 公司为小熊电器及其收购的罗曼公司[1] 核心观点与论据：财务与经营表现 * 公司四季度需求环比三季度改善 但同比去年国补放开时力度不足 双十一表现未达预期 对全年收入目标构成压力[4][5] * 第三季度净利润受营业外因素影响较大 包括税务、政府补助、理财收益减少 但营业利润相对稳健[5] * 公司战略重心转向保利润 持续优化销售费用率 并淘汰盈利能力较差的刚需品类SKU[3][19][24] * 海外市场整体呈现下滑趋势 跨境电商、代工、自主品牌出口经销三块业务各占约三分之一 总体增长略有下降[6] * 罗曼公司第三季度营收1.7亿人民币 净利润约2300万人民币 第四季度利润率预计为10-12% 低于去年同期的18-20% 但通过非美客户补充保持稳定[7] 核心观点与论据：渠道与品类策略 * 内销渠道结构中 淘系和京东各占30% 抖音占8-9%且增速达30-40% 拼多多占4% 线下渠道约16% 海外市场占10-12%[10] * 抖音平台在2025年对品牌方提供更多支持 公司抓住机会实现盈利端大幅改善 从2024年亏损6%缩减至亏损1-2%[11] * 公司分为厨房、生活、个护、新兴品类和海外五大事业部 厨房业务作为基本盘占比60% 目标为保利润[12] * 母婴品类增长迅速 每季度增长30-40% 公司对其进行品牌和产品升级以重塑专业形象[12][15] * 公司计划提高高毛利、高单价产品占比 如咖啡机、破壁机、母婴用品及小型洗衣机[3][20] 核心观点与论据：并购与海外发展 * 公司更倾向于并购在欧美日韩等海外市场有实力的品牌 以赋能海外事业部 本土并购则关注市场份额及整合后的联动性[13][14] * 母婴家电市场规模约3亿元 公司计划将其作为战略品类重点投入 可能通过外延式并购拓展 并考虑进入非店内销售和消耗品市场[16] * 在东南亚市场 公司于印尼设立本土团队进行深耕 越南市场自主品牌出海经销已占半数份额 希望未来印尼能达到与越南相匹配的水平[21] 核心观点与论据：市场竞争与成本控制 * 2025年第三季度后 由于国家补贴政策收缩 竞争有所加剧 但未显著恶化 渠道相对理性 流量分配更倾向于高单价高毛利产品[17][18] * 公司预计未来价格战会增加 但不会像去年那样激烈 当前更倾向于保利润而非提升市场份额[18][19] * 公司在生产端通过优化流程和技术改进提升成本控制和生产良率 2024年相比去年有显著提升[9] * 关于明年大宗商品压力对成本及毛利率的影响 目前尚无明确指引[23] 其他重要内容 * 罗曼公司被收购后 其自主品牌业务已剥离给小熊运营 罗曼得以专注代工领域 并通过信息化、流程化提升效率 于今年初实现扭亏为盈[8] * 罗曼公司对美销售占比降至15%左右 更集中于欧洲和南美市场 其最大单品电吹风占集团收入约3%[7] * 公司可转债价格接近下修区间 但尚未触发需董事会审议的条件 公司管理层仍在观察[22] * 公司认为收入天花板不仅限于50亿元 未来将更加关注外延并购以实现进一步发展[26]

行业整体表现与盈利 - 全国水泥行业“反内卷”进程取得阶段性成效，一季度行业利润预计达到15亿—20亿元，同比实现扭亏[1] - 一季度全国水泥市场平均成交价为397元/吨，高于去年同期34元/吨，涨幅为9.3%[2] - 一季度全国水泥库存库容比为58%，比去年同期下降7个百分点，处于合理区间[2] 需求端分析 - 一季度全国水泥产量3.31亿吨，同比下降1.4%，降幅较1—2月收窄4.3个百分点，较去年一季度大幅收窄10.4个百分点[1] - 3月份全国单月水泥产量1.58亿吨，同比增长2.5%[1] - 需求端下滑幅度减缓，一季度全国水泥产销量同比跌幅在2%以内，优于去年同期[2] - 基建领域专项债提前发力支撑资金需求，持续拉动水泥需求，但地产新开工继续大幅下降对需求拖累仍在[1] - 从区域看，全国北部区域水泥产量比去年同期均有所增长，南部区域有所下降[1] 供给端调控与行业共识 - 行业企业通过精准调控，一季度错峰生产计划天数同比增加5%—10%，通过动态调节生产减少供应量[2] - 在“反内卷”政策引导下，各地水泥企业形成“保利润”共识，恶性竞争明显减少[2] - 供给端精准调控与行业共识强化是支撑市场竞争环境改善的重要因素[2] 价格走势与区域表现 - 一季度水泥市场价格呈现“先抑后扬”特征[2] - 1月成交价为404元/吨，高于去年同期32元/吨 2月价格环比小幅回落10元/吨，为394元/吨，高于去年同期33元/吨 3月市场成交价涨至395元/吨，高于去年同期37元/吨[3] - 分区域看，东北地区水泥价格居全国首位，达到486元/吨，较去年同期上涨119元/吨，涨幅为33%[3] - 华东与中南地区价格呈现“先抑后扬”或“先跌后涨”特征[3] - 华北、西南和西北地区水泥价格处于全国末端水平[3] - 在31个省份中，一季度水泥价格同比上涨的省份有25个，涨幅超过10%的省份达14个，占比超过半数[4] - 黑龙江和辽宁省同比涨幅均超过30% 安徽、山东、湖南、四川的涨幅约在15%左右[4] - 一季度水泥价格低于上年同期的省份有6个，分别为山西、广东、甘肃、青海、西藏和宁夏[4] 重点区域动态与未来展望 - 东北地区行业自律和错峰生产为短期改善盈利的有效手段，但市场波动呈现“分合往复”特征，稳定性欠佳[4] - 京津冀地区价格从推涨到执行情况较往年略有改善，但后续走势仍需观察[4] - 西北地区错峰生产执行情况良好，3月底甘肃、宁夏地区企业陆续推涨价格，二季度价格或将稳中向好[4] - 在“稳增长”政策基调下，专项债发行节奏加快，基建项目资本金比例下调等政策持续发力，预计基建投资增速将持续回升，为水泥需求提供坚实支撑[4] - 预计二季度国内水泥市场需求环比、同比均将继续回升[4] - 鉴于一季度末全国水泥价格已普遍上调，二季度价格继续大幅攀升的空间有限，整体或将维持平稳震荡调整走势[5] - 如能严格落实日和年熟料产能双控政策，区域价格存在进一步提升的可能[6] - 在成本下降和价格回升的驱动下，预计上半年水泥行业效益保持同比快速增长[6]