投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.87亿元，同比下降9.11% [2][5] - 2025年上半年归母净利润1.23亿元，同比下降30.02% [2][5] - 2025年上半年扣非归母净利润1.87亿元，同比下降11.48% [2][5] - 2025年第二季度营业收入19.87亿元，同比下降14.40% [2][5] - 2025年第二季度归母净利润0.21亿元，同比下降53.24% [2][5] - 2025年第二季度扣非归母净利润0.81亿元，同比下降6.22% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.83亿元、3.35亿元、3.81亿元 [10] - 对应2025-2027年PE估值分别为27.22倍、22.95倍、20.23倍 [10] 分地区业务表现 - 2025年上半年境内收入35.60亿元，同比微增0.16% [10] - 2025年上半年境外收入4.27亿元，同比大幅下滑48.70% [10] - 对关联方SharkNinja销售额由去年同期7.67亿元降至本期3.56亿元 [10] 分产品业务表现 - 食品加工机系列收入14.62亿元，同比增长2.58%，营收占比36.67% [10] - 营养煲系列收入同比下降14.20% [10] - 西式电器系列收入同比下降13.98% [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率27.20%，同比增长0.59个百分点 [10] - 食品加工电器系列毛利率34.96%，同比上升1.45个百分点 [10] - 营养煲系列毛利率20.07%，同比微降0.08个百分点 [10] - 西式电器系列毛利率27.82%，同比上升0.85个百分点 [10] - 境内地区毛利率29.76%，同比下降1.58个百分点 [10] - 境外地区毛利率5.82%，同比下降0.58个百分点 [10] 费用控制情况 - 销售费用同比下降5.37% [10] - 管理费用同比下降4.14% [10] - 研发费用同比下降16.24% [10] - 财务费用同比增长22.56%，主要系汇兑收益减少 [10] - 2025年上半年经营利润1.30亿元，同比下降12.60% [10] 非经常性损益影响 - 报告期内公司持有基金产生0.77亿元公允价值变动损失 [10] 未来业绩预测 - 预计2025年每股收益0.37元 [14] - 预计2026年每股收益0.44元 [14] - 预计2027年每股收益0.50元 [14] - 预计2025年净资产收益率7.7% [14] - 预计2026年净资产收益率8.6% [14] - 预计2027年净资产收益率9.1% [14]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.87亿元同比下降9.11% 净利润1.23亿元同比下降30.02% 扣非净利润1.87亿元同比下降11.48% [4] - 营业收入从2020年112.24亿元降至2024年88.49亿元 净利润从2020年9.40亿元大幅降至2024年1.22亿元 [4] - 2025年上半年净利润总额1.23亿元略超2024年全年1.22亿元水平 [4] 财务指标变化 - 毛利率从2020年32.05%降至2024年25.50% 净利率从8.16%降至1.20% [5] - 应收账款规模从2020年2.12亿元快速增长至2024年10.78亿元 [5] - 合同负债规模从2020年5.69亿元持续下降至2024年1.61亿元 [5] 市场竞争与行业地位 - 小家电行业竞争激烈 头部品牌市场集中度或将持续提升但公司市场份额未实现提升 [5] - 公司产品涵盖豆浆机 破壁机 电饭煲等品类 部分优势品类市占率在行业内保持领先 [4] - 产品畅销度出现下降迹象 [6] 股价表现与市值 - 股价从2020年最高42.88元跌至2024年最低8.53元 最大跌幅超过80% [8] - 截至2025年9月2日收盘价9.64元 市值73.55亿元 [8] 员工持股计划 - 2022年实施第一期员工持股计划 筹集资金总额12900万元 持有股票1600万股 每股成本8.0625元 [8] - 800万股通过非交易过户受让价格为1元/股（公司回购均价17.01元/股） 800万股通过二级市场买入均价约15元/股 [9] - 第一期员工持股计划分5期解锁 解锁比例各20% 第一个解锁期320万股因业绩考核未达标不予解锁 [10] - 第二个解锁期68.62万股获解锁 160.13万股不予解锁 [10]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.87亿元同比下降9.11% 净利润1.23亿元同比下降30.02% 扣非净利润1.87亿元同比下降11.48% [5] - 2024年营业收入88.49亿元 净利润1.22亿元 较2020年高光期营收112.24亿元 净利润9.40亿元显著下滑 [5] - 毛利率从2020年32.05%降至2024年25.50% 净利率从8.16%降至1.20% 盈利水平显著恶化 [6] 财务指标变化 - 应收账款规模从2020年2.12亿元增长至2024年10.78亿元 增幅达408% [6] - 合同负债规模从2020年5.69亿元降低至2024年1.61亿元 显示产品畅销度下降 [6] - 2024年第三季度因公允价值变动收益出现较大亏损 导致2025年上半年净利润总额略超2024年全年 [5] 市场竞争与业务 - 小家电行业竞争激烈 头部品牌市场集中度或将持续提升但公司市场份额未提升 [6] - 产品线涵盖豆浆机 破壁机 电饭煲等十余个品类 部分优势品类市占率保持行业领先 [5] 股价表现 - 股价从2020年最高42.88元跌至2024年最低8.53元 最大跌幅超过80% [8] - 截至2025年9月1日收盘价9.71元 市值74.09亿元 [8] 员工持股计划 - 2022年实施第一期员工持股计划 总份额12900万份 筹集资金12900万元 持有股票1600万股 [8] - 800万股通过非交易过户受让回购股票 购买价1元/股（公司回购均价17.01元/股） [9] - 800万股通过二级市场买入 成交金额1.21亿元 均价约15元/股 [10] - 参与者限高管及核心管理人员 人数从不超过27人调整为不超过45人 [12] 持股计划执行情况 - 分5期解锁 每期解锁比例20% [14] - 第一个解锁期320万股因业绩考核未达标不予解锁 [14] - 第二个解锁期68.62万股获解锁 160.13万股不予解锁 [14] - 计划以2022-2026五个会计年度为业绩评估年度 按个人绩效考核结果解锁 [14]

业绩表现 - 营业收入从2020年112.24亿元持续下降至2024年88.49亿元 净利润从2020年9.40亿元大幅下滑至2024年1.22亿元 [4] - 2025年上半年营业收入39.87亿元同比下降9.11% 净利润1.23亿元同比下降30.02% 扣非净利润1.87亿元同比下降11.48% [4] - 2024年第三季度因公允价值变动收益出现较大亏损 导致2025年上半年净利润总额略超2024年全年水平 [4] 财务指标变化 - 毛利率从2020年32.05%降至2024年25.50% 净利率从8.16%降至1.20% [6] - 应收账款规模从2020年2.12亿元快速增长至2024年10.78亿元 [6] - 合同负债规模从2020年5.69亿元持续下降至2024年1.61亿元 [6] 股价表现 - 股价从2020年最高点42.88元（前复权）下跌至2024年最低点8.53元 最大跌幅超过80% [6] - 截至2025年9月1日收盘价为9.71元 对应市值74.09亿元 [6] 员工持股计划 - 2022年实施第一期员工持股计划 总规模1600万股 筹集资金1.29亿元 [7] - 800万股通过非交易过户方式以1元/股受让（公司回购均价17.01元/股） 另800万股通过二级市场买入均价约15元/股 [7] - 持股计划参与者仅限于高管和核心管理人员 包括董事长、总经理、财务负责人等 人数从不超过27人调整为不超过45人 [8] - 分5期解锁 每期20% 第一个解锁期320万股因业绩考核未达标不予解锁 第二个解锁期68.62万股获解锁 160.13万股不予解锁 [10] 行业竞争环境 - 小家电行业竞争激烈 头部品牌市场集中度或将持续提升 [5] - 市场竞争加剧导致公司盈利水平显著下滑 [6]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.87亿元同比下降9.11% 净利润1.23亿元同比下降30.02% 扣非净利润1.87亿元同比下降11.48% [4] - 2024年全年营业收入88.49亿元 净利润1.22亿元 较2020年高点的112.24亿元营收和9.40亿元净利润显著下滑 [4] - 2020年至2024年毛利率从32.05%降至25.50% 净利率从8.16%降至1.20% [5] 财务指标变化 - 应收账款规模从2020年2.12亿元增长至2024年10.78亿元 增幅约408% [5] - 合同负债规模从2020年5.69亿元降低至2024年1.61亿元 降幅约72% [5] - 2024年第三季度因公允价值变动收益出现较大亏损 导致2025年上半年净利润总额略超2024年全年 [4] 股价表现 - 2020年股价最高达42.88元 2024年最低跌至8.53元 最大跌幅超过80% [6] - 截至2025年9月1日收盘价9.71元 市值74.09亿元 [6] 员工持股计划 - 2022年实施第一期员工持股计划 筹集资金总额1.29亿元 合计持有1600万股 [7] - 800万股通过非交易过户受让 价格1元/股（公司回购均价17.01元/股） 另800万股通过二级市场买入均价约15元/股 [8] - 持股计划参与者限于高管及核心管理人员 人数从不超过27人调整为不超过45人 [9] - 分5期解锁 首个解锁期320万股因业绩未达标不予解锁 第二个解锁期68.62万股获解锁 [11] 行业竞争 - 小家电行业竞争激烈 头部品牌市场集中度或持续提升但公司市场份额未实现提升 [5] - 产品涵盖豆浆机 破壁机 电饭煲等20余个品类 部分优势品类市占率保持行业领先 [4]

核心观点 - 公司业绩连续四年下降 2025年上半年营收和净利润同比下滑 [1][2] - 员工持股计划通过非交易过户方式以1元/股受让回购股份 目前处于浮盈状态 [1][4][5] - 行业竞争加剧导致盈利水平显著下滑 应收账款规模快速增长 [3] 财务表现 - 2020年营业收入112.24亿元 净利润9.40亿元 [2] - 2024年营业收入降至88.49亿元 净利润降至1.22亿元 [2] - 2025年上半年营业收入39.87亿元（同比下降9.11%） 净利润1.23亿元（同比下降30.02%） [2] - 毛利率从2020年32.05%降至2024年25.50% 净利率从8.16%降至1.20% [3] - 应收账款从2020年2.12亿元增至2024年10.78亿元 合同负债从5.69亿元降至1.61亿元 [3] 股价表现 - 股价从2020年最高42.88元跌至2024年最低8.53元 最大跌幅超过80% [4] - 截至2025年9月1日收盘价9.71元 市值74.09亿元 [4] 员工持股计划 - 2022年实施第一期员工持股计划 总额12900万份 筹集资金12900万元 [4] - 通过非交易过户受让800万股回购股票（价格1元/股 回购均价17.01元/股） [5] - 通过二级市场买入800万股（成交金额1.21亿元 均价约15元/股） [5] - 参与者仅限于高管和核心管理人员（不超过45人） [6][7] - 分5期解锁 每期20% 第一个解锁期320万股未解锁 第二个解锁期68.62万股解锁 [9][10] 行业竞争 - 小家电行业竞争激烈 头部品牌市场集中度或将持续提升 [3] - 公司产品涵盖豆浆机 破壁机 电饭煲等 部分优势品类市占率保持领先 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入39.87亿元，同比减少9.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比减少30.02% [1] - 营业收入连续三年同期下滑，2024年创近四年最大下滑幅度 [4] - 2020年净利润达历史最高9.4亿元，2024年净利润同比下滑68.55% [4][5] 收入结构 - 家电行业收入占比99.24%，同比减少8.05% [2][6] - 食品加工机系列收入14.62亿元（占比36.67%），同比增长2.58% [2][6] - 营养煲系列收入15.81亿元（占比39.65%），同比减少14.20% [3][6] - 西式电器系列收入7.29亿元（占比18.27%），同比减少13.98% [3][6] - 食品加工机与营养煲系列合计占总营收76.32% [4] 区域表现 - 境内收入35.60亿元（占比89.30%），同比增长0.16% [6] - 境外收入4.27亿元（占比10.70%），同比大幅减少48.70% [6] 管理层变动 - 独立董事刘红霞因任期满离任 [7] - 总经理郭浪因个人原因被解聘 [7] - 财务负责人阚建刚暂代总经理职责 [7] - 郭浪2024年税前报酬280万元，较2023年492万元同比下降43% [7] - 董事长杨宁宁2024年税前报酬230万元，较2023年278.63万元减少48.63万元 [7]

大数据杀熟现象 - 消费者通过反向评论、切换账号、清除缓存等方式试图"驯化"大数据算法以规避价格歧视[1][4][6] - 典型案例显示同款商品在不同用户账户间存在10元价差，且与新人优惠无关[2] - 中国消费者协会将"大数据杀熟"列为2024年上半年十大消费维权热点之一[2] 平台应对策略 - 多家网络平台发布算法治理举措，拼多多表示将打击"大数据杀熟"，得物建立用户投诉机制[9] - 腾讯提出集中展示算法信息公示以提升透明度[10] - 平台普遍将价格差异解释为"差异化营销"而非杀熟行为[3] 法律监管进展 - 中央网信办等四部门联合发文严禁利用算法实施大数据杀熟[8] - 现行法律在竞争政策、消费者保护和个人信息保护等维度对杀熟行为进行规制[9] - 司法实践中存在判决分歧，主要因法律对杀熟与差异化营销的界限认定模糊[3] 技术发展趋势 - 算法系统持续优化使得用户与平台的技术博弈中处于弱势地位[7] - 数据算力和算法改进加剧个人与技术平台之间的权力失衡[7] - 企业自律被视为根治杀熟和推动算法治理的重要推力[10]

上市历程与资本运作 - 公司于2025年向港交所二次递交招股书 此前2015年A股上市未获批 2016年登陆新三板一年后退市 2018年启动A股上市辅导并于2023年6月完成但放弃[1] - 2024年突击分红37.94亿元 超过当年29.1亿元净利润 相当于2022-2024三年净利润总额的55%[5] - 实控人郑坚江家族通过96.36%控股权获得36.56亿元分红[6] 财务表现 - 2022-2024年收入从195亿元增长至298亿元 三年增长52.8% 净利润从14.4亿元增长至29.1亿元 三年增长102%[2] - 海外市场收入从2022年83.9亿元增长至2024年146.8亿元 2025年第一季度海外收入占比达57%[2] - 毛利率维持在21%左右 2024年为21.0% 2025年第一季度为21.1%[3][14] - 研发费用2022-2024年分别为4亿元 5.7亿元 7.1亿元 三年累计16.75亿元 占收入比例2.0%-2.4%[13] 资产负债状况 - 2024年底资产负债率达84.1% 显著高于美的62.33%和格力61.55%[5] - 贸易应收款项及应收票据从2022年14.28亿元增长至2024年30亿元 三年增长110% 2025年第一季度进一步增至47.65亿元[4] - 应收账款周转天数从2022年25.2天延长至37.4天[4] - 贸易应付款项及应付票据从2022年54.36亿元增长至2024年103.95亿元 三年扩大91.2%[4] 产品质量与知识产权 - 投诉平台累计6383条投诉 涉及空调不制冷 茶吧机着火 饮水机漏电 破壁机自爆等质量问题[14][15][17] - 2013年以来被格力电器起诉侵权27次且全部败诉 子公司宁波奥胜累计支付1.16亿元赔偿金[19] - 公司表示已更新产品设计并改进知识产权保护体系[19] 市场竞争地位 - 公司为全球第五大空调供应商 采用低价策略进入市场 2002年曾通过降价30%震动业界[12] - 国内空调市场增量见顶 美的格力等头部品牌加速渠道下沉挤压生存空间[19] - 家电行业向品质化智能化转型 公司低价基因面临挑战[19]

小家电市场表现 - 生活电器和厨房小家电销售额占比较高 电煮锅 腿部按摩器 蒸汽清洁机等小家电销售额同比增长快 [1] - 小家电便携小巧 存放使用方便 对小户型家庭和租房群体友好 [1] - 野外露营热潮带动小家电迅速出圈 高颜值俘获年轻消费者 [1] 小家电受欢迎原因 - 定位精准 满足"一人经济""颜值经济""银发经济"需求 [1] - 自带"高颜值""悦己消费""快速迭代"特性 符合个性化和高品质生活方式追求 [1] - "以旧换新"政策持续推进 增强市场竞争力 [1] 小家电现存问题 - 部分产品始于颜值却终于功能 实用度不及预期导致闲置 [1] - 空气炸锅和早餐机等曾被列入年度十大"无用"商品 [1] - 清洁不便导致使用频率降低 食物残留滋生细菌 [2] 小家电改进方向 - 增加健康属性或功能 满足营养健康生活方式需求 [2] - 提升智能化水平 通过智能算法提供健康菜单和少油少盐烹饪功能 [2] - 优化产品设计 实现易清洁 易拆卸结构或全面自清洁能力 [2]