行业转型背景与公司战略定位 - 保险行业正从规模扩张向高质量发展深度转型，处于“健康中国”战略全面推进与“十五五”规划落地的重要时期 [1] - 金融机构需践行“金融五篇大文章”要求，赋能民生保障的责任愈发凸显 [1] - 富德生命人寿锚定“健康生活共建者”战略定位，深化“产品+服务+生态”三位一体发展模式，聚焦健康与养老两大核心领域 [3] 近期荣誉与行业认可 - 2025年12月16日，富德生命人寿在“上海报业集团|智通财经”发起的2025【优金融奖】评选中获颁“年度价值机构”荣誉 [1] - 2025年12月17日，富德生命人寿在2025年度中国保险鼎峰榜中上榜并获“价值转型卓越企业”荣誉 [1] - 奖项评选综合考量政策响应、行业领先、创新赋能及实体支持四个维度 [1] 业务模式与价值转型成效 - 公司商业模式从“事后理赔”转向介入客户全生命周期的健康管理与风险减量，成为综合解决方案提供者 [4] - 2023至2024年，公司新业务价值复合增长率达280%，显示价值转型动能强劲 [4] - 个险与银保渠道的13个月及25个月保费继续率均超过96%，体现客户高度信任 [4] - 总规模保费稳居全国性寿险公司第一梯队，续期保费近十年稳步增长 [4] - 2025年第三季度，年度续期实收保费同比提升27.6% [4] - 新单保费中期交保费占比达88.7%，业务呈现长期化与高质量发展特征 [4] 核心品牌与服务生态构建 - 打造“健康生命”与“美好生活”双品牌体系并持续升级 [3] - “美好生活2.0”项目从“适老化”向“享老化”进阶，已在多地落地，助力提升老年群体生活品质 [3] - “健康生命”品牌构建“事前预防、事中管理、事后保障”的全周期健康服务体系，整合优质创新医疗资源，覆盖诊前、诊中、诊后高频健康需求 [3] - 核心服务已纳入保险合同，形成兼具专业性与保障性的特色服务模式 [3] - 通过产品组合与服务迭代，加强双品牌融合联动，实现“治护养”服务一体化衔接 [3] 运营效率与客户服务 - 2025年上半年，公司累计处理理赔案件18.51万件，服务理赔客户15.71万人，赔付总金额达19.67亿元 [4] - 案均索赔支付周期缩短至1.16天 [4] - 件均审核时效优化至0.34天，结案时效优化至0.42天，理赔服务效率持续提升 [4] - 公司以数字化转型提升服务质效，坚持“客户为中心”理念 [4] 社会责任与公益实践 - 公司积极履行社会责任，依托“小海豚计划”与“银鹤计划”两大公益品牌，构建“一老一小”精准帮扶公益矩阵 [5] - 公益实践聚焦儿童成长关爱与老年群体保障，助力民生改善，推动企业价值与社会价值同频共振 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 复盘保险行业过去十年行情表现并归因，聚焦各时期具备阿尔法的个股 [7] - 行业经历从产品到渠道的全面深度价值转型，展现强贝塔效应，有望成为“牛市旗手候选人” [7] - 当前保险板块估值受长端利率下行“利差损”压力，多举措下“利差”压力有望减轻，带动板块估值修复 [7] - 从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善，资产端多措并举下利差风险或收敛，资负两端修复预期有望催化板块估值回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 保险板块十年行情复盘 - 2015 - 2016 年：保险板块先升后降再低位调整，受股市波动影响，“杠杆牛”与去杠杆致股市泡沫破灭，险资举牌推动万能险扩张后监管收紧，保费增速下滑 [12][19][20] - 2017 年：保险板块显著跑赢大盘，134 号文推动价值转型，“保险姓保”驱动新业务价值率提升，长端利率回升缓解“利差”压力 [13][26] - 2018 - 2019 年：保险板块先跌后涨，2019 年涨幅跑赢大盘，贸易摩擦和去杠杆影响股市牵制险企投资端，预期扭转后政策红利驱动板块表现，投资端驱动为主，减税新政亦贡献业绩增速 [13][32][33] - 2020 - 2022 年：保险板块先涨后跌，2020 年疫情影响深刻，与大盘共振，2021 年华夏幸福暴雷引地产风险担忧，代理人改革清虚致人力规模缩减，NBV 增速承压 [34][35][37] - 2023 年至今：板块多数时期跑赢大盘，代理人改革兑现、监管推动压降负债成本等因素交叉影响，长逻辑看代理人规模企稳支撑 NBV 增长，监管推动降本增效，短逻辑新准则放大资产端影响，利率下行放大利差损担忧 [40][42][43] 阶段性行情中，哪些个股跑赢了行业？ - 年度来看，2017/2019/2024 年是保险板块“大年”，涨幅依次为 83%/52%/43%，跑赢大盘 61pct/16pct/28pct；2016/2022 年虽未实现板块绝对收益，但较大盘跑出相对收益，跑赢大盘 10pct/22pct [48] - 平安、国寿、新华轮番领涨 2017/2019/2024 年行情，太保在 2022H2 - 2024H1 跑出相对收益，财险近五年持续表现突出 [48][49] - 中国平安：2017 年价值转型领头羊，重疾险需求井喷，新业务价值增长来自死、费差，战略定位“金融 + 科技”驱动估值重估 [57][58][59] - 中国人寿：2019 年 NBV 增速领先，业绩爆发式增长，指标多面开花，估值洼地迎修复 [66] - 新华保险：2024 年弹性显著，资产布局风格进取，新准则下放大贝塔效应，“924”行情领涨 [72] - 中国太保：2022H2 - 2024H1 代理人改革标杆，NBV 增速率先转正，“长航”转型成效显著 [76] - 中国财险：利率下行背景下近五年表现突出，盈利模式稳定，市占率稳定，风险减量优化成本管理，高分红打造重要标签 [49][78][81] 投资建议：转型深化阵痛期，看好板块长期价值 - 保险板块贝塔属性增强，价值转型全面深化打造行业阿尔法，当前人身险板块 PEV 处于历史低位，短期受利率下行影响估值承压 [90] - 负债端经历全面转型深化，夯实长期发展基础，投资收益率审慎下降，多措并举有望走出“利差损”危机阴霾 [91][92] - 人身险标的首推中国平安、中国太保，短期利差验证或存争议，利率下行背景下中国财险攻守兼备，建议持续关注 [93][95]