公募基金持仓分析 - 2025年末主动偏股公募基金在A股股票投资中对非银金融行业的总持仓占比为1.97%，环比2025年第三季度提升0.96个百分点 [1] - 从子行业看，保险、券商、多元金融的总持仓比例分别为1.32%、0.58%、0.06%，环比分别增加0.78、0.15、0.03个百分点，保险行业加仓最为显著 [1] - 尽管持仓环比有较大提升，但非银金融行业相比沪深300行业流通市值占比仍低配7.63个百分点 [1] 保险行业基本面与展望 - 主要上市公司新业务价值有望在2026年继续实现较好增长，这基于银保渠道网点渗透及个险渠道的差异化策略 [1] - 2025年下半年以来10年期国债收益率开始底部走稳，30年期国债收益率从2025年7月初的1.85%上升至近期的2.28% [1] - 超长债收益率的明显抬升预计将减少保险公司资产端的配置压力，有效降低“利差损”风险 [1] - 2025年以来，部分保险公司的核心二级权益配置比例有所提升，在权益市场“慢牛”情景下，保险公司的服务边际有望逐渐走稳，利润弹性增强 [1] 证券保险板块市场表现与指数构成 - 截至2026年2月2日10:18，中证800证券保险指数上涨0.74% [2] - 指数成分股中，国联民生上涨2.27%，中泰证券上涨2.03%，中国银河上涨1.80%，国泰海通上涨1.56%，华泰证券上涨1.52% [2] - 跟踪该指数的证券保险ETF鹏华上涨0.62%，最新报价为1.45元 [2] - 截至2026年1月30日，中证800证券保险指数前十大权重股合计占比65%，包括中国平安、东方财富、中信证券、国泰海通、中国太保、华泰证券、中国人寿、新华保险、广发证券、招商证券 [2]

高管任命与背景 - 和谐健康保险正式任命LIU JIANXUN（刘建勋）为公司总精算师 [2][7] - 刘建勋为年届六旬的行业老将，拥有北美精算师资格，职业生涯横跨中外保险市场，此次是退休后再度“出山” [3][8] - 刘建勋拥有南开大学与加拿大滑铁卢大学双硕士学位，曾任职于加拿大永明人寿、美国纽约人寿、安盛公平人寿、慕尼黑再保险集团等国际机构，回国后先后担任中邮人寿、中融人寿总精算师，并在国联人寿任职超10年 [3][9] 公司治理与职位空缺 - 和谐健康保险总精算师一职已空缺近两年，上一任正式负责人徐强于2024年1月离职 [3][9] - 2025年7月，“85后”鲍迪曾担任精算临时负责人，但未获正式任命，此前“80后”尹吉生同样止步于临时身份 [3][9] - 总精算师职位频繁变动是公司高管团队不稳定的缩影，公司总经理一职长期由临时负责人管斌主持，财务负责人同样由张晓敏临时担任 [3][9] 公司历史与业务风险 - 和谐健康前身为瑞福德健康保险，2009年12月被安邦财险收购，2010年更名后开启迅猛扩张 [4][10] - 2016年前后，公司依赖“和谐安赢一号护理保险”等实质为理财型的产品实现规模狂飙，单款产品保费一度超千亿元，该类产品有高达3.5%的最低保证利率，在市场利率下行环境下带来沉重的“利差损”潜在风险 [4][10] - 2023年，公司原保险保费收入460.50亿元，但赔付支出仅为7.22亿元，赔付金额占营业收入的比重仅为1.25%，与健康险公司保障功能为主的定位形成巨大反差 [4][10] - 公司年报及偿付能力报告仍停留在2017年，经营透明度堪忧 [4][10] 新任总精算师的核心任务 - 刘建勋需要科学评估并管理数千亿存量高成本保单的利差损风险 [4][10] - 他需要在产品设计端彻底扭转方向，设计出真正符合监管导向的保障型产品 [4][10]

证券行业监管与规范 - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，构建了系统性的约束机制，强化了基准表征作用与基金公司内控管理 [1] - 新规有望纠偏部分主动权益基金大幅偏离基准的问题，推动证券行业向更规范、更透明的新阶段迈进 [1] - 1月29日，证券ETF（512880）收涨超1% [1] 保险行业负债成本与风险 - 人身保险业预定利率研究值下调节奏显著放缓，在短期市场利率平稳的情况下，预定利率再次触发下调的可能性较低 [1] - 通过近年来的持续引导和机制化调整，保险业的负债成本已得到系统性控制 [1] - 叠加长端利率企稳与资产端结构优化，行业长期面临的“利差损”风险得到显著改善 [1] 证券ETF与相关指数 - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975） [1] - 该指数从A股市场中选取具有代表性的证券公司证券作为指数样本，以反映证券行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分主要覆盖金融服务领域，聚焦于经纪、投行等业务，整体风格兼具周期性与成长性特征 [1]

2025年四季度预定利率研究值及影响因素 - 2025年四季度普通型人身险产品预定利率研究值为1.89%，较上季度的1.90%仅微降1个基点，降幅显著收敛 [1][13] - 该研究值距离在售产品预定利率最高值2.0%仅差11个基点，未触发监管约定的“连续2个季度高25 bps及以上”的调整阈值 [1][13] - 2025年全年预定利率研究值经历四次调整，从1月的2.34%逐步降至4月的2.13%、7月的1.99%和10月的1.90% [1][13] 预定利率研究值的定价“三锚”体系 - 研究值核心参考三大指标：5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率，并结合行业资产负债管理与防范“利差损”要求确定 [1][13] - 10年期国债收益率2025年呈“N”型走势，年底收益率为1.85%，较2024年底上行约17个基点，下半年中枢约为1.80%，推动研究值降幅收敛 [2][15] - 5年期定期存款利率于2025年5月20日下调25个基点至1.3%，较2024年10月调整前的1.55%累计下行25个基点，市场执行利率在1.3%-1.5%区间波动 [4][17] - 5年期以上LPR已连续8个月维持在3.50%的水平，为预定利率稳定提供支撑 [6][19] 机构对2026年预定利率上限的展望 - 多家券商预计2026年人身险行业普通型保险预定利率上限或维持当前2%水平 [6][21] - 华创证券认为预定利率研究值短期内或已企稳，下一个季度较大概率不会低于1.75% [6][21] - 中泰证券表示若市场利率维持不变，2026年或难再现“预定利率调整窗口”，其模拟测算2026年末研究值可达2.00%，并预计“炒停售”概率较低 [6][21] 2026年宏观经济与政策环境预测 - 宏观政策将延续“积极财政+稳健货币”组合基调，多家机构预测2026年货币政策保持适度宽松 [10][23] - 中信证券和毕马威中国认为降准降息仍存空间，东方金诚预计央行可能降息20至30个基点，长江证券预计全年降息幅度在10至20个基点之间 [10][23] - 权威机构对2026年中国经济增速预测高度共识，集中在4.5%-5.0%区间，其中国际机构如IMF预测4.5%，国内机构如中国社科院预测4.8%-5.0%，中金公司预测5.0%左右 [10][23] 预定利率未来走向的三种情景分析 - **乐观场景**：假设10年期国债收益率突破并维持在2.0%-2.2%区间，将初步具备覆盖2.0%负债成本的条件，保险资金投资收益提升，“利差损”风险缓解 [11][24] - **中立场景**：假设10年期国债收益率维持在1.7%-1.9%核心区间，LPR及存款利率保持稳定，预定利率研究值全年维持在1.85%-1.90%区间，上限2.0%不变，行业将继续推动产品结构向分红型、万能型倾斜 [11][24] - **负面场景**：若国债、LPR、存款利率同步下行，导致研究值连续两个季度低于上限25个基点以上，将触发上限从2.0%下调至1.75%的条件，加剧“利差损”风险，并加速普通型储蓄险占比下降 [12][25]

普通型人身险预定利率研究值 - 2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89% [1][12] - 这是自2025年1月动态调整机制建立以来第5次发布研究值 2025年各季度研究值分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90% [1][12] 预定利率动态调整机制与现状 - 2025年1月监管部门建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制 引导公司强化资产负债联动 [2][13] - 调整机制参考5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率 每季度发布研究值 [2][13] - 截至2025年四季度末 5年期LPR为3.5% 5年定期存款基准利率为1.3% 10年期国债到期收益率1.85% 与上季度基本持平 [3][14] - 触发下调的条件是：在售产品预定利率最高值连续2个季度比研究值高25个基点及以上 [3][14] - 2025年四季度研究值1.89% 在售产品预定利率最高值为2.0% 差距仅11个基点 未触发下调条件 [3][15] 预定利率历史调整与市场影响 - 为防范利差损风险 人身险预定利率近年多次下调 [4][16] - 2023年7月 普通型人身险预定利率从3.5%降至3.0% 分红险从2.5%降至2.0% [5][17] - 2024年9月 普通型人身险产品预定利率上限降至2.5% 进入“2”时代 [6][17] - 2024年10月1日起 分红型人身险预定利率上限为2.0% 万能型人身险最低保证利率上限为1.5% [6][17] - 监管曾提醒消费者警惕利用利率下调进行的“炒停售”营销 [6][17] - 中泰证券认为预定利率研究值或已筑底确认 中期再迎“炒停售”季概率较低 [2][7][13][19] 行业机遇与竞争格局 - 花旗估算超过70万亿元人民币的家庭存款将在2026年到期 为寿险行业创造了历史性机遇 [2][10][13] - 在低利率再投资环境下 风险偏好较低但渴望更高回报的储户需求 尤其有利于银保渠道扩张 [2][11][13] - 头部险企表现强劲 例如中国人寿截至2025年11月30日总保费超7000亿元 已突破2024年全年规模 [6][17] - 花旗预计2026年寿险利润率将保持稳定 更青睐中国人寿和平安保险等龙头 预计行业将出现K型增长分化 [6][18] 险企产品策略与创新 - 预定利率中期趋稳 险企发力重点转向产品创新 [8][20] - 产品结构向分红险倾斜：2025年上半年 太平洋人寿分红险占定期首年保费比例达42.5% 平安人寿达40% 中国人寿代理渠道占比超50% [8][20] - 分红型重疾险成为市场发力的看点 [8][20] - 险企聚焦老龄化社会需求 推进疾病、医疗、失能、护理等健康保障产品 并积极参与第三支柱养老保障体系建设 [8][20] 资产端动态与外资进入 - 险企提升资产管理水平 加大对权益资产的投资 [9][21] - 2025年保险资管机构登记债权投资计划285只 同比减少24% 登记规模4419.05亿元 同比减少28.46% [9][21] - 同期登记股权投资计划22只 同比增加83.33% 登记规模335.32亿元 同比增长12.52% [9][22] - 外资看好中国资本市场 友邦保险资管和荷全保险资管于2025年12月31日获准在上海开业 [9][22] - 政策支持外资在深圳设立或参股养老金管理公司 并探索支持境外保险机构直接发起设立保险资管公司 [9][22] 存款搬家与险企策略 - 中金研报指出 居民存款每年用于金融资产配置的比例仅为存款的6%左右 且以低风险偏好的理财和保险为主 [11][22] - 按照新增券商保证金估算 入市资金仅占存款的不到1% [11][22] - 金融资产中增长较快的类别主要是私募基金、保险和银行理财 [11][22] - 面对超70万亿元到期存款的再配置需求 险企需通过银保等高信任度渠道 设计兼具储蓄增值与保障功能的产品来捕捉机遇 [11][23]

行业核心驱动力 - 在降息周期中，债券等固收类资产已无法匹配保险公司久期长达几十年的负债，为避免利差损，高股息、高分红的股票成为保险资金首选投资标的 [1][10] - 保险公司负债端久期动辄几十年，负债成本刚性，在降息周期中，仅有债券等固收类资产匹配将无法覆盖负债成本 [4][16] - 华泰证券研究报告显示，到2025年上半年，上市保险公司加权平均净投资收益率已经接近保证负债成本 [4][16] 负债端与保费增长 - 2025年前11个月，保险公司保费收入5.76万亿元，比2024年同期增加7.56% [3][14] - 其中人身险保费收入4.42万亿元，同比增加9.2%，财产险保费收入1.34万亿元，同比增加2.48% [3][14] - 中国人寿保费收入在前11个月突破7000亿元，新华人寿去年全年保费收入1959亿元，同比增长15% [3][14] - 负债端快速增长，倒逼资产端必须在市场上匹配相应的优质资产 [4][15] 资产端配置现状与趋势 - 2025年上半年，A股五大上市保险公司股票投资合计为1.85万亿元，占全部投资资产的比例为10.35% [6][18] - 股票投资占比最高的是中国人寿，总金额为6201亿元，占比11.83%，其次为新华人寿，总金额1992亿元，占比11.63% [6][18] - 其中，计入其他综合收益的股票合计7416亿元，主要为打算长期持有吃股息的高分红股票，计入当期损益的股票为11048亿元 [6][18] - 2024年底，保险公司股票投资资金为2.43万亿元，占比7.3% [7][19] - 2025年三季度末，保险公司资金运用余额为37.46万亿元，其中股票余额为3.62万亿元，占比约为9.67% [7][19] - 到2025年三季度末，股票投资占比比2024年底提升2.37个百分点，金额增加1.19万亿元 [8][20] 未来投资规模预测 - 按照目前保费增长速度，预计到2026年底，保险公司资金运用余额可以达到45万亿元左右 [9][20] - 若股票投资占比继续提升2个百分点至11.5%，则股票投资金额可达5.2万亿元左右，比2025年三季度末增加1.58万亿元 [9][20] - 若股票投资占比仅提升到10%，股票投资金额也可达4.5万亿元，比2025年三季度末增加8800亿元 [9][20] 投资偏好与举牌活动 - 低估值、高股息、高分红、业绩确定性强的上市公司成为保险公司首选投资标的，因其股息率高于债券收益 [6][18] - 2025年共有17次险资举牌涉及金融类上市公司，且多集中于银行的H股标的 [10][20] - 预计2026年，分红预期明确的高息股仍是险资主要配置方向，成为权益投资“安全垫” [10][20] - 保险资金举牌上市公司从2024年开始复苏，2025年险资举牌约40次，创近十年来新高 [1][11] - 开年仅10个工作日，81家险资机构合计调研A股上市公司超300次，涉及80家上市公司 [1][10] - 1月9日，太平洋人寿通过大宗交易增持上海机场A股股票7242.4万股，举牌后持股比例为4.9994% [1][10] - 预计2026年，保险公司举牌上市公司热度只会增加，不会减少 [1][12]

市场表现 - 截至发稿，主要内险股股价表现强势，中国平安涨2.85%报70.45港元，中国财险涨2.52%报16.66港元，中国人寿涨2.32%报32.62港元，新华保险涨2.14%报62.15港元 [1] 上涨催化因素 - 2026年开门红数据超预期是保险股本轮上涨的直接催化，部分头部险企仅2026年元旦三天累计新单规模同比增幅超70% [1] - 去年同期基数较低，头部险企今年开门红呈现较强势能 [1] 行业基本面与增长驱动力 - 保险产品凭借相对收益优势有望承接部分挪储资金 [1] - 利差损担忧明显缓解，板块估值压制因素逐步消除 [1] - 银保搬家预计带来银保渠道高增长，将成为2026年新单与NBV（新业务价值）增长的主要驱动力 [1] 潜在资金流入背景 - 疫后居民预防性储蓄增多，2020年至今居民新增存款基本都在10万亿以上，其中2021、2023、2024年居民新增存款分别为9.9万亿、16.67万亿、14.26万亿 [1] - 早期锁定高存款利率的存款预计将大量于2026年到期 [1] - 在存款利率下调与中长期存款供给短缺的背景下，到期的2年、3年、5年期存款有望向保险配置转移 [1]

贵金属价格大幅回调 - 国际金价日内一度下探近70美元 白银、铂金和钯金尾盘跌幅均超过4% [2] - 截至12月30日当周 COMEX黄金投机者净多头头寸减少10668手至126873手 白银净多头减少7270手至16595手 [3] - 彭博大宗商品指数年度权重调整启动 黄金权重从19.6%下调至14.9% 白银权重从7.7%下调至3.9% [5][6] - 花旗预计 因指数权重下调引发的被动资金卖盘规模 黄金和白银均在70亿美元左右 黄金AUM从338亿美元降至270亿美元 白银AUM从129亿美元降至60亿美元 [7] 保险资金持续增持权益资产 - 平安人寿于2025年12月30日对农业银行H股持股比例达20% 触发举牌 这是其2025年内的第四次举牌 [8][9] - 2025年全年 险资共举牌35次 创2016年以来新高 [10] - 截至2025年第三季度 保险资金配置股票的规模已达3.6万亿元 占保险资金比例为10% [10] - 险资举牌动因包括：低利率环境下增厚收益的现实需求 新会计准则下提升利润表稳定性 以及政策层面推动中长期资金入市 [11] 外资机构加仓中国资产 - 贝莱德在2026年首个交易日加仓多只港股核心资产 包括增持药明生物持股至6.14% 美的集团至6.75% 中国银行至6.11% 海尔智家至8.34% [13] - 高盛预计2026年MSCI中国指数与沪深300指数将分别上涨20%和12 对A股和H股维持超配评级 并预计南向资金净买入额或达2000亿美元 [14] - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%或更高 动能来自互联网平台、高端制造及出海型企业 [14] - 瑞银指出 中国居民储蓄达23万亿美元 而股市规模约20万亿美元 储蓄向股市转化潜力巨大 [14] 投资者结构变化 - 2025年A股市场新开户数累计达2743.69万户 较2024年增长9.75% 创2022年以来年度新高 [14] - 2025年新开个人账户2733万户 同比增长9.67% 新开机构账户10.45万户 同比激增35% [15] - 2025年12月单月机构新开户达1.11万户 创下年内新高 [15]

文章核心观点 - 2025年险资举牌上市公司次数创2016年以来新高，达到35次，银行股是主要标的，预计2026年举牌热潮或将延续 [5][8][10] 险资举牌整体情况 - 2025年全年险资共举牌35次，创下2016年以来新高 [5] - 2024年险资举牌20次，超过2021年（1次）、2022年（5次）、2023年（6次）三年举牌次数的总和 [8] - 举牌是指保险公司持有或与其关联方共同持有一家上市公司已发行股份的5%，以及之后每增持5%时需公告的行为 [5] 平安人寿的举牌活动 - 平安人寿是2025年的“举牌大户” [6] - 2025年12月30日，平安资管受托平安人寿资金，持有农业银行H股比例达到20%，触发举牌 [1] - 这是平安人寿第四次举牌农业银行H股，此前在2025年2月、5月、8月增持，持股比例分别突破5%、10%、15% [4] - 平安人寿于2025年1月8日买入716.9万股邮储银行H股，持股比例升至5.01%，构成2025年首例险资举牌 [6] - 平安人寿在2025年5月、8月再度增持邮储银行H股，总持股数分别达到邮储银行H股股本的10%、15% [6] - 平安人寿在2025年1月、3月、6月、12月四度举牌招商银行H股，持股比例分别突破5%、10%、15%、20% [6] - 2025年8月，中国平安先后增持中国太保H股、中国人寿H股，持股比例均升至5.04% [8] 其他险资的举牌活动 - 2025年1月24日，新华保险通过协议转让方式收购杭州银行3.3亿股股份，占彼时该行总股本的5.87% [6] - 2025年3月12日，瑞众保险增持300万股中信银行H股股份，持股比例由4.98%增至5% [6] - 2025年8月11日，民生人寿增持100万股浙商银行H股股份，达到该行H股股本的5% [6] 险资偏爱银行股的原因 - 银行股平均股息率超5%，远超险资负债端成本（约2%至2.5%），成为对冲利率下行的“类固收”资产 [7] - 新金融工具准则下，持有高股息银行股可计入FVOCI科目，减少利润表波动 [7] - 险企入股银行有利于深化银保渠道合作，拓展综合金融场景 [7] - 银行股业绩波动相对较小，分红保持稳定，具有较好的中长期收益确定性、稳健性，符合险资投资导向 [7] - 当前银行板块估值仍处于历史较低水平，股息率仍位于行业前列，红利价值有望继续吸引中长期增量资金流入 [7] 险资举牌的动因分析 - 在低利率和“资产荒”背景下，险资面临潜在的“利差损”压力，通过权益投资增厚收益具有现实必要性 [8] - 新会计准则下，举牌后的会计计量方式变更有助于提升险企利润表的稳定性 [8] - 政策层面持续推动中长期资金入市，提升保险资金投资A股比例，为险资举牌提供了政策支持 [8] - 举牌诉求主要分为两类：一类是基于股息率考虑，挖掘“类固收”高息标的；一类是基于ROE考虑，通过长期股权投资纳入优质标的 [9] 举牌标的行业分布 - 除银行股以外，公用事业、交通运输等行业也是险资配置的重点 [8] 对保险股的影响与市场展望 - 险资举牌带来两个信号利好后续保险股定价：一方面险资会从更长周期角度考虑分红实现；另一方面，龙头险企对保险行业基本面中长期见底企稳的趋势表示信心 [10] - 2025年全年，A股五大上市险企新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿股价分别累计上涨46.02%、35.87%、26.60%、21.20%、10.39% [10] - 展望2026年，预计基于股息率和ROE的两类举牌诉求仍有市场，险资举牌热潮或将延续 [9][10]

文章核心观点 - 中国平安股价在2026年初表现强劲，市值突破1.3万亿元，创下自2021年3月以来新高，较2022年低点上涨160%，市场预期其股价极大概率将重新站上80元历史高点 [2][3][4] - 股价上涨的核心驱动力是公司基本面的全面改善，包括投资端业绩提升缓解利差损担忧，以及负债端保费与新业务价值的稳健增长，而非单纯的市场资金流向 [6][13][28] - 公司基本面改善具有行业共性，平安虽为头部优秀公司，但在寿险、财险、医养、投资等多个层面并未明显超出其他头部公司，其未来走势更多依赖于市场风格变化，而非独立的超额能力 [32][37][40] 股价表现与市场情绪 - 2026年开年两个交易日，中国平安股价接连大涨，市值突破1.3万亿元，股价创自2021年3月以来新高，较2022年10月28.54元的低点已上涨160% [2] - 2025年四季度股价表现尤为出色，较三季度上涨25%，远好于大盘整体表现 [3] - 摩根士丹利于2025年12月初将中国平安加入核心推荐列表，A股目标价从70元升至85元，H股目标价从70港元升至89港元 [3] - 尽管公司仍面临与华夏幸福上百亿风险敞口的纠纷，但A股市场已不看重此负面因素，资金实打实追捧平安股票 [4][5][6] 基本面改善：业务聚焦与战略调整 - 公司2025年在业务上明显更加聚焦：对亏损较多的科技业务线进行止损，如出售汽车之家股权、将金融壹账通从港股退市，科技研发更多转向服务自身业务 [10] - 公司更多在综合金融与医疗养老上发力，通过“医疗+康复+养老”实体网络与保险产品绑定，打造客户价值提升的正循环 [11] - 组织层面寻求变化，集团与子公司密集人事换防，聚焦年轻化与专业化，例如平安寿险提拔了“75后”史伟玉担任总经理 [11] - 公司内部竞争机制强化，平安健康险与平安人寿的销售渠道“分家”，从合作方变为竞争者，旨在倒逼渠道结构优化 [12] 投资端改善与利差损担忧缓解 - 2025年A股表现出色，带动上市险企利润大涨，中国平安前三季度净利润为1328.56亿元，同比增长11.47% [16][17] - 平安净利润增速在上市险企中相对较低，主因其将65.3%的股票投资计入FVOCI账户，减少了股价短期波动对利润表的影响 [18][19] - 2025年前三季度，中国平安总投资收益同比增长28.8%，其中第三季度同比增长77.6% [22] - 2025年前三季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [22] - 权益配置采用“高股息+成长”双轮策略，重仓A/H股高股息银行股，另类资产新增黄金配置以优化组合风险结构 [23][24] - 投资业绩及负债成本下行共同缓解了利差损忧虑，2025年上半年上市险企净投资收益率平均值约3.5%，能覆盖存量保单平均2.72%的打平收益率 [25][26] - 公司不动产投资风险敞口收窄，对华夏幸福的风险敞口降至108亿元，整体不动产投资余额在总投资资产中的比重降至3.2% [26] 负债端增长与渠道能力修复 - 寿险方面，前三季度中国平安保险业务收入增长11.7%，增速在寿险三巨头（国寿、平安、太保）中略高 [29] - 财险方面，前三季度中国平安保费收入增长7.1%，增速在财险三巨头（人保、平安、太保）中领先 [29] - 新业务价值（NBV）增长强劲，中国平安前三季度NBV同比增长46.2% [30] - 渠道能力修复：代理人渠道人数稳定在35万左右，前三季度人均新业务价值同比增长29.9%；银保渠道成为重要增长动能，前三季度银保NBV同比增长171%，非个险渠道在NBV中占比提升至35.1% [30][31] - 分红险推广取得成果，2025年上半年分红险在整体保费中占比提升至12.8%，2024年同期为9% [30] 行业比较与公司竞争力分析 - 保险行业需求长期存在，在老龄化、养老医疗支付等大赛道将扮演重要角色，短期基本面也相对其他传统价值板块更好 [8][9] - 预定利率持续下调，普通寿险预定利率在2025年9月1日已降至2.0%，分红险预定利率降至1.75%，负债成本得以降低 [25][35] - 平安无疑是国内最具竞争力的保险公司之一，机制灵活、激励充分、作风狼性，但在多个层面并未明显超出其他头部公司 [37] - 代理人改革成效具有行业共性，且平安2025年上半年代理人活动率从55.9%降至49.9%，代理人平均收入下滑17% [38] - 医疗康养领域，泰康、太保、国寿等公司各有侧重，平安以轻资产模式整合医疗资源形成生态优势，但非绝对领先 [38] - 投资布局上，平安在港股扫货银行股是顺势而为，相比新华、国寿等公司入场更早抄底，平安的投研实力和资产配置能力并不突出 [39] - 长期看，行业利差损风险未根本化解，固收资产收益率下行与存量保单成本之间的矛盾依然存在 [39][40] 未来股价走势驱动因素 - 推动平安股价上涨的因素更多来自行业共性，如负债端改善、投资端受益于牛市等，而非其独特的超额竞争力 [32][40] - 公司股价未来走势更多依赖于市场风格变化：若科技成长板块行情熄火，市场风格转向价值板块，保险股可能继续受捧，平安有望持续创新高；若科技行情再度爆发，保险板块则可能承压 [40][41] - 与历史相比，当前基本面已大不相同，保费高速增长时代已过，未来需求是长期且中低速的，公司缺乏走出独立行情的能力 [34][37][40]