一、全年回顾：资产负债共振，估值修复 （一）板块整体上涨，A 股和港股表现分化 （二）基本面表现：价值高增，投资带动净利润延续增长 负债端看，价值率改善带动 NBV 延续高增长。2025Q1-3 可比口径下 NBV 同比， 人保寿险+76.6%＞新华+50.8% （（不可比口径）＞平安+46.2%＞国寿+41.8%＞太 保+31.2%＞友邦+18.0%（（不可比口径）。高增长主要得益 于银保新单增长，以及 长期交占比提升、定价利率下调、"报行合一"压降手续费三者综合作用下 NBVM 显著改 善，比如平安披露的数据显示截至 2025Q3 按标准保费计算的 NBVM 同比 提升 9.0pct 至 30.6%。 资产端看，权益市场高景气带动投资收益表现亮眼。2025Q1-3，A 股 5 家上市险 企（国寿、平安、太保、新华、 人保）共实现总投资收益（投资净收益+利息收入 +公允价值变动损益）9290 亿元，同比+32%，净投资收益率继 续承压，总投资收 益率整体向好，净投资收益率受利率下行以及投资资产规模提升影响普遍承压， 总投资收益率 各家在股票、基金等收益较好提振下同比改善。 保险公司的盈利由承保利润和投资利润 ...

核心观点 - 横琴人寿正通过大规模增资引战、全面人事革新及业务战略转型以应对业绩压力与资本困境 公司近期完成近20亿元增资 引入两家地方国资股东 并计划发行11亿元资本补充债 形成超30亿元资本补充组合拳 同时 公司高管团队在过去两年经历大换血 业务重心从规模扩张转向价值提升 尽管前三季度保险收入下滑且净资产大幅缩水 但投资收益率表现尚可 且净亏损有所收窄 长期成效仍需观察[3][4][16][17] 资本运作与股东结构 - **实施大规模增资**：公司于12月3日披露增资方案 新增注册资本18.52亿元 由现有股东及两家新股东共同以货币方式认缴 增资总额20亿元 增资后注册资本将从31.37亿元增至49.89亿元[3][4][23] - **引入地方国资股东**：新增股东横琴深合投资（持股7.42%）和横琴金融投资集团（持股5.94%）均为地方国资企业 其中横琴深合投资由横琴粤澳深度合作区财政局全资控股 横琴金融投资集团为珠海格力集团成员企业[4][5][6][23] - **增资后股权结构**：第一大股东珠海铧创投资管理持股比例保持49%不变 亨通集团持股增至13.59% 深圳市珍珠红商贸、苏州环亚实业、中植企业集团持股比例均稀释至8.02%[4][23] - **发行资本补充债券**：2025年10月24日 公司计划公开发行不超过11亿元资本补充债券 期限10年 由第一大股东关联方珠海华发集团提供全额担保 与此前增资形成超30亿元资本补充组合拳[3][6][24] - **偿付能力变化**：截至2025年三季度末 公司综合偿付能力充足率为142.47% 较上季度下降46.87个百分点 核心偿付能力充足率为111.66% 较上季度下降45.74个百分点 风险综合评级保持B级[17][35] 人事变动与治理结构 - **高管团队大幅更迭**：自2024年4月创始人离职后 公司选举“太保系”钱仲华为董事长 聘任凌立波为总经理 过去两年间 8位高管中有5位为新任[11][29] - **近期关键任命**：2025年新晋副总经理陈平、总经理助理杨静波、审计责任人严志扬 同时原总经理助理兼财务负责人谭明星晋升为副总经理兼董事会秘书[3][12][13][31] - **核心高管背景**：新任副总经理陈平拥有超过20年保险从业经验 来自太保寿险体系 谭明星与杨静波均为80后 是公司筹备组成员 拥有精算及业务管理背景[12][13][31][32] - **监事会取消**：公司或在三季度取消监事会 导致监事长李国栋、外部监事许光惠、职工监事王新阳集体离任[14][32] - **当前领导架构**：公司目前形成“一正四副”的管理架构 共由8名成员组成[15][33] 经营业绩与财务表现 - **保险收入下滑**：2025年前三季度 公司保险业务收入为56.73亿元 同比下降22.87%[3][17][35] - **净利润亏损收窄**：2025年前三季度净利润为-3.26亿元 较去年同期亏损有所收窄[17][35] - **投资表现相对稳健**：前三季度投资收益率为4.64% 在寿险行业中排名第11位 综合投资收益率为3.29% 处于行业中上游[3][17][35] - **净资产大幅缩水**：报告期末公司净资产为3.4亿元 较年初大幅缩水70.74% 总资产为440.65亿元 较年初微增1%[3][17][35] - **历史盈利波动**：公司曾在成立第四、第五年打破行业“七平八盈”定律实现盈利 但后因投资失利等问题再度陷入亏损[16][34] 业务战略转型 - **渠道改革聚焦高价值**：2024年成立“个人业务发展领导小组” 由董事长牵头打造“金莲花”财富中心及“人生规划师”队伍 该队伍本科及以上学历占比超85% 人均产能达传统个险队伍2.4倍[18][36] - **个人业务增长显著**：2025年上半年 个人业务新单期交同比增长71% 其中“金莲花”渠道贡献了41% 改变了依赖银保趸缴的单一格局[18][36] - **资产端调整以匹配负债**：增配长久期国债、金融债以拉长资产久期 2025年上半年债券类资产持仓占比较同期提升22个百分点[18][36] - **负债端优化产品结构**：降低增额终身寿险产品占比 加大浮动收益型产品销售 2025年上半年普通增额类产品占比降低11个百分点[19][37]

在中小险企增资步履维艰的背景下，横琴人寿保险有限公司（下称"横琴人寿"）拟增资20亿元的消息引起了市场的关注。 随着横琴人寿资本金的消耗与吃紧，珠海铧创于2022年6月和2024年3月分别增资8.69亿元、15.81亿元，持股比例从20%增长至49%，其他股东的持股比例则 被稀释至12.75%。 2025年12月3日，横琴人寿发布公告称，公司拟进行增资，由新老股东共同出资。增资后，横琴人寿注册资本金将从31.37亿元增加至49.89亿元。 诞生于横琴粤澳深度合作区的横琴人寿，即将在明年迎来成立10周年的重要节点。 在2017年横琴人寿珠海WTA超级精英赛上，刚刚成立的横琴人寿因冠名赞助一炮而红。 横琴人寿自诞生起就承载着区域金融创新的使命，不过其发展之路并不平坦——高利率存量保单仍待消化；两次增资后公司偿付能力依然承压；去年，兰亚 东等核心创始团队人员离职；近期，公司一度重金投资的华夏幸福重整出现变故。 现在，横琴人寿成了珠海市和横琴粤澳深度合作区持续帮扶的"孩子"。 20亿元增资 2025年11月21日，横琴人寿召开了2025年第六次临时股东会议，审议批准了《关于横琴人寿保险有限公司变更注册资本的议案》，同 ...

万科债务展期事件 - 万科对“22万科MTN004”中期票据提出展期方案，将本金和利息兑付时间延长12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率维持3%不变 [5] - 该笔中票发行总额为20亿元，表决截止日期为12月12日 [5] - 万科另有一笔余额37亿元的中票将于12月底到期 [7] - 截至2025年11月27日，万科存续境内公募债13只，债券余额合计203.16亿元，其中2026年之前到期债券占比达88.9% [7] 险资对万科的风险敞口 - 7家主要险资机构通过非标金融产品向万科担保的旗下项目投资，仅保险资金不动产债权投资计划涉及的金额就超过340亿元 [9] - 头部保险集团已主动优化对万科的敞口，例如中国人保地产相关投资仅占其投资资产的0.5%，其中万科占比极小；中国人寿在2024年二季度退出万科前十大股东，且明确表示对万科无债券和非标持仓 [11] - 新华保险目前持有3个万科债权计划，合计金额约53亿元，其中部分已完成展期协商 [11] 险资非标资产规模与到期压力 - 险资非标资产（宽口径）占总投资资产比例在2022年约35.9%，规模突破9万亿元 [14] - 截至2025年三季度末，险企存续债权投资计划规模约1.58万亿元，较2024年末下降10% [14] - 未来一两年内存量高收益非标资产将集中到期，业内人士估算2024年到期规模约1.1万亿元，2025年到期压力更大 [15] - 仅债权投资计划一类，未来两年内将有超过4000亿元集中回表；信托计划有近半数规模进入兑付期，对应总量约3000亿元 [15] 非标资产收益率变化 - 非标资产配置初期普遍具备6%以上的收益率 [15] - 2025年三季度末，险资债权投资计划平均收益率约3.7%，部分产品收益率已跌破3%，最低至2.5%以下 [16] - 当前优质非标收益率已回落至3%区间，与非标资产配置初期150-200个基点的利差相比显著收窄 [16] 险资资产配置策略调整 - 险资正增加超长期国债和地方债的配置，以延长久期、匹配负债 [19] - 逐步提高高分红、低波动权重股（如国有大型银行、水电、高速公路等板块）的配置比例，以构建稳定的分红现金流收益支撑点 [19] - 部分机构探索“非标转标”路径，例如将不动产相关资产进行证券化处理以提升流动性 [19] 行业影响与分化 - 保险负债端存量保单仍有3%以上的资金成本，新增投资资产收益水平与负债成本的匹配难度上升，利差损风险关注度提升 [18] - 头部险企凭借更大的资产池规模和历史高收益资产储备，具备更强的风险缓冲能力；部分中小险企因过去依赖高预定利率产品和高非标资产配置，在再投资阶段的偿付能力管理压力相对突出 [21]

行业整体保费表现 - 2025年1-10月人身险原保费累计达42519亿元，同比增长9.6% [1] - 2025年1-10月产险公司保费累计达14908亿元，同比增长4.0% [4] - 10月单月人身险公司原保费规模1491亿元，同比下降4.6%，降幅较9月扩大0.4个百分点 [1] - 10月单月产险公司保费1196亿元，同比下降5.5%，增速由9月的正增长7.2%转为负增长 [4] 人身险业务分析 - 10月单月保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长7%，但增速较9月回落22个百分点 [2] - 10月单月投连险保费同比下降35%，增速由9月的正增长312%转为负增长 [2] - 2025年1-10月保户投资新增交费累计同比增长2%，投连险累计同比增长17% [2] - 10月保费下降主要因各公司短期重心转向2026年开门红筹备工作 [1] 健康险业务分析 - 2025年1-10月健康险保费累计同比增长2.3% [3] - 10月单月健康险保费同比增长0.5%，增速较9月下降2.8个百分点 [3] - 10月末健康险保费占比为21%，较9月末提升0.4个百分点 [3] - 监管政策支持发展分红型长期健康险和个人账户式长期医疗险等产品，有望激发市场增长潜力 [3] 产险业务细分表现 - 2025年1-10月车险保费同比增长3.2% [4] - 10月单月车险保费同比下降6.6%，增速由9月的正增长5.3%转为负增长，部分受上年同期高基数影响 [4] - 10月汽车产销分别同比增长12.1%和8.8%，新能源车产销分别同比增长21.1%和20.0% [4] - 10月非车险保费同比下降3.4%，增速由9月的正增长9.6%转为负增长 [4] - 10月非车险细分领域中，健康险同比增长18%，意外险同比下降3%，责任险同比下降3%，农险同比下降6% [4] 行业展望与驱动因素 - 保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对新单保费增长持乐观预期 [1][2] - 新能源汽车渗透率提升将增强车险保费增长动力，因新能源车单均保费较传统燃油车更高 [4] - 非车险业务“报行合一”分批落地实施，短期保费增长或有压力，但长期有助于规范行业费用投放，改善整体盈利水平 [4] - 预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力有望缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回升至1.84%左右，若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[5][6] 核心观点 - 三季度权益市场交投活跃度显著上行，四季度或有延续趋势，险资有望持续增配权益资产，把握机遇提升长期回报水平[5] - 债券市场方面，今年利率呈现低位震荡行情，“利差损”压力边际减缓，预计险资对长久期利率债仍有明显配置需求[5] - 中短期来看，板块强贝塔属性明显，资产端将持续作为主要逻辑[5] - 长期来看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本、行稳，经营质量改善或驱动估值逐步修复；非车险报行合一或有望进一步财险行业盈利空间，同时新能源车持续作为重要增量流入[5] 本周行情复盘 - 保险指数上涨2.62%，跑赢大盘3.71个百分点[1] - 保险个股表现分化：中国太平上涨10.96%，中国人保上涨3.16%，中国平安上涨2.99%，中国太保上涨1.91%，新华保险上涨1.46%，中国人寿上涨1.24%，友邦保险上涨1.04%，众安在线上涨0.74%，阳光保险下跌0.53%，中国财险下跌2.75%[1] - 10年期国债收益率1.81%，较上周末持平[1] 本周动态与公司数据 - 截至2025年第三季度，险资资金运用余额达到37.5万亿元，其中财产险公司2.39万亿元，人身险公司33.73万亿元[2] - 截至2025年第三季度，保险公司综合/核心偿付能力充足率为186.3%/134.3%，财产险公司为240.8%/212.9%，人身险公司为175.5%/118.9%，再保险公司为246.2%/216.7%，环比仅财产险公司实现偿付能力同比提升[2] - 长城人寿于2025年11月6日增持新天绿色能源773.7万股，增持后持股数目为2.27亿股，持股比例由11.92%上升至12.34%[2] - 新华保险2025年1月1日至10月31日期间累计原保险保费收入为1819.73亿元，同比增长17%[2] - 中国太保旗下太保人寿同期累计原保费2413.22亿元，同比增长9.9%；太保财险同期累计原保费1735.67亿元，同比增长0.4%[2] - 众安在线同期累计原保险保费收入为298.22亿元[3] 险资配置分析 - 截至2025年第三季度，行业债券配置占比50.3%，季度环比下降0.8个百分点；股票占比10%，基金占比5.5%，环比均有所提升；长期股权投资占比7.9%（环比持平）；股票、基金与长期股权投资合计占比23.4%，环比提升2个百分点[4] - 人身险公司债券配置占比51%，环比下降0.9个百分点；股票占比10.1%，环比提升1.3个百分点；基金占比5.3%，环比提升0.7个百分点；股票与基金合计15.4%；长期股权投资占比8%，环比持平[4] - 财产险公司债券配置占比40.6%，环比提升0.3个百分点；股票占比8.7%，环比提升0.4个百分点；基金占比8.2%，环比提升0.4个百分点；股票与基金合计16.9%；长期股权投资占比6.2%，环比提升0.1个百分点[4] - 行业债券配置占比下降主要受人身险公司影响，股票与基金普遍持仓占比提升预计受益于市值上涨与择机增配[5] 估值与投资建议 - 人身险A股PEV估值：中国人寿0.83倍、新华保险0.76倍、中国平安0.72倍、中国太保0.58倍[5] - 人身险H股PEV估值：中国平安0.67倍、新华保险0.53倍、中国太保0.51倍、中国人寿0.49倍、阳光保险0.36倍、中国太平0.38倍、友邦保险1.51倍、保诚1.04倍[5] - 财险标的PB估值：中国财险1.37倍、中国人保A股1.21倍、中国人保H股0.95倍、众安在线1.17倍、再保险0.59倍[6] - 中短期推荐顺序（考虑业绩弹性）：新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平[10] - 长期推荐顺序（结合基本面及估值性价比）：中国太保、中国财险、中国平安[10]

行业综合实力与政策支持 - 2024年保险业原保费收入达5.7万亿元，较2020年增长26%，全球市场份额保持在10%以上 [2] - 行业总资产突破40万亿元，较2020年末大增72%，五年累计赔付9万亿元，较“十三五”时期增长61.7% [2] - 监管层加强顶层设计，出台新“国十条”及多项专项文件，推动行业在养老、健康领域取得突破性进展 [2] 人身险产品与服务创新 - 人身险业积极参与多层次社会保障体系建设，产品供给多元化，涵盖养老险、健康险、普惠险等 [1][3] - 个人养老金账户开户人数超7200万人，商业养老金业务市场规模在2024年突破千亿元 [3] - “保险+康养服务”模式成为行业共识，头部险企整合医疗、健康、养老资源，推动“产品+服务”深度融合 [5] - 为破解重疾险增长困境，行业探索阶梯保费、轻量化设计，并获准开展分红型长期健康险业务 [4] 预定利率调整与产品转型 - 人身险产品预定利率罕见地连续三年下调，普通型产品从3.5%降至2%，分红型从2.5%降至1.75% [6][7] - 2025年1月建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，以防范“利差损”风险 [7] - 行业约78%的资产负债成本位于3%—4.025%区间，产品主力由增额终身寿险向分红险转型，预计分红险占比将超50% [7][8] 销售渠道改革与成效 - 个人代理人渠道经历“瘦身革命”，代理人数量从2019年912万人的峰值下降超七成至200多万，但降幅已显著收窄 [1][10][11] - 全面实施“报行合一”政策，使相关渠道平均佣金水平降低30%，虽短期冲击新单销售，但长期利于行业稳健 [1][12] - 银保渠道在2025年上半年异军突起，凭借战略转型成为新的价值增长引擎，尤其利好中大型保险公司 [12] 普惠保险与社商融合 - 城乡居民大病保险服务12.2亿人，长期护理保险覆盖1.8亿人，五年商业健康险累计支付1.8万亿元经济补偿 [5] - “惠民保”等城市定制型商业医疗保险呈爆发式增长，体现人身险普惠业务发展 [3] - 行业通过大病保险、普惠保险、长期护理险等创新，深度融入医康养赛道，推动社商融合 [1][5]

核心观点 - 2026年保险行业在低利率环境下将全面转向分红险 预计上市公司新业务价值增速中枢有望达到20%左右 负债端增长将保持韧性 个险渠道新单保费有望回正 银保渠道高增长势头或将持续 分红型重疾险开闸有望优化产品结构并推动利源多样化 资产端挑战依然存在 利率低位徘徊对现金投资收益率带来持续压力 过去两年出色的权益投资带来高基数压力 高质量销售渠道和资负匹配是险企保持竞争优势的关键 [1][2][4] 分红险重回主流 - 分红险在经历多年沉寂后正快速重回市场主流 低利率环境下保险公司和客户利益重新平衡是重要推动力 与传统险相比分红险客户利益与保险公司相对一致 更适合低利率环境 [2][14] - 对保险公司而言分红险预定利率或刚性成本较低 有利于减轻利差损压力 对客户而言可享受权益投资或利率未来上行带来的潜在收益 长期有利于抵御通胀对保险利益的侵蚀 [2][16] - 在2023-2025年连续三年保险产品预定利率下调 传统险性价比不断恶化后 分红险在供给和需求两侧都得到更多关注 正快速成为各家公司发展重点 [14] 分红险产品实质与比较 - 分红险给客户收益分两部分 一部分是保证回报体现为预定利率 一部分是超额回报体现为超出预定利率的分红部分 这部分不保证 取决于保险公司盈利表现 按照中国监管规定 保险公司需要把超过预定利率的额外收益的至少70%分配给客户 [15] - 从客户视角看传统险是"固收"产品 投连险是"权益产品" 分红险是"固收+"产品 兼具保底收益和弹性收益 目前传统险预定利率上限为2% 分红险预定利率上限为1.75% [34][35] - 传统险 分红险 万能险和投连险的预定利率依次下降 风险逐步上升 展现出从安全到高风险偏好的变化特点 一个市场什么样的保险产品占主流取决于消费者风险偏好 金融市场发达程度以及利率环境 [35][37][38] 分红险的差异化战略 - 分红险竞争战略可分为低风险和高风险战略 低风险战略意在打造"稳健"形象 目标客户风险偏好低 产品侧重高保证 高现金价值 现金分红 投资端偏稳健 高风险战略意在树立"进取"形象 目标客户风险偏好高 产品端侧重低保证 低现金价值 保额分红 销售端强调长期潜在高回报 投资端偏进取 [3] - 战略选择无分优劣 更多是保险公司自身禀赋适应什么样的战略 需要在市场形象 客户定位 产品设计 渠道能力和资产匹配等方面全面配合 拥有高质量销售渠道的公司拥有更多选择空间 [3] - 从分红形态看可以分为现金分红和保额分红 从预定利率水平看可以分为低保证利率和高保证利率 从负债稳定性角度看可以分为高现金价值和低现金价值 这决定了分红险竞争未来大概率会出现多样化 差异化趋势 [46] 分红险资负匹配与投资 - 分红险客户相较于传统险承担更多投资波动风险 因此保险公司分红保险账户投资风险偏好相对会高一些 新会计准则将分红险视作收取管理费的代客理财业务 适用浮动收费法 资产端投资波动在一定程度上可被负债吸收 不影响会计利润 [58][59] - 分红险资产负债错配风险低 负债计量与对应资产保持一致 投资约束大大少于传统险 可投资更多风险资产 当前分红险定价利率低于传统险 从刚性负债成本角度看分红险投资约束相对较少 [63][64] - 以友邦 保诚和富卫集团为例 其投资策略在传统和分红账户有较大差异 对于由股东承担风险的非分红账户投资策略相对保守 权益配置比例低 由客户承担部分风险的分红账户投资策略相对积极 权益配置比例有所升高 1H25末友邦的非分红/分红/投连账户中权益资产投资比例为11%/39%/80% 依次递增 [67][69] 分红险监管环境 - 监管环境对分红险影响主要体现在消费者权益保护和确保保险公司经营安全稳健方面 历史上监管主要担心"分少了" 中国规定分配给保单持有人可分配盈余比例不低于70% 分红特储不超过准备金15% 确保保险公司不仅要把大部分超额收益分给客户 而且要及时分给客户 [76][77] - 监管也会关心分红演示水平和最后实现水平 原银保监会限定分红险演示利率最高值为4.5% 目前主流演示利率为3.5% 要求保险公司应当于每年分红方案宣告后15个工作日内披露红利实现率 并规定各产品红利实现率计算方法 [78] - 中国香港保险业监管相对宽松 但近年来也逐步加大分红险监管力度 对分红实现率披露 账户隔离 演示利率"限高" 优化佣金支付方式等做出要求 2025年2月香港保监局就分红保单利益说明文件演示利率上限发布应用说明 列明港元保单演示利率上限为6% 非港元保单则为6.5% [90][91] 分红型重疾险新增长点 - 国家金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》 支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务 这是时隔二十多年后分红型重疾险再次开闸 具有里程碑意义 一方面可提升消费者福利 重疾险保障水平有望抵御通胀侵蚀 另一方面有助于增强寿险业增长动能 改善利源结构 抵御利差损压力 [92] - 传统型重疾险最大问题是保障水平固定 长期看会被通胀侵蚀 导致实际保障水平降低 2023年以来传统险预定利率从3.5%降至2.0% 导致重疾险价格节节攀升 保障杠杆不断降低 此次放开分红型重疾险着眼于解决该问题 估计分红型重疾险隐含投资回报率将从现在2%提升到2.5%~3%左右 有助于让保障水平与通胀保持一致 [93] - 重疾险在2013-2020年间经历加速度增长 背后动因包括产品降价 代理人队伍扩张 产品渗透率低 2016年偿付能力改革也对重疾险更有利 重疾险新单保费高点出现在2018年 超过千亿人民币 2021年开始受代理人规模下滑 客户透支影响 叠加外部冲击和政策变化 重疾险出现快速下滑 但中国仍然存在保障缺口 是重疾险发展最大机遇 [96][97][105]

核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现优秀，核心经营指标显著向好、寿险业务强劲增长、险资投资表现优异 [1] - 五大核心指标联动提升，显示公司基本面在稳固基础上正明显“变强”，市场有望对其重新定价 [1][9] 营运利润 - 前三季度归属于母公司股东的营运利润为1,162.64亿元人民币，同比增长7.2% [2] - 利润呈现逐季攀升态势，第一季度增长2.4%，第二季度增长4.9%，第三季度实现双位数增长达15.2% [2] - 该指标剔除短期波动因素，其持续增长反映主业经营抗压能力增强，业务改革优化及成本控制等举措已见效 [2] 归母净利润 - 前三季度归属于母公司股东的净利润为1,328.56亿元人民币，同比增长11.5% [3] - 第三季度单季净利润同比爆发式增长45.4%，增速在同业中属于优秀水平 [3] - 尽管受到部分一次性交易及非经常性因素影响，公司仍实现净利润双位数增长 [3] 归母净资产 - 截至9月底，归属于母公司股东权益（净资产）达9,864亿元人民币，分红后仍较年初增长6.2% [4] - 净资产增长与公司增配股票投资有关，近600亿浮盈因计入OCI科目而直接增厚净资产 [4] - 该指标是应对风险的缓冲垫和股东回报的基础，其增长体现了公司留住利润、积累实力和稳定回报的能力 [4][5] 寿险新业务价值 - 前三季度寿险及健康险新业务价值同比大幅增长46.2%，增速较一季度的34.9%和中期报告的39.8%持续提升 [6] - 代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长近30% [6] - 银保渠道新业务价值高速增长170.9%，银保等多元渠道贡献了新业务价值的35.1%，占比超过三分之一 [6] - 产品端上新了特色分红年金和医疗险产品，服务侧聚焦医疗健康与养老建设 [6] 险资投资表现 - 前三季度实现非年化综合投资收益率5.4%，同比提升约1个百分点 [7][8] - 优异的投资表现体现了公司在低利率环境下的资产配置和管理能力，有助于缓解利差损压力并增强盈利稳定性 [8] - 管理层强调得益于存量资产稳健和权益配置机会，公司新单和存量业务均无利差损 [8] 市场观点与展望 - 公司长期能力包括资本实力、业务价值和投资表现均在提升，分红回报有望长期稳定向上 [9] - 基本面与估值出现合流向好信号，有券商将公司H股目标价上调至70港元并维持增持评级 [9]

政策动态 - 金融监管总局印发指导意见，支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务，标志着阔别22年后分红型重疾险或重回市场 [1] - 下一步监管部门将加快研究出台浮动收益型健康保险等配套业务细则，督促保险公司丰富产品供给 [6] 产品历史与回归背景 - 分红型重疾险曾在2003年前后风靡市场，后被原保监会叫停，主要原因包括产品被异化为理财工具、管理难度大及缺乏经验数据 [2] - 当前政策支持其回归，旨在通过浮动收益设计提升产品吸引力，改变市场因预定利率下调导致的增长疲态，并帮助保险公司缓解“利差损”压力 [3] - 分红机制有望实现保额动态增长，满足客户保障“保值增值”需求，并为保险公司开辟产品创新与差异化竞争的新赛道 [3] 行业转型现状 - 2025年以来加速向分红险等浮动收益型产品转型已成为行业共识 [4] - 中国太保上半年分红险新保期缴规模保费大幅增长近14倍，新保期缴中分红险占比提升至42.5%，代理人渠道该占比达51% [4] - 新华保险二季度以来个险渠道4至7月分红险期交保费占比超过70%，银代渠道同期占比超过30% [4] 产品挑战与要求 - 产品设计需平衡保障与分红，对保险公司精算和风控能力提出较高要求 [5] - 相较于当前2.0%预定利率的传统险，1.75%预定利率的分红型重疾险保费更高，销售难度增大，需避免消费者因分红不确定性产生纠纷 [5] - 核心挑战在于如何长期稳定地兑现预期，对保险公司穿越经济周期的投资能力提出极高要求 [5] - 难点在于进行透明化的产品设计与客户沟通，精算定价需平衡各方利益，并清晰揭示分红不确定性 [5] 成功关键因素 - 代理人渠道的深厚基础和持续投入是决定保险公司在重疾险业务中竞争力的重要因素，代理人队伍有优势的公司可能更有竞争力 [6] - 保险公司需强化渠道培训与合规管理，以科技赋能运营服务，提升保单管理的透明度和便捷性 [6] - 保险公司应强化信息披露透明度，明确分红机制，并借助大数据优化定价，融合健康管理服务以提升产品附加值 [5]