行业投资评级 - 保险业投资评级为优于大市 [1][6] 核心观点 - 新金融工具准则IFRS9放大投资收益波动 上市险企2025年上半年归母净利润同比增长4.9% [1][13] - 行业持续推进产品结构转型 分红险等浮动收益型产品占比提升推动NBV大幅增长 [2][22] - 险资持续加大FVOCI权益类资产配置力度 高分红股票配置比例同比大幅提升 [4][53] - 财产险承保利润显著优化 综合成本率同比下降1.5-2.6个百分点 [3][46] - 监管政策调整提升保险资金权益类资产配置上限 最高档比例提升至总资产的50% [55][58] 财务表现 - 营收表现分化：新华保险同比增长26.0% 中国人保增长10.8% 中国太保增长3.0% 中国平安增长2.1% 中国人寿增长1.0% [1][13] - 归母净利润表现：新华保险同比+33.5% 中国人保+16.9% 中国太保+11.0% 中国平安+6.9% 中国人寿-8.8% [1][13] - 5家上市险企保险服务收入达8315.21亿元 同比增长3.5% [2][22] - 承保利润贡献率平均为62% 投资利润贡献率平均为54% [20][21] 寿险业务 - NBV显著增长：新华保险同比增长58.4% 中国平安增长39.8% 中国太保增长32.3% 中国人保增长26.7% 中国人寿增长20.3% [2][22] - 银保渠道保费收入2549.97亿元 同比大幅增长46.9% [2][25] - 具体公司银保渠道表现：中国太保同比增长82.6% 新华保险增长65.1% 中国人寿增长45.7% 中国平安增长37.5% 中国人保增长24.1% [28] 财产险业务 - 三大财险公司保费收入6078.99亿元 同比增长4.1% [3][36] - 车险业务同比增长3.3% 非车险业务同比增长4.8% [3][36] - 中国财险家自车业务占比提升至73.4% 中国太保家庭自用车占比同比提升1.4个百分点 [3][40] - 综合成本率优化：人保财险95.3%同比下降1.5pt 平安财险95.2%同比下降2.6pt 太保财险96.3%同比下降0.8pt [3][46] 投资表现 - 总投资收益率分化：新华保险5.9%同比+1.1% 中国人保5.1%同比+1.0% 中国人寿3.3%同比-0.3% 中国太保2.3%同比-0.4% [4][49] - FVOCI权益类资产配置比例：中国人保10% 中国平安7% 中国太保6% 中国人寿4% 新华保险3% [4][53] - 交易性金融资产占比平均29% 其他债权投资占比平均53% [54] 投资建议 - 建议关注商业模式具备护城河优势的中国财险 及估值相对偏低的中国平安和中国太保 [4][59] - 中国财险总市值4102亿元 2025年预测EPS 1.55元 [5][60] - 中国平安总市值10448亿元 2025年预测EPS 3.83元 [5][60] - 中国太保总市值3722亿元 2025年预测EPS 8.28元 [5][60]

监管政策调整核心内容 - 国家金融监督管理总局于4月8日印发通知，调整保险资金权益类资产监管比例，旨在优化比例监管政策并加大对资本市场和实体经济的支持力度[1] - 政策简化了档位标准，并将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产投资比例上限上调5%，以拓宽权益投资空间[1] - 政策引导保险资金加大对国家战略性新兴产业的股权投资力度，并明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例[1] 保险资金现状与规模 - 保险资金具有规模大、期限长、来源稳定的特点，是资本市场重要的长期资金和耐心资本[1] - 截至2024年末，保险公司资金运用余额为33.26万亿元，其中权益类资产（包括股票、证券投资基金、长期股权投资）配置占比约为20%[1] - 以中国人寿为代表的五大上市险企，2024年末股票持仓占总投资比重为7.82%[1] 政策调整的积极影响 - 监管松绑有利于增强市场信心，为资本市场引入更多长期稳定资金[2] - 金融监管总局已启动两批保险资金长期股票投资试点，总批复金额达1120亿元，此次比例上调预计可带来约1.6万亿元的增量资金[2] - 政策有助于优化保险资产配置结构，把握资本市场机遇，发挥保险资金价值投资和长期投资优势[3] 对实体经济与新质生产力的服务 - 政策鼓励保险资金持续加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域的投资力度[3] - 明确险资投资创业投资基金集中度比例为30%，有助于鼓励其对科技、大数据、新能源等国家战略性新兴产业进行股权投资[3] - 此举体现了精准高效服务新质生产力的政策导向，将提升保险资金服务实体经济的质效[3] 对保险行业投资策略的优化 - 在低利率环境下，权益投资对提升保险资金收益的重要性日益凸显[3] - 上调比例上限和简化档位标准有助于保险机构发挥投资能动性，把握科技创新和战略性新兴产业的投资机遇[3] - 多家主要保险机构已表示坚定看好中国资本市场发展前景，将发挥长期投资优势[3]