金融监管总局拟执行非车险"报行合一"政策 核心观点 - 金融监管总局拟对责任险、企财险等10余类非车险实施"报行合一"政策，以解决低费率、高费用、责任泛化三大顽疾，优化行业考核导向[1][11][25] - 政策将分两阶段实施：2025年8月1日起新产品需合规，存量产品分批完成重新备案[14][15] - 涉及险种2023年保费占比约20%，其中责任险规模最大（1268.46亿元，占比8%）[18][19][20] - 近五年非车险累计亏损约400亿元，21家专营公司中11家综合费用率超40%[8][32] 政策具体内容 1. 实施范围与节奏 - 覆盖除车险、农险等5类外的10余险种，包括责任险、企财险（595.8亿元）、保证险（296.89亿元）等[19] - 分步骤推进：新产品2025年8月强制合规，存量产品如企财险、雇主责任险分批整改[14][15] 2. 考核机制改革 - 降低保费规模、增速考核权重，提升合规、质量效益指标占比[1][23] - 要求公司建立费率回溯机制，偏差过大需停售产品[37] 3. 费用管控措施 - 明确备案需包含附加费率、逐单手续费率上限[36][37] - 出台"七不得"禁令：禁止虚挂中介业务、虚列会议费等套费行为[38][39] - 责任险费率近五年显著下降，保费增长13%但保额增速更快[29] 4. 配套制度创新 - 推行"见费出单"：首期保费不低于25%，分期缴费最长间隔6个月[42][44] - 行业协会将制定示范条款，精算协会测算行业基准纯风险损失率[48] 行业现状与政策背景 - 非车险亏损主因：中小公司定价能力弱，市场陷入低费率（如责任险）、高费用（部分公司费用率277%）竞争[9][31][35] - 对比车险"报行合一"成效：费用率降至24%，实现承保盈利[7][33] - 人身险先行试点效果：2024年行业利润增长，新业务价值率提升[5]

专业服务，护航客户安全 今年6月，阳光财险山东分公司全面开展第24个"安全生产月"活动，活动紧扣"人人讲安全、个个会应急——查找身边安全隐患"主题，精心组织、全省联 动，累计在16地市开展宣教活动30余场次，组织消防培训与应急演练20余次，全面提升安全素养与风险防控能力，成效显著。 山东分公司延伸风险减量服务，风控团队深入淄博、聊城等地，以"伙伴行动"为抓手，运用红外线测温仪等技术，为62家在保企业提供电气线路检测等专业 风险减量服务，并出具防灾减损方案，筑牢客户夏季安全生产防线。 多维宣传深化安全共治 阳光财险山东分公司将持续巩固活动成果，推动安全管理常态化、智能化，深化风险减量服务，为高质量发展筑牢安全基石。 精准发力，夯实安全根基 阳光财险山东分公司所辖16地市组织全员学习安全论述、观看警示片，开展形式多样的隐患辨识科普行动，激励员工争当安全"吹哨人"；所有营业场所均按 照"安全生产月"要求，对办公职场、消防通道、水电气设施及燃气安全等进行"拉网式"排查，建立隐患台账，重大隐患严格"五落实"整改；全省开展消防应 急演练20余次，通过火灾模拟、疏散逃生、灭火救援等实战训练，确保员工熟练掌握"会报警、会灭火 ...

行业趋势 - 保险公司线下网点核心价值正在重构，2024年全国保险公司共撤销1037家分支机构，同比增长超20%，其中人身险公司占比高达八成 [1] - 2020年开始裁撤分支机构，2022年达到顶峰（3020家），2023年和2024年分别裁撤2065家和2012家，近五年合计超1万家机构被注销 [2] - 被裁撤分支机构主要集中在县域地区及少量三、四线城市，以支公司和营销服务部为主 [2] 线上化转型 - 2024年线上购保险率从2023年73%提升至78%，线下购保险率从85%降至79% [3] - AI技术重塑购保险体验，40%消费者使用智能化保险推荐工具，36%体验智能化理赔工具，行业整体理赔满意度首次突破95% [5] - 人身险公司代理人数量从2019年900万人峰值降至2024年不足300万人，削弱分支机构功能 [3] 政策与成本驱动 - 监管部门推动清理虚挂人力、低效机构，2021年提出合并裁撤低产能分支机构以降低运营成本 [4] - 车险综合改革、"报行合一"、"偿二代"二期等政策压缩保险公司费用空间，倒逼效益优先转型 [4] - 线上运营性价比远超线下渠道，线下网点租金、人力成本增长 [5] 线下网点转型方向 - 线下网点向综合服务转型，定位为提供财富管理、养老规划、健康管理的综合性服务站 [8] - 平安健康险江西分公司等逆势布局，2024年前5个月新设分支机构161家，注重诊疗和健康管理等线下服务 [7] - 81%客户选择向线下专业人员咨询并购买产品，复杂条款、大额保险业务仍依赖线下服务 [6][8] 市场差异化需求 - 三、四线及以下地区市场容量有限，优化分支机构网络布局成为险企提质增效的战略选择 [2] - 专业健康险公司中仅1家在江西设分支机构，平安健康险将发挥专业优势满足属地需求 [7] - 不同地区和人群对线上/线下使用习惯存在差异，线下网点仍具必要性 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司1Q25业绩高增，受承保表现改善和投资收益提升双重驱动，考虑到承保与投资向好，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 承保表现 - 一季度自然灾害减少，公司加强风险减量服务、持续控费，COR同比降3.4pcts至94.5%，承保利润同比增183.0%至66.53亿元，领先行业 [2] - 预计2025年公司COR为97.1%，其中车险95.8%，非车险99.0% [2] 保费收入 - 1Q25公司保险服务收入同比增6.1%，由非车险驱动，车险个位数增长，同比增2.8%，非车险同比增11.7%，保费同比增3.8% [3] - 预计2025公司整体保险业务收入增长5.7%，其中车险和非车险分别增长3.8%/8.6% [3] 投资收益 - 1Q25公司总投资收益率（非年化）为1.2%，同比提升0.4pcts，总投资收益同比提升56%，带动利润上升，净资产环比提升4.7% [4] - 预计2025年公司ROE达14.7% [4] 盈利预测与估值 - 提高2025/2026/2027年EPS预测至RMB1.81/1.88/2.04（调整幅度：3.6%/12.9%/13.4%），维持基于DCF估值法的目标价16港币不变 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛保费收入 (人民币百万)|457,203|485,223|512,729|543,931|577,416| |+/-%|7.46|6.13|5.67|6.09|6.16| |总投资收益 (人民币百万)|15,475|27,881|27,772|28,842|31,756| |+/-%|(10.42)|80.17|(0.39)|3.85|10.10| |归母净利润 (人民币百万)|24,585|32,173|40,160|41,911|45,279| |+/-%|(7.95)|30.86|24.82|4.36|8.04| |EPS (人民币)|1.11|1.45|1.81|1.88|2.04| |DPS (人民币)|0.49|0.54|0.60|0.66|0.72| |PB (倍)|1.24|1.11|0.99|0.90|0.82| |PE (倍)|11.67|8.92|7.14|6.84|6.33| |股息率 (%)|3.79|4.19|4.64|5.10|5.61| [7] 基本数据 - 目标价16港币，收盘价（截至4月29日）13.88港币，市值308,730港币百万，6个月平均日成交额414.94港币百万，52周价格范围8.96 - 15.20港币，BVPS11.60人民币 [9] 估值方法 - 使用DCF模型并基于会计指标对公司估值，分三个阶段折现现金流量至今年年底，加入终值和股息，通过账面价值法得出估值，使用CAPM得出资本成本，假设无风险利率2.0%，beta1.3倍，股权风险溢价700个基点，目标价16港币基于账面价值法计算得出 [13] 盈利预测 |损益表| | | | | |资产负债表| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |会计年度 (人民币十亿)|2023|2024|2025E|2026E|2027E|会计年度 (人民币十亿)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |毛保费收入|457|485|513|544|577|资产| | | | | | |分出保费|0|0|0|0|0|现金及存款|105|119|132|145|160| |未到期责任准备金提转差|0|0|0|0|0|债券|278|313|348|383|421| |已赚净保费|457|485|513|544|577|股票|148|167|185|204|224| |总投资收益|15|28|28|29|32|其他投资资产|63|72|79|87|96| |其他收益|(2)|(2)|(2)|(2)|(2)|总投资资产|595|671|744|819|901| |总收入|471|512|539|571|608|其他资产|109|107|116|125|135| |保险给付及赔付|(438)|(471)|(489)|(519)|(551)|总资产|704|778|860|944|1,036| |成本及其他费用|(10)|(10)|(10)|(11)|(12)|负债| | | | | | |总给付，赔付及费用合计|(448)|(481)|(499)|(530)|(562)|保险合同负债|374|404|445|490|540| |联营企业利润份额|6|7|7|8|8|投资合同负债|0|0|0|0|0| |税前利润|28|38|47|49|53|计息应付|48|60|64|69|74| |所得税|(3)|(6)|(7)|(8)|(8)|其他负债|47|54|59|65|72| |净利润|25|32|40|42|45|总负债|469|518|568|624|685| |归母净利润|25|32|40|42|45|权益| | | | | | |少数股东权益|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)|股本|22|22|22|22|22| | | | | | | |储备|209|236|267|295|326| | | | | | | |其他|0|0|0|0|0| |估值与盈利水平| | | | | |股东权益|231|258|289|317|348| |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E|少数股东权益|3|3|3|3|3| |PE (倍)|11.67|8.92|7.14|6.84|6.33|权益合计|234|261|292|320|351| |PEV (倍)|NA|NA|NA|NA|NA| | | | | | | |PB (倍)|1.24|1.11|0.99|0.90|0.82| | | | | | | |PTNAV (倍)|1.24|1.11|0.99|0.90|0.82| | | | | | | |ROE|11.14|13.15|14.69|13.82|13.61| | | | | | | |ROA|3.38|4.34|4.90|4.65|4.57| | | | | | | |股息率|3.79|4.19|4.64|5.10|5.61|增长与盈利水平| | | | | | |派息率|44.25|37.34|33.14|34.88|35.53|会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | | | | | | |毛保费收入增长|7.46|6.13|5.67|6.09|6.16| |每股数据| | | | | |总投资收益增长|(10.42)|80.17|(0.39)|3.85|10.10| |会计年度 (人民币)|2023|2024|2025E|2026E|2027E|归母净利润增长|(7.95)|30.86|24.82|4.36|8.04| |EPS|1.11|1.45|1.81|1.88|2.04|每股盈利增长|(7.99)|30.86|24.86|4.36|8.04| |DPS|0.49|0.54|0.60|0.66|0.72|总资产增长|(6.42)|10.61|10.47|9.80|9.73| |BVPS|10.40|11.60|12.99|14.27|15.64|股东权益增长|10.28|11.45|12.00|9.89|9.61| [22]

1Q25业绩概览 - 公司归母净利润128.5亿元，同比增长43.4%，与业绩预告基本一致 [1] - 综合成本率(COR)94.5%，同比下降3.4个百分点，承保利润66.5亿元，同比增长183% [1] - 人保寿险新业务价值(NBV)可比口径同比增长31.5% [1] 财险业务表现 - 财险净利润113.1亿元，同比增长92.7%，显著拉动集团整体利润增长 [1] - 财险总保费1,804亿元，同比增长3.7%，其中车险/非车险保费分别为717亿元/1,087亿元，分别增长3.5%/3.8% [2] - 非车险增速分化：意健险(+6.5%)、农险(-4.1%)、责任险(-1.3%)、企财险(+1.2%)、其他险种(+11.3%) [2] - 财险总投资收益率1.2%，同比提升0.4个百分点 [3] 人身险业务动态 - 人保寿险净利润36.5亿元，同比下降4.4%；人保健康净利润24.3亿元，同比增长59.9% [1] - 人保寿险长险首年保费同比下降12.7%，但NBV增长主要得益于新业务价值率(NBVM)提升 [3] - 人身险首年期交保费分化：人保寿险(-48.8%) vs 人保健康(+47.1%)，反映医疗健康需求回升与短期储蓄需求回落 [3] 投资与资本状况 - 投资收益122亿元，同比增长390%，公允价值变动亏损4.72亿元（上年同期收益20.7亿元） [1] - 期末净资产2,793亿元，环比增长3.9%，债券贬值影响68.5亿元，保险合同金融变动额+61.7亿元 [3] - 财险核心/综合偿付能力充足率分别为216.3%/237.5%，环比提升5.3/4.9个百分点 [3] 未来展望 - 预计25-27年归母净利润分别为465/493/511亿元，同比增速8.4%/6.0%/3.6% [4] - 当前股价对应25-27年动态市净率(P/B)1.08/1.01/0.95倍 [4] - COR改善趋势有望延续，承保利润或大幅增长；人身险NBV增速或随需求回暖提速 [2][3]

事件概述 - 北京市突发大风天气导致某企业厂房采光顶遭异物撞击，四块玻璃严重破损，其中一块完全碎裂，碎片悬于十几米高空，威胁下方作业区安全 [1] - 平安产险北京分公司接报案后，30分钟内抵达现场，4小时内完成查勘、定损、加固及赔付全流程，较常规流程压缩70%时间 [1] 应急处置措施 - 理赔员迅速划定危险区域并疏散人员，同步联系第三方评估机构及专业应急防护队到场 [1] - 采用钢结构支架紧急加固破损区域，铺设防坠网拦截碎片，同步推进损失测量与赔付方案制定 [1] - 现场核算更换高强度夹胶玻璃成本并确认赔付方案，全程实现"抢险+定损"同步处理 [1] 客户反馈与影响 - 企业负责人认可平安产险高效服务，赔款当日到账启动修缮，停产影响控制在3小时以内，保障生产线正常运转 [2] - 高效处置避免高空坠物伤亡风险，客户评价"平安的专业能力让人安心" [2] 保险服务创新 - 平安产险推出"灾险联防"服务体系，建立应急服务商储备库和智能风控巡检程序，实现大灾场景下"查勘-施救-赔付"全链条无缝衔接 [2] - 公司强调"防重于赔"理念，灾情发生时第一时间介入风险管控，为受损厂房提供定制化风控方案，计划加装防风锚固装置及智能监测传感器 [2]