第二张兼业保险代理牌照 ②业务无限制 网点限制为代理营业机构 金融监管总局 同意 中国邮政 经营保险代理业务 ①继邮储银行后 1 金融监管总局 同意 中国邮政经营保险代理业务 今 日 ， 金 融 监 管 总 局 官 网 发 布 《 关 于 中 国 邮 政 集 团 有 限 公 司 经 营 保 险 代 理 业 务 的 批 复》，此消息一出，引起业内的关注... 其中，也有不少人表示，邮政不是一直可以经营保险业务，为何才有许可证？ 此次的批复背后，确实有几件事儿，值得关注。 一是，这是 时隔2年，金融监管总局直接批复 的一家保险中介机构。 二是，此次中国邮政获批经营保险代理业务，属于 兼业保险代理机构，也是金融监管总 局成立以来，直接批复的首个保险兼业代理公司。 三 是 ， 经营 保 险代 理 业 务 的 范围， 与其他 兼 业 机构 一 致 ， 包 括 车 险 、 责 任 险 等 财 险 业 务，和寿险、意健险等。 但是，需要注意的是， 批复文件中提到代理保险业务的网点范围为代理营业机构！ 这一点，与大家关心的邮政网点，不是一直代理保险业务么，有很大关系，详见后文。 四是，批复文件中，首次提及要求邮政集团不断提升 ...

公司基本情况 - 公司为成都市国资委实际控制的国有财产保险公司，成立于2011年1月，注册资本金31.88亿元，是首家总部设在成都的全国性股份制法人财产保险公司 [2] - 2024年公司保费收入达29.6亿元，同比增长5.4%，利润总额为6380.8万元，同比增长25.3% [2] - 公司服务网络覆盖四川、贵州、陕西、重庆等9省市，设立分支机构140余家，实现四川省内机构全覆盖 [2] - 2024年公司为实体经济和社会民生提供各类风险保障总计5.13万亿元 [2] 业务发展战略 - 公司在巩固提升车险等传统业务的同时，大力发展农业保险、信用保证保险、责任险和意健险等特色业务 [2] - 公司创新保险产品和服务，主要围绕实体经济和产业发展、城市战略和区域规划、民生福祉和社会治理、绿色经济和乡村振兴等领域 [2] - 公司不断增强金融服务水平和能力，坚持特色化经营以提升核心竞争力 [2] 人才招聘计划 - 公司面向外部公开招聘正式员工共计54名，其中包括非一线岗位7名，一线查勘类岗位7名、柜面服务岗1名、消费者权益保护岗2名，销售序列岗位37名 [3] - 本次招聘提供岗位27个，工作地点涵盖四川省、陕西省、重庆市、甘肃省、云南省、湖北省、河南省等多个省市 [4][5][6] - 招聘岗位年薪范围广泛，例如总公司岗位年薪为10-15万元，销售序列中的渠道总监岗位年薪最高可达50万元 [4][5][6]

业绩回顾 - 三季度净利润同比大幅增长91.5%至158.1亿元，九个月净利润同比增长50.5%至402.7亿元，业绩符合市场预期 [1] - 公司净资产较年初增长12.3%至2899亿元 [1] - 三季度/九个月原保费收入分别同比增长3.0%/3.5%至1199.0亿元/4431.8亿元，增速稳定 [1] 保费收入与业务结构 - 车险业务保持稳定增长，三季度/九个月原保费收入分别同比增长2.7%/3.1% [1] - 非车险业务增长略快于车险，三季度/九个月原保费收入分别同比增长3.7%/3.8% [1] - 非车险中的意健险业务增速较高，三季度/九个月原保费收入分别同比增长11.5%/8.4%，主要得益于个人随车非车险业务的拓展 [1] 盈利能力与成本控制 - 九个月公司整体综合成本率同比改善2.1个百分点至96.1%，车险和非车险综合成本率分别改善2.0和2.5个百分点至94.8%和98.0% [1] - 三季度公司综合成本率同比下降3.4个百分点，主要由于去年同期基数较高 [1] - 非车险综合治理持续推进，行业竞争格局或进一步向头部集中，公司2026年综合成本率有望维持优秀水平 [1] 投资表现与资本实力 - 受益于资本市场走强，九个月公司总投资收益率同比提升0.8个百分点至5.4% [2] - 强劲的投资收益驱动了净利润和净资产的高增长 [2] - 公司综合偿付能力充足率环比提升8.7个百分点至244% [2] 战略发展与估值 - 公司展示业务出海战略，包括企业出海和产品出海两大主线，并已进行系统规划 [2] - 公司展望未来5年增量保费中有30%将来自于海外业务贡献 [2] - 公司目前交易于1.5倍/1.3倍2025年/2026年预测市净率 [2] - 基于投资表现超预期，研究员上调公司2025年/2026年每股收益预测25%/7%至2.14元/1.89元，并将目标价上调23%至19.1港币 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告看好中国财险资负两端改善和估值上行空间，认为其具备稳健的基本面和盈利能力 [2] - 行业中长期集中度将持续上行，非车险推行报行合一利好整个行业盈利能力持续改善 [2][9] - 财险商业模式不受利差损的影响 [2][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现净利润402.7亿元，同比增长50.5% [6][9] - 前三季度实现综合成本率96.1%，同比下降2.1个百分点 [6][9] - 前三季度实现总投资收益359亿元，同比增长33%，未年化总投资收益率5.4%，同比上升0.8个百分点 [9] - 前三季度实现承保利润148.7亿元，同比增长130.7% [9] 保费收入分析 - 前三季度实现财产险保费收入4431.8亿元，同比增长3.5% [9] - 车险保费收入2201.2亿元，同比增长3.1%，增速基本保持稳定 [9] - 非车险中，意健险保费收入988.3亿元，同比增长8.4%，增长良好 [9] - 农险保费收入521.9亿元，同比下滑3.1%，可能受到计入节奏的影响 [9] 承保盈利能力 - 车险综合成本率94.8%，同比下降2.0个百分点 [9] - 非车险综合成本率98%，同比下降2.5个百分点 [9] - 承保盈利能力改善部分得益于2025年自然灾害发生的频率和烈度有所下降，而2024年同期极端天气对盈利造成明显负面拖累 [9] - 公司加快推进风险减量，持续优化费用和赔付管理，预计全年综合成本率将持续改善 [9] 投资表现与资产配置 - 投资表现较好的主要原因是公司在保持流动性安全边际的基础上，适度增配了具有长期价值的权益类资产 [9] 偿付能力与分红 - 截至三季报，中国财险核心偿付能力充足率为222.4%，相对2024年上升11.4个百分点，显著高于监管要求水平 [9] - 较高的偿付能力充足率为公司提供了更大的经营自主空间，也是未来进行持续分红的保障 [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告看好中国人保后续资产负债双击空间，认为其财险业务是市场龙头，行业集中度将持续上行，承保能力持续改善；人身险业务中健康险增长良好、质量突出，占比提升将持续贡献利润，看好公司资负两端改善和估值上行空间 [2][12] 2025年三季报业绩总览 - 公司2025年前三季度实现归属净利润468.2亿元，同比增加28.9% [6][12] - 人保财险实现综合成本率96.1%，同比下降2.1个百分点 [6][12] - 人保寿险新业务价值同比增长76.6% [6] 驱动利润增长因素 - 投资收益表现良好，未年化总投资收益率为5.4%，同比上升0.8个百分点，总投资收益达862.5亿元，同比提升35.3% [12] - 人保财险承保利润为148.7亿元，同比增长130.7% [12] 财产险业务表现 - 前三季度财产险保费收入为4431.8亿元，同比增长3.5%，保持稳定增长 [12] - 车险保费收入2201.2亿元，同比增长3.1% [12] - 非车险业务中，意健险保费收入988.3亿元，同比增长8.4%，而农险保费收入521.9亿元，同比下滑3.1% [12] - 综合成本率改善得益于自然灾害发生频率和烈度下降，以及公司推进风险减量、优化费用和赔付管理 [12] 人身险业务表现 - 人保健康实现期缴新单85.1亿元，同比增长62.8%，净利润78.6亿元，同比增长41% [12] - 人保寿险期缴新单同比增长33.8%，新业务价值实现同比可比口径76.6%的高速增长 [12] 内含价值预测 - 报告预测公司整体内含价值将从2024年的3488.09亿元增长至2025年的4174.42亿元和2026年的4534.23亿元 [17] - 各主要子公司（人保寿险、人保健康、人保财险）的内含价值均呈现增长趋势 [17]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入4230.1亿元，同比增长7.8% [1] - 2025年前三季度保险服务收入3859.2亿元，同比增长5.9% [1] - 2025年前三季度净利润402.7亿元，同比大幅增长50.5% [1] - 承保综合成本率96.1%，同比优化2.1个百分点 [1] - 总投资收益率（非年化）5.4%，同比提升0.8个百分点 [1] 保险服务收入与业务结构 - 车险保费收入2201.2亿元，同比增长3.1% [1] - 非车险保费收入2230.6亿元，同比增长3.8%，占保费总收入比例达50.3% [1] - 意健险保费988.3亿元，同比增长8.4%；企财险保费148.7亿元，增长5.1%；其他险种保费255.1亿元，增长4.5% [1] - 农险保费521.9亿元，同比下降3.1% [1] - 各季度保险服务收入增长稳健，Q1/Q2/Q3单季同比增速分别为6.1%、5.2%、6.6% [1] 承保盈利能力 - 承保利润148.7亿元，同比大幅增长130.7% [2] - 车险业务承保利润117.3亿元，同比增长64.8% [2] - 非车险业务承保利润31.4亿元，同比扭亏为盈（去年同期承保亏损6.8亿元） [2] - 车险综合成本率94.8%，同比优化2.0个百分点；非车险综合成本率98.0%，同比优化2.5个百分点 [2] - 综合成本率96.1%领先于同业，平安财险和太保财险分别为97.0%和97.6% [2] 投资业绩与盈利驱动 - 总投资收益359.0亿元，同比增长33.0% [2] - 盈利大幅增长由承保利润提升和投资业绩释放共同推动 [2] - 公司适度增配优质权益类资产，配置结构优化放大了资本市场上涨的正向效应 [2] 未来展望与预测 - 公司加快推进“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，强化精算定价和精细化管理 [3] - 预计全年综合成本率有望维持同比改善趋势并保持同业领先 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至503亿元、589亿元、690亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为1.33倍、1.20倍、1.08倍，处于历史较低水平 [3]

投资评级与估值 - 维持中国财险“增持”评级，给予2025年P/B为1.6倍，目标价22.82港元 [1] - 维持2025-2027年EPS预测为2.14元、2.40元、2.55元 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度净利润同比增长50.5%，得益于承保盈利及投资服务业绩共同改善 [1] - 2025年前三季度承保利润为148.65亿元，同比增长130.7% [1] - 2025年前三季度总投资收益为359.00亿元，同比增长33.0% [1] - 截至25年第三季度归母净资产较年初增长12.3% [1] 保费收入分析 - 2025年前三季度财险保费收入同比增长3.5% [2] - 车险保费收入同比增长3.1%，受益于汽车保有量稳健增长及车均保费企稳回升 [2] - 非车险保费收入同比增长3.8%，主要受益于意健险增长驱动 [2] 承保业务质量 - 2025年前三季度综合成本率（COR）同比改善2.1个百分点至96.1%，得益于巨灾赔付减少及强化费用管控 [2] - 25年第三季度单季COR为99.1% [2] - 车险COR为94.8%，同比改善2.0个百分点 [2] - 非车险COR为98.0%，同比改善2.5个百分点 [2] - 公司目标为实现2025年车险COR在96%以内，非车险COR在99%以内 [2] 投资表现与资产配置 - 2025年前三季度实现未年化总投资收益率5.4%，同比提振0.8个百分点 [2] - 投资业绩受益于资本市场上涨及公司配置结构优化，适度增配优质权益类资产 [2] - 权益市场超预期回暖及费用率显著改善被视为股价催化剂 [2]

核心观点 - 公司上半年业绩表现强劲，承保与投资双轮驱动盈利高速增长，归母净利润同比+32.3%至244.54亿元 [1] - 行业竞争格局有望在“报行合一”政策持续深化下进一步优化，公司龙头地位将更加稳固 [1] - 太平洋证券维持“买入”评级，并给出2025-2027年营业收入及净利润的积极预测 [1] 保费收入与业务结构 - 2025年上半年原保险保费收入3232.82亿元，同比+3.6%，市场份额保持在33.5%的行业领先地位 [1] - 车险保费收入1440.7亿元，同比+3.4%，非车险中意健险(+7.9%)和企财险(+5.7%)增速较快，农险同比微降3.9% [1] - 渠道结构持续优化，直销渠道保费收入同比+11.3%，占比提升3.0个百分点至43.5% [1] - “车+一切”服务模式推进顺利，随车个人非车险业务渗透率同比提升3.4个百分点至77% [1] 承保盈利能力 - 综合成本率COR同比改善1.4个百分点至94.8%，创近十年中报最佳水平 [2] - COR改善主要由费用端驱动，综合费用率同比大幅下降3.1个百分点至23.0%，综合赔付率同比上升1.7个百分点至71.8% [2] - 车险COR同比改善2.2个百分点至94.2%，承保利润87.3亿元，同比+67.7% [2] - 非车险整体COR为95.7%，同比微降0.1个百分点，其中企财险COR大幅改善9.5个百分点至90.1%，农险COR改善0.6个百分点至88.4% [2] 投资表现与资产配置 - 2025年上半年实现总投资收益172.6亿元，同比+26.6%，总投资收益率（未年化）为2.6%，同比提升0.2个百分点 [3] - 投资收益增长得益于把握A股结构性行情进行波段操作，以及加强主动管理提升债券价差收入 [3] - 资产配置更为积极，期末权益类投资资产余额1860.5亿元，占总投资资产比重26.1%，较年初提升1.0个百分点 [3] - 股票配置金额653.2亿元，占比9.2%，较年初提升1.9个百分点 [3]

核心观点 - 太平洋证券维持中国财险“买入”评级 预计2025-2027年营收及净利润将持续增长 公司上半年业绩表现强劲 承保与投资双轮驱动盈利高速增长 行业政策优化有望巩固公司龙头地位 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年实现原保险保费收入3232.82亿元 同比增长3.6% 保险服务收入2490.40亿元 同比增长5.6% 归母净利润244.54亿元 同比增长32.3% 拟每股派发中期股息0.24元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为5307.17亿元、5651.13亿元、6023.17亿元 归母净利润分别为401.53亿元、439.29亿元、484.56亿元 每股净资产分别为12.50元、13.53元、14.66元 [1] 保费收入与市场份额 - 原保费收入同比增长3.6% 市场份额保持在33.5%的行业领先地位 [1] - 车险保费收入同比增长3.4%至1440.7亿元 非车险中意健险同比增长7.9% 企财险同比增长5.7% 农险受政策节奏影响同比微降3.9% [1] 渠道结构与销售策略 - 直销渠道保费收入同比增长11.3% 占比同比提升3.0个百分点至43.5% 代理渠道占比有所下降 [1] - 公司推进“车+一切”服务模式 随车个人非车险业务渗透率同比提升3.4个百分点至77% 交叉销售策略进展良好 [1] 承保盈利能力 - 2025年上半年综合成本率同比改善1.4个百分点至94.8% 创近十年中报最佳水平 [2] - 综合费用率同比大幅下降3.1个百分点至23.0% 综合赔付率同比上升1.7个百分点至71.8% [2] - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点至94.2% 实现承保利润87.3亿元 同比增长67.7% [2] - 非车险整体综合成本率为95.7% 同比微降0.1个百分点 企财险综合成本率大幅下降9.5个百分点至90.1% 农险综合成本率同比下降0.6个百分点至88.4% 意健险和责任险综合成本率分别为101.8%和103.6% [2] 投资表现与资产配置 - 2025年上半年实现总投资收益172.6亿元 同比增长26.6% 总投资收益率未年化为2.6% 同比提升0.2个百分点 [3] - 权益类投资资产余额1860.5亿元 占总投资资产比重为26.1% 较年初提升1.0个百分点 其中股票配置金额653.2亿元 占比9.2% 较年初提升1.9个百分点 [3] 行业环境与公司地位 - “报行合一”政策持续深化 行业竞争格局有望进一步优化 公司龙头地位将更加稳固 [1]

核心财务表现 - 2025年中报净利润244.6亿元，同比增长32.3% [1] - 总投资收益172.6亿元，同比增长26.6%，未年化总投资收益率2.6%，同比上升0.2个百分点 [1][2] - 综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点，承保利润130.2亿元，同比增长44.6% [1][2] 承保业务分析 - 原保费收入3232.8亿元，同比增长3.6%，保险服务收入2490.4亿元，同比增长5.6% [1] - 费用率同比下降3.1个百分点至23%，赔付率上升1.7个百分点至71.8% [2] - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点，农险综合成本率改善0.6个百分点，意健险综合成本率上升1.9个百分点 [2] 市场份额与渠道 - 市场份额33.5%，稳居行业首位 [1] - 直销渠道占比提升，报行合一政策推动费用率优化 [2] - 车险、意健险、农险和责任险合计占比90.5%，其中意健险增速较好 [2] 投资配置策略 - 权益配置增加，股票占比由年初上升1.9个百分点至9.2%，基金占比小幅下降0.1个百分点至5.3% [2] - 投资表现良好，驱动利润增长 [1][2] 资本与偿付能力 - 核心偿付能力充足率213.2%，较2024年上升2.2个百分点，显著高于监管要求 [3] - 高偿付能力为经营自主性和分红能力提供保障 [3] 行业竞争与展望 - 财险行业马太效应突出，公司通过提质增效和风险减量保持竞争优势 [2] - 监管增强推动行业集中度上行，公司资负两端改善空间可期 [3] - 财险商业模式不受利差损影响，自然灾害仅造成短期压力 [3]