报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 中国人保2026年上半年业绩大幅增长，主要得益于二季度资本市场回暖带来的投资收益显著改善，以及负债端财险和人身险业务的稳健发展 [2] - 看好中国人保财险业务的龙头优势和人身险业务的转型潜力 [7] 业绩总览 - 2026年上半年，中国人保实现归母净利润367.45亿元，同比+38.5% [2] - 2026年第二季度单季归母净利润为279.31亿元，同比+104.1%，实现强劲反弹 [2] - 期末归母净资产3,401.39亿元，较上年末+10.1% [2] - 加权平均ROE为11.2%，同比提升1.7个百分点 [2] - 公司拟派发2026年中期现金股利每股0.11元（含税），共计约48.65亿元，同比+46.7% [2] - 中期分红率13.24%，同比+0.7个百分点 [2] 财险业务分析 - 2026年上半年，人保财险实现原保费收入3,275.29亿元，同比+1.3% [3] - 保险服务收入2,546.17亿元，同比+2.2% [3] - 实现承保利润140.10亿元，同比+19.8% [3] - 综合成本率（COR）94.5%，同比优化0.8个百分点 [3] - 综合赔付率同比上升0.1个百分点至72.4%，综合费用率同比优化0.9个百分点至22.1% [3] - 车险原保费收入1,442.27亿元，同比+0.1%，在新车销售承压背景下展现较强韧性 [3] - 车险COR同比优化0.7个百分点至93.5%，承保利润达99.17亿元，同比+13.6% [3] - 非车险原保费收入1,833.02亿元，同比+2.3% [3] - 意健险/责任险保费收入分别同比+6.1%/+10.8%，农险受财政支出节奏影响同比-1.3% [3] - 非车险COR同比优化1个百分点至96% [3] - 意健险COR同比优化2.8个百分点至99.0%，企财险COR同比优化3.4个百分点至86.7% [3] - 非车险承保利润达40.93亿元，同比+37.7% [3] 寿险及健康险业务分析 - 2026年上半年，人保寿险新业务价值（NBV）达51.77亿元，可比口径同比增长5.2% [4] - 新业务价值率可比口径同比提升2.2个百分点 [4] - 人保寿险第一季度NBV实现21.0%的同比增长，上半年增速为5.2%，显示二季度增速有所放缓 [4] - 人保健康NBV为38.57亿元，可比口径同比增长1.3% [4] - 人保寿险期交保费占比达83.5%，同比提升4.0个百分点 [4] - 十年期及以上首年期交保费同比大幅增长95.4% [4] - 人保健康实现首年期交保费67.71亿元，同比+20.4% [4] - 上半年人保寿险和人保健康合计实现内含价值（EV）1,887.3亿元，较去年末+18.3% [2] - 合计实现新业务价值（NBV）90.34亿元，同比+3.5% [2] 投资业务分析 - 截至2026年上半年末，中国人保总投资资产19,977.23亿元，较上年末增长5.1% [5] - 股票+基金投资规模同比+21.8%至3,087.12亿元，占总投资资产的比例同比+2.1个百分点至15.5% [5] - 股票投资中FVOCI占比为43.1%，同比+0.7个百分点 [5] - 2026年上半年，实现净投资收益305.39亿元，同比+0.7% [5] - 总投资收益663.27亿元，同比+59.9% [5] - 净投资收益率（未年化）为1.7%，同比-0.2个百分点 [5] - 总投资收益率（未年化）为3.7%，同比+1.1个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年保险服务收入分别为5,874.94/6,183.82/6,422.50亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为538.90/566.17/610.56亿元 [7] - 预计2026-2028年EPS分别为1.22/1.28/1.38元 [7] - 对应2026年9月1日收盘价7.91元的PB分别为0.98/0.93/0.89倍 [7] - 预计2026-2028年每股净资产分别为8.09/8.50/8.92元 [9] - 预计2026-2028年ROE分别为15.06%/15.07%/15.47% [9] - 预计2026-2028年PE分别为6.49/6.18/5.73倍 [9]